兄弟科技:供给收缩逻辑清晰,铬鞣剂和VB1带来价格弹性

　　要点

　　我们于11月22日在浙江海宁市调研了兄弟科技的董秘钱柳华,对于公司主要产品目前的生产经营现状以及未来的发展规划进行了了解。

　　之前报告中提到的铬盐行业淘汰有钙焙烧落后产能从而引发铬鞣剂等供给收缩的逻辑市场理解不是很透彻,我们在正文中会将其分为3个情景进行判断。

　　含铬固废处理项目预计14年正式运转,若完全达产,一举三得有积极的效益贡献。7500吨处理量按照2000元/吨(暂定)收费,基本都是利润,预计税后利润为1000多万元;8000吨铬鞣剂的完全成本预计约3000元/吨,售价约5000元/吨,铬鞣剂的净利预计1000万元左右;合计贡献 0.10元。

　　维生素B1供需格局极为良好,目前只有4家企业,且维生素B1是另外两家的主打品种,长期的低价竞争不利于大家的发展。B1未来不再新批产能,因此预计其价格上涨概率较大。

　　公司维生素B3成本下降,行业在进行产能淘汰,未来会受益供需格局改善带来的价格上涨。

　　建议

　　我们判断公司在2014年可追回部分利息损失,维持2013-2014年EPS为0.10和0.57元。目前股价对应的13/14年PE分别为93倍/17倍。维持“推荐”评级。

　　永辉超市:经营模式行业领先全国布局雄心显现

　　投资建议

　　上调永辉超市评级从“审慎推荐”至“推荐”。超市主要销售快消品,市场空间大,商品同质化高,规模效应明显,是诞生巨型零售企业的摇篮,经营模式独特且能跨区域扩张的企业更易做大做强。2012年我国Top10超市市场占有率约18.3%,低于美国61%以及日本47%的市占率,行业内存在并购整合的市场空间与机遇。

　　我们看好机制好,资金足,有雄心的零售商借机进行低成本并购整合,以及在市场集中度提升后的规模效应及经营效率提升,永辉是其中佼佼者,未来成长空间广阔。

　　理由

　　1.外资超市纷纷退出中国,内资超市借机整合,行业内洗牌加速,集中度有望快速提升,看好龙头公司借机低成本并购整合后的效率提升。今年以来,行业已出现物美收购卜峰莲花部分门店,华润整合Tesco中国内地零售业务等案例;

　　2.公司基本面持续向好,具备成长为巨型零售企业潜质,稀缺标的:永辉治理机制优秀,管理层有雄心,其生鲜领先的经营模式在超市同质化竞争中优势明显;新区表现持续改善,跨区域发展战略明确;上海农改超项目亦将打开未来成长空间与预期;

　　3.购买中百集团4.99% 股权,全国布局雄心显现,若能借机切入湖北市场,将打通公司已布局的重庆、河南、安徽等省,有利于规模效应发挥,降低物流等成本。近年永辉跨区扩张卓有成效,门店遍布东北、华北、华东、华南、华中、西南等六大区域,此外公司还积极借助资本市场,进行融资及参与行业整合(此前永辉曾购买人人乐0.54%股权,本次又购买中百集团股权)。湖北对永辉战略地位重要,公司在湖北并无门店,而中百在湖北有168家大卖场,687家便利超市,不排除未来永辉与中百存在某种业务合作可能性;

　　4.市场份额稳步提升,抗风险能力增强。

　　盈利预测与估值

　　维持盈利预测不变,2013/2014年摊薄后EPS0.47/0.61元,同比增长52.7%、30.2%,公司经营模式行业内领先,2013/2014年估值29.7、22.8倍,处于历史较低区域,上调评级至“推荐”。

　　风险

　　消费不景气,同店增速放缓。

卫士通:三重拐点推动公司进入黄金发展期

　　投资要点

　　事件:卫士通于11月26日发布公告,称公司于2013年11月25日收到公司控股股东中国电子科技集团公司第三十研究所通知,公司去年公告所涉及的安全保密产品的技术体制升级换代目前已顺利完成,并通过相关主管部门的鉴定,随之公司集成该类产品的涉密集成业务将全面恢复。

　　点评观点一、涉密集成业务将全面恢复,公司有望迎来业绩拐点。公司曾于2012年11月24日发布公告称,鉴于三十所相关产品的重大调整,将导致涉密集成业务中部分产品无法提供,影响公司在该领域的业务,该部分业务2011年实现主营业务收入占公司主营业务收30%左右(约1.5亿元),实现净利润占归属于母公司净利润45%左右(约4000万元)。此次公告预示着公司涉密集成业务的全面恢复,考虑到到该类业务客户采购与结算的周期性特点,该部分涉密集成业务的恢复对公司今年业绩不会产生影响,在2014年,该部分业务将开始贡献公司业绩,公司将迎来业绩拐点。

　　点评观点二、信息安全行业明年将爆发,公司有望迎来行业拐点。1)从政策层面来看,棱镜门的爆发,导致了国家对信息安全工作的重视程度不断增加。国安委的成立,预示着国家将信息安全提升到了国家战略的高度;2)新模式、新应用不断催生信息安全产品新的需求,信息安全问题正逐渐成为云计算、互联网金融、大数据等模式推广的瓶颈,信息安全问题亟待解决;3)相比之下,我国信息安全占比仍然较低:美国信息安全投资占比IT总投资8%-12%,我国仅为2 %-3%,预计未来我国信息安全投资占比仍将大幅提升。我们预计,在各个因素的合力推动下,我国信息安全的潜在需求将快速释放,政府将加大信息安全产品采购,而军队、金融、电信等行业在信息安全体系建设上的投资也将不断增加,以加强数据安全和隐私保护并提升IT基础设施防御能力。公司作为信息加密行业的绝对龙头,拥有“国家队”的背景优势,将率先获得来自政府、军工和企事业单位的订单,直接受益信息安全行业需求爆发趋势

　　点评观点三、三十所信息安全资产持续注入预期,公司有望迎来并购拐点。公司于近期通过发行股票购买资产和募集配套资金获得大股东中电科三十所旗下子公司股权——三零盛安93.98%,三零瑞通94.41%,三零嘉微85.74%的股权和三十所北京房产。其中三零瑞通主要涉及移动通信安全领域,通过向军队、党政、处级以上公务员、政府出售终端产品并每年收取服务费盈利,销售渠道为华为、中兴两者之一,2012年实现5166万,净利693万;三零盛安主要业务集中于安全系统集成领域,2012年实现收入2.3亿,净利905万;三零嘉微主要从事芯片集成业务,2012年实现收入2578万,净利779 万。我们预计,公司将通过此次并购增加收入3亿元,2014年有望利润约3000万左右,不但增厚公司业绩,也提高国有控股比例,从而获取更多的国有资源。

　　我们预计公司存在持续整合三十所下属的其他五家公司的可能性:1、厦门雅讯网络(北斗导航领域,主要定位车载民用应用),2、三零卫士(面向政府、军工、高校、金融和企事业单位,提供信息安全服务、信息系统安全集成、安全产品和专业应用开发),3、国信安(面向物业、教育领域,为成都乃至西部地区电子信息、信息安全、服务外包等产业提供人才储备和输送),4、三零凯天(IPTV设备商、安防网络视频监控领域),5、三零普瑞(通信保密,信息安全产品进出口)。公司依托于三十所这一信息安全平台,将通过持续兼并收购做大做强。

　　业绩预测

　　不考虑兼并收购的影响,我们预计公司在2013年-2015年营业收入分别为3.73亿元(增速17.70%)、5.83亿元 (56.5%),768.68亿元(31.76%);同时分别实现净利润0.36亿元、0.98亿元和1.56亿元,同比增长102.95%、 169.13%和59.62%;实现EPS分别为0.21元、0.57元和0.90元。

　　投资建议

　　我们认为公司2014年在业务全面恢复、行业需求爆发、国有资产注入三重趋势下,公司将迎来发展的黄金机遇期,业绩进入中长期反转阶段。同时考虑自身业务发展以及持续兼并预期,在未来3-5年内实现将实现3至5亿的净利空间,首次给予增持评级,建议密切关注齐鲁TMT团队的后续深度报告。