传：荣盛发展仍看好公司持续快速增长能力

　　投资要点

　　公司仍在快速增长的轨道上。目前公司销售情况良好,截至8月已经完成年初计划约65%,预计全年完成250亿销售金额可能性很大,也就是说全年同比增速有望达到39%,而且这是建立在去年实现59%增长的高基数上。而这种持续快速增长和公司管理层志存高远的发展战略有关,更和公司一直坚持在发达三线城市做中端高周转产品的盈利模式相关。我们看到公司在此模式下,不断进入新的城市,同时不断在进入城市深耕,通过同城多项目运作,快速提升布局城市销售规模和份额。公司目前已进入17个城市,基本每年新进入1-3个城市。随着越来越多城市做强做大,公司的营收更加均衡,曾经独占鳌头的河北区营收占比呈下降趋势, 而山东、安徽、辽宁区域已快速崛起。今年公司计划新开工同比增长100%,半年度已完成63%,明年销售延续快速增长有货源保证。

　　尽管公司布局的三线城市房价涨幅通常不及一二线城市,但正因为房价相对理性,所以政策干预少,恰为公司发展提供了一个平稳的外部环境。正因为不能单纯依靠房价上涨获得高盈利,公司更注重内功的修炼--优秀的费用控制水平,公司2012年销售口经三费率仅4.8%,所以,公司毛利率虽然仅35%左右,但净利润率在15%以上。我们认为在未来房价上涨动力趋弱的情况下,这种能力就意味着销售定价的优势,意味着保持更高利润的优势。

　　财务与估值

　　我们看好公司内在经营能力及持续快速增长能力,只是目前负债偏高,这可能是成长类公司普遍现象,不过公司已公布再融资方案,若成行,对于降低公司负债并进一步推动未来快速增长无疑是非常大的利好。我们预计2013-2015年每股收益分别为1.40、1.72、2.13元,由于2007至2012年6年间动态PE均值约18倍,考虑到目前政策处于严厉期,我们按照18倍的60%,即11倍作为估值目标,对应目标价15元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　负债率偏高;销售低于预期

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　　传：阳光电源并网问题改善,逆变器及EPC均被传导

　　事件:

　　国家能源局近日发出通知,全国部分地区将全面启动针对风电和光伏发电的电网消纳情况及电费结算情况的市场监管,加大力度解决当前日益突出的风电“弃风”、光伏“弃光”问题。

　　投资要点

　　并网问题改善,电站盈利驱动路条价值。能源局此次对并网问题进行落实将进一步解决光伏电站长期以来“理论盈利,实际亏损”的问题。针对光伏电站的投资长期滞后最主要的原因之一就是并网难,按照甘肃、青海等地区理论发电小时数1600-1700小时,但因为并网的制约,发电小时却远不如此。因此此次落实并网消纳问题将明显改善光伏电站的盈利能力,而电站路条的价值也将有望提升。

　　电费结算周期缩短,现金流情况将有望改善。此前由于电力附加偏低,可再生能源基金严重不足导致补贴电价到账不及时,一些区域的结算周期甚至在2年左右,这不仅大幅降低了项目的盈利能力,还压制了项目的现金流。而光伏电站业主作为产业链终端,其现金流恶劣也将传导到全产业链。因此此次电力附加上调以及电费结算加速也将有望改善全行业的现金流状况。

　　在手路条充裕,项目扩张面临爆发。目前公司在甘肃酒泉、嘉峪关、安徽亳州、合肥、宿州均有路条斩获,合计已超过1.6GW,此次并网及电费结算改善不仅能够带来路条资源本身的升值,还有望提升项目的投资热情从而进一步推进公司EPC业务的迅速扩张。

　　财务与估值

　　上调盈利预测维持买入评级。综合考虑公司现金流改善,我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.51、0.85、1.25 元(原预测为0.47、0.7、0.94元),年均复合增速78%,根据DCF估值测算的公司每股价值为37.50元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC不达预期。

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　　传：中信证券REITs产品雏形初现,创新能力稳居行业前列

　　核心观点:

　　事件

　　9月26日晚,中信证券(600030)公告,拟通过旗下金石基金发起设立的非公募基金全资子公司,以不低于50.0亿元价格,接收拥有北京、深圳中信证券大厦房地产产权的全资子公司天津京证、天津深证的全部股权,并拟对此进行不动产证券化业务,金石基金将作为管理人。

　　影响

　　我们认为,本次的业务创新,其意义不仅仅在于短期内为公司盘活资产,并实现超过10亿元税后利润;更为重要的是,作为有望成为国内不动产证券化业务的首单示范性产品,其产品特征已经具备了REITs的雏形,考虑到国内地产行业的蓬勃发展和庞大存量,未来该类业务的前景将非常广阔。

　　投资建议

　　今年上半年,中信证券业绩受权益类自营环境不佳等多种因素影响,业绩上被其他券商赶超,市场对于公司前景的质疑也由此增加。我们认为,作为国内券商龙头, 因为业绩短期波动较大等因素,确实存在短期内被赶超的可能,但是从各项业务份额、创新能力的角度来说,公司依然是国内最好的券商,长期而言,盈利能力依然会重新回归。

　　近期,随着权益类市场有所恢复,同时公司持仓较多的中国重工等股价近期大涨,以及包括本次房地产转让等因素,预计下半年公司业绩将较上半年有望出现较大增长。

　　预计中信证券2013-2014年扣非后每股综合收益为0.43、0.54元(暂未考虑出售地产的业绩影响),13年末BVPS为7.97元,对应2013-14年PE为28、22倍,13年PB为1.5倍。维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示

　　本次交易尚需股东大会、监管部门批准

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　　传：爱施德三季度业绩预增1亿,经营改善明显

　　事项

　　公司上调了三季度业绩公告。2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润预计为52,000_万元--57,000万元(前次业绩预告:公司在2013 年8月6日公告的《2013年半年度报告》中预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为42,000万元-47,000万元。)

　　主要观点

　　1.基础业务改善明显,业绩大幅提升。

　　业绩提升原因是公司传统分销业务在第三季度业务规模扩大,同时费用得到有效控制。财富赢家做为国内前三大手机分销商之一,公司2013年分销业务进入到良性发展轨道。我们在之前的报告已经明确提出公司今年业绩改善的大趋势。具体主要是四个方面:

　　第一,有效改善了品牌结构与产品结构,实现了品牌结构的均衡发展,降低了系统性风险。公司继续推进多品牌分销策略,在保持与三星、小米等厂商的战略合作的同时,引进了苹果、索尼的分销业务,同时随着国产品牌市场份额的进一步提升,公司先后实现了与华为、海信等国产品牌的合作。特别今年公司拿下了华为 P6(WCDMA版本)的独家代理权,有望贡献良好的业绩。

　　第二,通过组织调整,打造了三支分别针对三家运营商的专业化销售团队,与电信运营商的集团公司、省市公司密切配合,发挥公司在公开渠道的分销优势,协助电信运营商推广合约机销售。运营商分销业务回报相对稳定。

　　第三,数码零售业务渠道布局基本完善,公司持续推进苹果授权零售店的发展,店面数量达到115家。特别是在二三线城市苹果零售店的盈利相对较好。

　　第四,为了应对智能机时代手机生命周期缩短的问题,公司在2012年通过加大对IT系统的投资,实施了SAP系统,分销支撑平台项目(CRM)日前已经上线。IT系统的提升将有效的提高公司面对库存压力的挑战,减少资产减值带来的损失。

　　2.以终端分销行业为入口,打造移动转售和移动互联网业务千亿级市场公司是国内前三大手机分销商之一和中国最大的苹果授权零售商公司,渠道入口优势明显。

　　目前,爱施德已正式提交了移动通信转售业务试点申请,并且已经进入运营商的合作候选名单。我们认为公司大概率有望获得移动转售的业务许可,年发展用户有望达到百万级别。

　　公司“移动互联网内容分发平台”的梦想正在一步一步的实现,收购的两个标的迈奔灵动和彩梦科技一方面会带来业绩的增厚,另一方面更重要的是实现公司的战略布局。线上和线下互补结合,将能进一步挖掘公司线下渠道的潜力。

　　我们调高2013年、2014年、2015年年公司每股收益分别为0.71、0.95和1.14,对应PE为29、22、18倍,维持“强烈推荐”投资评级,目标价26元。

　　风险提示

　　1.智能终端产业的变革对公司产生的经营性风险。

　　2.转售牌照的申请具有一定不确定性

　　3.移动互联网市场竞争激烈