传：合肥百货13年业绩符合预期,14年关注公司转型创新及国企改革进展

　　2013年业绩同比增长7%,符合预期

　　合肥百货2013年实现营收99.1亿元,同比增长8.84%,实现净利润4.38亿元,同比增长7%(扣非后同比增长7.4%),每股EPS0.56 元,符合我们此前业绩预期。2013年尽管零售行业面临较大经营压力,公司通过积极调整优化经营结构,以及适度的外延扩张,实现了营收、利润的稳健增长。

　　外延扩张稳步推进,带动公司收入规模增长8.8%。2013年公司新增门店11家,其中购物中心2家,超市8家,电器1家,新增面积6.2万平米,区域领先优势进一步得以巩固和提升。百货业态是公司收入增长主力(10%+,受益于黄金品类增长拉动)。

　　毛利率保持稳定,管理费用增长较快。2013年公司积极调整优化经营结构,强化自营、直采、定制品牌经营、注册“合百珠宝”及超市类多个自有商标品牌,使得尽管行业面临较大经营压力,公司依然实现了综合毛利率及各业态毛利率水平的相对稳定;管理费用因人工、租赁费及资产摊销增加,同比增长17.6%(管理费用率增加0.6个百分点),带动公司期间费用率同比增长0.4个百分点。

　　运营效率进一步提升。13年公司存货周转率提升至12.39次,较去年同期的11.61次,以及前3季度的9.7次有所加快。期末公司货币资金37.78亿元,同比增长7.32%。

　　发展趋势

　　1、关注14年公司商业模式的转型创新。公司已公告与京东商城的合作,未来还有望尝试与其它电商合作,寻求在客户、技术、平台、营销和支付等多领域合作,推动020落地。

　　2、公司有望成为国企改革的长期受益标的。公司净利率约4.4%,若安徽国企改革能取得突破,公司经营活力、业绩有望得以释放。

　　盈利预测调整

　　考虑13年新增门店对收入的增量贡献,略微上调公司14年营收、净利润分别约4.4%、2.3%,预计14年EPS0.62元,同比增11.2%。

　　估值与建议

　　维持“推荐”评级。公司基本面在板块中相对较好,2014年PE约9.3倍,位于行业较低水平,未来公司转型创新及国企改革进展有望成为股价上涨契机,目标价7.4元,“推荐”。

　　风险:消费持续疲软;区域竞争加剧

　　传：三花股份空调阀件收入增长较快,亚威科拖累整体业绩

　　事件:公司公布2013年业绩:公司营业收入为52.74亿元,同比增长37.84%;归属于上市公司股东的净利润为3.23亿元,同比增长19.19%;经营活动现金流净额2.78亿元,同比下降11.08%;基本每股收益0.54元。

　　点评:

　　空调产量恢复性增长,电子膨胀阀内销大幅增长。2013年空调行业保持恢复性增长,明显好于2012年,根据产业在线的数据,2013年家用空调产量达到 1.1亿台,同比增长10.2%(2012年为下降9.3%),家用空调和中央空调的销量分别同比增长6.8%和11.2%。下游空调整机的稳定增长直接拉动上游空调阀件的增长:2013年传统的空调截止阀和四通阀内销分别同比增长16.4%和11%,达到18478万只和7448万只,而在变频空调比例上升及能效等级提高的背景下,主要使用在高能效、变频空调上的电子膨胀阀内销达到2099.9万只,同比大幅增长38.2%。

　　白电配件业务保持较快增长,同时新业务加入保证收入大幅增长。2013年公司传统的空调冰箱配件业务收入同比增长27.44%,达到42.64亿元。同时并入亚威科后的咖啡机洗碗机洗衣机配件业务收入达到6.66亿元,占到了总收入的12.6%。从地区来看,由于亚威科的加入,国外销售的占比提高了 8.33个百分点。

　　受新业务影响,主营业务毛利率下降。2013年公司的主营业务毛利率为26.7%,同比下降1.23个百分点,但从分业务来看,白电配件受电子膨胀阀等高端产品比例上升及原材料价格低迷的刺激,毛利率上升0.79个百分点,为28.72%,而亚威科下的小家电等配件业务毛利率仅为13.76%,拉低了整体毛利率。

　　子公司亚威科亏损,拖累公司业绩。公司在2013年收购的德国亚威科公司新纳入合并报表,公司持有其100%股权,该子公司2013年实现营业收入 6.71亿元,而净利润为亏损的1.35亿元,为上市公司贡献的净利润占净利润总额的比率为-41.85%,拖累公司的业绩表现。

　　盈利预测及评级:我们认为长期来看,空调市场无论在家用和商用方面的潜力仍然巨大,公司作为空调配件的龙头企业,在产品升级和节能升级的背景下,将重点拓展以电子膨胀阀为代表的节能环保系列产品和商用控制元器件市场,并将继续整合亚威科资产(2014年可能持续亏损,盈利时间点不确定性较大),努力提高其盈利能力并加强培育小家电配件市场,我们仍看好公司未来的长期发展。我们调整之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS分别为0.71元、0.86 元、0.99元(前次预测2014、15年EPS分别为0.68元、0.86元),对应2014/4/9股价12.62元的动态PE分别为18x、 15x、13x,继续维持公司“增持”评级。

　　风险因素:空调市场需求出现波动。

　　传：大商股份业绩之喜,估值之殇

　　事项:公司今日公布2013 年报,全年实现收入337.46 亿元,YoY=5.93%;归母净利润11.79 亿元或EPS=4.01 元,YoY=20.66%;扣非后净利润12.27亿元或EPS=4.18 元,YoY=33.55%,业绩超我们预期,更远超市场预期。公司同时公布分红预案,每10 股分红12.2 元(含税)。

　　平安观点:如果只看公司年报,应该说非常优异:适度的门店扩张及注重兼并收购、应对电商冲击的全渠道模式尝试、买手模式的加强和严格的费用管控,都说明公司在发展战略和经营战术日趋完善;公司季度业绩波动性明显减小、且更加详细的披露了关联交易及媒体质疑的部分事项,也表明公司在信息披露&投资者沟通方面的积极努力。

　　但值得注意的是,公司目前静态PE 仅为6.9X,机构持股进一步降低,与良好的业绩形成鲜明对比。在我们看来,公司多年来股权分散、治理结构隐忧已经成为极其负面的价值外因素,投资者的信心和关注度因此需要业绩以外的催化剂推动,比如资本运作带来的股权结构改善等,而这些在公司年报中披露不多。

　　收入增速差强人意,毛利率持续改善,费用率继续改善.

　　公司的收入增长相对不让人满意,11-13 年新开百货分别为9/4/7 家(13 年还有2 家百货关店),扩张放缓导致外延增长减缓,另一方面公司在东北等的老店同店压力日增。相比收入压力,公司毛利率改善显著,自营直销、加强买手等措施下公司全年毛利率增长0.74%至20.61%。公司去年费用率已经明显改善,今年人力成本是唯一恶化科目,但通过减少财务成本、压缩黑箱费用等公司成功实现总费用率进一步下降0.2%至14.2%。

　　公司计划2014 年新开10 家左右百货店,收入、费用各增长8%。我们认为通过品类调整和买手制,公司更注重毛利率提升,考虑到公司黑箱费率约2.26%,存在进一步压缩空间,我们认为在适度收入增长下的净利率提升是可以预期的。

　　资产愈加夯实、报表披露愈发完善,但机构投资者在离场.

　　公司资产负债表更加夯实,在偿还了部分短/长债后,公司剔除计息负债后的净现金已经达59.2 亿元,净现金占市值比已经达到惊人的72.3%。此外,公司首次回应了关于大商北楼资产归属等媒体质疑问题,同时更详细的披露了关联方的资金往来和租赁情况等。但公司股东户从去年初的14876 户增加到近期的约30000 户,不少机构投资者反而选择了离场,因此,是价值外因素而非业绩本n 股权结构扑朔迷离,亟待资产运作彻底解决历史遗留问题.

　　机构股东减持之后,公司股权结构更加复杂,茂业系略有增持后仍持有5%的股权,而综艺股份董事长昝圣达现身十大流通股东,持有公司0.92%股权,这也是继益民集团之后昝圣达又一次持有零售上市公司。

　　对于大商股份来说,虽然现任管理层团队对公司有很强的控制力,但利润与市值的背离及分散的股权结构始终会引起外来资本的注意。通过资产运作改变股权分散的现状对于公司的长期发展以及短期二级市场走势都有很大意义。

　　维持14/15 年EPS=4.8/5.8 元预测不变,资本运作成功与否决定股价走势.

　　公司业绩表现越来越稳定,我们维持14-15 年盈利预测不变,则现价对应的动态PE=5.8X,但投资者对于公司的信任度、股权分散导致的长期发展不确定性等非市场因素消化仍然需要时间。我们认为只有高质量的资本运作才能彻底解决公司的诸多问题,帮助公司蜕变。考虑到无论从PE 估值、净现金市值比、自有物业体量来看公司都有足够安全边际,我们维持“强烈推荐”评级不变。

　　风险提示:行业需求复苏缓慢,电商冲击传统零售格局和业态,股权争夺过程影响公司正常经营,公司资本运作效率较低等。

　　传：东风股份三驾马车雏形初具,14年增长再启动

　　13 年净利润同比增长17.64%,符合预期。财富赢家公司实现营业收入180,152.67 万元,同比增长2.06%;实现归属于上市公司股东的净利润70,262.06 万元,同比增长17.64%,公司拟向全体股东每10 股转增10 股。

　　烟标业务期待更多横向并购。在下游中烟公司卷烟上水平的发展趋势下,公司也通过不断调整工艺技术和调整产品结构增加企业效益,虽然烟标销量整体增速放缓, 但是单价比2012 年上涨3.68%,总收入仅下降了1.8%。国内禁烟形势日益严峻,将给中小型烟厂更大的生存压力,烟标市场的整合空间或将进一步打开,公司横向并购开始面临机遇期。

　　功能膜和电子烟业务贡献增长动力。公司的功能膜业务主要用于窗膜、车膜,存在较大的进口替代空间,设备投资大,有一定的资金壁垒,公司专门聘请国外技术团队进行技术研发,也进行了前期的市场开拓,公司的第二产业已经雏形初具。电子烟业务方面,公司是上海绿馨的参股方,绿馨公司凭借股东与中烟公司的长期合作关系,有望在国内电子烟市场正式启动时率先发力。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:公司烟标业务、PET 膜与功能膜、电子烟三驾马车的产业格局初具,烟标业务仍有横向整合空间,膜业务和电子烟业务都处于初创期,市场空间巨大。我们预估每股收益14 年1.52 元、15 年1.77 元、16年2.03 元,对应14 年的PE、PB 分别为15.2、4.5,低于可比公司的平均市盈率20 倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级;风险提示:国内禁烟形势继续严峻导致卷烟销量下滑,新业务开拓不达预期。