传闻：宏源证券光线传媒买入评级

　　公司启动非公开增发，计划募资不超过28亿元

　　募集资金主要用于电影、电视剧及栏目的投资，强化主业优势报告摘要：

　　启动定增注入新鲜血液。在创业板再融资放开的背景下，公司公告了定增方案，拟向不超过5 家特定对象发行不超过1.4 亿股，募资不超过28 亿元，相当于单家认购近6 亿元，其中光线控股认购不低于2亿元，比例不低于7.1%，体现出对未来发展的信心。此外，募集资金主要投向主业，项目周期3 年，其中计划电影投入22.82 亿元，合计32 部，平均成本1.06 亿元，中小制作的影片居多，投资比例68%；电视剧投入1.98 亿元，合计5 部，平均成本0.4 亿元，投资比例100%；栏目投入3.2 亿元，合计4 部，平均成本0.8 亿元，投资比例100%。

　　增强资金实力，提高持续发展及抗风险能力。充足的资金支持有助于满足公司未来主业发展的需要，巩固领先优势，龙头强者恒强，并改善财务结构，保障战略目标的实现。加快搭建精品内容平台，强化IP实力也为产业链向游戏、动漫、视频、实景娱乐等领域延伸奠定基础，形成较强的协同性，大娱乐旗舰正全线起航。

　　下半年不乏股价催化剂。公司投资的电影《分手大师》已提档至6月26 日上映，票房值得期待，之后还将推出多部系列动漫影片引领暑期档，而Q4 推出的《Rising Star》也有望挑战歌曲类栏目收视新高，同时国际化战略、持续的外延扩张更值得期待。

　　维持“买入”评级。不考虑融资，预计未来3 年EPS 为0.47 元、0.59元和0.67 元，假设增发1.4 亿股，将摊薄至0.41 元、0.52 元和0.59元，持续看好其占据资金先发优势，推进大娱乐集团战略及核心竞争力的提升。

　　聚龙股份发布公告，公司与深圳市海目星激光科技有限公司合作，共同投资组建辽宁聚龙智能物流科技有限公司。合资公司注册资本1000万元，其中聚龙股份出资670万元，持有合资公司股权比例为67%；海目星出资270 万元，持有合资公司股权比例为27%；核心技术团队曾明、张松岭、蒋志东三人持股比例均为2%。

　　事件评论

　　发力金库物流领域，布局新的业务增长点。聚龙成立聚龙智能物流科技公司，主要从事物流、仓储自动化设备及系统的研发和运营业务，主要方向是金库物流管理系统。聚龙自去年便已开始进行金库物流系统的研究与开发，所研发的系统能够实现款相出入库的智能化管理，因此在金库物流管理系统领域已经具备一定的基础。此次成立合资公司专注于金库物流领域，是聚龙在现钞流通领域的又一次重大突破，未来合资公司能够利用聚龙在软件和客户资源方面以及海目星在自动化设备方面的双重优势，实现在银行金库智能物流领域的快速突破，形成聚龙新的业务增长点。未来公司还有望在金库物流技术平台基础上，将智能物流系统拓展到其他领域，开辟新的市场。

　　现代化金库物流管理系统市场空间广阔。现阶段，国内绝大多数金库仍采取配备叉车和货架的传统人工作业方式操作，远远无法满足快速增长的货币处理量对库容量、安全性、准确性及快速响应能力的需求。采用现代化的金库物流系统也是目前欧美发达国家金库作业的主流模式，央行也指出要“建设一批现代化的总行重点库和省分库，改造一批中心支库，有计划、有步骤地撤并一批县（市）支库”，因此，银行金库相关软硬件设施的更新换代需求十分迫切，现代化金库物流系统的潜在市场空间非常广阔。若聚龙能够在该领域拓展顺利，则又将为公司增添新的利润增长点。

　　软、硬、服务三位一体，聚龙战略转型金融安全领域整体解决方案供应商加速推进。聚龙以清分机硬件设备起家，连续三年翻倍的业绩增速也几乎全部来自于硬件设备收入，但公司很早就开始布局软件业务和清分外包服务业务，软、硬、服务一体化的业务格局雏形初步形成。此次成立合资公司，表明聚龙在软件领域布局逐步深入，已逐步由人民币流通管理系统拓展到现代化金库物流系统，公司的战略转型正在加速推进。预计公司2014-2016年EPS分别为0.82元、1.28元、1.93元，对应PE分别为32倍、21倍、 14倍，价值存在提升空间，维持强烈推荐

　　多媒体业务下滑，移动通讯和华星光电业绩快速增长。2013 年公司多媒体业务出现下滑，但移动通讯和华星光电的面板业务收入分别增长61%和114.6%。未来大尺寸屏幕仍然是电视和手机的发展主流，公司的双+战略转型也要依托于公司多媒体、移动通讯业务。

　　华星光电扩产二、三期项目，增强电视和手机的产业链垂直整合能力。华星一期8.5 代线具备较强的生产能力，2013 年销售成绩斐然，今年前四个月投片量和面板销量又分别增长13.2%和16.9%。公司计划投资的二、三期项目，分别用于生产8.5 代线的50 寸以上的大尺寸液晶面板和6 代线的智能手机平板电脑用面板（LTPS），产能设计分别是10 万片/月和3 万片/月，新增的大尺寸产能及新技术面板将有力补充公司现有产品，更有利于结合多媒体和移动通讯的业务需要，完善的上下游产业链配套，将发挥集团的垂直整合的最大优势，确保TCL 具有长期竞争力。我们预计2014-16 年华星将增厚公司EPS 为0.21、0.26、0.35 元。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.27 元、0.34 元、0.43 元，对应2014/6/24 股价的PE 为8x、7x、5x，未来六个月的合理估值为2.8 元，首次给予公司“增持”评级。

　　股价催化剂：多媒体业务和移动通讯业务销售增长，面板价格稳中有升。

　　风险因素：面板价格剧烈下跌，终端销售低迷。

　　捷成股份：影视音视频领域龙头。为国内最具实力的专业音视频整体解决方案提供商之一，自创立之初，公司创造了多个行业“第一”，并保持高成长态势，在08-12年收入增速从未低于过50%，股权激励解锁条件对净利润复合增速要求在33%以上，充分彰显对公司未来发展的信心，管理团队具备优良的技术背景和广电行业的影响力。当前公司正处于转型拐点期，从传统技术提供商向平台服务商发展。

　　发展前景一：影视音视频全价值链服务商。公司中期的发展前景是成为影视音视频全价值链服务商，打造影视音视频大平台。影视音视频全价值链可分为制作域、分发域和家庭网络域三个环节，制作域又可再细分为内容制作和内容交易，目前公司已经进入了分发域和家庭网络域以及制作域的技术支持和内容交易环节，独缺制作域中的内容拍摄和后期制作环节，而在公司的历史基因中曾涉及到电视剧和栏目的内容制作业务，因此，公司向全价值链延展的预期和可行性较高。在全产业链布局中，公司具备平台化的协同效应、领先的战略布局和“全台一体化” 的解决方案优势。

　　发展前景二：分享智慧城市盛宴。公司长期的发展前景是成为智慧城市有力参与方。目前智慧城市在国内仍处于试点阶段，未来城市数量扩容和涵盖范围扩展是必然趋势。公司在音视频技术上的领先优势将有助于公司进入智慧城市领域。目前，公司已经切入到智慧医疗和电子政务，公司的跨界应用技术的实力已经体现，未来有望进入教育、安防、交通等领域。目前的客户资源覆盖广电、部队、互联网及科技、机关、事业单位、院校及科研院所等，客户行业全面，有利于公司从顶层设计进行智慧城市建设。

　　给予“推荐”评级。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.64元、0.91元和1.18 元，对应当前股价PE分别为29.7x、20.8x和16.1x，归属于母公司净利润分别为2.97亿、4.24亿和5.47亿，净利润年复合增长率为 40%。考虑到到公司正处于向平台型公司的转型期，未来作为影视音视频全价值链平台和智慧城市提供商的前景广阔，未来几年在手订单保障业绩确定性强，我们给予公司2014年的PE在40x-43x，2014年合理股价为26-27.5元区间，给予公司“推荐”评级。

　　风险因素：（1）订单执行进度不达预期的风险；（2）大客户需求大幅下滑的风险；（3）新领域开拓不达预期的风险。

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　　公司于6 月24 日公告对北京市海淀区国有资产投资经营有限公司、北京海淀科技发展有限公司、北京中恒天达科技发展有限公司及自然人刘雷、林科，实施5000 万额度非公开定增。非公开发行股票发行价格定价原则为定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%，最终确定本次非公开发行股票价格为16.48 元/股。 同时，公司公告向厚朴商业保理有限公司申请办理额度不超过人民币45,000 万元的应收账款无追索权保理业务。

　　点评：

　　非公开增发彰显主要股东及管理层对公司未来发展的信心。本次5000 万定增是公司在创业板放开再融资后的第一次定增，其对象为公司主要股东及高管。考虑到定增对象的特殊性，我们更倾向于理解本次定增的本质为管理层对公司的一次增持行为，彰显了公司主要股东及高管其对公司未来发展的信心，有望给市场传递积极的信号。 非公开增发与保理业务将为公司补充流动资金，有利于更长远的发展。公司焦炉气制LNG 的项目承做、美国脱硫服务的前期开拓等， 都要求公司进行大量资金投入。2013 年末财务数据显示，公司合并报表口径统计的资产负债率则高达59.90%，应收账款9.79 亿元，预计公司在现金流方面有较大压力。本次非公开发行与保理业务的办理有望缓解公司资金压力，支撑公司未来项目发展。 定增完善股东及管理层面的激励机制，期待更多估值提升因素的兑现。我们认为，公司向主要股东及核心管理层定增后，一定程度上从最高层面完善激励机制，更有利于公司长远发展。我们对公司后续的业绩兑现、订单落地等保持乐观的态度，期待更多估值提升因素的兑现。 维持公司“买入”评级。我们维持公司2014~2016 年EPS 为0.72 元、1.10 元和1.61 元，对应PE 为27 倍、17.5 倍和12 倍。考虑公司未来成长趋势明确，天然气脱硫业务发展潜力巨大，股权激励实施激发各层级的积极性，业绩存在弹性，维持公司“买入”评级。

　　1。事件

　　近期我们对金禾实业进行了联合调研，与公司董事长等高管在经营情况、行业发展形势进行了沟通交流。

　　2。我们的分析与判断

　　（一）、打造安赛蜜世界巨头

　　自06 年引入安赛蜜产品以来，公司不断进行技术升级改造和市场渠道开拓，产品品质及销量均大幅提升。安赛蜜收率从20%多增长至68%，且顺利打入饮料巨头供应体系。公司渠道建设日益发挥成效，销量从2008 年的1555 吨大幅增至13 年6600 吨，未来两年仍将保持20%及以上的增速，公司的目标是两年内全球市占率由13 年的35%提升至60%，产销量达到1.2-1.3 万吨/年。

　　公司产能已居全球第一，原材料自给，成本优势显着。经历两年的恶意竞争、强力洗牌后，市场集中度大幅提升，小产能逐步退出下，公司对市场及价格的掌控力增强。近期，安赛蜜价格由1 季度3.2-3.3 万元/吨上涨至目前3.8-4 万元/吨，从目前市场供需及结构来看，价格有望持续上涨，如果按照性价比指标，正常价格在6-7 万元/吨。（见前期报告：

　　安赛蜜景气反转， 金禾实业最受益，2014-06-23） 安赛蜜行业对于新进入者来说，壁垒比较明显。首先是收率，直接决定成本，金禾11 年收率约为40%多，经过几年的大力投入，聘请外籍专家，收率才得以上升到68%。其次就是市场渠道的建设和开拓，下游食品饮料企业对产品品牌的认知度高。最后就是投资，甜味剂小企业众多，5000 吨安赛蜜产能配套原材料的话，投资额约5 亿元，对企业的资金需求要求高。

　　（二）麦芽酚格局稳定，积极开拓下游

　　麦芽酚行业供应结构好，产能主要在国内，全球需求约7500 吨，产能约8000 吨。公司去年销量4000 吨，毛利率30%多。行业在两家龙头企业的协同效应下，很难有外进入者。后续公司将加大麦芽酚集中下游领域的开拓，比如开发下游产品吡啶元，大约100 吨量。

　　（三）、做强做大甜味剂领域

　　公司致力于深耕食品添加剂领域，通过扩张规模、开发新品种以求做大，通过延伸上下游产业链、技术研发及改造以求做强。十二五期间，公司的目标是将精细化工的营收做到10 个亿，安赛蜜和麦芽酚上，公司的市占率已比较高，因此正积极开发生产其他甜味剂或食品添加剂产品。 全球高倍甜味剂需求约30 万吨，产值百亿元以上，市场空间大。特别是三氯蔗糖，它是唯一一种以蔗糖为原料的甜味剂，安全性高，甜度约为蔗糖的600 倍，近年来凭借着优异的综合性能，市场拓展很快，我们估算全球目前的市场空间约25-30 亿元。三氯蔗糖成本过高，导致价格居高不小，制约着进一步推广，但如果成本下降的话，其替代空间巨大。公司正加大投资研发，以期提高收率降低成本，为进入该领域做准备。

　　3。投资建议：上调盈利，继续推荐

　　公司致力于循环经济体系建设，在化工行业景气度低迷的情势下，仍能保持稳定的盈利， 现已完成了对基础化工业务的改造升级，盈利及抗风险能力进一步增强。未来几年，公司将不遗余力的在食品添加剂细分领域做大做强，在稳固安赛蜜、麦芽酚龙头地位的同时，开拓其他优势产品。考虑到安赛蜜景气反转，量价齐升，我们上调公司14-16 年盈利，预计EPS 分别为0.67 元、0.93 元和1.32 元，对应目前股价PE 分别为17.3x、12.4x 和9.7x，给予推荐评级。

　　2014 年6 月25 日，奥飞动漫发布对外投资设立子公司公告，公司与深圳市汉唐韵文化投资发展有限公司、自然人肖虹三方共同出资2000 万元成立深圳市奥飞贝肯文化有限公司。

　　对此我们点评如下：

　　评论：

　　扩充公司核心IP 库存，巩固动漫品牌优势

　　公告显示，标的公司主要从事运营知名动漫品牌“贝肯熊” （又名倒霉熊）的知识产权，包括但不限于知识产权商品化运营、影视作品发行、玩具衍生品开发和增值服务等。此次交易的乙方此前作价700 万美元收获“贝肯熊”的着作权，近期又以相同价格将其知识产品转让给目标公司。目标公司将享有知名动漫品牌“贝肯熊”在除欧洲、非洲、澳洲、南美及加拿大五个区域外的全球着作权。

　　随着消费升级背景下动漫产业规模的持续增长，产业利润开始呈现出向优质IP 归集的“马太效应”，顶级品牌的商业价值将不断提升，围绕着核心IP 群将逐步构建业绩护城河。

　　我们认为，公司投资设立深圳奥飞贝肯，是公司继收购原创动力和“喜羊羊”品牌之后在动漫IP 领域的又一重大进展，对扩充公司IP 库存、巩固动漫内容优势，持续拓展动漫产业链布局起到积极的作用，同时也是公司在动漫产品国际化的道路上迈出的重要一步。

　　“贝肯熊”概况：受众广泛的亚洲动漫顶级IP

　　动漫IP“贝肯熊”（Backkom，又名倒霉熊）于2002 年诞生，是韩国EBS 电台制作的经典卡通形象。自推出之后迅速超越同为“韩国制造”的“流氓兔”和“Dinga 猫”，成为韩国国民最受欢迎的卡通形象之一。

　　“贝肯熊”的影视作品主要是幽默搞笑动画短片，共分八大部和一个剧场版，影响力波及包括美国、日本、英国等在内的50 多个国家，拥有广泛的受众面。动画作品曾获得过包括“2006 年韩国动画片最高奖”在内的一系列奖项，是韩国动漫史上最为成功、获奖荣誉最多最高的3D 动画卡通作品。

　　料来源：百度图片，中信证券研究部整理

　　在国内，“贝肯熊”在网络上的传播和关注度一直保持较高水平。截至目前，“倒霉熊”百度词条搜索量高达4070 万条，跻身亚洲动漫品牌前十；搜狐视频播放量高达7.08 亿次，是该平台上最受欢迎的动漫作品之一。

　　优质内容带来的品牌沉淀和用户积累，以及基于互联网传播的动漫形象“成人化”导向，是“贝肯熊”作为亚洲动漫顶级IP 的核心优势。随着奥飞动漫在内容制作、品牌运营方面的实力注入，其商业价值将被进一步激发，或将成为公司业绩增长的又一亮点。

　　奥飞动漫：“横向品牌积累+纵向产业延拓”构筑大动漫生态

　　需求增长、新媒体渠道和政策扶持等因素驱动动漫产业进入长周期增长的景气阶段。在全产业链平台运营及盈利能力的支撑下，公司有望通过“横向品牌整合+纵向产业链拓展”发展，加速做大产业规模。未来将线下玩具与线上媒体传播和游戏运营进行渗透打通和交叉协作，可提供全方位的线上线下互动的娱乐体验，商业模式进一步升级将打开空间。