江铃汽车:轻卡销量大幅增长

　　事项:

　　公司发布公告:2014年1月销售各型汽车2.2万辆,同比增长28.4%,其中全顺轻客、JMC轻卡(不含皮卡)、JMC皮卡及SUV销量依次同比增长10.5%、40.7%和32.9%。

　　平安观点:

　　公司1月销量同比增长28.4%,符合我们的预期,除了国Ⅳ因素外,同期基数较低和统计原因是1月销量高增长另外两个主要原因。

　　轻卡业务继续突飞猛进,1月销量同比增长四成。1月公司JMC品牌轻卡(不含皮卡)销量同比增长40.7%,是本月销量同比增幅最高的产品。公司是在轻卡国Ⅳ产品上准备最为充分的厂商之一,产品较国Ⅲ产品加价最少,其中主力轻卡产品仅加价2000元/辆。我们预计2014年国Ⅳ实施区域不断扩大,实施程度越来越严格,公司轻卡产品市占率有望继续提升。

　　全顺轻客市占率继续提升,仍是公司稳定的“现金牛”业务。2013年公司全顺产品销量较2012年增长18.6%,全顺并未受到其它欧系轻客新进入者的影响,在欧系轻客市场份额进一步提升至60%左右。2014年1月全顺品牌轻型商用车销量同比增长10.5%,我们认为全顺轻客凭借良好性能和口碑,仍是公司2014年主要的利润来源,为公司新品引进和研发贡献稳定的资金支持。全顺在《中国政府采购》举办的2013全国公务车年度评选中以压倒性的优势摘得商务车组的 “2013年度政府采购首选车型”大奖。

　　皮卡及SUV销量创历史新高。1月公司皮卡及SUV销量达9675辆,同比增长32.9%,月销量创历史新高。目前公司销售的皮卡有宝典和域虎两款,其中宝典主打经济性,域虎与公司驭胜SUV同平台,配备福特Puma2.4L柴油发动机,属于国内皮卡中高端产品。公司现销售的SUV仅有驭胜一款,目前月销量在2000辆左右。公司驭胜SUV和域虎皮卡均是自主品牌中越野能力突出的产品,有望在未来军车采购及政府公务用车采购中获得较多订单,其中域虎皮卡已进入中国人民解放军总装备部采购目录,并签订了十二五期间供货合同。

　　盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015年EPS分别为2.16元和3.13元,考虑到国Ⅳ实施过程中公司竞争优势明显和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用大幅超出预期;3)国Ⅳ执行力度低于预期。

　　康美药业:继续整合医院终端,试水药房托管业务

　　事项:

　　公告:近日,公司分别与普宁市人民医院、普宁华侨医院、普宁市中医医院、普宁市妇幼保健院以及普宁市5家镇级卫生院等共9家医院签订了《医院药房托管协议》,从2014年2月10日期执行,期限15-20年。

　　评论:

　　尝试药房托管业务,延伸产业链至医院主流用药终端

　　尝试公立医院药房托管业务。按照协议,药房被托管医院所用的所有药品统一由公司供应和集中配送,公司的药品供应链及服务延伸至医院仓库,医院的仓库将作为公司的药品供应平台,由公司负责管理和使用。托管公立医院药房是公司延伸中药材全产业链,向医疗服务业布局的新尝试。此前公司已公告托管梅河口市和通化县共五家公立医院。托管公立医院或药房后,公司中材饮片业务有望和医院直接对接,实现对医院终端的直接掌控。

　　延伸医药物流,提升盈利能力。12年公司医药流通业务收入约16亿元,主要是代理配送业务,对公司盈利贡献一般。

　　此次药房托管的9家医疗机构涵盖了普宁市主要的公立医院,合计业务收入12亿元,对应药品收入约5.4亿元。公司掌握医院所有药品的采购权,可直接面向制药企业议价,价差归属公司所有,预计毛利率13~15%。公司主要承担药房人工和长期软硬件改造费用,固定成本不高,随着收入规模增长,利润率还将逐步提升。

　　新模式可尝试,有望继续拓展。

　　药房托管模式可积极尝试。药房托管是实施医药分开的改革模式之一,06年起曾在南京等地先后启动,也取得了一定成效。在药房托管模式下,药房的所有权不发生变化的情况下,职工的薪酬待遇也不作大的变化,更容易为地方政府和医院职工所接受,但能否真正实现医药分开,减轻病人负担需要多项改革政策的配合。从南京地方经验来看,即使医院和商业流通企业共同分享经销差价,商业公司依然可以拓宽市场,保障稳定盈利,对于普宁医院药房托管模式中,公司单独分享进销差价,新模式可以积极尝试。深厚地方政府资源,有望继续拓展。公司在整合中药材一体化产业链的过程中,积累了一定的社会与政府资源,为公司参与公立医院改革创造众多机会。目前公司签订医院或者药房托管的地区,均有一定的产业投资基础。随着医疗服务市场的进一步改革放开,类似的投资机会还会增加。

　　资源丰富,估值低廉,看好现代中药材一体化产业链优势及资源整合机遇,推荐

　　暂不考虑直销业务的业绩贡献,维持13~15EPS0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务,未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前 13PE19x,未来公司业绩增长点众多,中药饮片等盈利稳定的业务比重呈上升趋势,将提升估值,维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28元。

　　威海广泰:空港、消防设备驱动业绩快速增长,未来受益通用航空产业大发展

　　主营空港设备,消防设备、特种车辆、电力电子齐发展

　　公司为亚洲最大的空港设备制造企业。2012年空港设备收入占比达69%,消防设备占比达30%。公司已形成了以空港设备、消防装备为主,特种车辆和电力电子为新兴板块的产业格局。民营企业面临二次创业,未来市场空间远超空港设备行业的消防设备业务将获得公司高度重视。

　　新增订单高速增长,未来几年业务发展将大幅提速

　　2013年上半年,公司空港设备新增订单快速增长:国内市场同比增长48.85%;军品业务同比增长13.2%;国际市场同比增长27.24%。消防装备类新增订单同比增长74.59%。我们认为未来2-3年,公司空港设备业务可以持续20%以上年均增长;消防设备业务可能获得50%左右的年均增长。

　　空港设备:受益出口和军品、绿色空港新产品、通用航空大发展

　　国内航空运输市场保持较快增长,“绿色空港”电动空港设备新产品经济环保,前景看好;出口和军品业务快速增长,将成为公司重要增长点。未来公司将受益通用航空产业大发展,关注低空开放政策进程。

　　消防设备:举高类消防车高端产品放量;未来规模将超空港设备

　　2014年消防产业市场近2000亿元,发展空间大。高端消防车年需求近100亿。公司中标北京、福建、中石化等大单,举高类消防车前景看好。

　　特种车辆、电力电子业务:培育中的未来增长点

　　特种车辆:移动医疗车等新兴产品市场前景较好;电力电子:背靠中科院电工所,配套绿色空港,市场潜力大。

　　消防设备行业估值不低于通用航空,公司估值具较大提升空间

　　预计2013-2015年EPS为0.31、0.43、0.60元,对应PE为38、27、19倍。在通用航空产业中,公司估值水平明显低于行业平均水平;消防设备行业估值水平不低于通用航空产业,公司估值具较大提升空间,推荐。

　　风险提示:通用航空产业政策进展低于预期、产业整合低于预期.

　　厦门钨业:非经常性损益令业绩高于预期,处于有利地位;买入

　　最新消息

　　厦门钨业发布业绩快报,2013年实现营业收入9.92亿元,较我们预测的9.31亿元高6.6%;归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,折合每股收益0.66 元,高于我们预测及万得市场一致预期的0.6元。净利润高于预期主要为公司转让下属子公司增加的合并收益5,867万元,剔除该收益后公司净利润折合每股收益约0.57元,略低于我们预测。

　　分析

　　子公司厦门滕王阁房地产开发有限公司(厦门钨业持有60%股权)2013年实现净利润3.23亿元,剔除转让重庆滕王阁公司后净利润约为2.25亿元,与2012年持平。公司稀土产品因价格和销量下滑, 该业务2013年亏损1.15亿元,而2012年同期为盈利1,793万元。公司主营业务钨产品2013年净利润约为3.73亿元,与2012年也基本持平。然而,上游钨精矿价格同比上涨(9.2%)及2013年一季度合并都昌钨钼矿增加钨精矿使得上游钨矿盈利增长。钨冶炼业务因原材料价格上涨,利润有所下滑。报告期公司九江硬质合金项目开始试生产,但初期业绩贡献有限。

　　潜在影响

　　公司2013年业绩同比仅下滑11.6%,显著好于行业平均水平(我们预计同比下滑30%以上)。公司当前2014年PE为27.2倍,低于历史中值 40.8倍。我们预计九江硬质合金项目2014年将逐步贡献利润,公司长汀金龙稀土公司与苏州爱知高斯公司签订长期供货协议也将提升盈利能力。因此我们维持对公司的买入评级,并维持我们的盈利预测与12个月目标价。