传：农业银行资产质量稳定，拨备反哺利润

　　公司2013年实现归属母公司净利润1663亿，同比增长14.6%,符合预期。主要是由于生息资产规模的扩大和拨备反哺利润的贡献。公司资产质量稳定，拨备计提充分，维持“强烈推荐-A”。

　　13年归属母公司股东净利润1663亿元，同比增14.6%,符合预期。公司13年利息净收入3762亿元，手续费净收入832亿元，拨备前利润2672亿元，同比分别增10%、11%、10.3%。拟每10股派1.77元(含税)。

　　资产负债结构调整加快，息差持续回升。在资产端，公司通过加大高收益的战略新兴产业贷款、小微企业贷款以及县域贷款投放，稳定信贷收益；在负债端，公司通过提高活期存款占比来缓解付息成本上升压力，13年末公司活期存款占比为54.6%,较13年中期提升2.5个百分点。13年全年公司净息差2.79%, 已连续两个季度加速回升。

　　资产质量稳定，拨备计提充分。13年末公司不良率1.22%,较年初下降11BP;不良贷款余额878亿元，较年初增加19亿元，其中全年核销不良贷款 98亿元，整体上资产质量保持平稳。13年末公司拨备覆盖率367%,拨贷比高达4.46%,虽然公司全年计提拨备530亿元，但是同比少计提2.3%, 稳定的资产质量和较高的拨备水平为公司盈利保持稳定增长提供了较大的安全边际。

　　资本水平徘徊于监管红线，未来或寻求创新资本工具补充。13年末公司资本充足率11.86%,核心资本充足率9.25%,在新资本管理办法之下明显低于去年同期水平，同时也成为公司业务扩张的制约。14年公司或积极通过创新资本工具融资补充资本水平。若通过优先股补充，公司高于20%的ROE将增厚普通股东业绩。

　　维持“强烈推荐-A”：预计公司2014-2015年净利润分别为1837亿元、2009亿元，对应EPS分别为0.57元、0.62元。14年PE4.2倍，PB0.8倍，维持“强烈推荐-A”。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。