传：小民生银行13年报点评 小微和小区金融有亮点,不良压力较大

　　投资要点:

　　业绩略低于预期。公司2013年实现营业收入1158.86亿元,同比增长12.39%;实现归属于母公司的净利润422.78亿元,同比增长12.55%,业绩略低于预期。

　　从利润归因分析看,生息资产规模的增长是利润增长的主要来源,其次是非息收入的增长,而净息差下滑和资产减值损失计提是两大负向贡献来源。其次是管理费用上升。

　　钱荒事件导致同业利差大幅收窄,全年净息差较上年下滑45BP。根据公司年报披露数据,2013年净息差和净利差分别下滑至2.49%和2.3%,下滑幅度居均为45BP,存贷差下降46BP。净息差下降幅度高于同业,主要是受到钱荒影响,同业负债成本上升31BP,导致同业业务利差下降达到50BP。但新增票据已基本到期,财务负面影响消除。

　　小微金融和小区金融业务是亮点。公司年末零售贷款占比38.46%,其中小微贷款占比25.97%,小微占比较中报略有下降,但小微贷款新增力度仍然较大,不良率也控制在0.48%。

　　公司零售存款占比从12年末20.44%上升至13年末的23.88%,且存款成本较上年下降7BP,这也得益于公司在小微金融和小区金融业务上的推进。

　　资产质量压力较大。公司年末不良率较上年上升9BP至0.85%。但公司全年核销和转出不良分别为40亿和73亿,加回这两部分,不良生成率高达1.51%

　　期末公司拨贷比2.21%,拨备覆盖260%。

　　投资建议。公司小微金融和小区金融仍是亮点,在同业中仍有一定先发优势。我们预计14年利润增速有望达到12.7%,对应EPS1.68元,当前交易于 13/14年5.27/4.67倍PE,1.09/0.89倍PB,估值水平体现了一定溢价,但中长期仍然看好,给予推荐评级。

　　传：棕榈园林2013年报点评 地产园林稳步增长、市政园林快速放量

　　2013年公司实现营业收入42.97亿元,同比增长34.59%;营业利润4.75亿元,同比增长23.38%;归属于母公司股东的净利润3.99亿元,同比增长33.97%;每股收益0.87元。其中,4季度单季收入、净利润分别同比增长47.35%、67.83%。

　　地产园林稳步增长、市政园林快速放量,推动2013年业绩快速增长。(1)地产园林、市政园林齐发展,2013年地产工程收入接近30亿元,市政工程收入超过10亿元,其中4季度结转量加大,推动当季收入、净利润实现快速增长。(2)园林工程、设计、苗木销售等三项业务毛利率均有不同程度下滑,致使综合毛利率同比下降3.15个百分点至23.36%,季度数据来看,毛利率自1季度低点呈现触底反弹态势。(3)大客户战略实施、费用控制良好,期间费用率延续下降态势。销售费用率同比下降0.36个百分点,尽管本期分摊了股权激励费用,管理费用率仍同比下降1.14个百分点。(4)现金流大幅好转,公司加快结算进度,工程回款较好,全年经营活动现金净流出1.66亿元,上年同期4.92亿元。 2014年市政园林仍是增长亮点。(1)根据公司战略,地产园林将保持适度增长,强化大客户战略,争取承建排名前20地产商的项目,以控制风险;市政园林布局基本完成,未来将面临快速增长。(2)2013年新签地产工程合同33亿元,同比增长22%;新签市政工程合同15亿元(合作部分按持股比例计算), 同比增长30%;新签设计合同约3.4亿元,同比增长55%。新签订单中,高毛利率的园林设计、市政园林的比重提升,有助于提高公司整体盈利水平。

　　盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS分别为1.15元、1.52元、2.03元,3年净利润复合增速32.77%,对应2014年动态PE14.63倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:房地产调控超预期;项目进展及工程款结算慢于预期。

　　传：中国北车2014年动车组交付迎来业绩高峰

　　事件:

　　2013 年中国北车实现营业收入972.4 亿元,较上年增加49.8 亿元,增幅为5.4%;实现利润总额51 亿元,同比增长22.7%;实现归属于母公司股东的净利润41.3亿元,同比增长21.4%。每股收益0.4 元,扣非后0.38,略高于我们预测的0.37元,业绩增长好于竞争对手。

　　评论:

　　1、收入结构变化不大,盈利增长好于预期。

　　轨道交通业务、通用机电业务、现代服务业务、战略新兴业务分别占总收入的70.5%、1.8%、23.4%、4.3%。其中轨道交通业务中机车收入占比 24.9%,客车收入占比11.8%,动车组收入占比35.2%,城轨地铁收入占比8.6%,货车收入占比19.5%。战略新兴业务的营业收入比上年同期增长46.9%,主要是风电业务、智能气动机械业务及节能环保业务的良好开展所致。

　　2、动车组新签订单大幅增长,2014 年动车收入增长大幅增长。

　　2013 年北车全年新签订单1,305.7 亿元,较2012 年802.6 亿元,增长65.7%;2013 年12 月底未完成合同额818 亿元。2013 年全年新签订单增长主要是铁路总公司动车组的订单。2013 年北车获得动车组订单204 列,金额384 亿元。预计大部分在2014 年交付。北车去年交付动车117 标准列,同比略有增长,预计2014 年北车交付有望达到180 标准列,南北车十一前交付有望达到350 列。

　　3、机车需求仍处于低谷,未来平稳增长2013 年第一批机车招标约795 台,第二批招标约302 台,加上年初交付的机车,实际交付1000 台左右,预计今年机车交付与去年相当,处于低谷,但未来两年稳中有增。到2012 年12 月1 日哈大高铁正式开通,中国电气化铁路总里程突破4.8 万公里,跃升为世界第一位。按2012 年底中国铁路营业里程9.8 万公里计算电气化率49%,按规划,2015 中国铁路营业里程将达到12.3 万公里左右,电气化率将达到60%以上。我们预计2013 年中国电力机车的保有量达到7000台左右,未来两年稳中有增。

　　4、2014 年动车产能比较饱和,机车和货车一季度后会有断档,还看后续招标。

　　公司现已形成年新造电力和内燃机车830 台,动车组、铁路客车和城市轨道车辆4,700 辆,各型货车28,000 辆的能力;拥有年修理机车860 台,动车组及各类轨道客车3,650 辆,各型货车32,000 辆的能力。

　　5、轨道交通业务毛利率连续两年大幅提升。

　　2013 年轨道交通设备毛利率提高近4 个百分点,主要是由于关键零部件进口替代,另外交付的出口设备毛利率较高。技术创新对北车这两年业绩改善显著,自主开发的CRH380CL 动车组批量投入京沪高铁运营,装用“北车心”系统的自主化八轴机车实现批量运用,牵引和网络控制系统在出口孟加拉动车组上装车运用。MVBC 芯片实现批量供货,填补国内空白。向国外公司成功交付大功率IGBT 产品,实现首次海外市场输出。制动技术实现历史性突破,新型机车制动系统获准装车,并小批量应用于出口乌兹别克斯坦机车。

　　6、应收账款和减值准备大幅增长,铁道部改革后回款改善不明显。

　　2013 年资产减值损失11.4 亿元,较上年同期增长384.3%,主要原因一方面是报告期内公司应收账款增加按账龄计提的坏账准备增加,另一方面本着谨慎性原则对部分应收款进行个别认定计提了坏账准备所致。2013 年末应收账款303.84 亿,同比增长39.3%,不过存货186.4 亿,同比下降24.6%,预收款项较2012 年末增加了59.8%,主要是四季度公司签订的动车组订单收到客户的预付款。

　　7、如果今年港股融资成功,将改善公司的负债结构。

　　2013 年公司资产负债率67%,比较高,公司希望能够通股权融资降到60%-65%,当然融资进程还取决于市场。我们认为今年动车组交付将带动公司业绩增长,完成融资的可能性很大,预计明后年的财务费用将大幅下降。

　　投资建议:维持强烈推荐!我们预计今年动车组的大量交付将带来公司业务高增长,预测2014-2016 年EPS0.52、0.62、0.71(不考虑发港股摊薄),增速30%、18%、16%,2014 年动态PE 仅9 倍,PB1.26 倍。近期市场调整,北车是相对安全的投资品种,建议波段参于,2014 年若业绩融资摊薄10%,按12 倍,目标价5.8 元,维持强烈推荐!风险因素:2016 年后动车组新车交付放缓;原材料价格上升。

　　传：中国远洋 依靠资产转让摘帽,2014年散货复苏,集运拖累

　　2013年依靠资产转让实现盈利,成功摘掉ST帽子

　　中国远洋2013年收入下滑14%至619亿元,归属于母公司净利润2.35亿,其中包含出售资产带来的净收益65.8亿元,扣除非经常损益的亏损为 71.8亿元,比2012年减亏23亿元。就营业利润而言,集装箱业务为-28亿元,低于2012年的-15亿元,主要原因是运价同比下降10%;干散货业务营业利润为-35亿元,高于2012年的-77亿元,主要原因是平均期租水平上升17%,且租船成本下降37%,码头和租赁业务贡献了净利润约10亿元。公司致力于成本的节约,燃油成本下降18%,集装箱单箱油耗下降14%。

　　发展趋势

　　干散货将明显复苏:我们看好2014-15年干散货市场的复苏,尤其是好望角型船在外矿替代内矿背景下将强劲复苏,公司好望角型船占比45%,将直接受益;另外,随着高租金运力的逐步退出,公司的租金成本将逐年回落,我们假设干散货平均期租水平在2014-15年分别上升50%和16%,租金成本每年下滑25%左右,从而营业利润将从2013年的-35亿元升为2014年的3100万和2015年的18.4亿元。

　　集运业务将继续拖累业绩:集运市场未来两年供给增速仍将高于需求,P3联盟成立后由于其规模庞大,且大船优势明显,将比其他船东享有明显的成本优势,因此或加剧行业竞争,公司已经在原有的CKYH联盟中进一步引进Evergreen,成立CKYHE联盟以应对P3联盟。我们假设2014-15年运价小幅上涨3%,单箱油耗每年继续下降5%左右,营业利润将从2013年的-28亿元改善为2014年的-7亿元和2015年的5亿元。

　　中远太平洋贡献稳定盈利:不考虑出售中集集团股权,中远太平洋2013年给公司贡献净利润为10亿元左右,我们测算2014-15年每年增速8-10%。

　　盈利预测调整

　　预计2014-15年实现盈利6.7亿元和30.7亿元,其中每年均包含15亿元拆船补贴。

　　估值与建议

　　目前A股和H股股价分别对应2014年1.5倍和1倍市净率,考虑到集运市场走势仍存不确定性,A股维持“审慎推荐”评级,H股维持“中性”评级。近期来看,BDI在下半年将加速上涨;集运船东在4月将联合提价,或带来交易性机会。

　　传：华峰氨纶13年报简评 氨纶景气向上,继续坚定看好

　　报告摘要:

　　氨纶景气及产销量上升带动公司业绩大幅增长。13年氨纶出现回暖迹象并在年中开始确立景气向上,产品价格持续回升,同时公司13年的销量同比上升27%达到5.5万吨,使得13年业绩大幅增加。

　　氨纶14-15年将景气将维持。行业格局上,经历07年和10年两波行业周期,此次景气回升下供给端的投放较为谨慎和理性。除了华峰投产外,14年仅有恒申和泰和的少量投产,15年也仅有新乡的计划投产,产能年均复合增速为5-10%,基本上略低于氨纶的平均需求增速,因此我们认为氨纶景气有望进一步持续且全行业将受惠于此。

　　氨纶价格有望继续向上。近期我们调研部分工厂,目前行业平均库存水平降至20天以内且产销率高,整体销售状况良好下产品价格坚挺,我们继续看好4-5月以及下半年粗旦丝旺季下产品价格维持强势向上。

　　集团加大力度布局并积极转型,公司或将受益。集团董事局主席及公司实际控制人两会上表示将继续积极布局氨纶业务,同时集团将向民营银行、电商平台等转型。作为集团最大的也是唯一的两个上市公司之一,我们猜测未来公司或可能受益于集团的战略布局。同时公司氨纶业务在重庆项目规模化扩产下将获得长期有利的优势竞争地位。

　　氨纶业务继续向好,重庆项目扩大优势,维持买入评级。氨纶继续向好下公司有望继续受益,重庆项目将显著提高公司议价能力和竞争优势,同时猜测在集团转型下公司或能受益,因此我们坚定看好公司发展,我们预计14-15年业绩为0.83和1.05元,维持“买入”评级。

　　传：海油工程中海油保证公司订单,期待海外市场业务

　　投资要点:

　　我们预计公司 的国际化进程很可能在2014-2015年实现突破,预计2014年和2015年海外收入占比23%和30%,上调2014-2016年EPS 至0.74元、0.86元、0.99元,2014-2015年上调幅度分别为64%、48%, 维持目标价9.5元,距离目前股价仍有24%的空间,维持“增持”评级。

　　中海油资本开支稳中有升,公司订单有保障。财富赢家公司2013年工作量高于预期,收入增速64%。公司收入增速与中海油开发投资和生产资本化增速正相关,且具有更大弹性。中海油2014、2015年继续扩大资本开支,公司国内订单有保证,我们预计公司2014年国内工作量增速16%。

　　毛利率创新高,预期未来略有下滑。2013年公司销售毛利率从2012年的18.7%提升至23.5%,创上市以来历史新高。提升来源于两方面, 一是折旧占收入比下降,二是公司综合管理能力的提升。我们预计2014-2016年,随着国际业务占比的不断提高,公司的综合毛利率水平略有下滑。

　　海外市场即将爆发,深水领域值得期待。公司经过3年海外项目积累,海外订单将成为公司2014-2016年主要增长点。公司海外订单的签订和 对深海领域的国际合作的推进将成为催化剂。

　　风险因素:国际油价大跌;海外订单低于预期。

　　传：浙江东方年报点评 类金融板块发展提升业绩表现

　　投资要点:

　　维持“增持”评级,维持公司2014-2016年EPS 预测1.49/1.88/1.96元。公司2013年营业收入108.3亿元,净利润6.08亿元,同比增加36%/52%。由于租赁业务爆发和贸易业务复苏等原因,公司业绩好于我们之前预期,公司将强化以类金融和贸易为主的“一体两翼”战略,维持目标价17.28元,对应2014年PE11.6倍(符合行业估值水平)。

　　海康威视有望择机减持,并购推动类金融板块壮大。公司2013年四季度减持海康威视约0.2%股权,全年实现收益7.36亿元,基于公司类金融战略规划, 预计公司将择机减持剩余2.85%股权。截至2013年底,子公司国金租赁业务资产规模扩充至11亿元,公司于2014年3月进一步收购其20%股权(现控股75%)。公司参股16%的永安期货正处于上市进程中,将受益于资产管理和期现结合等创新业务。

　　商贸流通加速产融结合,地产项目周转加快。财富赢家公司已完善电子商务和供应链融资平台的建设,有望实现贸易业务的O2O,并加速向海外转移产能,预计纺织服装出口贸易将受益于人民币持续贬值。公司加快湖州地产项目的周转率,预计地产销售将保持较高的预售去化水平,未来地产项目有望向商业和旅游地产进行拓展。

　　浙江国企改革有望带来资产重组机会。据浙江官网报道,浙江国企证券化率2017年前有望大幅提升,国资委将加大对上市公司市值考核。本地国企集团之间的整合或将成为提升浙江证券化率的重要手段,作为浙江国贸集团旗下金融控股平台,公司成长空间较大。

　　核心风险:海康威视个股下跌,期货交易萎缩,国企改革低于预期。