传：江西水泥成本控制提升公司核心竞争力

　　加强市场拓展，水泥销量增长大幅领先。13 年江西省在基建投资的带动下水泥需求旺盛，全年增长19.8%。公司通过实施产业链延伸加大市场拓展力度，全年销售水泥1885.4 万吨，同比增长29.41%，高出全省近10 个百分点；熟料销量增长10.5%，商混销量增长121.4%，实现主营业务收入同比增长32.64%。

　　对标管理成果显着，并肩行业先进水平。报告期公司加强成本控制，全年熟料、水泥工序电耗分别同比下降1.09kWh/t 和3.28kWh/t；熟料标煤耗同比下降2.63kg/t，熟料发电量同比提高1.27kWh/t。全年吨水泥和熟料成本同比分别下降9.93%和 13.51%，吨产品毛利同比提高34.47%。优异的能耗控制能力为公司竞争力的持续提升奠定基础。

　　14 年江西省水泥供需关系进一步改善。江西省城镇化建设落后全国平均，基础设施建设空间较大，14 年铁路等重点项目较多。供给方面14 地区将继续维持低速增长，全年新增产能900 万吨左右(包括公司在于都的4800t/d 熟料生产线)，考虑淘汰落后因素，新增供给可能出现零增长，行业供需关系进一步改善。公司优异的成本控制能力使竞争优势凸显，预计公司14 年销量增长10%以上。

　　投资建议及评级：

　　我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.42 元、1.67 元和1.85元，以最新价测算，对应PE 分别为6.4 倍、5.5 倍和4.9 倍，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：基建投资不达预期，房地产投资大幅回落。

　　中国“唯一”的综合 性海上油气开采服务提供商

　　公司在中国海上油气钻采服务领域具有独一无二的地位，其业务规模是最大的，其能够提供从勘探到钻采的综合性一体化服务。可以说，中国海洋油气未来的增长有多大、有多快，公司在可见的未来成长空间就有多大、成长速度就有多快。那么，这个“唯一”的地位能否会被后来者快速追赶？我们认为在可见的未来很难有挑战其地位的对手出现，当然会有海上油气钻采服务方面的其他本土供应商不断涌现并快速成长，这是行业快速成长的表现，对公司也是好事。但这些本土的后来者，很难在短时间内赶上公司的实力。

　　历史使命：能源安全的责任所在，蓝色国土的开发者

　　看待公司的价值并不能仅仅考虑其目前的市场价值，毕竟中海油服(行情 股吧 买卖点)是一个服务于国家能源战略的国有控股性质企业。而短期内，即使中石油 、中石化这样的国内油气开发商也无力建设起这样规模的一支海上油气钻采服务力量。那么别无选择的，公司将会成为中国能源安全战略的重要环节，蓝色国土开发的不二人选。公司如此“稀缺地位”的价值应该反映在对公司的估值当中。

　　另一方面，能源安全和蓝色国土开发是二为一体的任务，我国大陆的油气储藏与开发量无法满足现在的消费需求导致严重的进口依赖性。我国海洋油气的丰富蕴藏和诸多邻国的大力开采都在要求我们刻不容缓地投入到海洋油气开采中去。这也是保障我国能源安全的大战略。联系我国近年来的海洋政策转变，如今是真的站在了海洋油气大开发的“历史性”时点。

　　海外作业，提升内功

　　公司2006年以来开始，开始在海外作业，并逐年增加作业量。我们认为除了经营的市场因素之外，还有锻炼队伍的长远发展考虑。例如在挪威北海的深海作业量近年来增长较快，至2013年公司在北海的收入占整个海外收入的41.34%，挪威北海的恶劣作业环境是对海上油服设备与队伍的考验和锻炼。

　　公司海外收入占比在2012年达到历年最高的30.4%，2013年收入占比有所下降(18.67%)。海外收入增速并没有下降而是增长29.35%，占比下降的原因是国内收入增速的提升，从2011年同比出现下降到2013年国内收入同比增长21.02%。我们认为这次国内收入增长提速不是一次简单的周期性变化，而是国家能源战略转变后的历史性大发展的起点。

　　中海油的大战略支持公司的成长

　　中海油2012年分两批推出35个海域开放区块，以与外国公司合作开发，其中31个在南海。2013年推出25个区块(总面积102,577km2)供外国公司合作，其中南海海域最多达到17个区块，总面积约为4.8万平方公里。2014年，为加大勘探开发力度以支持可持续增长，中海油公司的资本支出预计将达到1,050至1,200亿元人民币(尼克森资本支出约占19%)，其中，勘探、开发和生产资本化投资分别约占19%、65%和14%。

　　眼光需长远，给予“强烈推荐”评级

　　公司2013年的EPS为1.49元，考虑到2014年1季度港股增发的摊薄后，EPS为1.41元。对应目前17.86元的股价，公司2013年市盈率是12.67倍。公司的增长动力来自于国内外需求两方面，国外需求增长比较稳健和国际油价相关性较高；国内需求的增长与中海油的开发战略相关，我们认为中海油正站在一个海洋油气大开发的起点，不仅如此国内的需求还存在服务的进口替代。在中远期需求无虞的情况下，我们考虑2014年公司的业绩会由于新增设备的投产带来稳定的增长。而且公司还表示如果机会合适将会考虑通过并购来提升技术和服务水平，这也将直接增加公司的服务量，给予“强烈推荐”评级。

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　　自去年10月10日涨停以来，顺荣股份(行情 股吧 买卖点)凭借网游概念，股价内翻了4倍，即便期间出现三七玩与盛大网络的有关标的资产的纠纷，也未能撼动顺荣股份的股价。但如今此前被炒作的网游概念股均处于调整过程中，顺荣股份失去题材支撑后连续下跌将成为大概率事件。数据显示，截至2013年12月31日，共有8家机构持股顺荣股份，且均为在去年四季度建仓。按昨日收盘价算，机构们仍有一定盈利

　　虽然解决了有关标的资产的纠纷，但顺荣股份(002555)和三七玩的重组案仍难逃折戟命运。昨日，顺荣股份公告称，证监会并购重组委否决了其发行股份购买资产的方案。原因在于“申请材料 中关于吴氏家族、李卫伟、曾开天三者之间是否构成一致行动人的认定不符合《上市公司收购管理办法》第83条的规定”。受此影响，顺荣股份昨日复牌一字跌停收报40.38元。失去故事支撑的顺荣股份未来或进一步下跌。

　　事实上，顺荣股份和三七玩在设计方案时已经意识到“一致行动人”这一关系。

　　据去年10月10日公布的重组预案，顺荣股份拟向三七玩股东李卫伟及曾开天发行股份及支付现金，分别收购两者持有的三七玩28%和32%股份。由于三七玩60%股东权益评估值高达19.27亿元，占顺荣股份2012年经审计资产总额的比例达到233.96%，堪称“蛇吞象”。

　　三七玩成立于2011年下半年，至方案出台时成立未满3年，不符合《上市公司重组管理办法》对拟借壳资产的规定。为避免因被认定构成借壳上市而增加过会难度，重组方案特意引入吴氏家族认购配套发行股份，让吴氏家族在参与配套融资后持股比例刚好超过30%，保留上市公司控制权。同时，公司还在方案中给出的意见为“李卫伟及曾开天之间并不存在通过协议或其他安排在三七玩的经营管理、决策、提案和股份收益等方面形成一致行动关系的情形。李卫伟及曾开天之间目前并不存在以直接或间接方式共同投资于其他企业的情形，不存在《上市公司收购管理办法》第83条规定的一致行动人关系”。

　　不过，《上市公司收购管理办法》第83条明确，在其所列的12种构成一致行动人关系中，如果投资者认为不应被视为一致行动人，需要提供相反证据。

　　如果按照原来公布的方案，方案实施完毕后，李卫伟、曾开天的持股比例分别高达22.82%、20.88%，两者相加持股比例将超过吴氏家族的10个百分点以上。

　　更为重要的是，李卫伟和曾开天在共同创办三七玩之前，两人就共同在广州海岩网络任职。随后，在2011年成立三七玩后，李卫伟任职执行董事兼总经理，曾开天任副总经理。三七玩股权结构也一直是两人各持50%，未发生变动。

　　有分析人士认为，认定两人不存在通过协议或其他安排在三七玩存在一致经济利益的证据显然不足。

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　　因为《泰囧》而一战成名的光线传媒(行情 股吧 买卖点) (300251)似乎正在褪去光环。

　　3月25日晚间，光线传媒公布年报 ，年报显示其2013年净利润3.28亿，微涨5.71%；和2012年那份净利润暴涨76%的年报相比，光线这回交给资本市场的成绩单显然平淡多了，而更令投资者失望的是，光线预计其2014Q1的净利润会同比下降65%-80%。

　　如此剧烈的业绩落差，不免让人忧虑和起疑，曾经风光无限、市值压过华谊的光线，怎么突然蔫儿了？

　　机构热情退潮

　　在年报公布后，券商纷纷出具研报 ，评价光线的业绩，和以往的追捧相比，这一回，机构明显热情减退，甚至可以说略显失望。

　　中金公司表示，光线2013年主营基本无增长，主要原因在于占据公司收入五成以上的电影业务增长乏力，2012年《泰囧》票房大卖，且是光线主投，在此高基数上，2013年尽管也实现了5亿的电影业务收入，同比仍下降14%，造成内生增长不显著。

　　而今年Q1，光线参投并负责发行的电影《爸爸去哪儿》票房达到7亿，成为今年的票房冠军，市场也一度因此对光线的业绩报以很高期待，但结果是，光线在此片的投资比例很低，主要是以发行方身份参与，因此收获的利润远不能与当年的《泰囧》相比，导致其Q1的业绩预告低于众多机构的预期。

　　尽管也有不少机构的研报对光线今年后续的电影表现有期待，但从流动股股东结构的变化中不难看出，不少机构实际上选择了暂避风险，以观后效。

　　2013Q4，多家机构退出了光线十大流通股行列，取而代之的是5名自然人，而在2013年的前三个季度，机构几乎包办了十大流通股股东席位。Q4的人均流通股从6766股下降到3799股，股票集中度明显下降。

　　上海某基金的文化行业分析师表示，“从2014光线公布的14部电影片单来看，确实也有不少值得期待的项目，但是，光线在每部片中的投资比例是多少，最终票房收益能分得多少，都不清楚，导致收益不好估计，就像《爸爸去哪儿》也大卖了，可是光线却没分到多少。”

　　实际上，如果降低《泰囧》超预期带来的高基数这一因素，光线2013年的年报并不算太差，9亿收入，3.28亿净利，利润率达到36.27%，创下历年新高。可是光线的市值还是从去年10月330亿的高位滑落到了206亿，缩水近四成。

　　前述分析师表示，“光线的实力还是很强的，但资本市场看的是预期，光线各条业务线的表现都在面临一些压力。”财报显示，除了电影之外，光线的发家业务栏目制作和广告业务2013年实现收入3.3亿元，同比也下降了14%。

　　一位省级卫视的内部人士表示，“这两年虽然是综艺大年，但真正能赚大钱的是大型综艺，光线虽然是老牌电视节目制作商，但成名作是《娱乐现场》、《音乐风云榜》这样的综艺资讯节目，擅长的并不是《中国好声音》、《爸爸去哪儿》这样的大型综艺。”在她看来，尽管光线也在尝试大型综艺，但目前还没有能够引爆市场的大作。

　　“湖南卫视、灿星、SMG，这些机构在大型综艺上积累多年，而且，从去年开始，很多视频网站也开始向这个领域渗透，玩家越来越多，而且多的是有钱的金主，光线在这个领域面临的挑战是不小的。”该人士分析说。

　　谋划投资项目

　　和光线相比，华谊2013年的财报明显要顺眼得多：2013年，华谊兄弟(行情 股吧 买卖点)实现营业收入20.14亿元，净利润6.65亿元，同比增长高达172.23%。

　　这其中，除了华谊去年的《西游·降魔篇》、《私人订制》等大作助力，连续减持掌趣科技(行情 股吧 买卖点)的股票也是主要原因，这一点，在2014Q1表现得尤其明显。在一季度，光线尚有《爸爸去哪儿》勉强撑场，华谊发行的《喜羊羊6》和《前任攻略》都表现平平，但财报却预计说该季度实现净利3.38亿-3.85亿，其中非经常性损益竟然达到3.6亿元，这中间又主要是减持掌趣科技的所得。换言之，如果不是握有掌趣科技的股票，华谊的Q1业绩比光线也好不到哪儿去。

　　“掌趣科技的股票简直成了华谊的财报修饰神器，只要主业差点，华谊就卖掌趣的股票来填，反正最后出来的财报永远很漂亮。”一位长期投资华谊的投资人打趣道。而资料显示，多轮减持后，华谊手中的掌趣股票仍旧有6100万股，价值约21亿元。

　　“华谊和光线走了两条不同的路线，虽然电影不见得华谊拍得比光线好多少，但华谊看上去比光线安全得多。”该投资人分析说，“华谊比较早进行了游戏、影院、电视剧方面的投资并购，拿下了一些比较好的标的，加上股东中还有马云 、腾讯，相比电影，这些业务风险要低一些，容易产生持续的现金流。”

　　尽管这样的投资，让华谊背负了偏离主业的质疑，但却更符合资本的口味。上海交通大学电影电视系副教授邵奇表示，“影视高风险的属性是很难改变的，即使在电影工业机器发达的美国也是如此，所以美国大的电影集团，其实也是背靠了更大的实业集团，比如米高梅属于索尼，环球的大股东是通用电气。单靠影视公司本身，很难抵抗风险。”

　　或许也是意识到单单依靠影视的风险，光线也在去年开始进行资本领域的投资并购，主要包括收购电视剧公司新丽传媒28%的股权。而且，在本月初，光线也再次发布了停牌公告，对停牌的原因，市场消息称或与光线传媒要进行手游、新媒体方面的收购有关。

　　前述分析师表示，“以影视为代表的文化产业投资并购才刚刚开始，今年以来，大大小小已经有40多起，涉及500亿资金，光线、华数、华录百纳(行情 股吧 买卖点)等等都在停牌，无论是自己出手收购，还是引入战略投资者，都是在走产业融合的路。因为，孤军奋战、没有更大的业务在背后支撑，的确对于影视公司来说是非常危险的，要么自己做厚，要么找到靠山。”

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