水晶光电：未来业绩和股价驱动因素较多

　　爱建证券1月27日发布水晶光电研究报告称，在不考虑收购夜视丽的情况下，预计2013-2015年公司收入分别为677.58百万元、976.52百万元、1321.64百万元，EPS分别为0.34元、0.56元、0.73元。目前股价对应估值水平分别为53.12、32.35、23.27倍PE。

　　对应行业及相关公司估值及历史估值情况，报告认为，虽然公司目前市盈率（TTM）水平较高，但是经历2013年的战略调整之后，公司有望重回正常成长轨道，公司未来业绩和股价驱动因素较多，维持“推荐”评级。

　　劲嘉股份：13年扎实基础14年再出发

　　申银万国1月27日发布劲嘉股份研究报告称，公司公告2013年业绩快报，全年实现收入21.37亿元，同比微降0.7%；（归属于上市公司股东的）净利润为4.80亿元，同比增长 10.9%；合EPS 0.75元，基本符合之前的预期（0.77元）。治理结构改善后聚焦主营，Q4单季收入实现正增长。依托优质客户资源和产品结构调整，获得内生发展。行业分散，龙头企业有望借助资本市场平台实现外延扩张。目前股价（15.88元）对应13-14年PE分别为21.2倍和16.7倍，低于同行业上海绿新(22.54,-0.180,-0.79%)和东风股份的估值水平（14年PE分别为24.8倍和18.3倍），建议增持。

　　卧龙电气：光伏领域获得突破

　　浙商证券1月27日发布卧龙电气研究报告称，分布式光伏发电项目将有助于加快公司战略性新兴产业的部署与发展，有效带动公司已有产品大功率光伏逆变器和配电变压器的生产与销售。预计，按向卧龙投资发行股份后总股本摊薄计算，每股收益0.32元，目前股价对应2013年动态市盈率约21倍，维持卧龙电气“买入”评级。

　　网宿科技：新的飞跃 新的战场

　　投资要点：

　　上调盈利预测，“增持”评级，上调目标价至118元。网宿科技2013年净利润预增113%-143%，拟10转10派2，超出市场及我们的预期。

　　我们认为公司四季度利润增长来自于CATM业务体量持续增加和电商促销活动贡献流量创历史新高，公司运营效率的提升和产品结构优化使公司净利润大幅提升。我们预计4G时代的到来为CDN行业拓宽空间，移动端产品和云计算推广为公司带来新增长点。上调对公司2013-15年EPS预测为 1.53/2.33/3.32元。综合盈利上调和新业务空间，我们上调公司目标价至128元，对应2014年55倍PE，“增持”。

　　4G拉动CDN行业更快增长。4G对移动网速数倍的提升将使移动互联网流量飞跃式增长，与此同时，运营商之间互联互通和网间结算的需求仍不会下降，公司CDN与CATM业务均能受益4G高速增长。

　　云计算加速落地，CDN提升传输瓶颈。CDN(内容分发式)网络作为云计算的一种表现形式已经在云存储的商业模式中扮演中间管道加速的角色。我们认为随着云计算更多子领域落地，CDN的应用范围或将进一步拓宽，软件定义网络的理念将在虚拟化的进程中实现。

　　移动端新产品呼之欲出。移动互联网用户对速度容忍度大幅低于PC端，移动端的加速需求将是CDN技术研发和市场投入的重点。公司预计在2014年一季度发布移动端产品，我们预计新产品将为移动互联网用户提供“最后一公里”加速，或将打开一片新业务的天空。

　　风险提示：互联网大企业提升自建规模、移动新产品推出不达预期

　　以岭药业：络病传承者 基药大赢家

　　络病理论起家，专利新药独步江湖。公司学术底蕴深厚，以络病理论为中心的独特营销模式形成了独特的核心竞争力。产品梯队覆盖大病科室，通心络、参松养心、连花清瘟、芪苈强心、养正消积均为国家中药保护品种，多个新药已完成三期临床，中药配方“护城河”内独享市场高增长。

　　循证医学捷报频传，刺激品种二次增长。通心络和参松养心胶囊均获益于循证医学结果，销售额显著提增。随着14年几个循证医学再评价项目的预期披露，多个潜在大品种也将获得二次放量的机会。

　　心脑血管孕育10亿品种，独家基药放量可期。三大拳头产品覆盖心脑血管领域，单品年销售额有望超10亿元，近两年销售费用率高企的背后是基层销售队伍的大幅扩张，营销网络现已覆盖全国2000多个县级行政区，随着14年招标全面推进，三大基药独家品种有望在基层市场享受政策红利。

　　广谱药效造就品牌价值，连花清瘟有望复制“达菲”。连花清瘟因广谱抗病毒活性多次入选卫生部诊疗方案，加上循证医学结果优于达菲，费用仅为达菲的1/8,有望借助周期性流感疫情，复制达菲高成长路径。

　　给予“推荐”评级。预计公司2013-2015 年EPS分别为0.45、0.88、1.13元。以1月22日收盘价34.21元来计算，对应市盈率分别为76倍，40倍和31倍，考虑到主营产品在基层市场的放量空间，未来业绩大幅提升将是大概率事件，给予“推荐”评级。

　　风险提示：(1)基层市场推广不达预期；(2)营销受到反商业贿赂等政策影响；(3)中药降价幅度大于预期。

　　宋城股份：待春天 破茧成蝶终有日

　　旅游演艺行业迎来快速发展阶段。近年来，旅游演艺行业火热的原因有：1.盈利能力强，利润可观；2.旅游类企业创新的重要途径，文化类企业利润延续方式；3.旅游演艺市场可挖掘空间大。我国旅游演艺市场新进入者众多，随着新项目的陆续落地和开业，我国旅游演艺行业迎来快速发展阶段。

　　公司传统业务稳定增长。公司主营业务收入来源是门票收入，假设在门票价格不变的情况下，能否维持入园人数高增长成为未来发展的关键。公司杭州本地项目凭借创新内容、便利交通和良好口碑能有效吸引散客，成熟的营销体系留住团客，使得杭州业务成为业绩保障。今年国庆黄金周，三亚千古情景区游客渗透率超过 10%，异地项目开端良好，未来可期。

　　“文化+旅游”新业务想象空间大。项目铺开，分散风险，新业务可复制性强；经营模式灵活，业务互相渗透，影视剧品牌预期带来新业务想象空间。我们预期，未来公司人工景区旅游业务和影视制作业务将展开互补合作，以旅游为业绩安全垫，以文化为业绩驱动力，进可攻，退可守，想象空间打开。

　　给予“推荐”评级。我们预计公司2013~2015年每股收益为0.54、0.69和0.85元，对应市盈率分别为34倍、27倍和22倍。我们预期未来三年异地千古情项目陆续业绩释放将成为公司成长性的驱动力，同时影视制作领域的布局为公司未来发展带来无限想象空间，我们对公司给予“推荐”评级。

　　风险因素：(1)异地项目业绩不如预期；(2)折旧增加引起的财务风险；(3)股东减持风险；(4)自然灾害等不可抗力。

　　神州泰岳：与360相互借力 移动互联推进

　　事件：

　　18日晚公司发布公告。

　　公告发布《关于与360国际签署战略合作协议的公告》和《关于发行股份及支付现金购买资产事项获得中国证监会并购重组委员会审核通过及复牌的公告》。

　　简评：

　　泰岳在互联网比较重要的内容。

　　泰岳目前主要有：1、手游《小小帝国》，流水超千万且还在稳步增长；2、海外手机游戏平台ugame,已签约菲律宾、越南、印尼；3、融合通信平台 urapport，已成功与印度运营商签约；4、具有互联网接入功能的智慧线，主要用于高速接入网络和精确定位等功能，一代产品等待通过煤安认证便可形成销售，二代、三代产品正在实验、商业试用和完善阶段。

　　360在互联网比较重要的内容。

　　360目前主要有：360杀毒软件、360手机助手、360手机卫士、360安全浏览器、360安全桌面等。现在360的产品已不仅仅是工具类软件，而大多都带有平台性质。360的优势是安全产品，未来有可能切入到移动互联网搜索领域。

　　产品端的合作来看。

　　泰岳的手游、游戏平台、融合通信平台urapport都和360的产品有很好的互补性。公司在海外推广游戏平台和融合通信平台urapport也有安全等问题，如果能和360的产品一起提供给运营商，不仅可以加强产品的特性，组合起来功能更加齐全的产品可以加强对运营商的吸引力。

　　渠道端的合作来看。

　　泰岳拥有在东南亚市场的运营商渠道，这些地方运营商在当地渠道方面还处于强势地位，360的产品可以借助泰岳的渠道进入到当地市场。360在国内具有很强的渠道分发能力，泰岳的手游也很有希望得到360的支持，如果双方合作的好，泰岳在手游的业绩方面可能超出市场预期。

　　与360合作可以达到共赢的效果。

　　双方的合作可以说是产品和渠道的互补，分别可借助对方的优势。还有一个很重要的方面就是360在移动互联网的运营经验和流量变现能力，可以帮助泰岳在后面的流量经营方面少走弯路。至于后面会不会有更深的合作，公告里已有相关说明：“合作包括但不限于渠道合作、产品合作、网络合作以及共同投资设立合资公司等方式”。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们看好公司向移动互联网的转型，与360的合作说明公司在向移动互联网转型道路上又迈出坚定的一步。我们判断公司与360很可能一起开拓国际市场，并依托360在国内手游渠道的优势推广手游。未来不排除进一步以合资公司形式加强合作。预计13、14年EPS为0.88、1.33元，维持“买入”。

　　世联行：发展新战略正式启航

　　投资要点：

　　代理销售额增速超5成，市场份额提升明显。13年累计代理销售额3175亿元，增长50.40%。全年代理销售突破3000亿，保障后续盈利快速增长。预测13年市场占有率将进一步提升至4.3%-4.5%。预测四季末未结代理收入约20.5亿，已锁定13年业绩及14年预测收入约三成，代理销售业务发展令人满意。总的来说，公司代理销售收入占公司总收入比例约七成，当前主业稳步较快发展，市场占有率提升明显，未来业绩及公司规模稳定上升值得期待。

　　O2M模式启动，提升想象空间巨大。公司证券简称由原“世联地产” 变更为“世联行”。其在发展战略上作出新部署，积极扩宽盈利范围、优化盈利模式正式启动。基于大数据及移动互联网技术迅速发展，公司看到通过新技术，结合本身的有效资源，更好地整合房地产综合服务产业链与资源的必要性与商机，具备很强的战略发展目光。公司多维一体化立体服务体系初步形成，未来提升的想象空间巨大。

　　公司继续积极布局金融服务业务。12年完成对盛泽金融并购，世联金融正积极探索利用主业机构客户和小业主资源发展房地产金融增值服务的新模式。13年上半年金融服务业务合计收入3408万，占公司总收入约3个百分点。同时对世联信贷进行股权收购暨增资，进一步加大金融服务业投入，继续做大该业务值得期待。

　　总结与投资建议。公司集销售代理、顾问策划、房地产资产管理、金融服务、估价等多维一体化服务体系，业务布局从“节点”提升至“链条”。看好其发展前景，上调公司盈利预测，预计13年--14年EPS分别为0.77元和0.98元，对应当前股价PE分别为23倍和18倍。维持公司“推荐”投资评级，建议投资者积极关注。

　　风险提示。房地产代理销售或公司新业务发展低于预期。

　　三六五网：切入互联网金融产品 价值释放

　　投资逻辑：

　　14年房产网络广告景气度犹在，电商平台和金融服务紧密结合：(1)截至2013年11月，房产网络广告(展示类)收入达到31亿，同比增长25%，整体房产网络广告占比仅12%，且月度覆盖人数峰值已达1.7亿，我们认为14年将延续13年行业回暖势头，幅度受下游地产景气度扰动；(2)未来房产网站将致力于打造信息、金融、交易、会员增值业务在内的一站式服务，14年电商将进一步和金融服务相结合。

　　搜房业绩屡超预期，14年发力金融服务：(1)13年垂直房产网站龙头老大搜房网在业绩屡超预期及电商+金融服务平台创新下，全年股价累计涨幅高达 223%，未来搜房仍将是行业最大受益者；(2)13年底在北京、上海联合各大金融机构推出金融服务平台后，明确提出14年发力金融服务，后期将延伸至更多地区，更多形式产品，并将自己开发金融产品。

　　切入互联网金融产品，平台衍生价值得以释放：(1)三六五网因背靠周期性行业、收入来源单一及存在强势品牌等原因，一直饱受估值之困；(2)因拥有客户优势，13年12月17日与新景财富合作在南京推出抵押贷、信用贷和车位贷，切入互联网金融产品，由于公司不承担贷款和风险控制，收益分成较少，对收入贡献有限，1月18日将推出和多家机构合作、多种产品的365金融超市，有望带来业绩增厚并打开估值空间；(3)13年受新城扩张成本压力导致业绩增速放缓在情理之中，新城扩张已开始采取加盟方式，14年股权激励费用影响业绩约10%，关注新城拓展速度，电商业务和金融服务产品的陆续推出。

　　盈利预测及投资建议：

　　略微调整13-15年盈利预测，因目前金融服务产品单一，对业绩贡献有限，尚不做空间预测，预计13-15年EPS 分别为2.19、2.77、3.66元；维持“买入”评级，当前股价对应14年PE 为29倍，若仅有传统业务，估值已在合理范围，但切入互联网金融产品领域，打造信息服务、交易服务、金融服务等在内的一站式服务将提升估值，14年金融产品的陆续上线有望带来股价上行。

　　风险：

　　因新城扩张及股权激励费用导致短期业绩不达预期。

　　恒生电子：受益非银金融业务融合与发展

　　恒生电子业绩预增显示，其2013年度实现收入、毛利、期间费用和归属上市公司股东净利润同比增速分别为19%、23%、14%和52%左右，业绩增长符合我们的预期。

　　公司专注财富管理行业，是中国领先的金融软件和网络服务提供商，业务范围包括证券、基金、银行、期货、信托和保险等。

　　竞争优势明显。公司是国内唯一“全牌照”金融IT服务提供商，在交易处理和投资管理等核心业务系统市占率大幅领先竞争对手，其中投资交易系统约占证券业的48%、基金业的92%、信托业的45%、保险资管业的100%和期货业的50%。在技术、信息安全、产品研发质量控制及售后服务上，公司均处行业领先位置，同时金融混业发展强化了公司产品的复用和协同效应。

　　传统1.0业务整体增长较快。银行IT业务2013年在政策负面影响下营收规模较2012年可能出现萎缩，但在手机银行等其他银行IT业务带动和低基数作用下，2014年望出现恢复性增长。非银金融IT业务2013年增长较快，前三季度营收增幅约50%。随着金融监管逐步放松和各金融机构加大资产管理业务投入，金融业务融合和金融创新有望持续推进，新机构和新业务对金融IT的需求将大量出现，交易所业务、多金融产品销售业务、网上开户、个股期权、 OTC场外交易和券商托管等新业务已逐步成为公司新的增长点。

　　互联网金融2.0业务布局占优。公司互联网金融2.0业务包括金融数据服务、基金销售和金融云平台三部分，其中金融云平台处于核心位置。互联网金融业务目前尚处于投入和布局阶段，但其中的核心部分金融云平台已开始为公司贡献收入，其面向以私募为主的机构投资者提供云托管和量化交易服务。相对阿里巴巴、腾讯和工行等巨头，公司在金融云平台领域具有安全可靠性高、行业经验丰富等优势，未来前景值得期待。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2013-2015年的EPS分别为0.50元、0.65元和0.84元，三年复合增速约为37.95%。公司当前股价对应的PE分别为34.86、26.82和20.75倍，估值优势仍较明显，我们维持其“买入”评级。

　　风险提示市：场竞争加剧；金融创新不及预期；技术不确定性

　　12、置信电气：事业新篇章 节能第一股

　　公司由传统的非晶合金变压器制造企业正在向节能服务业务转型，形成了可复制的商业模式，迄今已获得60亿元以上的意向性订单。我们认为，公司资金实力雄厚、技术进步显著、团队执行力优于同行业公司，公司业务发展进入第二春，未来有望成为我国节能行业第一品牌 。

　　由变压器制造企业向节能服务企业转型。公司目前主要产品仍为变压器，2013年1-6月，非晶合金变压器销售收入占比为46.30%、其他变压器收入占比为45.45%。2013年上半年公司开始转型涉足节能业务，未来节能将成为公司收入的主要来源。

　　非晶变龙头地位稳固，硅钢变市占率悄然提升。公司是国内最先引进、推广非晶合金变压器的企业，近两年非晶变市占率一直维持在30%以上，我们预计非晶变市占率仍有提升的空间。同时，公司加大硅钢变营销力度，2013年国网农配网招标中，公司硅钢变市占率已由年初的0.52%提高到5.78%。我们预计 2014年10-35KV配电变压器招标量同比超过50%，公司变压器业务强势反弹。

　　公司定位于国网电科院建筑节能、市政节能平台，已形成可复制的商业模式。2014年1月18日公司与浙电节能签订合作框架协议，2014-2016年公司出资60亿元与浙电节能合作开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务，力争每年不低于20亿元的业务。我们认为“浙江模式”能够帮助公司节能业务迅速做大规模，公司已与国网节能服务公司签订战略合作协议，接触过河北、江西、湖南、上海等省网公司，预计“浙江模式”可以很快复制到其他地区。

　　国网内部节能需求启动，两年内收入翻倍有可能。我们预计国网有3000座楼宇将进行节能改造，每座投资1000-3000万元，总投资300-900 亿元，年均60亿元以上。国网内部的节能需求即可满足公司节能业务的高速增长，我们预计2015年公司节能业务规模将达到35亿元以上，超过现有变压器业务规模。

　　盈利预测与投资建议。预计2013-2015年归属于母公司所有者净利润增速分别为89.63%(未考虑2012年备考盈利表)、73.51%、 51.48%，对应EPS分别为0.42元、0.72元、1.10元。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%，给予公司2014年30-35倍市盈率，合理估值为21.60-25.20元，维持“买入”投资评级。

　　主要不确定因素。变压器行业竞争激烈毛利率继续下降的风险；节能业务扩张低于预期的风险；利率上行侵蚀公司利润的风险。

　　11、梅安森：积极开拓新领域 业绩符合预期

　　事件：

　　公司2014年1月21日发布业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润在9,364.70-11,067.37万元之间，同比增长10%-30%。同时公告中还提到公司正积极拓展新的市场和应用领域，并在避难硐室、非煤矿山、公共安全监控等领域均取得了一定的成绩。

　　国联点评：

　　公司业绩符合我们的预期，煤炭行业持续低迷，公司大力发展非煤矿山市场稳定业绩增长。我国非煤井下矿山安监系统和人员定位系统的装配率较低，根据国务院、国家安监总局以及国家煤矿安监局等有关部门的要求，非煤矿山也需要强制安装与煤矿类似的“六大系统”，包括监测监控系统、井下人员定位系统、紧急避险系统、压风自救系统、供水施救系统和通信联络系统等。由于产品属性类似，公司产品很容易实现从煤矿到非煤矿山的复制，对冲公司业绩受煤炭行业持续低迷影响的风险。

　　2013年能否享受10%的优惠税率尚未确定，但不影响当期业绩区间。作为重庆市获得国家规划布局内重点软件企业称号的两家企业之一，公司已向主管税务机关提交了备案申请材料，能否按照规定在2013年享受10%的优惠税率尚不得而知，由于该优惠税率对公司业绩的影响在500万元左右，不影响当期业绩区间。

　　主要投资逻辑：煤矿资源整合提升井下安监市场行业集中度，非煤矿山及城市公共安全(包括智慧城市等)市场空间广阔，公司产品有望持续受益。我们预测：公司2013-2015年每股收益分别为0.6元、0.78元和1.0元，6个月目标价20元，给予“推荐”评级。

　　风险提示。煤炭行业持续低迷，行业整合进度低于预期；非煤矿山强制安装“六大系统”的进度低于预期。

　　10、荣盛发展：布局旅游地产谋定后动

　　投资要点：

　　公司旅游地产谋定后动，目前落地项目位置、条件优越，盈利能力可观，旅游地产或成公司又一增长极。荣盛发展于 14年1月21日、24日分别公告签订神龙架林区龙降坪及黄山太平湖金盆湾2个旅游综合开发项目。探索和发展旅游地产是公司经过一年多的酝酿、研究、考察之后做出战略决策。按照发达国家旅游业务的发展经历，当人均GDP突破7000美元时，旅游消费会从景观游览转换成休闲度假。目前我国人均GDP突破 6000美元大关，预计将于2015年前后会突破7000美元，未来旅游地产有望迎来一轮黄金发展期。1)神龙架龙降坪项目位于神农架木鱼省级旅游度假区 (木鱼镇)西北部，风景优美、气候宜人，目前神龙架机场已经通航，距项目仅40公里，交通便利。一期启动项目包括核心度假区、探险旅游景区和滑雪场，核心旅游区和探险旅游区面积共1000亩，政府给予行政规费、营业税及所得税减免等政策支持，目前区域内娱乐、酒店设施缺乏，预计公司的酒店、滑雪场、探险等项目具有较强的盈利能力，预计今年即可开工，明年即可营业。而该区域的宜人气候，也为公司未来可能进行的房地产开发创造了有利条件。2)金盆湾项目位于黄山—太平湖—九华山旅游区的中心区域，距黄山、九华山机场均为35公里，项目建设用地面积共2200亩，包括养老养生、旅游酒店、景区景点等，其中一期 406亩(约27万方)，今年即有望开工销售，明年起贡献利润。以上2个旅游综合开发项目的签署，结合13年12月收购的秦皇岛一杯澜旅游项目，公司目前旅游地产的布局正在稳步推进。在住宅开发行业整体增速趋缓的大背景下，未来有望把旅游地产打造成为公司在房地产住宅开发主业之外的又一增长极。

　　销售保持积极扩张，预计14年销售额360亿，同比增长33%。公司13年共计拿地534万方，总地价102亿，占销售额的38%，主要补充了南京、成都、沈阳等二线城市和廊坊的土地储备。公司住宅销售主业保持扩张积极，我们预计公司14年可售货量约550亿，销售额可达360亿以上，同比增长 33%。

　　大股东持续增持彰显公司对未来信心。公司自13年11月5日起公告控股股东计划一年内内增持比例不超过2%的股份。截至14年1月9日，已累计增持1793.5万股，占总股本的0.95%，彰显了管理层对公司的中长期信心。

　　销售保持快速增长，旅游地产有望成为新增长极。小幅上调15年盈利预测，维持增持评级。预计公司14年销售额360亿，同比增长33%，旅游地产谋定后动，正积极布局，有望成为未来新的增长极。我们维持公司13、14年1.52、1.98元的盈利预测，考虑到旅游地产项目的贡献，将15年盈利预测由 2.59元小幅上调至0.63元，目前13-15年PE分别为6X、5X、4，维持“增持”评级。