传闻：国泰君安 维持喜临门“增持”评级

　　维持增持，维持目标价14元。我们看好公司此次与迪斯尼及艾影公司合作前景，公司将借国际知名品牌切入婴童家居产业，打开成长空间。相信在公司积极转型的努力下，其品牌消费品属性将逐渐被市场所认识，未来业绩将进入高速增长期。我们上调公司2013/2014 年EPS 预测为0.39/0.54 元(原0.39/0.50 元)，维持增持，维持目标价14 元。

　　切入婴童家居产业，成长空间渐次打开。公司公告分别与迪士尼、艾影公司签署合作协议及合作备忘录，授权公司使用包括迪斯尼卡通形象、小熊维尼、哆啦A 梦等一系列卡通形象，制造和销售婴童家居产品，如床垫、床、柜子、椅子、沙发等。我们认为此次合作将为公司长远发展带来十分积极的影响：一方面，国内婴童家具市场空间广阔，而有实力的、有品牌的竞争者少，公司此时借助国际知名品牌形象切入婴童市场，扩大原目标消费群体，延伸产业链，对未来业绩将形成增厚。另一方面，此次成功合作，将是公司瞄准睡眠产业细分市场的第一步，为今后继续进入其他新的细分目标市场打下良好的基础，未来成长空间将渐次打开。

　　品牌消费品属性终将被市场所认识。目前公司对内已完成高级管理团队改组以及事业部制改革，2014 年公司将在多层次渠道上全面发力：线下门店改造以渠道重整大力推进、线上销售及O2O 模式继续探索尝试、酒店及集团客户业务稳步拓展，同时辅以电视广告、广告牌、微电影、中国睡眠指数等等品牌营销攻势。我们坚信随着公司品牌建设步伐步步前进，其品牌价值终将被市场所认识，实现业绩估值双提升。

　　风险提示。地产景气下滑，渠道改革受阻，OEM 订单大幅波动等。

　　投资要点

　　近期基本面持续向好，加盟商进销两端都在逐步复苏

　　Q1 至Q3 季，公司净利增速分别为-16.8%、70.5%、18.8%，进入冬季，公司销售情况延续了秋季以来的良好势头，直营端与加盟商的终端销售都是同比正增长。因为存货清理得较为彻底，同时也看到了产品正逐步改善，所以加盟商的订货信心都有了较大的提升，14 年春夏货品的订货金额同比增长接近14%，其中森马增长约10%，巴拉增长约20%。

　　我们预期公司14 年业绩增速能超过15%，同时电商业务会有大发展

　　14 年春夏订货会增速反映了下游的信心，我们预期秋冬订货会情况会更加良好。同时，因为存货清理完毕，预期14 年公司毛利率将回归到37%的正常水平，估计同比提升约2 个百分点，同时公司费用控制还将持续，因此我们认为业绩增速快于收入增速是大概率的事件。

　　休闲服电商也积累了180 万客户，14 年公司将在电商业务上有大的发展。13 年双11 上，森马销售0.5 亿，在休闲服内排名第二，巴拉销售0.5 亿，在童装中排名第一，预期全年电商销售3-4 亿，净利率在10-15%之间。公司已经理清了线上与线下的利益分配机制，我们预期公司电商业务将获得线下加盟商的大力支持，从而快速发展。

　　公司未来战略三方向：电商+进驻MALL+街边店升级

　　未来，公司将入驻MALL，同时将线下店铺升级为大店。以后森马将以大店模式内生增长为主，巴拉是大店+外延扩张同步进行。

　　基本面持续向好，看好公司未来的发展

　　14 年订货会保证了主营收入能稳步增长，电商业务提供了超预期的可能，毛利率回升和费用率管控使得净利增速超过营收。在不考虑GXG 业务并表的情况下，我们预测13-14 年公司EPS 分别为1.35 元、1.61 元，同比增长接近20%，14 年估值是18 倍，如果预期14 年GXG 净利3 亿且并表的话，14 年估值为14.5 倍，维持评级“买入”。

　　投资要点：

　　沧州明珠(行情 股吧 买卖点)发布公告称，由于交易双方对交易标的的估值存在较大分歧，交易价格无法达成一致，故而决定终止本次发行股份购买资产事项，在未来六个月内不再筹划重大资产重组事项。我们认为收购终止不改公司基本面向好预期，依然看好公司未来发展。

　　报告摘要：

　　PE 管道业务仍将有较高增速。公司管材产能约为9 万吨。过去几年来PE 管道年均增速约在20%， PE 管道将受益于国家天然气管道的大规模铺设，我们预计未来几年燃气管道行业每年仍有20%的需求增速。公司PE 管道在给水市场的占比为20%，未来也将逐步提升。定价方面，公司产品跟随主要原材料(行情 专区)PE 价格而变动，因此能够维持相对稳定盈利水平。

　　BOPA 需求将稳定增长。公司是国内第一家自主研发成功生产BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业，目前BOPA 产能2.5 万吨。BOPA 下游主要为医药(行情 专区)、食品(行情 专区)等消费领域，消费属性决定了产品受经济波动影响小。

　　锂电隔膜业务有望爆发式增长。我们认为公司爆发式增长点将主要来自锂电隔膜产品，12 年公司销量为600 万平，预计13 年销量有望达到1300 万平，14 年预计销量在2500 万平以上，基本为每年翻倍。目前锂电隔膜已经进入比亚迪(行情 股吧 买卖点)供应链，未来随着特斯拉电动车在国内的批量供应，国内28 个城市试点发展电动车会带来全国销量从13年1 万辆到14 年2-3 万辆以上的翻倍增长。

　　公司 PE 管道、BOPA 业务发展稳定，锂电隔膜有望爆发式增长，收购终止不改基本面向好预期，维持公司买入评级。我们预计公司13-15年EPS 分别为0.45、0.59 和0.76 元，锂电隔膜放量将会对公司估值和业绩形成双击，维持公司买入评级。