传闻：上海证券 零售板块借力移动互联 迎来转型机遇

　　传统节日较为密集的四季度以及次年的一季度，是零售行业的传统旺季，但传统零售企业目前仍面临消费需求疲弱、三公消费缩减以及新兴业态激烈冲击的大环境，其自身的转型亦难以一蹴而就，其成功与否当下难有定论，维持对行业“中性”的评级。当然，部分实体零售企业采用新的信息技术手段转型突破的尝试仍值得肯定，未来转型成功的希望也在这些勇于尝试的零售企业身上。我们建议关注“勇于尝鲜者”，如天虹商场、王府井、步步高等个股；此外，业绩稳定、估值较低的区域零售商也可关注，包括友阿股份、步步高、合肥百货等个股。

　　行业增速未见起色

　　国家统计局最新公布的单月数据显示，2013年8月国内社会消费品零售总额为18886亿元，同比名义增长13.4%，单月名义增速为今年年初以来的最高增速；扣除价格因素实际增长11.6%。8月份名义增速较7月份提升0.2个百分点，由于价格指数环比有所回落，实际增速较7月份提升0.3个百分点。

　　2013年前8个月，国内累计实现社会消费品零售总额148164亿元，同比增长12.8%，较2012年同期增速下降1.3个百分点；扣除价格因素，今年前8个月国内消费名义增速为11.35%，较去年同期回落0.03个百分点，实际增速基本持平。

　　中华全国商业信息中心最新公布的数据显示，2013年8月份，全国50家重点大型零售企业商品零售额同比增长9.9%。8月份增速较7月份提升0.7个百分点，与2012年同期相比提升0.8个百分点。2013年初以来，前两个月累计7.7%的增速为目前全年最低增速，3-6月增速均超过10%，其中6月份增速意外回升至13.5%；7月份9.2%的销售增速为近五个月来的最低；8月较7月增速略有回升，但仍低于3-6月的增速。我们认为，大型零售企业的销售增速仍处于低迷状态。

　　“O2O”带来转型机遇

　　尽管传统大型零企的销售数据平淡无奇，维持低迷状态，但股票市场零售板块近期的表现却呈逆袭之势。零售板块指数8月、9月连续两月的表现大幅超越沪深300指数，这两个月零售板块指数分别上涨 16.45%和21.48%，其涨幅分别超越沪深300指数10.93和17.36个百分点。零售板块指数的上涨主要得益于传统零售企业“O2O”变革破局，以及金改、上海自贸区等题材的刺激。

　　近年来，网络购物异军突起，以远超实体零售的增速高速成长，持续挤占传统实体零售市场份额。被打到痛处的实体零售商纷纷开始寻找转型之路，多家零售企业也开始触网，尝试多渠道经营。但在此前的实践中，鲜有成功案例。根据中国连锁经营协会披露的数据，2012年连锁百强中，有62家企业涉足网络零售业务，仅比2012年初统计的59家增加了3家；2012年百强中有3家暂停了网络零售业务，实际新增是6家；62家企业中销售过亿元的有9家。与传统大型零企线下几十亿元的规模相比，其线上收入占比尚小。实体零售企业的触网转型陷入困局，做则投入大、收益小，不做则又唯恐跟不上行业发展趋势。

　　随着3G网络渗透率提升、智能手机普及，移动互联网进入高速发展阶段，各大电商也开始积极备战移动端，移动购物市场交易规模增速迅猛。同时，微信商业化的推进，也给传统零售企业带来O2O转型的新机遇，触网所面临的困局找到了出口的曙光。微信用户已超4亿，拥有移动互联网时代重量级入口，强势入口所能够带来的流量资源也给予了传统实体零售企业O2O转型更多的想象空间。

　　我们仍然认为，线上线下的融合将是发展的大趋势，传统实体零售商运用新的信息技术手段推动转型，抑或是线上纯电商更加注重线下营销推广、客户服务，或者是拓展线下实体店，都可能是未来零售业发展的方向。我们也仍然相信，在未来唯有以消费者个性化、特色化的需求为出发点，以更有效率的方式嫁接供应商与消费者之间桥梁的零售商(线上或线下)，才可能成为零售业的胜者。

　　目前零售板块市盈率为23.10倍，由于近期的逆袭表现，估值近两月有较为明显的回升，板块估值分别为沪深300以及全部A股市盈率的2.56倍和1.95倍，相对于沪深300的估值溢价已处于近五年均值之上，快达到近五年估值溢价最高点 (2.70倍)。主要百货类上市公司2013、2014年动态市盈率均值分别为16.35倍和14.56倍；超市类上市公司2013年、2014年动态市盈率均值分别为24.33倍和20.09倍。

　　第二届中国卫星导航与位置服务年会于9月23日至25日在北京召开,会议由中国卫星导航定位协会主办, 以“应用北斗光彩中国”为核心主题。超图软件、四维图新、国腾电子、合众思壮、高德、赛格导航、长虹佳华等众多企业参加了本次年会,并围绕北斗产业应用和车联网、智慧城市等议题展开探讨。

　　目前北斗导航行业正步入高速发展期。在本次会议上,中国卫星导航定位协会发布了《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书(2012年度)》。数据显示,2012年中国卫星导航与位置服务产业总产值为810亿元,在全球占比不足8%。截至2012年底,中国北斗卫星导航系统终端社会持有量为23万余套,相关产值接近40亿元,仅占国内比重的5%。白皮书预测,到2015年我国卫星导航与位置服务产业年产值将超过2250亿元,其中北斗卫星导航系统陆路交通应用年市场销售额将超过65亿元。

　　会议期间,北京市北斗导航位置服务公共平台也正式上线,首批产品在会上亮相。公共平台由北京市财政与合众思壮、北斗星通、华力创通等6家企业共同投资3亿元建设,平台以合资公司形式建设。首批产品主要面向大众提供安全定位服务,包括宠物、车辆、家人管理三款移动资产终端,公共平台为其提供技术支撑。

　　中国卫星导航定位协会相关负责人在会议期间表示,“我们正向发改委、财政部争取,希望将北斗纳入政府采购,进一步推动北斗应用。”2013年是北斗导航真正走向实际应用的元年,产业化应用进入实质性进展阶段。目前发改委、工信部等部委在酝酿对北斗产业的扶持政策,预期在四季度会有更多利好落地。

　　三季度市场回顾：上证综合指数上涨10.88%、沪深300上涨7.62%、创业板大幅上涨 33.08%。TMT子行业市场表现排序为：传媒(64.22%)>计算机(42.85%)>通信(29.96%)>电子元器件 (20.4%)，相对创业板指数涨跌不一。相关概念板块涨幅前5 为：互联网金融(95.85%)>网络彩票(86.11%)>网络游戏(79.78%)>电子商务(69.12%)>文化传媒 (67.64%)。

　　行业基本面总体趋于平稳。(1)关注重点数据指标走势，①四季度消费旺季的电影票房收入；②8 月北美半导体BB 值为0.98，近8 个月首次低于1；(2)行业政策：期待四季度三网融合政策公布及4G 牌照发放；(3)最新盈利预测跟踪：传媒净利增速上调1 个百分点，其他行业下调1.2~1.6 个百分点。行业整体估值高位，四季度解禁压力大。(1)行业整体估值高位，细分板块估值差异显著，PE(TTM)数据显示：传媒(57.3)>创业板(53.7)>电子元器件(45.2)>通信(45.1)>计算机(42.6)；(2)资金流动：三季度TMT 各子行业资金大量流出553.8 亿元；(3)限售股变化：TMT 四季度减持压力较大，共计限售股开始流通市值为876.7 亿元，其中传媒504.4 亿元。

　　投资思路：习近平总书记等中央政治局成员9 月30 号集体赴北京中观村集体学习，对云计算、大数据、互联网等进行系统考察，再次凸显政府对自主创新和科技兴国的决心。而即将召开的三中全会或将释放政策红利，建议投资者围绕三中全会提前布局。围绕信息消费扩大内需的大背景，我们认为，四季度TMT投资强调三条投资主线：

　　投资主线一：信息基础设施投资—先期验证。信息基础设施以LTE、三网融合、下一代互联网、以及云计算中心等产业投资机会较大。细分行业排序：三网融合 >云计算> LTE >IPV6。

　　投资主线二：信息消费—弹性空间大。信息消费主要分为终端消费、内容消费、带宽消费、以及信息服务，以文化传媒、移动互联网、手机游戏、以及信息服务的投资机会较大。细分行业排序：文化传媒 >移动互联网 >信息服务 >智能终端。

　　投资主线三：外延式扩张机会--股价弹性大。重点关注传媒及软件行业兼并收购机会。

　　本报告导读:

　　白酒行业景气度仍在下行,秋糖会也证实了这一判断,维持对白酒板块谨慎,看多大众品的观点。习旧“图”新研究了全球最大的酱油公司--龟甲万的现状。

　　市场回顾:9月23日至30日,食品饮料指数上涨2.97%,位列第7位,跑赢上证3.76pct,其中白酒行业指数下跌4.3%,肉制品、乳制品行业分别上涨14.4%、11.1%。

　　行业观点:(1)继续增持大众品:白酒景气度仍在下行,继续看多大众品,维持对白酒板块谨慎的观点。(2)首推乳品,二胎刺激可期:增持政策面、基本面向好的乳品行业(伊利、光明),首推伊利股份。(3)啤酒行业进入整合最后阶段,盈利拐点可期:看好啤酒行业竞争格局稳定后的盈利释放,首推青岛啤酒。4)推荐中炬高新、承德露露、三全食品、金枫酒业。

　　行业新闻聚焦:十八届三中全会11月召开“二胎”概念股值得关注;国庆假期高档白酒销售额缩水;国产品牌推高端奶粉重组细则或10月出台;官方力挺国产奶粉新推6款高端品多在300元左右;牛奶产量下降致各地闹奶荒液态奶集体涨价。

　　行业数据跟踪:(1)草根调研数据:茅台一批价880-900元;(2)原奶价格持续上涨,猪肉价格环比略降:截止至9月25日,主产区的原奶收购价格为3.74元/kg,环比上涨1.1%,同比升13.7%;截止至9月27日,猪肉、生猪价环比略降0.5%、0.3%。

　　糖酒会速递:参加糖酒会的产业人士及机构投资者均大幅减少,产业界普遍预期今年白酒仍将探底,期待明年见底,白酒企业纷纷推出中低档产品,预计行业利润率将下行。习旧“图”新:本期我们研究了全球最大的酱油公司--龟甲万的现状。2013年9月20日市值36亿美元,2013财年(2012/4-2013 /3),龟甲万营业收入、净利润分别为31.9、1.2亿美元,毛利率、净利率长期保持在40%、3%左右,公司主要收入来自于日本本土市场,但海外亦保持高速增长。

　　重点推荐

　　伊利股份/青岛啤酒/中炬高新/承德露露/三全食品/金枫酒业。