天立环保：核心资产注入 业绩爆发可期

　　神雾热装式节能密闭电石炉节能环保优势明显。神雾环境是我国化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁利用、新技术研发及产业化实施的行业领军企业。神雾热装式节能密闭电石炉通过原料和过程优化实现了综合成本和污染物排放双降。1.原料优化：通过设置预处理装置，突破原料的粒径限制，可直接使用低阶煤粉；2.过程优化：工艺实现热送料，可降低电耗600kwh/吨电石，即每吨电石可减少能耗189kg 标准煤，折合降低二氧化碳、二氧化硫和氮氧化物等排放值分别为495kg、1.6kg 和1.4kg 左右。

　　天立环保核心竞争力增强，影响积极：天立环保是工业炉窑节能环保系统解决方案服务提供商，为电石、铁合金、钢铁等行业提供工业炉窑节能环保系统解决方案。通过取得基于上述专利权已编制完成的针对不同电石炉规格的全系列工艺包，使得天立环保快速拥有了较强的技术能力和产业化推广实力，能够对传统密闭电石炉进行节能化改造，进而显着提升公司在电石行业节能环保领域和新型节能密闭电石炉产品的市场竞争力，对公司业务全面的企稳回升打下坚实基础。

　　盈利预测：我们认为公司最艰难时刻已经过去，2014 年侧重扭亏和业务梳理，2015 年起业绩将具备爆发潜质。预计公司2014、2015 年收入分别增长10%和200%，归属母公司净利润分别为500 万元和9600 万元，维持"增持"评级。

　　三维通信："夕阳行业"的"朝阳公司"

　　网优网规是夕阳行业：2013 年是最黑暗时期，基本全行业亏损。但只有垃圾公司没有垃圾行业，夕阳行业中依旧能够找到朝阳公司。我们认为，行业竞争格局正在发生深刻变化，业内公司纷纷转型，坚守公司将存在毛利率提升和市场份额扩大的可能。这些公司存在着巨大的成长空间。

　　网优网规行业将长期存在：首先，网络日益复杂使得网优网规专业化程度进一步提高，其次，运营商的增长乏力和监管的逐步加强，使得运营商精细化经营的需求进一步深化，第三，物业资源依旧不是运营商可以直接管理的资源。所以，蛋糕还在。

　　事情正在发生变化：经历了2013 年的黑暗，行业内公司正在逐步退出，最明显例子就是A 股上市公司纷纷转型，另外中国移动集采入围企业也由114 个变为现在的31 个，草根调研的结果是，这31 家企业中有一大部分是商务入围，没有具体产品。另外，从技术演进的角度出发，根据中国人口密度分布的特征，RRU、Small Cell和DAS 将是互补的关系。产品领先的行业内公司将存在市场份额扩大和毛利润率提升的可能。同时，4G 的大建设将会创造良好的外部环境。

　　三维通信专注主业，有限行业扩张：公司专注主业，是目前能够提供宽带数字DAS产品的少数公司之一，IPD 流程已经运行一段时间，管理效率有所提升。基于大通信逻辑的有限行业扩张已经进行了数年，有望在监狱信息化领域获得突破，这也是一个百亿空间的市场。

　　盈利预测与投资建议。我们预测2014-2016 的EPS 为0.051 元、0.316 元和0.521元，由于市场对公司没有任何预期，公司股价处在历史低位，业绩反转和新业务开拓将会使市场逐步改变对公司的看法，首次给予"买入"评级，目标价11.06 元，为2015 年业绩的35 倍。

　　风险提示：行业格局变化发展不达预期，4G 发展不达预期，公司制度管理进程不达预期，市场系统性风险。

　　汉森制药：产能瓶颈解决，高速增长可期

　　四磨汤作为核心品种，高成长性已经具备。四磨汤收入占比接近70%，毛利占比超过75%。作为公司的核心品种一直受制于产能限制，近些年增速平稳。随着募投项目达产及新版GMP 认证的通过，产能瓶颈得到解决，凭借公司先进的经销模式和较强的营销能力以及高筑的专利壁垒，公司未来有望独享该品种的高成长盛宴。

　　二线品种质地优良，仍会保持稳步增长。缩泉胶囊和银杏叶胶囊是公司目前主要的二线品种，收入规模均超过5000 万。缩泉胶囊作为独家品种，借助新进基药机会，增速有望提升。而银杏叶胶囊享受发改委优质优价，产品竞争力较强。我们预计上述两个产品仍会保持20%以上增长。

　　外延收购丰富公司产品线，奠定长期发展基础。通过收购云南永孜堂，公司的产品线得到进一步丰富，特别是胃肠道和心脑血管两大核心领域。永孜堂拥有6 个独家品种，其中天麻醒脑胶囊在组方和适应症等方面有竞争优势且已经进入13 省医保增补，具备大品种潜质。

　　盈利预测及投资评级。我们预计14-16 年的EPS 分别为0.49、0.65和0.90，对应的PE 分别为31、23 和17 倍，维持买入评级。

　　风险提示。中药降价，药品招标进度低于预期，整合进度低于预期。

　立思辰：经营稳健，静待教育业务加速发力

　　经营工作稳健开展，下半年教育业务加速发力。公司上半年经营稳健，音视频、内容安全等各项业务顺利开展，并购汇金科技完善泛安全业务，收购乐易考完善教育布局。下半年教育业务将加速发力，基于以下两个原因，第一由于改革预期等原因各地教育局采购开展时间较晚；第二是公司教育业务商业模式导致收入确认集中在三四季度。

　　教育改革力度空前，板块热度有望不断提升。近期关于教育改革的政策和吹风不断出来，职业教育已然先行，整个教育市场的空间不断放开。中国国家主席习近平就加快职业教育发展做出重要指示掀起了资本市场教育板块热潮。我们预计随着教育改革的深入在K12 和职业教育改革方向上将会不断有政策和事件催化剂出现，整个教育板块投资热度有望不断提升。

　　紧抓提分和大学生就业两条线，战略精准前景广阔。升学和就业是目前整个教育体系两大痛点，公司通过教育信息化业务入手2C 端K12学生提分领域，同时通过互联网教育方式解决大学生就业问题，两个业务战略方向紧紧贴合目前教育改革方向，未来增长前景广阔。

　　我们预测公司14/15 年EPS 分别为0.44/0.58 元6-12 个月目标价27元，维持"买入"评级