传闻：齐鲁证券 维持九阳股份“买入”评级

　　事件：2014 年2 月6 日，可口可乐斥资12.5 亿美金收购绿山咖啡10%股权。绿山咖啡将成为可口可乐品牌家庭饮料系统的唯一官方生产商和销售商。双方签订十年合作协议，开发“可口可乐”品牌碳酸饮料等冰饮K 杯系列，进一步拓展绿山K 杯的种类，并利用可口可乐强大的品牌和营销能力共同推广该产品。消息公布后的首个交易日，绿山咖啡大涨45%至117 美元/股，创历史新高。

　　可口可乐加入家庭饮料系统的研发和推广，进一步佐证了这一新品类诱人前景和巨大市场空间，引发了市场对中式家庭饮料系统one cup 市场容量的重估，再次引爆A 股市场投资人对于九阳的热情。

　　美国经验告诉我们，家庭饮料设备经过导入期后，品类将加速成长。而欧美市场的前车之鉴将缩短中国产品推广的这一导入过程。中式家庭饮料系统品类刚出现，未来10 年的高速成长可期。

　　美国经验告诉我们，授权无法阻止更多商家参与料杯的生产研发，而这将直接促进设备的购买和保有，反过来继续带动原装料杯的消费。其他品牌商官方、非官方的参与也将带动九阳设备和原装料杯消费。

　　以绿山、可乐为代表，更多的设备、饮料商加入“家庭饮料系统”市场，有利于更好地培养消费者家庭饮料饮用习惯，将最大的家庭饮料——水，替换成格式饮品，共同把这个市场做大。按绿山CEO BrianKelley(前可乐高管)的话说：有2/3 的饮料是在家消费的，1/3 是在其他地方消费，这一点并没变，在家消费的很多都是水，现在你是给他们一种产品，让他们能像获得一杯水那样容易地享用一杯饮料。可口可乐涉足家庭饮料系统，源于现煮咖啡、碳酸饮料市场的增速放缓，与家庭单杯咖啡(饮料)的快速成长之间巨大反差带来的吸引力，并且这是个巨大的增量市场而我们认为，绿山的强大，短期内并不会给国内市场的新兴产品和品牌带来压力，理由如下：

　　首先，绿山的主要增长市场仍在美国。因为：1、绿山系统的核心饮品仍为咖啡，美国是其消费最大的基地市场，2、截至2013 年中期，全美仅13%的家庭拥有绿山的Keurig 咖啡机，公司也尚未拓展至北美地区以外，美国及其他咖啡重度使用市场仍有巨大机会，扩张需时日，3、绿山2013 年以碳酸饮料为主的冰饮市场巨大，但目前绿山的Keurig 冷饮系统还在研发之中，预计在2015 财年可以投入生产。

　　其次，东方的饮食习惯给九阳带来了巨大的利基市场。在西方，无论是以绿山、雀巢为代表的咖啡机，还是绿山可乐正在合作研发的冰饮机，其产品研发和消费替代路径都是以美式饮料为基础，而在遥远的东方市场(行情 股吧 买卖点)，九阳以花色豆浆为基础，正在着手开发热饮、冰饮的中国茶、五谷杂粮饮料等东方健康饮品。在家庭饮料市场，绿山之于九阳似榜样，更似队友！我们认为，假以时日one cup 定将成为超越现有豆浆机品类的九阳新的支柱产品，导入期的等待过后将迎来品类更快速的成长期，我们建议投资者买入并持有，和品类龙头——九阳共同成长。

　　预计2013-2015 年传统业务实现收入52、58、66 亿；净利润4.7、5.7、7.3 亿；对应EPS 为0.62、0.74、0.96 元；考虑one cup，公司2013-2015 年EPS 为0.62、0.74、1.15 元，同比增长3.1%、19.4%、55.4%；考虑新品巨大市场机会，结合绝对和相对估值，我们给予目标价18.5-20.6 元，维持“买入”评级；相关重点报告：《品类突破-品牌厚积薄发的成长拐点-20131127》、《新渠道酝酿新格局，关注电商优势显著的食品(行情 专区)料理小电品牌-20131210》、《ONE CUP:从创新到创造的健康食尚家-20131215》、《厚积三载，期待薄发-20131231》、《One Cup，补缺产品矩阵，打开成长空间-20130109》

　　事项：公司发布公告：2014 年1 月销售各型汽车(行情 专区)2.2 万辆，同比增长28.4%，其中全顺轻客、JMC 轻卡(不含皮卡)、JMC 皮卡及SUV 销量依次同比增长10.5%、40.7%和32.9%。

　　平安观点：

　　公司1 月销量同比增长28.4%，符合我们的预期，除了国Ⅳ因素外，同期基数较低和统计原因是1 月销量高增长另外两个主要原因。

　　轻卡业务继续突飞猛进，1 月销量同比增长四成。1 月公司JMC 品牌轻卡(不含皮卡)销量同比增长40.7%，是本月销量同比增幅最高的产品。公司是在轻卡国Ⅳ产品上准备最为充分的厂商之一，产品较国Ⅲ产品加价最少，其中主力轻卡产品仅加价2000 元/辆。我们预计2014 年国Ⅳ实施区域不断扩大，实施程度越来越严格，公司轻卡产品市占率有望继续提升。

　　全顺轻客市占率继续提升，仍是公司稳定的“现金牛”业务。2013 年公司全顺产品销量较2012 年增长18.6%，全顺并未受到其它欧系轻客新进入者的影响，在欧系轻客市场份额进一步提升至60%左右。2014 年1 月全顺品牌轻型商用车销量同比增长10.5%，我们认为全顺轻客凭借良好性能和口碑，仍是公司2014 年主要的利润来源，为公司新品引进和研发贡献稳定的资金支持。全顺在《中国政府采购》举办的2013 全国公务车年度评选中以压倒性的优势摘得商务车组的“2013 年度政府采购首选车型”大奖。

　　皮卡及 SUV 销量创历史新高。1 月公司皮卡及SUV 销量达9675 辆，同比增长32.9%，月销量创历史新高。目前公司销售的皮卡有宝典和域虎两款，其中宝典主打经济性，域虎与公司驭胜SUV 同平台，配备福特Puma 2.4L 柴油发动机，属于国内皮卡中高端产品。公司现销售的SUV 仅有驭胜一款，目前月销量在2000 辆左右。公司驭胜SUV 和域虎皮卡均是自主品牌中越野能力突出的产品，有望在未来军车采购及政府公务用车采购中获得较多订单，其中域虎皮卡已进入中国人民解放军总装备部采购目录，并签订了十二五期间供货合同。

　　盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测，财富赢家预计2014-2015 年EPS 分别为2.16 元和3.13 元，考虑到国Ⅳ实施过程中公司竞争优势明显和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：1)新品上市销量不达预期；2)公司研发费用大幅超出预期；3)国Ⅳ执行力度低于预期。