传：中科电气新产品贡献业绩

　　广发证券近日发布中科电气的研究报告称，公司前三季度实现营业收入1.8亿元，同比增长17.05%；实现归属于上市公司股东的净利润6784万元，同比增长157.89%。公司净利润大幅增长主要是由于年初处置原八字门两宗土地，贡献净利润约3260万元，剔除该影响，公司前三季度净利润增速为33.94%。

　　第三季度公司营业收入同比增速达到30.62%，远超半年报10.46%的水平。这主要是由于公司前期中间包电磁感应精炼装置、板坯结晶器电磁控流装置两项新产品订单在三季度确认收入，贡献毛利约1100万元，给公司业绩带来较大弹性。截止目前公司陆续与首钢贵阳特钢、江阴兴澄特钢、上海宝信软件、中国重型机械(行情 专区)研究院签订了新产品中间包与板坯结晶器电磁控流设备订单，估算设备均价约为1300万元左右，并且由于公司设备为填补国内空白缺乏竞争对手，产品毛利水平有望维持在高位。

　　定位特钢市场，钢铁(行情 专区)产业结构转型将释放需求高端制造业和耐用消费品需求将会带动特钢行业迎来快速发展期。中科定位特钢市场，连铸EMS和中间包加热技术应用于特钢制备过程，能够显著提高产品品质。钢铁行业的产业结构转型与政策的导向将快速释放下游市场需求。

　　预计2013~2015年公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.0亿、1.2亿和1.6亿元，三年的EPS分别为0.57、0.66和0.91元，参考可比公司估值水平及公司的行业地位和成长性，合理价值13元，维持“买入”评级。

　　中信证券近日发布科大讯飞的研究报告称，公司2013年前三季度实现营业收入7.57亿元，同比增长43.7%，实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元，同比增长40.7%。公司总体业绩保持稳定增长，主要受益于三季度营业利润加速增长63.3%，远高于上半年23%的营业利润增长率。

　　传统B2B业务维持高增长，未来市场空间广阔。公司已成为中国语音产业联盟理事长单位，产业优势地位难以超越。公司已与三大运营商、六大电视品牌厂商、歌华有线、新浪、高通等国内外行业领先企业达成战略合作，为上述企业提供语音解决方案。目前，在国内手机厂商、电视、车载、呼叫中心等领域上，公司始终保持着语音市场的引导者地位。在国内公共语音安全领域具有不可替代作用。海外标杆Nuance在该领域去年已实现超过16亿美元的收入并仍保持较快增长，公司去年 B2B业务收入规模仅5亿，成长潜力巨大，有望维持高速增长。

　　教育业务发展路径明确，平台价值凸显。公司教育业务“三步走”发展路径明确：“考试落地->学校推广->获取学生用户”。公司产品已在十几个省份中获得使用，未来有望逐步实现在中高考中的普及应用，渗透率将大幅提升。同时，公司收购教育考试行业龙头启明科技和与人民教育出版社战略合作有望加速自身教育业务的发展，外延式发展有望成为其未来补强语音教育产业链的重要手段。我们认为教育信息化是未来的发展方向，公司借助语音测评的国家语委唯一认定资质，具备很强的教育产业“统治潜力”，未来有望筑成教育平台；该领域面向高达2亿的学生市场，发展潜力巨大。

　　灵犀推广启动，B2C 移动语音平台值得期待。尽管受到了广东移动人事变更影响，但灵犀的推广仍在进行；目前其已在移动定制手机和移动自主品牌产品中开始全面预装，保守预期至 2014年“灵犀”用户有望超过6000万户。公司除可获得运维费用、前向分成收入之外，在“灵犀”即将推出O2O服务中，将由讯飞主导发展本地商户，讯飞有望获得高比例的后向分成收入，将极大地增强其业绩弹性。智能语音技术具有和搜索技术相类似的用户需求黏性，谷歌依托搜索技术构筑了面向数十亿用户的网络平台，科大讯飞依托语音助手构筑的互联网平台未来价值值得期待。

　　同时，与中移动的强强联合有望带动公司语音云、讯飞输入法等自有应用用户的爆发增长，长期看智能家电(行情 专区)、穿戴式装备长期发展空间极大。

　　公司3年内运营商、教育、语音信息安全业绩增长路径清晰，B2C云语音平台具有移动互联网入口独特价值，智能家电、车载、穿戴式装备长期发展空间极大，在A股标的唯一。考虑到与中移动合作的灵犀用户推广及商务合同确认慢于预期，下调公司盈利预测，预计其2013/2014/2015年EPS为0.62/1.16/1.97元(原预测0.80/1.45/2.39元)；考虑到公司业务的快速增长趋势及投资标的的稀缺性，给予公司目标价63.80元，对应2014年55倍PE，维持“买入”评级。

　　贵州茅台 (600519)自2001年上市以来，产能、销量、出厂价、市场价不断提升，利润成倍增长，股价演绎了一轮10年20倍的超级神话，成就了二级市场价值投资的范本。即使是股价不断下挫的一年多的熊途中，仍有大量机构和个人投资者认为死捂住茅台就是价值投资。

　　我们利用技术分析的方法，判断茅台走势可能会被认为是非主流的。事实上，本周三茅台发布三季报以来，粗略统计有20多家机构发布了研报和点评，其投资评级也基本是买入，关键是这众多机构去年以来的评级也基本没变过。诸多事实说明基本分析也有其主观、随意的一面。我们认为，选择投资标的应以基本面分析为主，而趋势判断和技术分析是时机选择更好的手段。基本分析选股，技术分析择时，两者并用，才能有好的投资效果。我们尝试主要以波浪理论的方法分析茅台一年多以来及后期走势。

　　股价腰斩A浪下跌已基本完成

　　这里有一点需要事先说明的是，传统波浪理论适用于指数分析，考虑到个股由于规模小易于操纵一般不适合。但我们认为，茅台除大股东外，有效流通市值最近三年基本在500亿-900亿之间，甚至远大于早期深沪股市，股东数也保持在5万以上，远非个别或几个投资者可操纵，因此适用于波浪理论分析。事实上，我们也一直用波浪理论分析一些超大市值的股票 ，同样取得不错效果。

　　现在来看，去年7月以来，茅台无疑结束了其上市11年以来的牛市，步入大级别调整。波浪理论认为经典的下跌调整一般以A-B-C三浪完成，其中又可进一步细分为5-3-5结构。即A浪下跌5波，B浪反弹以a-b-c三浪完成，C浪下跌又以5波结构完成。

　　如图所示，茅台自去年7月见259.66元(前复权)以来，走出了标准的5浪下跌。A-1浪下跌52.58元，A-2浪反弹41.5元，A-3浪下跌 94.51元，A-4浪反弹45元，A-5浪如果在133.02结束，则下跌66.84元。这里A-2和A-4的反弹基本等长，并且A-2是abc的之字型结构，A-4是三角形调整，符合调整波交替原则。A-3的下跌为A-1的1.8倍，这些都完全吻合波浪理论的基本划浪原则，所以我们认为，A浪大调整已基本完成。

　　初步企稳B浪大反弹值得期待

　　标准的A浪大调整完成后，随后将是B浪反弹的修复。技术分析者此时不是寻找基本面利好因素，以支持买入的理由，而只是按照图表指示逐步建仓。

　　按照波浪理论的指示，5浪下跌的幅度一般不会超过3浪的幅度。由于A-3下跌幅度为38%，所以A-5的极端下跌位置为 199.86-199.86×38%=123.9元。据此我们判断茅台将在124元以上的价位完成A大浪调整，当时市场上茅台破百元甚至80元的嚷嚷都是噪音。所以我们9月下旬当茅台股价跌破140元之时即策划此期专题文章，以期和投资者交流我们的看法。

　　目前来看，9月25日133.02元股价有可能是A浪调整低点，茅台股价即将迎来最少3-5个月的修复反弹，即使二次探底或短时跌破133.02元的低位，都不影响大的趋势判断，而只是提供了更低价格买入的机会。当然B浪反弹的幅度、时间、方式有待进一步跟踪分析。

　　长期后市仍有不确定性

　　由于A浪是以5浪简洁明朗的深幅调整方式，所以B浪的反弹及随后的C浪将是极其复杂的，茅台的长期走势仍有不确定性。技术分析的局限性告诉我们，不能盲目自信，但在目前的时机，我们确信可以参与茅台的二级市场投资，把握住股价修复反弹的机会。

　　上方区域的阻力位分别在①9月2日跌停的巨量成交，均价153元附近；②7、8月整理的密集区175-182元区间；③5、6月A-4反弹的高点200元附近。

　　早在9月11日，尤洛卡 (300099)即发布公告，拟以非公开发行股份及支付现金，购买富华宇祺53.21%股权，并募集配套资金。10月14日，尤洛卡公布的业绩预告显示，2013年前三季度公司业绩差强人意，让业界目光再度聚焦其以高于10倍的溢价收购富华宇祺的事情上。

　　受煤炭行业不景气影响，尤洛卡的业绩不振。公司寄希望于收购富华宇祺的股权，进军非煤行业，提振业绩。然而，富华宇祺的资产负债率高企，应收账款巨大，已经遇到发展瓶颈。富华宇祺近年来的净利收入存在蹊跷的突增，有投资者怀疑是富华宇祺故意为之，以卖出好价钱。尤洛卡以超过10倍的溢价收购富华宇祺，最终受益的可能不是尤洛卡，更多的利益指向则集中在富华宇祺股权的出售方。

　　富华宇祺负债率高企

　　9月11日，尤洛卡发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》，根据预案，本次交易尤洛卡拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式，购买7名自然人股东合法持有的富华宇祺合计53.21%股权，各自然人对价总额的90%通过发行股份的方式支付，对价总额的10%以现金支付，发行股份数量为789.8万，发行价为10.89元/股。

　　根据富华宇祺官网介绍，公司是一家主要从事矿山通信及信息化系统产品研发、生产和销售的高新技术企业，为客户提供新一代“矿井安全信息融合网络”的企业。

　　公司表示，本次交易有利于丰富产品线，促进“智慧矿山安全和信息整体解决方案提供商”目标的加快实现，同时有利于公司将经营领域拓展到非煤领域，降低经营风险。

　　可是，如果被收购方本来就负债高企，那又如何能够保证收购后能改善现公司的经营风险呢？

　　记者注意到，2011年末-2013年6月末，富华宇祺应收账款净值分别为1826.53万元、3025.36万元和3385.3万元，占资产总额比例分别为49.64%、53.17%和58.6%。同时，富华宇祺2011和2012负债率均高达82%，2013年1-6月则为73%。2011-2013年上半年公司经营性现金流均为净流出，营运资金压力已经成为其发展的瓶颈。

　　与此同时，尤洛卡自身的经营状况也不理想。

　　10月14日，公司发布2013年前三季度业绩，公司预计2013年1-9月，盈利约5382.52万元—6578.64万元，比上年同期增加-10%—10%。在涨幅普遍较高的创业板公司里，可谓“矮矬穷”，说明公司当前盈利能力仍然很弱。公司在公告中称，煤炭行业形势仍未好转，对企业经营继续造成影响。

　　半年报则显示，2013年1-6月份，公司实现营业收入8658万元，比上年同期减少0.31%；实现归属于上市公司股东的净利润3548万元。当期，公司的应收账款为1.46亿元。2011年公司的营业收入和净利润同比上年分别大幅增加53.40%和38.59%，但是到了2012年增速就迅速回落到了12.14%和12.58%。

　　尤洛卡的2012年年报显示，当期，其主要产品的毛利率在76%以上，一定程度上保证了公司创效盈利的能力。但煤炭行业空前繁盛景象的时代已经过去，在全球煤炭市场供大于求的形势下，煤炭企业还仍将过苦日子，公司产品毛利高达76%的时代也将一去不复返。

　　鉴于尤洛卡主业业绩下滑已称定局，即便尤洛卡收购富华宇祺成功，如果不能持续为富华宇祺的发展注入资金，则其前景就要打一个大大的问号。

　　高溢价收购资产谁得利？

　　早在2011年，尤洛卡就在北京投资5000万设立研发子公司，广泛引进矿业安全方面的高端人才，对矿业安全设备和技术进行研发，以期深化和扩大矿山安全服务范围。尤洛卡收购富华宇祺合计53.21%的股权，是其主业遭遇寒冬后采取的一种激进方式。最为明显的是，其竟然给予了标的资产10倍以上的溢价。

　　预案显示，本次交易，国有大正采用收益法和资产基础法对富华宇祺全部股东权益进行评估，最终采用收益法评估结果作为富华宇祺全部股东权益价值的评估结论。给予富华宇祺全部股东权益的预估值为1.796亿元，标的资产的预估值为9557万元。然而，以6月30日为审计和评估基准日，富华宇祺53.21% 股权对应的未经审计账面净资产为830.51万元。这意味着标的资产估值的增值率高达10.5倍。

　　公告同时显示，交易对方同时给出业绩承诺，富华宇祺2013—2015年的净利润不低于1810万元、2420万元和3080万元，如果未达到则予以补偿。尤洛卡表示，该盈利预测系富华宇祺管理层基于目前的研发能力、运营能力和未来发展前景做出的综合(行情 专区)判断。

　　尽管有业绩承诺，但在富华宇祺资产负债率、营收账款均高企的情况下，尤洛卡仍然给予其如此高的溢价，还是让人觉得匪夷所思。而富华宇祺近年来突变的净利润更是让投资者怀疑其中存有猫腻。

　　资料显示，富华宇祺2011年净利亏损114万元，2012年的营业收入由2011年的5146万元，增加到6272万元，净利润为375万元；2013年上半年，公司的净利润为517万元。净利润连续暴增，显得有点离奇。对此尤洛卡在公告中表示，富华宇祺的主营产品与市场需求的发展具有较好的适应性，前期的投入逐步在2012年体现在了收入和利润中。

　　可是，2012年以来不仅煤炭行业不景气，其他诸多矿产资源的市价也并不喜人。对此，有投资者质疑，富华宇祺的净利润出现如此蹊跷的突变，很可能是其有意为之，以造成其资产优良，未来发展前景大好的假象，从而促使尤洛卡愿意给予其资产高估值，在未来实现更高的套现值。

　　“富华宇祺卖了如此好的价钱，即使未来净利达不到业绩承诺，给予尤洛卡补偿，也是羊毛出在羊身上了”，一位证券分析师对记者如此表示。

　　过去一年来，自“美丽中国”概念提出后，环保类个股普遍遭到市场热炒，PM2.5、脱硫脱硝、防风固沙等细分行业个股均成了市场的香饽饽。现在，炒作的风向似乎悄悄转向了固废处理、废水处理行业，而桑德环境 (000826)有望充分受益，值得投资者密切关注。

　　固废处理成环保行业新掘金点

　　从2010年起，我国环保产业已进入黄金增长期。国家统计局的数据显示，2010年我国环保产业产值规模突破一万亿元，较上年大幅增长18.1%。赛迪投资顾问指出，“十五”以来，环保产业投入资金年增长率都在15%以上，“十一五”期间，环保产业投资总额1.375万亿元，较“十五”期间增加96 .4%，占G D P的比例上升至1.35%。“十二五”期间，中国环保产业将会继续保持较快高增长速度，预计增长率保持在15%-20%之间，环保产业投资会继续增长，投资总额规划达到3.4万亿元，较“十一五”期间投资额翻一番以上。

　　2012年4月份，赛迪投资顾问发布的《中国环保产业投融资与并购战略研究》显示，中国环保产业近年来呈现政策与市场双重利好，整体进入黄金增长期，各细分领域在新环境中寻找发展机会，而固废处理行业则是环保行业未来最为看好的子行业。就固废处理行业来说，一方面，需要复杂的设备集成与工流程，另一方面，又需要丰富的技术和项目经验。目前国内能够完成大型固体废弃物工程的只有少数几家企业，公司为其中的佼佼者。

　　10月8日，公司发布签署重大经营合同公告，9月29日，公司与河北省辛集市人民政府在辛集市签署了《辛集市生活垃圾处理特许经营协议》，根据国家相关法律法规，辛集市政府授予桑德环境特许经营权，在特许经营期内桑德环境独家拥有辛集市生活垃圾处理项目的投资、设计、建设、拥有及运营和维护的权利，独家处理辛集市境内的生活垃圾，收取辛集市政府支付的生活垃圾处理补贴费，特许经营期限为30年。国联证券认为，公司对辛集市生活垃圾处理项目投资符合公司主营业务战略，在华北地区的项目拓展产生新的突破。

　　餐厨垃圾有望快速突破

　　餐厨垃圾是食物垃圾中最主要的一种、包括食物加工下脚料和食用残余、成分非常复杂。其中、厨余中糖类含量高、而泔脚则以蛋白质、淀粉和动物脂肪等为主、盐分、油脂含量高。我国处理餐厨垃圾的传统方法是直接将餐厨垃圾作为生猪的饲料、或者被用来制作地沟油、存在严重安全隐患。近年来，政府管制加强、传统方法已被明令禁止。在政策引导下，餐厨垃圾走无害化、资源化处理道路将成必然趋势。

　　根据“十二五”规划，到2015年，50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理，餐厨垃圾处理设施数量力争达到242 座，处理能力达到3万吨/日，餐厨垃圾专项工程投资109亿元。同时在近两年内，全国共确定了66个餐厨垃圾试点城市。在政策不断加码下，餐厨垃圾项目全国推进指日可待。目前，已有桑德环境、东江环保 、维尔利三家上市公司涉足餐厨垃圾处理行业。其中，桑德环境作为固废龙头，自2011年获得淮南项目后，公司在餐厨领域已获得多个项目，积累了丰富的经验，预计将于2014年开始贡献业绩 。光大证券认为，餐厨垃圾处理业务也将成为各上市公司未来业绩的重要增长点。

　　污水处理为公司另一增长极

　　尽污水处理业务占公司主营业务收入的比重仅占10.14%，但增长迅速，随着国家治理污水的日益重视与投入加玛，未来有望扮演更为重要的角色。国务院总理李克强日前签署国务院令，公布《城镇排水与污水处理条例》，自2014年1月1日起施行。条例指出，近年来，我国城镇排水与污水处理事业取得较大发展，但也存在基础设施建设滞后，“重地上、轻地下”，运营管理水平不高等突出问题。业内人士分析，20年内我国雨洪防治需2万亿元投资，每年投资规模在 1000亿元左右。这将为污水处理行业上市公司提供了广阔的成长空间。

　　未来业绩有望继续保持优异

　　环保行业上市公司的业绩普遍波动较大，而公司是个例外，从过往三年来看，公司业绩一直较为优异。首先，从净资产收益率(ROE)来看，从2010年到2013年上半年，ROE分别为16.24%、19.10%、11.20%。同期净利润增长率为42.04%、45.37%、42.87%，今年上半年的净利润增长率为30.83%。其次，公司的毛利率稳中有升，反应了公司的竞争优势较强。从2010年到2013年上半年，销售毛利率分别为35.32%、36.77%、38.46%、38.43%。对于2013年的业绩，截至2013-10-08，共有17家机构对桑德环境2013年度业绩作出预测，平均预测净利润为6.17亿元，平均预测摊薄每股收益为0.9544元，照此预测，今年净利润相比上年将增长43.48%。

　　值得一提的是，经过2012年末的配股，公司的负债水平进一步下降，目前资产负债率为32.57%，处于较低水平。同时，公司账面有10.62亿货币资金，可支持公司进一步开展BOT项目或者处延式扩张。

　　优异的业绩吸引了大批机构入驻，共188家主力机构持有4.76亿股，占流通A股76.24%。

　　目前，环保行业由于较强的政策预期、国家转型新经济所带来的市场扩容，使行业内上市公司的估值普遍偏高，整体静态PE高达40倍以上，而公司的估值则在39倍左右，略低于行业整体水平，相对成长性，仍然具有中长期参与价值，值得投资者广泛关注