传闻：保税科技成长空间打开，未来有望再造保税

　　投资要点：

　　公司9月30 日公告非公开发行预案，拟发行不超过9503.19 万股，募集资金不超过74600 万元，募投项目包括1)收购仪征国华100%股权；2)收购中油泰富9 万立方米化工罐区资产；3) 31.58 万立方米液体化工储罐建设项目；4)补充流动资金。

　　我们的观点：

　　兼并收购有效突破。由于保税区内资源十分稀缺，区内闲置可用土地已经基本没有，公司在区内的发展空间一直受到市场质疑。公司采取的主要措施是在区内实行兼并收购，扩大罐容的供给。2012 年公司收购了华泰沥青和凯腾化工，拉开了公司区内收购的序幕，今年公司通过非公开发行继续收购中油泰富9 万立方米罐区资产，同时租用保税港务的土地建设31.58 万立方米储罐。公司区内兼并在近两年走出了实质的一步。初步估算，非公开项目的顺利实施将提升公司在区内的罐容达到创记录的95.55万立方米。

　　异地扩张初次亮剑。公司最早于2011 年与独山港签订战略合作协议，但后续未有实质进展。此次非公开发行收购仪征国华100%股权，是公司异地扩张实质性的一步，是异地扩张的初次亮剑。仪征国华拥有罐容13.6 万立方米，地处扬州化工园区，区内仓储需求旺盛，公司未来异地扩张的着力点放在扬州，值得期待。

　　需求旺盛无压力。公司主要仓储品种为乙二醇，进口需求十分旺盛。国内乙二醇供给量约为520 万吨，2013 年国内聚酯产能约4500 万吨，按75%的产能利用率，聚酯产量3375 万吨，需乙二醇约1100 万吨，需进口600 万吨，进口依存度60%。如果煤制乙二醇发展低于预期，乙二醇进口需求将更旺盛。

　　未来有望再造保税。公司此次非公开增发如果顺利完成，未来总罐容将达到109.15万立方米，接近于2013 年末58.33 万立方米的两倍左右。从需求来看，公司主要罐区依然在保税区内，而公司主要品种乙二醇的进口需求非常旺盛，近几年的储罐利用率均达到100%左右，预计未来新增的储罐依然能够非常饱和。我们认为公司此次外延式扩张极大的还击了市场此前对于公司成长空间的质疑，公司不仅区内兼并收购取得有效的大幅度的突破，而且异地扩张也有实质进展，从罐容和需求两个角度来看，未来有望再造保税。暂不考虑非公开项目盈利影响，预计2013-2015 年EPS 分别为0.38、0.43、0.48 元，维持“增持”评级。

　　传闻：乐视网收购花儿影视、乐视新媒体

　　事件评论

　　收购花儿影视使得公司的内容制作能力得到显着提升，上下游产业布局进一步深化。花儿影视以导演郑晓龙、发行负责人曹萍为团队核心，坚持每年只制作 1-2 部电视剧，但自2006 年成立以来已制作发行的8 部剧几乎每部都堪称经典，包括2006 年《幸福像花儿一样》、2007 年《金婚》、2011 年《甄嬛传》、2013 年《新编辑部的故事》等耳熟能详的作品。收购花儿影视公司的内容制作能力将得到提升，其益处体现在两个维度：其一，强化上游版权控制、对乐视网的自制剧实力形成有力补充；其二，优质内容对电视台反向输送，加强台网联动，扩大内容价值。

　　收购价格符合当前市场情况，两家公司将分别带来业绩和流动资金。花儿影视的估值采用收益法，原股东签署了《盈利预测补偿协议》，2013-2015年的承诺净利润分别为6300 万元、8100 万元、10320 万元，对应收购价格9 亿元的PE 分别为14.3、11.1、8.7 倍，符合当前市场情况，考虑到花儿影视前期多部成功作品带来的品牌价值和经验，价格基本合理，收购完成后也将提升公司盈利水平。而乐视新媒体是新成立企业，所有资产为乐视网、乐视控股和红土创投三方股东的总出资额三亿元(即收购估值)，因而此次将乐视控股、红土创投持有的99.5%股份置入上市公司本质上可以理解为大股东和第三方机构为上市公司注入流动资金，缓解公司压力。

　　本次收购将夯实公司“平台+内容+终端+应用”的商业模式。内容制作实力的增强将使公司在差异化优势方面更进一步；随着与国美、易迅合作渠道富化，终端部分超级电视、乐视盒子有望放量；平台和应用则基于硬件终端和乐视网网站的发展，带动广告价值和增值服务价值的提升。

　　假定发行股份为上限，花儿影视实现承诺业绩，那么本次收购将增厚2013-2015 年备考EPS0.05、0.07、0.09 元；收购后公司的上下游产业布局进一步完善，而终端有望放量带来更大的业绩弹性，维持“推荐”评级。

　　传闻：海马汽车海马2.0时代，跨过拐点迈步从头越

　　投资要点

　　投资逻辑：进入稳健发展阶段，公司经历前期技术积累，步入稳步发展阶段。新产品投放明显加快，预计2013-2016 年至少投放11 款新车，且新车市场反应良好。销售渠道将大幅扩建，公司针对当前销售网点匮乏，将加大经销渠道构建和新车宣传，保障新车的销售。积极部署新能源汽车，公司积极部署新能源战略，作为新能源概念股，有望受益新能源政策。

　　主要看点：新车投放加速，市场逐步认可。公司上半年投放的新车M3 和S7，受市场认可，月均稳定销量有望分别达6 千、5 千辆，截止2016 年底，后续推出至少9 款新车，其中3 款SUV。新车的投放有望大幅提高公司产能利用率，预计2014 年达到90%左右，有望明显改善公司业绩；海马轿车扭亏，随着M3 的投产，预计今年贡献销量3.5 万辆左右，大幅提高海马轿车基地产能利用率，实现扭亏为盈；盈利能力大幅提升，公司近两年在竞争企业当中，净利率处于较高水平，随着公司“轻微车重轿车” 战略以及多款SUV 车型投放，有望改善公司产品结构，提高盈利能力。

　　其他看点：公司发展迎来拐点，公司经历与马自达分离转型的阵痛期后，战略逐步清晰，车型完善，步入稳定发展阶段；民营架构，有利于公司的成本控制和经营管理；管理团队优秀，高管经验丰富、技能较高且处于事业高峰时期，具有独特的战略眼光。

　　投资建议：公司新车的陆续投放，有望逐步提高公司产能利用率，实现郑州基地的扭亏，随着产能利用率提高和产品结构的改善，未来3 年内公司业绩有望大幅改善。预计13 年、14 年、15 年EPS 为0.217 元、0.411 元、0.521，对应动态PE 为20.6 倍、10.9 倍、8.6 倍，期待公司未来3 年内的成长表现，维持“买入”评级。

　　风险提示：新车销量不达预期；宏观经济不景气；汽车行业价格战；原材料价格大幅波动。

　　传闻：长安汽车长安福特销量再上新台阶

　　平安观点：

　　长安福特销量规模再上新台阶，估计新蒙上市贡献大。今年长安福特月销量规模基本维持在5 万多辆规模，9 月长安福特销量达7.3 万辆(环比增加1.9 万辆)，再上新台阶，估计新蒙迪欧上市贡献较大增量。新蒙迪欧外形突出，动力强劲，性价比高，我们预计新蒙迪欧年内稳定月销量有望接近1 万辆。新蒙迪欧的上市，不但可以提升福特品牌的价值，也将继续提升长安福特的盈利能力和规模，推动长安汽车业绩继续快速增长。

　　CX-5 上市促长安马自达销量同比大幅增长。9 月长安马自达销量达7050 辆，同比大幅增长64.0%，我们估计主要因CX-5 上市。CX-5 动力性能强劲，马自达全新“魂动”造型突出，有望成为CR-V、RAV4 后又一畅销的日系紧凑型SUV，预计其未来稳定月销量将达5000-6000 辆，长安马自达的业绩改善有超预期可能性。随着后期全新马自达3 的上市，长安马自达有望成为公司新的增长亮点。

　　公司本部销量继续延续较高的增长。9 月公司本部微车和轿车销量继续保持较快的增长，同比增长26.0%。公司多年在自主品牌车型研发上的大投入，成果逐渐显现，连续推出逸动、致尚XT、 CS35、欧诺、欧力威等多款成功车型，带动公司本部产销规模不断上升。由于前期投入较大，部分老产品处于产品生命末期盈利能力差，公司本部尚处于亏损状态。公司2014 年上半年还将推出紧凑型SUV 产品CS75，随着新产品的不断上量，我们预计公司本部亏损额有望不断降低。

　　盈利预测及投资评级。我们维持长安汽车的盈利预测，我们预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.73 元、1.16 元和1.40 元。长安福特和长安马自达重量级新车陆续上市及上量，将有效提升其销量和盈利规模，加之长安汽车自主品牌乘用车逐渐上量，并有望减亏，公司正处于快速成长阶段，12 个月内合理价格为14 元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1)市场竞争激烈，公司自主品牌轿车销量不达预期；2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏，导致其销量低于预期。

　　传闻：华夏幸福销售持续超越市场，园区拓展再下一城

　　平安观点:

　　持续超越市场，量价齐飞。公司3 季度实现销售额89.0 亿，销售面积76.4 万平，同比分别增长60.3%和8.4%。销售面积增速大幅跑赢平安跟踪25 城市同期同比下降5.6%，北京同期同比下降16.4%的增速。其中园区结算回款15 亿，同比增186.8%。受益于首都第二机场建设和北京持续外溢的需求，公司销售均价延续了去年年初以来持续上涨的趋势，剔除园区回款后平均销售均价 9685 元/平。其中产业园区住宅均价更是首次突破1 万/平米，达10022 元/平，城市住宅销售均价8112 元/平，环比2 季度分别上涨了19.5%和17.8%。销售均价的提升将进一步加强公司项目的盈利能力。1-9 月公司累计实现销售额248.1 亿，销售面积232.3 万平米，同比分别增长79.5%和22.5%，已完成全年280 亿销售目标的88.6%，预计公司全年销售额有望超过300 亿。

　　环北京城市圈拓展再下一城，异地项目逐步进入收割季节。公司与永清县签订整体开发合作协议，涉及委托面积18 平方公里，预计住宅及商业开发用地近1 万亩。继嘉善、霸州后，公司年内园区拓展再下一城，年内累计新增委托开发面积44 平方公里。该项目北距北京市五环约69km，距离固安东高速出口仅10 公里，位于固安和霸州之间，进一步拓宽了公司承接北京外溢需求的广度。同时相比于固安园区，公司本次签约条件更优越，与政府约定的基础设施、公共建设项目以及土地整理的加成收益比例，从固安园区的10%提高到15%。此外相比于10 年前的固安，永清无论经济环境还是住宅市场均有大幅改善，预计将降低整个园区的开发难度，缩短整个园区的开发周期。公司异地拓展的沈阳孔雀城项目已于9 月开盘，开盘推出200 套，签约近180 套。随着下半年镇江项目、明年上半年无锡住宅项目陆续入市，异地项目已逐步迎来收割季节。当前公司累计进入园区已达18 个，仍保持稳定扩张，随着近两年新拓展园区逐步进入销售周期，未来公司可售货值和销售额均有望较大幅度提升。

　　资信水平获肯定，未来资金成本有望改善。公司与交行河北省分行签订战略合作协议，获得交行期限3 年、总金额不超过200 亿的综合授信，为公司2013 年中报短期借款、长期借款及一年到期非流动性负债总和(119 亿)的1.7 倍。我们认为200 亿的综合授信是对公司资信水平的充分肯定，同时长期的合作伙伴关系、简化的业务贷款流程，将持续为公司提供稳定、快速的现金流支持。更重要的是根据公司中报披露，公司将有13.8 亿利率在12.5%以上的借款将于一年内到期，28 亿利率在11%以上的借款将在2015 年前到期。如果当前借款利率水平保持稳定，未来公司有望通过本次优质借款替换，实现整体资金成本的改善。

　　拿地积极，持续保持扩张。3 季度公司新增项目储备15 个，对应建筑面积68.5万平米，需支付地价7.3 亿，仍保持稳步扩张的趋势。1-9 月累计新增建面330.6 万平米，为2012 年全年(441 万平)的75%，平均拿地价格1245 元/平米，较2012 年全年均值(827 元/平米)上升50.5%。地价上升主要因为新拓展的无锡地价较高。区域上，仍是以廊坊、固安、大厂等传统布局区域为主。

　　维持公司推荐评级。预计公司2013-2014 年EPS 分别为2.83 元和3.83 元，对应PE 分别为12.1 倍和8.9 倍。公司短期销售和业绩均有保障，长期来看，园区复制稳步推进，盈利模式不断被认可，未来资金成本有望改善。维持公司推荐评级。

　　风险提示：政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

　　传闻：登海种业有望重享高估值，持续“强烈推荐”

　　业绩增长来源逐渐更多元化，成长性值得期待。与过往过度依赖先玉335 不同，当前公司已形成“先玉335 领衔，登海605 及良玉系列崛起，后继品种储备丰富”的品种体系。从收入来源看，除了熟知的母公司、登海先锋、登海良玉三大块以外，未来立足东北市场的登海福龙、销售能力突出的登海道吉等子公司亦将有望贡献业绩，公司业绩增量的来源将实现多元化。

　　运营管理更现代化。新一轮管理层换届中，李登海卸任董事长以便往后专注于品种研究，而主管销售的王元仲升任代总经理，显示公司在研发及营销管理上强调专业化。从8 月设立的投资1 亿元的“育繁推一体化”的青岛子公司来看，公司追求种业人才、推进现代化管理、走向全国的决心已显露无疑。

　　手握重金，布局稳步推进。截至上半年，公司的货币现金为15.9 亿元(即使剔除子公司的股权占比部分，归属母公司的仍有9 亿元)，现金流状况为行业之最佳，这为公司在行业低迷中的扩张提供了坚实的基础，从公司近年较为频繁的对外投资来看，“立足黄淮海，进军东华北”将有望逐步实现。

　　公司库存为良性库存，并且品种的返利空间大，受行业库存压力的冲击相对较小。农技推广中心的数据显示，13-14 销售季我国可供用种量达23.6 亿公斤，需种量11.5 亿公斤，过剩严重。但我们从公司的库存拆分来看，公司的库存为良性库存，并且推广品种多为独家销售，返利空间大，因此经销商的销售积极性高。从最新了解到的13-14 销售季预收款来看，经销商的打款仍然积极，季初销售情况良好。

　　持续“强烈推荐”。保守预计13-15 年EPS 分别为1.02/1.26/1.51 元，对应PE 分别为26/22/18 倍。当前随着市场对于公司成长疑虑的消除，我们认为公司将有望完成从业绩修复到估值修复的切换，鉴于公司的龙头地位及成长空间，我们认为公司合理的估值水平可对应14年PE 25~30倍，取其均值，上调公司的目标价至34.65元，持续“强烈推荐”。

　　风险提示：行业库存压力大，主导品种先玉335 及登海605 的推广低于预期; 营销费用超预期；天气因素导致登海605 表现不佳。