传：卫星石化13年报业绩显著超预期期，上调14年、15年盈利预测，6个月目标价44元

　　投资要点：

　　事件：2月17日公司发布业绩快报，经初步核算，2013年公司实现收入33.2亿元(YoY+5%)，净利润5.1亿元(YoY+20%)，对应EPS 1.26元，高于我们预计的1.15元。13Q4实现净利润1.9亿元(YoY+42%,QoQ+40%)，对应EPS 0.47元。13Q4净利润率达到21%,同比和环比均增加5个百分点，为11年以来单季最高水平。

　　Q4业绩大幅增长，显著超预期。1)Q4丙烯酸及酯价格维持高位，环比均小幅回升，丙烯酸均价及价差(丙烯酸价格-0.72。丙烯价格)环比分别上升3 %和4%。2)Q4丙烯酸丁酯均价环比上涨6%,受益正丁醇价格疲软，Q4价差为2232元/吨，高于Q3的1543元/吨。3)Q4丙烯酸甲酯和乙酯均价环比涨幅低于丙烯酸，同时Q4乙醇均价上涨、甲醇均价基本持平，甲酯和乙酯价差环比均有缩窄。我们认为业绩超预期的主要因素为：公司在13Q4调整产品结构，增加高利润率产品的比例(如丙烯酸丁酯)，从而进一步提升利润。

　　SAP于13年12月顺利投产，逐步放量将增厚业绩，预计2-3年内公司SAP 装置有望继续扩产，成长为国内SAP 龙头企业。公司3万吨/年SAP 项目投资约3.2亿元，预计吨净利润可超过2500元/吨，年贡献净利润8000万元(EPS 0.20元)左右，ROA 约为25%左右。

　　春节后丙烯酸价格下调，淡季下调幅度弱于历史同期，我们对公司2014年业绩充满信心。冬季为丙烯酸淡季，公司春节后下调丙烯酸价格1000元/吨至 13100元/吨。假设13年公司丙烯酸产量为15万吨，对应单吨净利润为3367元/吨，保守假设14年单吨净利润为2350元/吨、产量为30万吨， 公司丙烯酸及酯相关业务可贡献7亿元净利润(EPS 1.76元)。

　　投资建议：上调2014和2015年EPS 预测至2.20和2.65元(原为2.00和2.50元)，当前股价为34.21元，PE 分别为16和13倍，6个月目标价44元，对应14年PE 为20倍，维持“增持”评级。

　　传：北新建材成本回落继续推动业绩增长，2014年龙骨有望接力

　　投资要点：

　　公司公布业绩快报，2013年公司实现营收75.02亿元，同比增12.3%;归属母公司股东净利9.06亿元，同比增33.9%。其中四季度单季营收 21.3亿元，同比增20.4%;归属母公司股东净利3.39亿元，同比增42.2%。2013年全年EPS1.58元，略超出预期。四季度石膏板销量上升以及美废价格大幅回落是业绩超预期的主要原因。

　　2013年受益于房地产市场回暖以及渠道建设效果初现，公司石膏板销量保持较快增长。预计公司四季度单季石膏板销量同比增长约20%,快于前三季度的 15%。公司2012年开始加大营销体系的建设，2013年在部分城市的产品的推广得以加快。龙牌石膏板2013年增长较快，全年维持近30%增长；泰山石膏全年基本满产满销，销量增长跟随产能稳步推进，全年增长近15%。其他业务当中，龙骨业务因配套石膏板销售比例提升而保持较快增长，预计2013年龙骨销量10.3万吨，同比增长30%,工程以及其他业务则由于赞比亚项目结束而出现回落。2013年石膏板成本回落仍是利润增速快于收入增速的主要原因。 2013年公司石膏板的主要成本美废和煤炭均价处于低位。四季度美废价格出现快速回落，美废11#从2013年9月底的236美元/每吨，下降到12月底的209美元/每吨。

　　2014年石膏板销售渠道拓展更进一步，产能利用率有望上升。公司通过渠道建设和品牌推广继续加大已布点市场的销售，预计2014年销量仍能稳定增长。产能方面，预计2014年石膏板新建产能放缓，公司目前拥有已投产产能16.5亿平米，在建产能2.8亿平米。部分在建产能投放和原有产能的充分释放将保障销量增长，产能利用率有望回升。预计2014年公司主要成本美废、煤炭均地位运行，盈利能力仍有保证。

　　2014年龙骨业务仍有大幅提升空间。公司将发展龙骨业务提升到战略高度，通过原有石膏板配送渠道大力发展龙骨业务，龙骨配套石膏板生产线建设加速。目前石膏生产线中配备龙骨生产的比例不到20%,未来龙骨业务仍存在较大拓展空间。

　　我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长，公司作为行业龙头，通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.2、14.0和16.2亿平米；石膏板均价维持在2012年的5.27元/平米；综合毛利率分别为29.7%、28.9%和 28.9%;EPS分别为1.58、1.90、2.21元。维持“买入”评级，合理股价区间为20.9-22.8元，相当于今年11-12倍PE。

　　传：机器人主营业务快速增长

　　事件

　　公司发布2013年业绩快报，快报显示2013年公司实现净利润：24,961万元–29,122万元，同比增长20%-40%,其中扣除归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润21,135万元–23,777万元，同比增长60% - 80%。

　　投资要点

　　主营业务快速增长。根据2013年业绩快报，公司主营业务营业利润2013年实现60%-80%的快速增长，我们分析认为公司主营业务利润快速增长的主要原因是：1)市场需求旺盛。目前来看，我国工业已经进入智能化改造时代，市场对智能化装备有巨大需求，公司是我国国产机器人的代表，充分受益于市场需求增长；2)规模效应。随着公司营业规模扩大，公司规模效应显现，在一定程度上推升毛利率水平。

　　公司仍是我国智能化改造的主要受益者。中长期来看，我国智能化改造刚刚开始，人工成本上升、精密制造要求提高等因素将是我国智能化改造的主要推动因素，这些因素将在中长期发挥作用，继续推动我国智能化改造向广度及深度发展；公司是我国智能化改造的龙头公司之一，将有望充分受益于我国智能化改造升级。

　　建议中长期关注。随着我国智能化改造的推进，智能化改造将长期受到政策的支持；同时，作为我国智能化改造的龙头，公司业绩进入快速增长时期，我们建议中长期关注。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.97、1.41、1.93元(原预测为0.99、1.29、1.58元)，根据可比公司平均估值，考虑到公司业绩增速较快，给予20%估值溢价，按照2014年48倍市盈率，对应目标价67.68元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　行业过度竞争风险、原材料价格波动风险

　　传：博瑞传播13年报点评 业绩略低于预期，14年网游新媒体业务有望全线发力

　　业绩略低于预期。2013年公司实现营业收入15.97亿，同增17.71%;归母净利润3.38亿，同增18.29%,对应EPS0.53元。扣除漫游谷对业绩增厚的归母净利润为2.76亿，略低于我们的预期。

　　游戏业务占比持续提升，2014年有望更给力。2013年游戏业务收入1.95亿，同增107.9%,占总收入比重达到12.8%。拆分来看，漫游谷经营态势向好。13年《七雄争霸》等老游戏收入稳定；《七雄Q传》等新品月流水过千万。14年计划再上新品15款，其中重点4-6款目标流水破千万。我们预计漫游谷业绩有望超对赌承诺。并且存在率先切入腾讯移动游戏平台的机会，极大提振其手游成长空间。其它产品方面，年度大作《龙之守护》陆续在国内外发行，国内与百度多酷签订独家代理发行协议；《劲舞团3》与久游达成独代，预计Q2上线。我们预计多款网游大作累计将贡献可观收入。

　　小贷业务快速增长是亮点。13年发放委托贷款及垫款总额为5.80亿，贡献收入1.23亿，成为重要新增利润来源。我们预计14年小贷业务通过银行拆借资金的方式加大贷款规模，有望继续保持较快增速。

　　户外广告增长稳健，传统业务拖累业绩。13年广告收入4.53亿，同增10.37%。年内完成收购了杭州瑞奥和深圳盛世之光两家户外广告公司，同时成功竞购武汉轨道交通部分站内广告位。这些资产有望于14年通过投后管理和整合挖潜，实现商业价值的快速变现。另外，印刷业务和发行投递业务营收分别为4.87 亿和1.83亿，同增-8.9%和 0.67%,毛利率均有所下滑。

　　积极贯彻外延式扩张战略，兑现预期强烈。公司明确提出了以重大项目为抓手，持续进行资本运作。除了网游和户外广告类项目，公司首次将移动互联网入口平台列为重点方向，并寻求加强与互联网创新团队的项目合作。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.76、0.90、1.05元。按照分部估值法参考可比公司，对应目标价32.50元，维持买入评级。

　　风险提示

　　风险提示：传统业务加速下滑、新游戏研发失败；并购标的业绩不及预期

　　传：中青旅乌镇仍具潜力，古北项目可期

　　投资要点

　　古北水镇人均消费超预期，项目前景可期。根据密云县官网信息，春节黄金周期间，古北水镇景区接待6000余人，营业收入超过120万元，人均消费约200 元。古北水镇在开业之初，许多项目尚未建设完成的情况下取得如此成绩，超我们预期。我们认为，未来随着项目的陆续推出，人均消费水平有望不断提升。另外， 根据北京旅游委数据，4-10月为北京旅游旺季，月度游客接待量为淡季的1.5倍以上；经过一段时间的运营，古北水镇有望在3-4月迎来首波客流高峰。

　　乌镇逐步加入文化娱乐项目，人均消费有望进一步提高。世博会之后，乌镇接待人次增长放缓，对景区饱和的担忧随之而来。但是，我们可以看到，西栅景区创造的收入占比逐年提升，在此带动下，人均消费不断增加。未来随着会议中心、大剧院、电影院等文化娱乐项目的增加，乌镇游客的逗留时间延长，人均消费水平的提升有望持续。此外，濮院建设进入前期规划阶段， 该景区定位 “历史文化和时尚购物” 融为一体的时尚度假旅游目的地，项目开发完成后将与乌镇景区形成优势互补。春节7天长假，乌镇景区接待游客29.05万人次，同比增长42.97%,实现门票收入2309.07万元，同比增长54.26%,人均消费同比增长7.9%。

　　在线旅游市场快速增长，重点打造遨游网。公司定增方案已于去年12月获证监会受理，预计今年上半年有望完成增发，其中3亿元将用于支持遨游网平台化、网络化、移动化发展，网站提供的旅游产品也将得到极大丰富。

　　此外，中青旅还具备彩票概念：子公司中青旅风采科技专营云、贵、川三省福利彩票销售业务，2012年三省彩票实现总销量97亿元，公司实现营业收入2.09亿元，净利润5153万元。

　　财务与估值

　　我们维持公司13-15年EPS 分别为0.78、0.85、1.04元的盈利预测；给予13年34倍PE,目标价26.52元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。

　　传：东方国信归属母公司净利润略超预期

　　公司2013年归属于母公司净利润略高于此前预期东方国信公布2013年业绩快报。公司实现营收4.67亿元，同比增长49.11%;实现营业利润8782.3万元，同比增长7.71%;实现归属母公司净利润9026万元，同比增长27.57%。

　　关注要点

　　1、 公司的营收增长基本符合我们此前预期，预计并表后毛利率较之去年前三季度略有回升。

　　2、 预计费用增速略高于我们此前预期，但较之前三季度有所放缓。销售费用增长较快主要是因为开拓移动及金融行业所致；而管理费用增长较快则是因为研发投入费用化、无形资产摊销及股权激励费用摊销。

　　3、 公司归属于母公司净利润实现9026万，高于我们此前8800万净利润预期，主要原因在于公司2013年获得重软资质，所得税率由15%降至10%。

　　4、 我们预计公司2014年的营收仍会保持较快增长，而费用增速有望得到控制。由于公司所得税率降至10%,我们调整2013/2014/2015年全面摊薄EPS 分别为0.66/1.00/1.39元。

　　估值与建议

　　目前股价对应公司2013/2014/2015年P/E 分别为49x/36x/26x。我们认为大数据及BI 是今年行业发展的重要趋势，值得高度关注。

　　公司在电信、金融、工业控制等领域的BI 研发上已经具有先发优势， 且针对互联网和移动互联网已有储备。公司作为A 股大数据及BI 标的，具有较强稀缺性。继续看好，维持推荐。目标价位为45元，对应2014年估值为45x。

　　风险

　　运营商BI 投资不及预期；并购不及预期；系统性估值回调。

　　传：捷成股份并购丰富产品布局，向内容领域延伸

　　投资要点：

　　捷成股份发布2013年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入124,191.17万元，较去年同期增长70.91%;公司利润总额22,639.50 万元，较去年同期增长35.23%;归属于上市公司股东的净利润19,419.80万元，较去年同期增长34.95%。

　　报告摘要：

　　内外兼修，持续大单助公司实现稳定高速增长。2011年-2013年，公司营业收入增速均在55%-70%,公司通过标杆改造案例打开地方台网络改造市场，未来大单频现可期。公司通过外延并购模式，不断完善广电系产业链，帮助公司长期受益广电系统数字改造。未来公司将立足广电，扩张到城镇信息化领域，在智慧城市领域发力。

　　投资华视常州，从视频服务向视频内容延伸，互补合作实现公司产品软硬结合。IT技术带动新媒体发展，为视频内容版权营销的无序与不充分竞争提供解决出路， 网络新媒体相适应的版权经营方法为新媒体版权整合运营提供了一个全新而又规模巨大的市场。通过与华视常州的合作，公司可以现有媒体资产管理系统、视频演播系统实现软硬结合。同时通过从服务向内容的业务模式延伸可以使公司与华视常州拓展客户范围，实现协同快速发展。

　　从系统集成商向内容服务商布局，未来有望充分分享智慧城市收益。公司通过与广电网络改造合作切入智慧城市领域，未来终端用户有望通过终端和广电网络为入口，接受智慧城市服务。在未来的生活服务生态系统中，公司从健康和娱乐两个角度抓住用户最核心生活需求，公司在互联网与移动互联网时代，平台价值凸显，可变现价值巨大。

　　预计公司摊薄后2013-2014年EPS分别为0.87元、1.33元，给予目标价47元，维持“增持”评级。

　　传：长荣股份“触网”转型，进军千亿级网络印刷市场

　　投资建议

　　公司从印刷机械行业“触网”，转型发展“云印刷”，进入千亿级蓝海市场。维持推荐评级，目标价52元。

　　理由

　　网络印刷有望颠覆传统印刷产业的业态。乐观预测，随着科技的发展，未来网络印刷的渗透率有望达到80%,产业规模近8,000亿；中性预计，现阶段能够通过网络印刷的业务量近1,000亿元；目前长荣股份牛刀小试的京津地区商务印刷(B2B)、网络个性化印刷(B2C)规模近100亿。

　　海外已经出现了多家成功的网络印刷企业，我国也将有企业脱颖而出。区别于美国的成功模式，公司将先从B2B 商业印刷入手，再推广B2C 个性化网络印刷，实现线上网络平台、线下优秀工厂一体化的新玩法。

　　公司的成功信心来源与台湾殿堂级网络印刷企业——健豪公司合作，有望成功复制健豪在台湾的成功经验，实现比健豪在台湾还低的印刷成本，迅速抢占网络印刷市场，2014年收入有望超5,000万，实现盈亏平衡，15年收入翻番。

　　盈利预测与估值

　　我们在盈利预测中增加了网络印刷的业务拆分，并小幅向上调整了2013、2014年的业绩5.2%、4.8%分别至1.60、1.97亿元，首次给出 2015年业绩预测2.37亿元；对应的EPS 分别为1.13、1.39、1.67元。如果考虑公司收购力群股份的影响，2013-15年摊薄EPS分别为1.51、1.75、2.01元。

　　未考虑增发股份收购力群股份的业绩对应当前股价，2013-15年公司的P/E 分别为36.4x、29.6x、24.6x;考虑收购后2013-15年公司的P/E 分别为27.2x、23.5x、20.4x。

　　考虑到国内网络印刷市场才刚起步，公司即将进入新的蓝海市场，我们维持推荐评级，上调目标价至52元(对应2014年30xP/E)。

　　风险

　　云印刷虽然前景广阔，但是国内鲜有成功者，存在推广不力，导致收入低于预期的风险；印后设备的海外市场空间广阔，但海外推广具有不确定性，有低于预期的风险。

　　传：博瑞传播 平稳度过转型年，游戏业务提升业绩弹性

　　事件：公司发布2013年业绩报告，报告期内，实现总收入为15.97亿元，较上年同期增17.7%;归属于母公司所有者的净利润为3.38亿元，较上年同期增18.3%;基本每股收益为0.53元。

　　点评：

　　1、传统媒体业务持续萎缩，网游、小贷业务良性衔接。

　　公司业务在2013年经历“新旧更替”，由于“漫游谷”直至13年末才完成并表，公司全年业绩略逊于我们此前预期，但这并不影响我们对其分项业务的把握。传统媒体业务(包括：印刷、发行和平面广告业务)收入压力尽显，毛利率亦遭遇不同程度下降，而这样的趋势在未来仍将延续。小贷业务在2013年新旧媒体业务转换的过程中起到了“定海神针”的作用，新增贡献超过1.2亿元营收和6300万净利润，有效的抵消了传统业务下滑的负面影响。但受制于有限的资本金和不良贷款的或有损失，后续小贷业务将难以持续大幅增长。因此，公司中长期业绩增长将主要转向网游业务的内生增长和户外广告业务的外延扩张。

　　2、游戏业务：新品迭出、渠道连横。

　　在完成了对漫游谷70% 股权的收购后，公司在端游和页游领域的布局已趋于完善，展望2014年，博瑞在稳定游戏产品存量业务的基础上，将通过自主研发等方式加速推出手游新品，顺应行业趋势。漫游谷旗下《七雄Q传》手游版已开启不删档测试，预计今年上半年正式商业化运营；梦工厂年度手游大作《龙之守护》 获得了极高的关注度，将由百度旗下的手游发行主体“百度多酷”全权代理并在国内发行，而其在韩国的运营推广将由韩国知名游戏发行商CJ E&M独家代理，强势渠道商和发行商的介入使市场对《龙之守护》的成功充满信心。根据公司的计划，14 年漫游谷将重点研发包括页游、手游在内的15款游戏，其中上半年计划上线6款，下半年上线9款；重点培育 4-6 款月流水过千万的产品。我们认为，公司在产品研发与渠道运营(与腾讯战略合作、与久游联合运营《劲舞团 3》)上的努力有望在2014年获得超额回报，后续公司新游如果能借道“漫游谷”登陆微信或腾讯游戏平台，新媒体业务估值将再次上修。

　　3、户外广告业务：全国性布局端倪初现，外延并购增厚业绩。

　　2013年，公司在户外广告业务领域积极布局；11月，通过收购“杭州瑞奥”(65%的股权)和“深圳盛世之光”(51%的股权)将户外广告业务辐射至华南和东部沿海两大重要媒体圈；同年12 月，公司以 4680 万元/年的成交价，竞得武汉轨道交通 4 号线一期工程 15 个车站站内媒体广告设置位 9 年的经营使用权，从而锁定了华中重镇的稀缺展示资源。再加之公司较早前在海南和四川本地的重要部署，“博瑞眼界”已迅速扩张成为全国性的户外广告运营平台。该项业务13年全年实现营收 2.03亿元、净利润2500余万，分别同比增长 16.7%和 56.0%。而受益于13年末的多项资本运作，今年该项业务仍将高速成长，根据我们的估算，杭州、深圳和武汉项目并表后有望带来1.5亿/年的增量收入和超过2800万/年的归属母公司所有者净利润(已剔除少数股东权益)。

　　传：华东医药股改承诺解决正式提上日程，长期制约公司发展的因素将解除

　　事件：

　　华东医药根据证监会近期下发的《上市公司监管指引第4号--上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》(证监会公告〔2013〕 55号)以及浙江证监局《关于做好上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行专项披露的通知》(浙证监上市字〔2014〕20号) 文件精神进行了自查。控股股东远大集团将申请豁免履行在华东医药股改中做出的资产注入承诺，有关事项将在2014年6月30日前提请年度股东大会进行审议。

　　点评：

　　华东医药的股改承诺是历史遗留问题，不解决股改承诺公司就无法进行再融资，长期制约公司发展。本次由于证监会文件，股改承诺解决之事时隔多年第一次有了正面解决的可能性，对公司长远发展是为利好。

　　2006年在公司股权分置改革时，远大集团除提出以公积金定向转增方式的股改对价方案(相当于每10股送2.5股)外，还做出承诺：两年内择机采取定向增发、资产收购、资产置换或法律法规允许的其他方式，把承诺人所拥有的(包括但不限于)雷允上药业70%的股权、武汉远大制药70.98%的股权、四川远大蜀阳40%的股权等优质资产以公允价格注入上市公司。三家企业对应转让标的的评估价值合计为7.63亿元。但当时董事会出于净资产收益率较低、整合难度大、现金支付压力大为缘由全票否决了此议案。时隔多年，远大集团认为当年做出的股改承诺已经没有进一步优化的可能，也无法在2014年6月30日前提出其他的替代方案。

　　对照中国证监会下发的证监会〔2013〕55号公告，远大集团认为未能履行华东医药股改中部分承诺的情况符合《上市公司监管指引第4号》第三条中的相关情形：“如相关承诺确已无法履行或履行承诺将不利于维护上市公司权益，承诺相关方无法按照前述规定对已有承诺做出规范的，可将变更承诺或豁免履行承诺事项提请股东大会审议”。因此，远大集团将申请豁免履行在华东医药股改中做出的资产注入承诺，有关申请豁免事项将在2014年6月30日前按照相关规定提请华东医药2013年度股东大会进行审议。

　　这意味着多年的股改承诺在14年有望通过远大集团与华东医药、流通股东股东会讨论解决。华东医药2012年的财务费用高达1.36亿，若股改之事解决，公司将有望启动再融资，除了高昂的财务费用将降低，也对主业产品拓展、持续经营由好处，对上市公司的长远发展是利好。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司13-15年EPS为1.35、1.82、2.36元，给予14年35倍估值，目标价63.7元。给予买入评级。

　　主要不确定因素。流通股东与大股东谈判的结果。

　　4、上调至“增持”评级。

　　在传统媒体业务持续萎缩的大背景下，若要达成管理层设定的20亿元的收入目标，不仅需要“漫游谷”和多家新购户外媒体项目的并表贡献，还需要依仗公司原有网游和广告业务的内生性增长，而梦工厂游戏新品的崛起使我们对公司新媒体业务的成长增添了一份信心。我们预计，公司 14和 15年EPS 分别为0.65和0.80元，对应PE分别为 37和 30倍。公司当前的部分传统媒体业务、小贷业务和漫游谷的“七雄争霸”产品仍是稳定的“现金牛”，而网游新品的推出将有助于提升其业绩的弹性，近10亿现金储备则有望打开其外延并购的空间。综上，我们上调评级至财富赢家“增持”，后续将根据手游产品的推广效果对评级进行调整。

　　5、风险提示：“漫游谷”业绩不达预期、梦工厂手游新品推广不利、户外广告业务开拓逊于预期、小贷业务不良贷款风险。

　　传：江淮汽车经营趋势向上与新能源主题并存“买入”

　　1月乘用车数据不是江淮汽车实际经营状况的真实反映：2014年1月江淮乘用车销售2.23万辆，同比下滑12.2%。其中轿车同比下滑43.7%,MPV下滑3.9%,SUV增长312%。轿车的大幅下滑一方面去年同期基数虚高，另一方面公司处于产品更新换代阶段，新产品销量还处于爬升期，影响了轿车销量。

　　轿车老产品加速升级换代，新SUV不断投放市场：目前江淮汽车公司正在推进的措施是，对现有乘用车产品进行梳理，推进平台化策略，加速老产品的更新换代。和悦A30已经上市销售，14年5月小型SUVS30也将上市，2年内还将陆续推出的新车有同悦第二代车型A20,以及与A20同平台S20;和悦的换车车型A15,同步推出cross版。陆续推出的新车型将逐步完成对现有同悦、和悦和悦悦的升级换代，完成后乘用车产品综合竞争力大大增强。

　　SUV跃升到新的销量平台，将大幅提升盈利弹性：经过长达半年爬坡，1月S5销售达到4937辆，调研显示，终端销售量也在5000辆左右，在1.5T排量还未投放市场背景下，S5产品销售已经实现突破，5月份1.5T销售上市后，月均有望爬升到6000台以上。从盈利角度看，由于公司S5的模夹具采用5 万辆的工作量法摊销，从5月份开始，单车成本将有望下降4-5千元，S5的毛利率有望提升至25%左右。

　　传统优势业务MPV、卡车和底盘的业务收入保持平稳增长态势：1月MPV销量与去年同期相比下滑3.9%,是受春节提前的因素影响，MPV销量仍在稳步增长的趋势中；1月卡车同比增长15.3%,其中轻卡销售同比增长12.3%,重卡销售同比增长38.6%;延续稳步增长态势。1月底盘销售同比小幅下滑 8.4%,属于正常的销售水平。

　　江淮电动车销量国内领先，市场还未充分挖掘江淮汽车新能源主题：江淮在电动车上已经具备成熟的集成技术，推出第四代iEV电动车，售价16.98万元，电池容量19.2KW,续航里程200公里，达到国家补贴5万元的标准，如果再加上地方补贴，终端购买价格进入10万元以内。目前在电动轿车市场保有量已经超过10%,销量与比亚迪相当，是被市场忽视的电动车龙头公司。

　　业绩大幅提升+新能源主题：公司由重规模向重效益转变值得期待，预计2013-2015年EPS为0.69、1.13和1.3元，对应PE为13.5、8.3和7.1倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：SUV市场开拓缓慢，销量不达预期

　　传：大冶特钢去年业绩平稳，报告期高分红

　　2014年2月17日晚间公司披露年报，2013年实现EPS为0.449元，与我们前期预测的0.43元非常接近，主要分析如下：

　　扣非后净利润增长明显，四季度业绩同比明显好转，报告期高分红。全年实现营业收入约74.38亿元，同比下降8.43%;归属于母公司净利润2.02亿元，同比下降7.59%;基本每股收益0.449元，同比下降7.61%;其中，四季度单季营业收入约19.45亿元，同比上升13.50%;基本每股收益0.077元，同比上升203.15%。全年加权平均净资产收益率6.64%,比上年减少0.91个百分点。扣除非经常性损益后净利润为1.96亿元， 同比上升18.30%。公司本次向全体股东每10股派发现金股利2元(含税)，占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的44.57%。

　　公司经营指标处于行业内较高水平。公司2013年生产钢113.03万吨，同比增长3.45%;公司内贸直供比高达80.56%。公司减少了低端品种的销售，以锅炉管坯用钢、工程用钢、系泊链及锚链钢、易切削用钢、工模具钢销售的增长取而代之。2013年共计开发全新产品24.96万吨，同比增长了 26%,特冶锻造高档品种进入到包括铁路、石油、船舶、工程结构等领域。热处理材、高端轴承钢产量同比增长175%、23.7%。成功开发冶炼出超高纯净低碳结构钢等多项高端品种。全年共生产各类锻造产品9.71万吨，同比增长25.68%;其中环件生产1.5万余件，同比增长150%。

　　公司在国际市场上大力开拓，有效缓解了国内市场矛盾。2013年出口钢材32.88万吨，同比增长28%。在国际市场上，公司积极调整品种结构，加强了热处理棒材、锻材等品种的开发，保持了外贸持续稳定的订货量和业绩的良好增长。报告期内，出口钢材32.88万吨，同比增长28%,高端汽车用钢同比增长 101%,高端轴承钢、热处理材、调质棒材在欧美市场上的开发和销售取得明显进展。

　　“棒材调结构，锻材上高端”是公司未来主要经营战略思路。2014年主要任务指标是钢产量116万吨，销售钢材总量150万吨，实现产销100%,销售收入86.9亿元。加大热处理材、模铸、电渣、双真空等高端品种生产，提高锻材占比，减少低端棒材。

　　维持“增持”评级。去年我们对公司进行实地调研了解到，公司成为高端特钢企业的目标清晰，特冶锻造后续将成为最有力的效益增长点。预计2014-2016 年EPS分别为0.55元、0.60元、0.68元，当前股价所对应PE分别为10.6、9.6、8.5倍左右。

　　风险提示：经济形势变化；原料成本及产品价格波动；公司经营治理等。

　　传：浙江龙盛染料价格持续上扬，14年业绩有望超预期

　　事项：公司公告分散染料2014年1月份销售均价比2013年1月份上涨53.50%;活性染料2014年1月份销售均价比2013年1月份上涨58.18%。近期公司根据市场情况，就染料产品价格作如下调整：自 2014年2月15日起，分散染料黑、深蓝、橙系列产品含税报价上调1000元/吨；自2014年2月18日起，活性染料系列产品含税报价上调幅度 2000-4000元/吨不等。公司及下属子公司的生产经营正常，无安全环保问题。

　　平安观点：

　　公司大力发展绿色化工，充分享受环保红利

　　闰土股份近期公告了其控股子公司江苏和利瑞接受了相关环保核查，并停产进行整改，苏北地区染料环保大势趋严，染料和中间体中小企业产能将进一步压缩，染料价格步入中长期上扬通道。浙江龙盛一直注重生产过程中的环保治理和环境保护，除达到国家环保要求外，近几年投入4亿多元用于环保升级改造，通过产业一体化布局与循环经济相结合的发展策略，大力发展绿色化工，相比较其他竞争对手，公司充分享受环保红利。

　　寡头垄断、专利诉讼、环保趋严三重利好下分散染料价格持续走高

　　2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后，供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升，在环保趋严影响下，国内分散染料小厂开工受到明显制约，2013年分散染料价格步入上扬通道，2014年分散染料景气有望延续，公司2014年2月15日分散染料价格提价后达到3.4~3.5 万元/吨，未来价格有望继续上扬。

　　H酸中间体大幅上涨助推活性染料价格持续上扬

　　H酸占活性染料生产成本约30%左右，未来控制活性染料的关键中间体H酸。环保趋严导致H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到目前8万元/吨水平，环保趋严导致活性染料中小企业开工成本上升，国内外棉花价差缩小助推活性染料需求回暖，三因素共同作用下活性染料步入景气上行周期，2014年活性染料将延续2013年的景气，公司2014年2月18日活性染料价格提价后达到3.6~3.7万元/吨，未来价格将继续上扬。

　　德斯达为公司未来重要利润增长点

　　2013年开始公司利用德司达的技术工艺和渠道优势，优化自身的染料业务。此外，受益染料行业景气，德斯达盈利有望不断超预期，2013年前三季度德斯达并表后导致公司营业收入增加39.18亿元，营业利润增加2.85亿元。

　　盈利预测与投资建议

　　环保趋严、寡头垄断、专利诉讼和解、中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬，分散染料和活性染料景气将延续到2014年，我们预测公司 2013年摊薄后EPS为0.92元，将公司2014~2015年摊薄后EPS由此前1.20元、1.41元上调到1.55元、1.83元，2月18日收盘价对应于2013~2015年动态PE分别为14.5、8.6、7.3倍左右，考虑到染料行业持续景气，公司估值水平显著低于化工行业平均水平，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：国内外宏观经济增速放缓，纺织印染行业持续低迷。

　　传：中国海诚基本面持续向好，股权激励+新领域拓展有望提升估值

　　事项：

　　中国海诚今日公告2013年业绩快报，2013年营业收入同比增长10.12%,营业利润同比增长19.25%,归属于上市公司股东的净利润比上年增长32.09%,摊薄后2013年EPS为0.78元。

　　点评：

　　2013年业绩符合市场预期，4季度主业增速有所提高。4季度收入单季度的增速为25.42%,营业利润增速为32.65%,而前三季度收入增速为 4.8%,营业利润增速为15.68%,说明主业在持续回升，13年新签订单(特别是总包订单)持续大幅增长逐步对收入形成正反馈。由于13年全部少数股东权益并表，我们估计剔除少数股东损益的影响后全年净利润同比增长20%,主业整体保持稳健增长。

　　经营管理稳健，全年盈利水平略有提升。公司13年全年经营利润率为3.21%,同比增加了0.25个百分点。在公司总包业务占比逐年提高的情况下，盈利水平的提升主要来自于成本费用的良好控制、以及顺畅的回款带来较低的计提损失。

　　基本面稳健回升，股权激励+新领域拓展有望提升估值。公司13年前三季度总新签订单同增54%,其中总包订单同增83%,我们估计全年新签订单依旧增长显著，13年公司通过多样化的经营策略，加强市场跟踪力度和新兴领域的渗透，总包订单逆势增长，14年业绩有保障；第二批股权激励授予在即，第一批14年进入首次行权期，公司动力十足；我们预计2014-15年EPS分别为1.00元和1.20元，目前对应14年PE约15.6倍，估值提升空间较大，继续推荐。给予14年20倍PE,目标价为20元。

　　传：复星医药参与美中互利私有化及受让CML30%股权，拓展医疗服务与医疗器械业务

　　复星医药参与美中互利私有化及受让 CML30%股权。参与复星医药全资子公司复星实业( 香港) 投资之美国纳斯达克上市企业美中互利( ChindexInternational Inc. 股票代码CHDX)拟通过合并进行私有化并从纳斯达克退市，复星实业拟以不超过19,374 万美元以及截至2014 年2 月17 日所持有的美中互利共计3,157,163 股A 类股票参与本次私有化交易；此次私有化交易后，美中互利将成为Healthy Harmony L.P.的全资子公司，而复星实业将持有Health Harmony L.P. 48.65%的权益。此外，公司还拟于私有化交易完成后，通过控股子公司出资受让美中互利医疗CML(Chindex Medical Limited)30%的股权，实际转让价格将按照转让时CML 的净资产与CML 的净损益之和乘以30%,转让价格最高不超过4,500 万美元。

　　美中互利旗下含医疗服务和医疗器械业务。美中互利于纳斯达克上市，是一家面向中国市场(包括香港)提供医疗健康服务并供应大型医疗设备、装备和产品的美国医疗健康公司。其业务分为两部分，一是医疗健康服务：在中国开设经营“和睦家”医院及诊所，立足高端医疗，在北京，上海，天津，广州和无锡设立了医院及诊所，提供一流的、高质量的国际标准医疗服务，妇产科是其品牌科室。二是医疗产品部：在中国大陆开展大型医疗设备的分销和技术服务，现在扩展到香港。 2012 年度，美中互利实现营业收入15,244 万美元，实现净利润409 万美元；总资产22,245 万美元，所有者权益为15,007 万美元，负债总额为7,238 万美元。2013 年1 至9 月，美中互利实现营业收入13,060 万美元，实现净利润-401 万美元(未经审计)。

　　实现双方共赢，亦帮助复星拓展医疗服务与医疗器械业务。医药此次交易使美中互利引入复星医药和TPG,可帮助美中互利扩展中国境内的高端医疗网点布局，提升业务规模和盈利能力，也将进一步帮助复星医药扩大其医疗服务以及医疗器械业务，实现双方长期共赢。

　　公司致力打造大型医疗服务集团，维持增持评级。公司未来发展战略清晰，即以医药工业为核心，重点培育医疗服务业务。公司旗下现有医院6 家：和睦家(高端医疗)、佛山禅城医院(三甲)、宿迁仲吾医院、岳阳广济医院、济民肿瘤医院和广州南洋肿瘤医院。我们预测，仅按现有存量估计(不考虑外延收购的情况下)，公司2014 年医疗服务收入11 亿元，净利润1.6 亿元。公司现有医院床位2200 张，规划至2015 年达10000 张床位，通过外延并购及内生性增长实现快速扩张。公司医院项目资源丰富，投资、整合及运营提升能力强，外延并购动力十足。我们预测公司13-15 年EPS 为0.85、1.01、1.23 元，同比增长22%、18%、22%,对应预测市盈率为 24 倍、20 倍与16 倍；维持增持评级。

　　传：国药一致股东大会交流纪要

　　十二五规划：十二五规划收入做到315亿元，其中商业285亿元、工业30亿元，12年商业、工业收入分别为160.7亿元和17.6亿元，按照此规划，预计商业、工业13~15年的收入的复合增速分别为21%和19%。财富赢家我们预计公司13年商业收入增速约为20%、但工业业务由于抗生素行业整体低迷以及止咳药行业限制影响同比有所下降，那么要完成公司十二五规划的话，我们预计14~15年商业复合增速约为20%,而工业复合增速则需要达到35%左右。

　　14年规划：14年规划收入、利润都达到19%以上的增长。14年目标是提升效益，提出了对标企业，未来重点是提升效率、增加效益。未来将会根据医改形势，在传统业务上进行创新，同时对内部结构进行调整。

　　国药一致的定位：商业定位两广分销，工业定位头孢为主兼顾发展其他领域，工业没有区域限制，目前来看工业的定位还是以头孢抗生素为主(工业定位我们认为随着增发资金到位后应该会发生调整)。

　　增发完成将降低公司负债率，同时我们认为使得公司获得了外延性扩张的基础：增发已获得证监会审核通过，后续获得批文后将执行(向国药控股增发 7448.25万股A股，增发价26.07元/股，募集资金19.42亿元，用于偿还公司债务及补充流动资金，锁定期36个月，增发完成后，国药控股的持股比例将由发行前的38.33%上升至51%)。按目前资产结构测算，此次增发资金到位后，资产负债率将由80%下降到66%,财务费用将减少。我们认为资金到位后公司具备了外延式并购的基础，从工商业的定位来看，我们认为资金的用途主要在工业方面；维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计13~15年净利润同比增长13%、20%和18%,实现EPS1.86元、2.23元和2.63元(暂不考虑增发，按发行前股本)。公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长，目前两广地区“分销+深度纯销”的网络已初具雏形，维持“强烈推荐-A”评级。

　　主要风险：广东省招标方式变化对商业业务造成不确定性。

　　传：华业地产2014可售充足，布局金融积极拓展

　　投资要点：

　　维持增持评级。公司2014可售充足，预计销售不止翻番。公司积极拓展，已宣告进军金融投资领域，探索多种利润来源。2014预计现金充足，不排除继续做其他拓展可能。预计公司武汉荷叶山庄项目出售可能推后到2014年，结合我们对其他项目结算的推断，调整2013、14年EPS至0.35(-22%)、 0.58(-2%)。RNAV6.90元，较股价折31%。看好公司的积极拓展。维持目标价6.90元。

　　2014年可售资源预计130亿元左右，销售预计不止翻番。1)公司2013全年销售预计40亿左右，同增约50%。2)2014年可售预计约130亿， 其中北京和深圳预计能有100亿左右。3)一线城市销售较好，预计去化无忧，假设80%的全年去化率，则2014年销售有望达100亿。保守情况下，60%去化率也能有80亿的销售，同比可翻番。

　　预计充足销售可带来丰富现金回流，从而有资源走多元化路线。1)公司已公告参与设立深圳国泰君安申易投资基金一期，进军金融投资领域。2)所投基金规模4 亿，公司占比25%。主要投资于房地产领域；REITS若放开，预计也可能积极涉猎。若运营良好，还可能扩大规模。3)充足现金回流下，不排除公司探索其他投资领域的可能。

　　预计房地产仍为主业，但经营方式也有做多种探索的可能。虽然房地产行业长期看利润逐渐变薄，但短期预计仍是公司主要收入和利润来源。预计公司可能会探索多种拿地模式；比如2013年海南三亚旧改项目，就是通过建造回迁房作为地价款，从而降低前期资金压力。

　　风险提示：流动性偏紧，去化变慢；多元化拓展方向尚不完全明确

　　传：湘电股份风机和特种电气竞争力强，市值明显低估

　　投资要点：

　　维持增持评级，上调目标价至15元。预计公司风机业务的毛利率、净利率将有明显提升，贡献主要业绩弹性；而特种电气有着巨大发展空间，我们认为市场并没有完全认知公司特种电气的竞争力，公司市值明显低估，维持公司2013~2015年EPS预计0.04、0.32、0.51元，维持增持评级。受益于特种电气预期的提升，给予公司PE2015年30倍估值，上调目标价至15元(上次预测为10.0元)。

　　特种电气具巨大发展空间。公司特种电气事业部专门从事舰船电力推进设备的研制和生产，是我国著名的舰船用电力推进系统的供应商。目前美国的新一代航母，新一代驱逐舰均采用全电推进系统，预计未来全电推进系统将成为新一代舰船的标准配置。随着我国舰船技术水平的不断提高，全电推进系统也将成为我国未来舰船的新一代动力传动标准，随着我国海军建设的力度不断加大，我们预计公司在舰船动力上有着巨大发展空间。

　　风机业务利润率回升预期强。受益于风电行业的复苏和公司直驱机型市占率的提升，我们预计公司2014年风机出货可增长20%以上；而技术升级和供应链整合将有效控制成本，使得毛利率水平在2014年明显提升，贡献主要业绩弹性。此外，集团新董事长上任，有望加强公司的运营效率，进一步提升各项业务的盈利预期。

　　催化剂。风电相关政策的出台和海上风电预期的提升；降低负债率的预期(二级市场融资、集团转让等)；特种电气业务关注度的提升。

　　风险因素。风电行业和公司盈利能力回升的不确定性；财务费用改善

　　传：中储股份老树开花，智能物联

　　物流地王迎来价值重估契机。中储股份运营土地640多万平米，在全国30多个中心城市设有物流中心和实体，是国内最大的仓储网络。电子商务时代，公司旗下近千万平米的仓储资源的隐性价值有极大的挖潜空间。而潜力爆发的契机就是新经济给公司传统业务带来的变革。

　　老树开花--物流与新经济的融合。1、物流与电商的融合：公司的线下能力具有天然优势。2、物流与物联网的融合：O2O,线上线下资源一体化的整合者，公司一旦与现代化的信息采集、管理、运用手段结合后，分散在各地的单独仓库将连成网络，让静态仓库变动态货站、中转站。3、物流与金融的融合：上海、天津自贸区内国际期货交割库是一大看点，2012年钢贸风波过后，质押监管业务进入新阶段。

　　新经济助力公司腾飞过程中，商业地产提供业绩安全垫。公司商业地产的模式是既获得了城市中心稀缺地段商业物业开发的收益，又让自己的物流用地资源增长，新获得土地若干年后又可以再做商业物业开发，实现了土地的循环开发。虽然这部分商业物业开发体现为非经常损益，但实际上由于公司可开发土地不断增长，这部分非经常损益有望实现经常化。今年开始，预计还会有一批商业地产项目陆续进入开发进程，若进展顺利，预计2015年开始公司旗下约200万平米商业地产项目将持续贡献业绩。

　　盈利预测与投资建议。预计2013至2015年EPS分别为0.45、0.66、0.94元，对应当前股价市盈率分别为27.36、18.77、 13.24倍。我们认为，在央企国企改革的大背景下，身处完全竞争领域的公司有十足动力寻求转型，在公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合的过程中，原本静态的仓库将会连成动态的仓库网络，潜在效益巨大。同时，公司的商业地产项目能够实现土地的循环开发和潜在价值的显性化，今年开始有望持续提供业绩的强劲增长动力。另外，公司拥有天津和上海自贸区、智能物流等热点主题。综上，我们看好公司未来的发展，维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济持续低迷；商业地产项目开发进度慢于预期；物流业务转型所需成本过高；智慧物流网建设不成功。

　　传：外运发展跨境物流厚积薄发，电商平台浮出水面

　　跨境物流的坚守者--外运发展。摘中外运系统是中国跨境运输物流的开拓者和主导者，中国对外贸易运输(集团)总公司(简称中外运)是中国外运长航集团有限公司的前身，成立于1950年，是以海、陆、空国际货运代理业务为主。外运发展由中国外运集团的优质空运业务资产重组而成，最核心的主营业务为国际航空货运代理，其市场份额稳居国内行业第一。从1979年DHL开始与中外运合资成立中外运敦豪运作中国国际快递开始，已过去了35年，在过程中，中外运学习了先进的管理体制和信息支持系统，获得了竞争力的提升和国际快件业务的发展空间。

　　国际货代电商平台&跨境电商，多年跨境物流经验厚积薄发。公司打造货代电商平台，适应物流客户越来越小型化，需求也越来越个性化的趋势，目前华北地区国际货代业务已经全部进入电商平台。预计公司今年开始将与珠三角地区海关口岸合作，打造跨境电商平台，成为这一朝阳行业的开拓者。目前跨境电商发展迅速，行业规模超2万亿。通关仍是跨境电子商务交易的最大壁垒，公司在这一业务上的优势是：1、多年跨境物流经验，熟悉货物进出口通关流程，2、海外国家网络密集度国内领先，3、与海关形成数据对接，目前唯一一家实现了货物进出口流程的可视化，4、跨境物流企业中率先推出电商平台，理念和执行力已走在竞争对手之前。

　　盈利预测与投资建议。预测公司2013~2015年EPS为0.79、0.91、1.07元，对应市盈率分别为15.1、13.0、11.1倍。公司估值长期低于物流行业平均水平(对应2014年13倍)，我们认为随着公司上线国际货代电商平台，试水跨境电商，在国家不断出台扶持跨境电商的政策的大环境下，加之公司后续在网络支付方面的推进，都有可能让市场认识到传统行业老大插上新经济翅膀的积极转型所带来的活力，公司在跨境物流领域数十年的积累将厚积薄发，市场关注度有望不断升温，而中外运敦豪在中国国际快递市场上的领导地位将持续提供公司利润增长的安全垫。综上，公司的向上弹性大，而安全边际足够高，因此我们重申公司“买入”评级。

　　风险提示。全球经济持续低迷；国际货代电商平台和跨境电商的尝试道路曲折；DHL与公司终止合作；银河航空不能按计划清算。

　　传：珠江钢琴募投项目产能逐步释放

　　投资要点：

　　事件：公司公告2013年业绩快报并复牌：公司2013年实现营业总收入14.22亿元，比上年同期增长7.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，比上年同期增长7.93%。

　　募投项目瓦解产能瓶颈。公司全年EPS0.21元，略低于我们前期预期，但分季度看，好转迹象明显，第四季度营收同比增速5.49%,环比第三季度提高5 个百分点。公司目前仍处于新产能投产过渡时期，原有产能基本饱和，预计随着募投项目产能逐步释放，公司经营情况会逐季好转。

　　我国钢琴普及率仍处于低位，行业成长空间巨大。2011年我国城镇居民家庭平均每百户钢琴拥有量2.65架，而日本、美国、欧洲等发达国家的钢琴普及率达 20-25架/百户。近十年，我国钢琴消费增速呈加速趋势，预计到2020年，我国城镇钢琴总需求量约120万架，年均增速约14%,钢琴行业零售规模约 213亿元，年均增长约17%。

　　公司积极践行自有品牌力提升之路。公司在国内品牌影响、技术研发、生产制造、渠道网络等方面具有较强优势，但与国外高端品牌仍有一定差距。随着钢琴消费的升级，公司持续推进产品结构升级，产品销售结构进一步优化，有望进一步提高自身品牌竞争力，拉近和国外高端钢琴品牌差距。定位综合音乐文化企业，布局多元化产业结构。公司在巩固传统钢琴市场的同时，大力推进数码钢琴销售和音乐教育业务扩张，同时公司还涉及文化传媒、金融、定制服务等业务领域，公司的新业务发展良好，不再局限于一个钢琴制造加工企业，而是定位于综合乐器文化企业。2013年公司数码钢琴销售收入增长近40%,利润增长超过200%。

　　盈利预测：受中国城镇化进程加快、婚育高峰、居民消费能力提升等多因素推动，我国钢琴消费有望进一步加速。公司主营业务增长稳健，积极推进产品品牌化和业务多元化进程，向综合乐器文化企业转型，预计2013-2015年公司EPS分别为0.21、0.27和0.35元，维持公司“增持”投资评级。催化剂： 广州国企改革方案落实。

　　传：平安银行二级资本工具发行加速公司资产规模扩张

　　投资要点：

　　事件：据《第一财经日报》透露，平安银行已获监管层批准发行150亿元减记型二级资本债，并拟在今年一季度完成发行，平安银行成为第一家发行二级资本工具的大中型银行。点评如下：

　　(1)随着生息资产规模的不断扩大和巴塞尔协议Ⅲ等监管要求逐步实施财富赢家，在目前主要依赖规模增长的粗放型经营模式下，上市银行资本补充的需求强烈。(a) 《商业银行资本管理办法(试行)》规定，我国大型银行和中小银行的资本充足率监管要求分别为11.5%和10.5%,并且商业银行应在2018年底前全面达到规定的监管要求；(b)银行业绩增速下滑，利润留存增幅趋缓；(c)在股价破净情形下，普通股资本融资受限；因此商业银行需要拓宽资本补充来源，积极创新资本工具多渠道筹集资本。

　　(2)可减记或转股的二级资本工具有利于补充商业银行资本，进而提升商业银行经营杠杆和ROE水平。由于此前发行的大部分次级债并没有减记或转股条款，而是带有赎回条款，意味着一旦这类债券发生损失，只能用银行利润或者股东投入进行核销；从2013年起，之前银行所发行的传统次级债(预计存量在1万亿以上)都归为不合格的二级资本，银行新发行的非普通股新型资本工具，应包含减记条款或转股条款，一旦达到触发条件，该工具能立即减记(可以用债权人的资金冲销坏账)或者转为普通股。因此如果银行潜在的经营杠杆有望提升，将有利于保持较高的ROE和派息率。

　　(3)2013年可减记或转股的二级资本工具发行缓慢，既与监管层加快银行去杠杆化的意图有关，也与资金利率高企的市场环境有关。二级资本债除了获得银监会批准，还需获得央行批准，需明确是减记型还是转股型；目前除平安银行外，目前只有民生银行和光大银行获得银监会批准。2013年银行减记型资本工具发行缓慢，主要原因在于：(1)监管层通过控制二级资本债的发行，意在加快银行去杠杆化的进程，推动商业银行从高资本消耗的规模扩张模式转向资本节约的内涵式发展模式；(2)从银行层面来看，由于2013年资金价格较高，银行发债成本较大。

　　(4)这是继2013年底完成定增后的再次融资，有利于推进平安银行的赶超战略。截至2013年三季末，其资本充足率为8.91%,核心资本充足率为 7.43%,低于监管要求；2013年末公司其向中国平安定增148亿元完成，预计资本充足率和核心资本充足率分别超过10%和8.5%(平安银行13年的资本管理规划显示，2013至2016年资本管理最低关键目标为资本充足率>10.5%,一级资本充足率>8.5%)。在目前粗放型增长的模式下，资本水平是银行规模扩张的重要约束，尤其是像平安银行这样的赶超型公司，发行二级资本债补充资本水平，意味着其规模扩张将加速。

　　(5)维持公司“增持”评级。我们认为，本次二级资本债发行将增加平安银行资产扩张能力、抵御风险的能力和市场竞争力，并将获得更多业务发展机会，在依托平安集团综合金融平台的基础上，未来协同效应和资源集约效应将进一步发挥；同时新管理层对公司组织架构和业务流程的改革和梳理将进一步推动公司的转型深化；我们预计公司14年业绩增速将在14%左右，EPS为2.18元，维持“增持”评级。