传：华润双鹤13年报点评 整体经营平稳向上，扣非后净利润增长14.5%

　　投资要点：

　　公司整体经营平稳向上，扣非后净利润增长14.5%。2013年公司实现收入68.4亿，下降2.2%,净利润8.7亿，增长41.7%,扣除非经常损益净利为6.2亿，增长14.5%,EPS1.52元，基本符合我们年报前瞻中预期。四季度单季实现收入10.6亿，下降23.3%,净利润3.5亿，增长 153.2%,扣除非经常性损益1.1亿，下降8.1%,EPS0.61元。公司13年10月份正式转让长沙双鹤股权，长沙双鹤商业收入不再纳入合并报表，是表观收入下降的核心原因。公司计划2014年收入与利润增速均超过15%,公司拟每10股派发现金红利3.42元(含税)。

　　工业收入增长 6.65%,817软袋、肾科、儿科产品是亮点。公司工业收入43.1亿，增长6.65%,其中：输液产品收入26.8亿，增长9.6%,毛利率下降 1.44个百分点，主要是塑瓶竞争激烈，出厂价下调，高毛利的817软袋销量增速超过100%。心脑血管领域降压0号完成11亿片销售，增长6%,匹伐他汀钙等培育期产品增速较快。肾科、儿科产品收入增速较快，内分泌领域糖适平保持平稳增长。

　　期间费用率略有下降，经营性现金流表现良好。2013年公司营销费用率15.3%,同比下降0.8个百分点，管理费用率为6.8%,同比上升0.5个百分点，主要是公司积极控制费用。每股经营性现金流为0.96元，同比增长38%,现金流表现良好。

　　华润化学药发展平台，维持买入评级。华润11年入主双鹤，双鹤有望成为华润集团的化学药发展平台，定位明确后资产整合进度有望超预期。我们下调公司 14-15年EPS1.29元、1.48元(原预测1.50、1.78元)，首次预测2016年EPS1.69元，同比增长-15%、15%、15%,若剔除2013年转让长沙双鹤投资收益，2014年主业净利润增长约15%,对应预测市盈率15倍、13倍、12倍，公司是华润化学药发展平台，估值安全， 维持买入评级。

　　传：信达地产结算收入增长较快，盈利将持续提升

　　事件：信达地产昨日公布业绩快报，公司报告期内预计实现营业收入44.8亿，同比增11.8%,归属上市公司股东净利润7.0亿，同比增14.7%,每股收益0.46元，基本符合我们此前预期。

　　房地产业务结算收入增长较快，盈利将持续提升。报告期内，营业收入归属上市公司股东净利润均实现10%以上增长。由于结算的滞后，公13年之前已销售的合肥、绍兴、上海等地的房地产项目在13年内竣工交付导致结算收入增长。公司有望拿地到开工速度从12个月缩短到9个月左右。13年销售情况良好，1-9月份已实现销售签约面积37.4万平，销售签约金额32.3亿元，同比分别增长37.7%和40.9%,预计全年销售额有望突破40亿。

　　持续获取优质土地储备，总资产规模大幅增长。公司自去年下半年以来进入扩张态势，新增开发项目增多，拿地动作积极。13年共获取土地9宗，合计建面 133.1万平方米，成交金额41.7亿，同比分别增长28%和60%。地价款大幅提高主要因为新增储备重点向市场更为活跃同时地价也更高的长三角区域二三线城市倾斜。2014年继续巩固优势，延续了布局长三角区域战略，年初至今已有4宗土地成交，成交金额超过10亿。

　　投资建议：我们认为公司未来具有较高的业绩弹性，股价被市场低估，建议投资者持有并等待催化剂的出现。理由如下：1)PB估值低：截至3月6日收盘价，信达地产2014年PB为0.69倍，估值水平处于房地产板块最低端，大幅低于板块平均1.3倍左右的PB水平；2)基本面持续改善符合预期(加杠杆，加强推盘和销售力度，项目布局更合理，提高周转率)；3)公司股息收益率为2.02%,处于行业较高水平，与大中城市的房租收益率相当。可作为个人客户房产的替代物来配置，优化个人资产结构。围绕公司的主客观因素均给公司经营持续改善带来正面预期，维持“买入”评级，目标价4.26-5.87元。13-15年 eps分别为0.46/0.53/0.63元，对应PE7.2X/6.3X5.3X。

　　传：沙隆达a 主业景气向上，合作预期提升估值

　　猜测1:改制或是为了评估。如果仅仅是简单的内部划转，可以直接将沙隆达集团转让给中农化(香港)，并无评估的必要。我们猜测改制主要是为了评估沙隆达集团资产，为后续进一步转让做准备。

　　猜测2:年报提前披露或是由于沙隆达集团的改制和评估。沙隆达A年报披露日由3 月12 日提前至3 月6 日，我们猜测作为沙隆达集团的核心资产，在对沙隆达集团进行改制和评估时需要参考沙隆达的盈利情况，因此年报提前披露或是由于集团的改制和评估。

　　猜测3:中农化(香港)获得沙隆达集团股权后，ADAMA(马克西姆阿甘)是否可能购入其持有的沙隆达A 股20.15%的股份。前次ADAMA 对沙隆达B 的要约回购仅完成了6295 万股(计划数量为1.5亿股)，并且根据要约收购书，不排除未来12 个月内收购中国农化间接持有的沙隆达A 股份的可能。我们猜测此次股权转让的最终目的是ADAMA 通过收购沙隆达集团持有的20.15%沙隆达A 的股权，最终实现对沙隆达的控股。

　　猜测4:通过中农化(香港)作为中转或许是为简化流程、解决对价。

　　中农化(香港)通过全资子公司中农化(新加坡)持有ADAMA 60%的股权，我们猜测此次集团整合初步是将沙隆达集团转让给中农化(香港)，后续中农化(香港)作为大股东而将资产注入到ADAMA中。财富赢家这么做的目的或许在于规避收购上市公司需要多重审批的流程，直接收购沙隆达集团不用考虑沙隆达A股和B 股股价对对价的影响。

　　主业各产品景气向上，与ADAMA 的合作预期提升估值。们预计公司各主要产品14 年价格维持景气态势，公司整体盈利趋势向好，暂预计公司14-16 年EPS 分别为1.26、1.53 和1.84 元。我们认为一旦两家企业合作，沙隆达有望成为ADAMA 的农药定制生产企业，估值有望显著提升(目前农药中间体企业估值在18 倍左右)，维持买入评级和17.55 元的目标价。

　　传：中恒集团悲观预期有望逐渐好转，上调评级

　　报告摘要：

　　公司去年业绩略超我们之前预期。公司2013年度营收为39.97亿元，同比增长105.41%;归属于上市公司股东的净利润为7.43亿元，同比增长 8.57%;EPS为0.68元，略超我们之前预期的0.65元。值得一提的是，公司扣非后的净利润为6.25亿元，同比增长46.98%;扣非后净利润的大幅增加，说明公司已经成功地从危机中走出。公司计划每10股派现2元(含税)，派现占公司净利润的29.46%。这已是公司连续三年派现率维持在 30%左右。

　　主导产品血栓通重回高增长轨道。公司去年进一步聚焦医药制造业，剥离房地产业务。截至去年末，公司剩余房地产资产的账面价值约为3.5亿元。公司制药板块去年的净利润为7.14亿元，同比增长66.05%,其中血栓通系列营收34.8亿元，同比增长133.5%。主导产品注射用血栓通(冻干)的销量同比增长了40%,预计销量在2.1亿支左右。我们认为血栓通的销售天花板尚远，应该还有三倍的成长空间。

　　公司内生外延均潜力巨大。公司将通过血栓通再研究、加大研发力度、外延式并购等来提升产品实力，并将通过扩大销售覆盖和尝试进入国际市场等来扩大销售领域。我们更期待公司在外延式发展上有所斩获。

　　投资建议：我们预计公司2014~2016年的EPS分别为0.89元、1.08元和1.25元，对应的PE分别为15倍、12倍和11倍。市场对于公司过于悲观，市场目前对于三七的大幅跌价、血栓通较长时期仍能保持增长、稳定较高的派现率、外延式发展预期等因素视而不见。我们认为血栓通降价对于公司的实际影响或会低于市场预期，市场未来或将纠偏，我们将公司评级上调到“推荐”评级。

　　风险提示：血栓通降价超预期；产品质量风险。

　　传：银邦股份深耕铝加工 加码3D打印

　　公司致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、财富赢家生产和销售，产品主要应用于制造各种钎焊式铝热交换器，广泛应用于汽车、电力、工程机械等领域；参股飞尔康，加码3D打印行业，前景乐观。

　　公司技术实力雄厚，行业占有率名列前茅。公司凭借多年的研发经验，在铝加工的生产技术和工艺上拥有多项专利。经过多年发展，公司生产的铝合金钎焊材料市场占有率稳居全国第二；多金属复合材料中销量最大的铝钢复合材料主要应用于电站空气冷却系统，打破了国外公司对于该产品的垄断，市场份额已经成为国内第一。

　　下游行业发展迅速需求旺盛。随着我国经济的持续增长，汽车制造、电站空冷系统、工程机械等行业发展迅速，对钎焊式铝热交换器的需求持续增长，进一步增加了钎焊铝轧制材的需求，市场规模迅速扩大。

　　3D打印兴起对公司前景利好。公司于2012年8月30日注资成立飞而康快速制造科技有限责任公司，经营范围包括：高密度、高精度粉末冶金零件、粉末材料、医疗器械零部件等。由于近年来3D行业在海内外的迅速兴起，飞而康在中国跨出了蓝海的第一步，具有强大的技术研发能力，前景利好。

　　质量和品牌优势。公司遵循“坚持全面质量、不断技术革新、优化客户价值、立足全球市场”的质量方针，有效执行了一套完整、严格的质量控制和管理体系，公司拥有先进的检测设备及手段，拥有一支专业的质量管理队伍，对产品质量进行严格的控制和监督，力求为客户提供“零缺陷”的产品。

　　技术团队实力不容小觑。公司经过多年的发展，在生产实践中培养和成长起一大批熟练掌握了铝合金复合材料、铝基多金属复合材料生产工艺的专业人才。此外，飞尔康核心技术团队领导人吴鑫华，系澳大利亚国家轻合金研究中心主任、系国家教育部第八批“长江学者奖励计划讲座教授”，为公司注入新的技术活力。

　　上调投资评级至“买入”。募投项目达产后公司产能将由7.5万吨扩大到20万吨，优化公司产品结构，实现规模化经营，巩固公司在行业中的优势，增强市场竞争力，为长期、稳定、持续发展奠定基础。考虑到公司的业绩存在高成长性，以及3D打印业务带来的估值提升，我们给予公司目标价31.90元，对应2014 年45倍PE,买入评级。

　　风险提示。原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术流失风险；新产品开发和产业化失败风险；募投项目市场风险。

　　传：中信银行网络信用卡带来多少期待

　　事件：据经济观察网报道，腾讯、中信银行和众安保险将联合发行网络信用卡。微信信用卡的最高授信额度为5000 元，最低额度为50元，首批公测用户为50 万，后逐步面向所有微信用户，初期限量发行100 万张。另外，《第一财经日报》报道，支付宝将联合中信银行推出网络虚拟信用卡，将于下周在支付宝钱包上线。首批发行大致100 万张，授信额度200 元起。

　　以下是我们的点评：

　　网络信用卡低授信额度是核心所在，因其覆盖了相对空白的金融领域：客户角度：1、交易成本、学习成本使得5000 元以下额度客户的金融需求被抑制，互联网近乎零成本，具有普惠金融特点；2、数字钱包是未来方向，网络信用卡更便捷、体验更优；3、低额度信用卡客户不存在还款意愿、还款能力问题，对现金流不敏感。由于信用卡额度较小，客户在透支时对利率极不敏感(1000 元即便年化利率20%带来的循环利息也只有每月 15 元)，比较容易形成透支习惯。对银行而言，网络信用卡能带来：1、节约成本，使银行覆盖低额度客户在经济上变得可行，这部分市场在实体卡背景下是低覆盖空白领域；2、信用卡循环贷款给银行带来的利息收入可观；3、和互联网公司合作利用大数据进行风险识别、风险管理，可解决风控问题。

　　网络的最大特点是复制迅速，因此网络信用卡发卡量迅速攀升不是问题：信用卡业务给银行带来的收入大致分三块：循环贷款利息收入(占50%左右，年化利率 18%以上)、分期付款手续费收入、回佣收入。国外经验显示ROE 最高的是资产端以信用卡贷款为主的银行。

　　投资建议：未来网络信用卡、以京东白条为代表的虚拟信用卡可能引起信用卡领域的变革。如若中信银行能在虚拟信用卡方向上有长足拓展将有望改善其零售业务软肋。我们暂维持其增持-A 投资评级，6个月目标价6.5 元，未来将视其网络信用卡具体发展情况调整评级和目标价。

　　风险提示：资产质量恶化。

　传：延华智能智城模式获认可，快速成长可期

　　投资要点：

　　业绩符合预期。公司2013年实现营业收入7.76亿元，同比增长28.83%,归属上市公司股东净利润达到3762.56万元，同比增长114.24%,符合我们的预期。

　　智城模式获得认可。公司武汉智城和海南智城公司运营良好，海南智城不仅圆满完成了三亚市重点惠民工程--“三亚一卡通”项目，还在智慧交通领域取得突破性进展，承接了三亚市智能公共交通系统工程，为开拓三亚智慧城市的相关市场奠定了坚实的基础。除此之外，报告期内公司还与遵义市人民政府签订了战略合作框架协议，拟投资组建合资公司，成功开启了“智城模式”在全国的复制步伐。“智城模式”的不仅可以在设计阶段就切入当地的智城建设，利用自己的经验为智慧城市的设计提供宝贵意见，节约成本，还可以充分利用与当地政府成立的合资公司平台获取项目。我们认为，未来“智城模式”的成功复制将推动公司业绩的快速增长。

　　报告期内，公司毛利率18.97%,与去年基本持平，但管理费用和销售费用分别同比增长39.19%和35.73%,超出营业收入的增长速度，主要原因是公司业务处于快速扩张期，各区域中心的建设、研发支出、房屋租赁费用以及人员投入均有大幅增长，我们认为，公司正处于区域扩张的开始，未来随着各区域中心的成熟，管理费用率和销售费用率将有望逐渐下滑。

　　智慧城市建设进入快速增长期。根据市场研究公司marketsandmarkets的研究报告，2011-2016年我国智慧城市建设的复合增长率将达到 14.2%,“十二五”期间用于智慧城市的投资总规模将达到5000亿元，目前“十二五”规划或政府工作报告提出建设智慧城市的地级市共有41个。公司在行业内拥有品牌、资金等方面的竞争优势，2010、2011和2013年公司连续三年获评“全国智能建筑行业十大品牌企业”，未来将充分受益于行业需求的快速增长。

　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.35元、0.42元和0.53元，对应PE分别为50x、42x和34x,考虑到我国智慧城市需求正处于快速增长期和公司在智城建设中的领先地位，维持买入的评级。

　　风险提示：订单低于预期

　　传：全聚德百年名企重定位再出发

　　投资要点

　　事件：全聚德 2013年，公司实现营业收入190,236.26万元，同比下降2.13%。实现归属于上市公司股东的净利润11,006.38万元，同比下降27.62%。每股收益0.39元。公司拟每10股派发现金2.2元(含税)。

　　多因素致使利润降幅高于营收降幅。13年的各种突发事件对全聚德影响较大，公司积极应对，三季度明显好转。但四季度营收与利润相关较大。据了解，营收增长正常，利润水平下降主要有几方面非经常性因素：一是四季度集中计提了年终的奖金和福利的支出，且总额同比有一定幅度增长；二是公司四季度重组了新疆全聚德，剥离了天山大饭店，重组过程中发生相关资产处置损失和人员安置费支出，使得该公司全年净利润同比下降267.93%;三是四季度支付了一半咨询费用 (合计1000万)。

　　食品销售同比增长9.57%成亮点：13年公司公司餐饮收入同比下降5.64%,商品销售营收445.46百万元，占主营业务收入合计23.94%,同比增加2.61个百分点。截至2013年底，共有10家专卖店、58家专卖柜(含丰泽园专柜)。天猫全聚德官方旗舰店全年实现销售收入1323.7万元，同比增长17%。面对月饼消费市场的新变化，精减月饼礼盒，中秋月饼更为实惠亲民；实现发货额近7000万元，产销比整体达到了97%。

　　多看点带领业绩好转。一是引进战略投资者，品牌再定位。13年定增引进IDG资本、华住酒店，募集资金共计3.5亿元。同时，聘请特劳特公司进行全聚德品牌战略定位，聚焦“中华第一烤鸭店”，重整北京市场，开拓华东地区特别是“长三角”市场；对业务、资金、连锁经营等方面进行调整，构建更加清晰的商业模式。二是探索外延扩张新方式，连锁发展稳步推进。13年，公司新开全聚德品牌企业10家。三是深化结构调整，优化食品工业发展。四是调整转型，拓展理性消费餐饮市场。五是线上线下齐推进：13年9月16日全聚德顾客服务中心开始运行，在线服务平台于2013年底、2014年初上线，运行在线订餐、订座、食品销售，增加了销售渠道；同时，全新客户关系管理系统(CRM)在各直营餐饮企业上线运行等。

　　估值与评级：预测公司14、15年EPS分别为0.51元和0.6元。对应动态PE为37.92X和32.24X元。维持“增持”评级。

　　传：天玑科技新业务继续开拓，股价反应增长预期

　　公司是面向数据中心IT 基础设施的第三方服务商，在行业需求稳定增长的背景下，公司通过中止前期亏损项目、开拓市场及严格控制成本费用支出，2013 年步入业绩良性增长轨道。 2013 年公司实现营业总收入34,494.01 万元，同比增长10.11%; 营业利润6,801.34 万元，同比增长27.76%;归属于上市公司股东的净利润6,090.13 万元，同比增长26.33%,每股收益0.44 元，略高于我们之前的预期。

　　从未来发展看，公司面临的机遇是中国数据中心较快建设所带来的运营维护需求的增长，面对的挑战是IT 服务市场的竞争日益激烈， 服务价格难以提升，而人力成本等却不断上涨，服务商难以通过服务价格提升完全转嫁成本费用的上涨。

　　公司正努力延伸服务领域及客户范围，如收购复深蓝后共享资源及客户群，推动复深蓝研发资源产品化等，公司在研的数据库一体机目前处于样机测试阶段，计划于2014 年下半年开始直销，这一新业务有望给公司带来新的增长点。

　　预计公司2014-2015 年归属母公司股东的净利润分别增长15.2%、17.6%,每股收益分别为0.50 元、0.59 元(公司拟10 股转增3 股，暂按2013 年底总股本计算)，对应PE 分别为59 倍、50 倍。 虽然公司业绩仍有继续增长潜力，但近阶段股价涨幅较大，估值偏高，已较充分反应未来业绩增长预期，且新业务开拓是否顺利仍存不确定性，我们阶段性下调投资评级为中性。

　　风险提示：竞争过于激烈，公司业务扩展受阻，成本上升过快等。

　　传：新研股份期待东进战略再下一城

　　业绩符合预期

　　1)公司实现收入5.7亿元，同比增长39.42%;净利润1.02亿元，同比增长27.10%。2)分配方案：10股派发现金股利2元(含税)，同时每 10股转增股本10股。3)同时预告1Q14净利润113.54万元-124.36万元，同比增长5%-15%。

　　玉米收获机销售放量带动业绩增长。公司2013年累计销售各类型农机产品2,149台，其中大型玉米机近1,700台。

　　加大经销商渠道投入，非传统优势区域市场快速增长。2013年公司在内蒙地区实现收入1.28亿，同比增长15.9%;在新疆市场实现收入1.49亿，同比增长26.7%;在东北三省市场实现收入2.07亿元，同比增长34.2%;特别是在甘肃、宁夏、河南、河北等地区实现收入8,788万元，同比增长 223.65%。

　　毛利率和净润率小幅下滑。毛利润率下滑2.57ppt,至33.2%;净利润率下滑1.72ppt,至17.8%,主要因为：1)毛利润率相对较低的玉米机销量增幅高于高毛利的其他农机产品。2)原材料成本大幅上涨，2013年公司原材料成本3.34亿元，同比增长53.6%,远高于收入增幅。3)市场竞争加剧，销售价格松动。

　　发展趋势

　　大型玉米机行业增速趋缓。2013年全国4行以上大型玉米机受东北市场灾害影响，同比增速仅有14%左右。但值得关注的是黑龙江这样的玉米种植大省机收率已超过60%,对大型玉米机的需求不再旺盛。预计2014年全行业增速30%,而大型玉米机15%左右。我们预计公司2014年玉米机销量或将超过 2,000台。

　　东进战略迈出第一步，投建通辽基地。公司将在通辽投建生产基地和东北仓储中心项目，达产后可实现销售收入10亿元以上。这一新基地将拉近产地与消费地的距离，有效降低生产成本。

　　外延扩张谋发展。公司将利用自身产业优势、技术优势、力争实施再融资获得资金支持，且不排除并购农机企业。

　　盈利预测调整

　　预计公司2014-15净利润1.24、1.50亿元，同比增长22.0%、20.7%,合EPS分别为0.69、0.83元。

　　估值与建议

　　维持审慎推荐评级，公司14-15年对应的P/E分别为25x,21x。

　　传：新华医疗13年报点评 业绩符合预期，持续并购延续高增长趋势

　　业绩符合预期

　　新华医疗发布2013年报：实现销售收入41.94亿元，同比增长38.15%;实现归属于母公司净利润2.32亿元，对应EPS1.17元，同比增长 41.86%;扣除非经常性损益的净利润为2.10亿元，同比增长35.89%,符合我们预期。2013年利润分配方案，公司拟以每10股转增10股，同时每10股派息1.2元。

　　发展趋势

　　净利润率持续提升，并购协同效应显现：2013年公司净利润率提升0.39个百分点。利润率的提升主要是由于高利润率的医疗器械业务占比提升。2013年长春博迅实现净利润5,742万元，高于并购承诺的2013年5,000万净利润，体现了并购后的协同效应。

　　三大业务板块基本成型：目前公司制药装备、医疗器械、医疗服务三大业务板块基本成型。制药装备业务方面：在新版GMP推动下，大输液生产线、冻干机、灭菌设备增长迅速，并购远跃药机进入中药制药装备领域，进一步丰富产品线；医疗器械方面：并购长春博迅、香港威士达，加上原有医院灭菌设备，形成医疗器械板块工业与销售框架；医疗服务：公司在推动现有医院改制的同时将积极寻求新的医院并购标的。

　　医疗器械和医疗服务是未来发展重点：在医疗器械方面，公司通过上海泰美和北京威泰科对高值耗材销售渠道进行布局，通过香港威士达对诊断试剂销售渠道进行布局，目前销售框架已经形成。

　　未来公司将通过自主研发和外延扩张的方式持续丰富产品线。在医疗服务方面，公司于2012年并购3家医院，有望逐步改制实现并表，成为利润增长点，未来公司将针对医院进行持续并购，打造综合医院管理集团。

　　盈利预测调整

　　我们维持原有盈利预测，预计2014和2015年EPS分别为1.71元和2.46元，同比增长分别为46%和44%,对应2013年P/E分别为55倍和38倍，目标价130元。

　　估值与建议

　　公司针对三大业务平台持续扩充产品线，引领行业整合趋势，业绩高速增长有望持续，我们维持“推荐”评级。

　　传：金卡股份年报点评 13年业绩符合预期，内生+外延驱动高增长持续

　　业绩符合预期：2013全年实现营业收入4.96亿元，同比增39.3%;实现归属母公司净利润1.16亿元，同比增44.6%,扣非后净利同比增46.7%;全年毛利率同比降0.7ppt,销售净利率同比升1.2ppt;全年EPS为1.29元，其中4Q13单季EPS为0.31元，基本符合预期。利润分配预案为每10股派现金股利1.30元并转增10 股。

　　从单季度情况看，公司4Q13单季收入同比增61.0%,环比增9.7%,单季净利润同比增38.4%,环比降17.9%,单季毛利率同比降4.4ppt,环比降5.6ppt,销售净利率同比降3.3ppt,环比降8.0ppt。

　　公司同时公布14年1季度业绩预告，预计净利润同比增长20-40%,对应1Q14EPS为0.26-0.30元。

　　发展趋势：

　　天然气智能燃气表主业有望延续快速增长：受益于“国内天然气渗透率持续上升”和“财富赢家智能表替代传统机械表”等2大趋势性因素，我们认为国内天然气智能燃气表需求在未来2-3年中仍有望保持30%左右的增速。在今年的“两会”中，发改委主任提出在未来“适时推出天然气阶梯气价”，有望成为拉动智能燃气表需求增长的另一重要因素。

　　天然气产业链外延扩张提升公司价值：13年2季度以来，公司先后公告收购主营天然气汽车加气业务的宁夏石嘴山华辰公司、及新疆企业2家天然气运营企业(鼎盛热能和盛安车用)，不断加码天然气运营业务，其中石嘴山华辰贡献了8-12月份累计5个月的收入和利润。天然气运营的市场空间远大于燃气表，公司一系列并购除增厚业绩外，也很大程度上提高了其潜在成长空间。

　　研发项目值得注意：公司与多个高校科研院所展开产学研合作，研发项目除超声波燃气表、智能流量计研究、智能终端远程抄表软件等原有产品技术的延伸外，也同时积极开展机器人研究，以期提升生产自动化率，研发项目包括自动检测及涂胶偏移量补偿系统、阀座组件自动装配系统、产品自动装箱/分拣/码垛系统等。

　　盈利预测调整：我们维持公司14-15年EPS为1.82、2.37元的预测。

　　估值与建议：目前股价对应14-15年P/E分别为31.0x、23.8x。按照40x的14eP/E,给予公司目标价72.93元，维持“推荐”评级。

　　风险：智能燃气表市场竞争、调价政策对天然气运营业务影响。

　　传：中材科技风势强劲，今年持续爆发

　　中材科技2013年实现营业收入34.43亿元，同增21.5%,实现归属净利润1.08亿元，同比下降13.1%,EPS 0.27元，与业绩快报一致。 公司净利润下滑的主要因素在于：

　　(1) 气瓶业务利润率低于预期。公司2013年CNG和LNG部分新产能投放，带动天然气气瓶销量同比增长24%至25万只，实现收入5.49亿元，同增 41.6%。但受2013年下半年天然气提价影响，气瓶业务下半年实际盈利不理想，导致全年净利润仅439万元，同比下降64%。

　　(2) 全年计提资产减值7631万元，导致全年营业利润仅486万元，减少归属净利润约5800万元。减值主要来自于存货(3828.9万元)、固定资产减值 (1462.3万元)、坏账准备(1568.4万元)。由于风电叶片型号种类较多，随着技术和产品的更新，公司对部分传统产品和模具计提减值，预计 2014年来自此方面的负担将大为减轻。

　　风电叶片业务实现趋势反转，并且高增长将在2014年维持：

　　(1) 叶片业务逐季回暖，势头强劲：中材叶片2013年实现3100MW的叶片销量，同增42%,财富赢家销售收入达到16.3亿元，同增33.3%,净利润9870万元，同增53%,贡献EPS 0.21元(母公司权益85.46%)。其中四季度净利润3723万元，高于三季度的3124万元，回暖趋势明确。

　　(2) 2014年风电叶片持续高增长：2013年全国新增并网风电装机容量14.5GW,预计2014-15年装机热潮仍将延续。公司惊特种纤维复合材料制品板块新签订单同增70%,我们判断增量主要来自风电叶片业务，该板块结转到2014年订单12.4亿元，将为风电叶片在新一年的增长打下良好基础。

　　其他业务：寿光水处理项目已经基本建设完毕，将逐步过渡到运营阶段，预计年内将看到实际盈利表现。此外，公司高温滤料销量2013年增长12%,随着政府对空气污染治理政策的落实和公司对水泥以外市场的开拓，高温滤料业务将稳步上升。

　　我们预计2014-16年公司实现归属母公司净利润1.93/2.71/3.64亿元，同增78.5%/40.9%/34.1%,EPS 0.48/0.68/0.91元，公司主业持续爆发，维持“买入”。

　　主要风险：叶片业务低于预期；气瓶新产能利用率低于预期；水处理业务低于预期。