伟星新材:品牌化建材领导者，零售模式渐入收获期

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王丝语 日期：2013-09-11

　　投资要点:

　　零售为先，工程为辅，战略模式渐入收获期。公司产品主要定位于中高端家装市场。公司近年大力推进“零售商业模式”，把零售模式作为主营产品PPR管材管件的销售着力点，另配以受益于城市管网建设的工程类PE管材管件。从目前来看盈利模式已渐入收获期。公司PPR产品收入受益于策略调整，上半年收入同比增速高达37％，与去年同期相比提高31％，为近两年最高值。公司生产基地与公司战略布局相呼应，在稳固华东区自身品牌地位同时加速中西部网店布局，分别位于临海、上海、天津、重庆。PPR、PE、HDPE年产能分别达4.8、5.8、2万吨。

　　扁平化渠道，为公司战略提供有利护城河。为配合公司“零售为先，工程为辅”的战略布局，公司还使用超募资金1.1亿元加快公司营销网络纵向发展。项目预计13年底建设完毕，到时公司渠道架构将进一步完善。扁平化渠道为公司战略提供了有效护城河:1.加强对终端把控，有利公司PPR产销规模进一步加大；2中间环节少，减少中介对产品毛利挤占，公司留存利润高。公司PPR管材管件毛利率一直高于行业其它商家。2013年上半年PPR毛利更创新高，为50.69％。随着渠道架构逐步发力，我们预计公司PPR产品毛利率将随市场的扩大而进一步增加。

　　品牌效应持续加强。公司在加强自身营销网点建设的同时，积极开展多项服务强化公司品牌效应:1，通过多种品牌传播渠道以及电子商务等方式加大品牌宣传力度，深化“伟星管”的高端形象；2，采用“星管家”、“伟星好导购”等为代表的服务体系，增强与客户互动关系，加快服务向终端延伸；3，积极推进电商模式，采取天猫等网销模式拓宽销售渠道。零售模式推进，品牌效应持续加强，公司PPR管销量有望稳步上升。

　　公司横向拓宽产业链，估值较低，维持“增持”评级。我们预计，随着年底营销渠道铺设完毕，PPR管产销量将进一步得到提升，这将增厚公司盈利。另外，公司积极切入燃气管道业务，培育未来新增长点。基于以上两点，我们上调公司13-15年EPS分别为0.91、1.10、1.31元（原为0.89、1.06、1.24元），三年复合增速达到22.29％，对应13年PE为16.2倍，具有较高安全边际，维持“增持”评级。后期催化剂主要包括品牌建设超预期，燃气管推进加速。

　　凤凰传媒:切入页游，新媒体业务进一步丰富

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：2013-09-11

　　事件描述

　　公司发布公告，拟通过子公司凤凰数字传媒有限公司以 2.772 亿元收购上海都玩网络科技有限公司55％股权。

　　事件评论

　　都玩网络科技专注于页游，此次收购将丰富公司的游戏产品线。收购慕和网络使得公司拥有了手游业务，而继此之后公司迅速推进都玩网络科技的收购，显示了公司大力布局游戏等新媒体业务的战略，形成了“手游+页游”丰富的游戏业务线，新媒体转型更进一步。都玩网络科技旗下拥有《武尊》、《傲视千雄》、《傲视遮天》、《龙城》、《问鼎天下》等多款页游产品以及33456 页游平台。

　　收购价格合理，业绩承诺和分期支付对价使得风险可控。都玩网络科技承诺2013-2015 年的净利润不低于5600 万元、7000 万元、8750 万元，对应5.04 亿元的收购估值的PE 分别为9 倍、7.2 倍、5.8 倍，收购价格基本合理。对价款将分四期支付，第一期在交割后支付40％，未来每年支付20％，如果2013 年公司未达到承诺最低利润5600 万元，相应估值将调整为2013 年实际利润*9。业绩承诺及相应估值调整、分期付款使得风险可控。

　　短期内先后投资控股慕和网络、都玩网络科技显示了公司向新媒体转型的决心和方向，传统媒体和新媒体的融合令人期待。公司的数字出版已经实现盈利，随着收购落地游戏业务将成为重要的业务方向，加之下半年大股东旗下的凤凰传奇影业可能注入，公司将形成出版、影视、游戏等极为丰富的内容生产能力，在相互协同上充满想象空间。

　　公司轻、重资产协同并进，账上资金仍然丰富，内生、外延有望加速驱动公司成为综合传媒集团。公司今年预计将有文化mall 正式落地营业，未来有望保持每年两家的开业速度，在文化终端上率先迈出升级步伐，协同公司丰富的内容生产线，轻、重资产结合良好。同时公司账上资金仍然充裕，从目前并购所显示的公司的较前卫发展风格来看，后续通过内生、外延共同拓展新业务仍然值得期待，有望加速驱动公司成为综合传媒集团。

　　维持“推荐”评级。并购完成后预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.42、0.50、0.58 元，维持其“推荐”评级。

　　汇川技术:收购伊士通，形成注塑机行业整体解决能力

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张浩 日期：2013-09-11

　　事件:汇川技术出资1.1亿元收购伊士通40％股份，成为伊士通第一大控股股东。伊士通通过其控制器产品，汇川技术提供伺服驱动器+电机，双方协同形成注塑机领域整体解决能力。

　　简评及投资建议:

　　收购价格相当于2013年10倍PE，估值有吸引力。从伊士通上半年经营表现看，我们预计公司全年净利润2600万元左右，此次对公司整体估值为2.75亿元，对应10倍PE、1.4倍PB，考虑未来业绩协同以及2014-2016年业绩承诺情况，估值有吸引力。

　　收购伊士通，将形成注塑机领域整体方案解决能力，协同效应明显。技术平台上，伊士通在控制器方面优势明显，汇川则在驱动层实力较强，双方合作将形成控制器+驱动器+电机的集成能力，涵盖注塑机四大核心部件之三，将形成行业整体解决能力；其次，市场区域将进一步协同，汇川立足广东、伊士通辐射长三角，合作后市场空间打开，战略意义显著。

　　业绩承诺未来三年净利润超过1亿元，对应净利润增速20％以上。考虑双方产品以及市场的协同效应，我们认为大概率未来业绩表现将大幅超出业绩承诺，存在翻番的可能。假如按照业绩承诺标准，预计2014年伊士通将实现净利润3200万元，给汇川贡献净利润达到1280万元，增厚每股收益0.03元。

　　注塑机年新增10亿市场，此次收购后汇川未来份额有望达到50％。目前国内每年注塑机新增10万套左右，每套价值1万元左右，汇川上半年伺服驱动系统收入估计达到9000万元，在注塑机伺服驱动系统领域市场份额已达30-40％，位居市场第二，收购伊士通后，预计注塑机领域公司收入未来有望达到5亿元以上。我们判断公司2014年运动控制类收入有望翻番增长。

　　公司内生性仍能保证未来穿越周期，实现持续增长。公司明后年能否实现持续高增长，重点关注新产品放量，包括通用伺服（IS620）、汽车电子、光伏和高压变频工程传动四个领域。（1）未来两三年，IS620通用伺服产品推广是关键。公司上半年推出IS620，实现了多行业的突破，客户反馈良好，性能接近进口品牌；（2）汽车电子。2012年下半年开始，公司从出租车向客车的转变，收入规模尽管没有达到年初目标，但和客户合作进入正轨，预计下半年电动大巴出货实现快速增长；（3）光伏，通过储能变流器和双向变换器两款电网管理产品实现切入，毛利率高于单纯逆变器，未来将受益分布式电网发展；（4）高压变频器和工程传动，未来面向欧美品牌竞争。上半年订单收入确认不多，但总体订单较好，面向煤矿和其他制造设备配套，突破性能型市场而不仅仅是节能市场。我们认为公司的平台化优势将逐步显现，而公司在手20亿现金，如果利用得当将加快公司成长的步伐。

　　盈利预测与投资评级:公司是工控行业国内最优秀的公司之一，进入新一轮增长期，维持“买入”。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长，而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期，充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。上调公司2013-2015年EPS至1.22元、1.65元和2.13元，CAGR38％，按照2014年35-40倍PE，给予12个月目标价57.67-65.90元，维持“买入”评级。

　　主要风险因素。（1）宏观经济尤其房地产新开工下滑；（2）新产品开发推广不顺利；（3）市场竞争加剧风险。

　　安徽合力:物流增长驱动需求，内外合璧合力发展

　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：华安证券研究所 日期：2013-09-11

　　物流增长驱动需求，物流业与叉车销量之间关系紧密。（1）物流业固定资产投资与叉车销量之间存在同向关系，是叉车销量的先行指标，一般领先于叉车销量8-12个月；（2）物流业总费用是叉车销量的同步指标，其同步率为1:2.91，即物流总费用增长1％，叉车销量增长2.91％；（3）物流效率的提升将会大幅提高叉车的市场需求。当前我国物流总费用占GDP的比重较高（占比约18-20％），与美国、日本（平均占比约为8-9％）相比在物流效率方面存在约10％左右差距，而叉车是提升物流效率装备的必备工具，物流效率的提升必然会带动叉车的市场需求，未来增长空间巨大。

　　上游原材料价格持续走低，有利于叉车毛利率提升。叉车对钢材价格具有较大的敏感性，钢材费用占整机成本的50％以上，钢材价格每变化1％，将会使叉车毛利率波动约0.8％。当钢材价格降低3％时，在当前市场状况下，叉车的毛利率将会达到20.46％。

　　强化核心竞争力建设，研发与服务双重提升。研发与服务是公司的核心竞争力。2011年，公司研发支出突破亿元，2012年费用化研发支出增加到2.57亿元，同期产品三包期内月度返修率仅为1.52％，同比减少18.28％；千台产品质量投诉降低至0.65％，同比降低27.78％，产品市场认同度进一步提升。同时公司通过创新性的营销模式与完善的全球营销网络平台，加强了对销售业务、销售点的管控，并为团队的稳定性和销售业绩的提升提供保障。

　　未来人工替代市场空间巨大，叉车有望直接受益。我国即将步入人口老龄化时期，当前劳动力结构性短缺，存在“招不起工、用不起工”的窘况。物流、仓储等行业装备叉车进行人工替代具有较大的吸引力，也是未来趋势所向。按照一台5T叉车保守估计替代8个人工，以当前物流业人均工资核算，购买一台5吨内燃叉车，5.5个月即可回收成本。

　　土地收储增加营收，非经常性收益可观。公司7月收到了第一笔土地收储补偿费用1亿元，预计2013年EPS增厚约0.11元。且尚有约8千万元未计（扣除资产净值后）入当期损益，如果未来分2年期到账，预计2014、2015年EPS厚约0.07元，非经常性收益可观。

　　盈利预测与投资评级。鉴于公司主营业务销售的稳定性和行业的发展前景，我们预计公司13年、14年、15年净利润分别为4.76亿、6.66亿、7.84亿元，对应的EPS分别为0.93、1.30、1.53元，当前股价对应13年8.7倍的PE。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示。上游原材料价格上涨，特别是钢材价格的上涨使产品盈利能力降低；人民币升值持续走高、美元持续贬值对公司叉车出口业务影响。

　　泰格医药:立足国内、布局亚太

　　类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：宋颖 日期：2013-09-11

　　报告关键要素:目前全球新药研发的临床试验由CRO公司承担的比重越来越大，且呈现国际与国内同步进行的趋势。泰格医药作为国内唯一的本土临床试验CRO上市公司，受益临床试验CRO的快速发展，近几年实现了高速增长和规模的扩大，并涵盖了临床试验I-IV期的所有服务内容。在保证国内市场份额稳步提升的同时，公司计划3-5年内完成亚太区的布局，成为亚太区最有影响力的区域型临床试验CRO公司。

　　调研内容:

　　近日我们实地调研了公司，与公司管理层就公司、行业发展方面进行了交流。

　　CRO行业国际化是必然的趋势:公司计划用3-5年左右的时间完成亚太区的布局，完成国际化的第一步，成为亚太区最有影响力的区域型临床试验CRO公司。目前已经在澳大利亚完成注册，韩国正在设点，同时今年完成在美国和日本的国际多中心注册。因此，拓展亚太进而拓展全球是公司未来主要目标短期保持营收稳步增长，长期逐步推进。未来将在嘉兴的建成1000 人以上的数据中心，和印度相当。

　　盈利预测与投资建议:公司作为临床试验CRO行业的本土领导者，受益于行业的快速发展和上市后的品牌效益，业务呈现持续增长的良好势头。我们预计2013 -2014 年每股收益分别为0.95、1.33元，对应当前市盈率分别为55、39倍，给予“增持”评级。

　　江特电机:全面进军新能源

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤，吴怡平 日期：2013-09-11

　　联合紫荆控股、龙岩工贸投资稀土永磁产业链

　　江特电机（乙方）与紫荆控股（甲方）、龙岩工贸发展集团（丙方）签订了《项目合作投资框架协议》:由紫荆创新研究院（甲方下属研究院）投入技术，联合龙岩工贸发展集团、江特电机、紫荆控股有限公司投入资金，在福建（龙岩）稀土工业园区组建“紫荆稀土产业有限公司”，从事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁电机研发和生产（上市公司占比15％）。在5年内，分期投入资金20亿元人民币，形成年产3000吨稀土NdFeB烧结永磁体和年产300万台稀土永磁电机的产业链，年销售额50亿元以上，年利税5亿元以上。

　　3年5亿元固定资产投资条件下，有望获得9％龙岩稀土股权

　　龙岩工贸发展集团拥有龙岩市唯一稀土开发经营的龙岩市稀土开发有限公司49％股份（厦门钨业拥有其剩余51％股份）。龙岩市稀土矿多为中钇富有稀土矿床，具有储量大、含量高、配份好、价值高等特点；储量占福建省探明储量的70％以上。在达到3年内完成固定资产投资5亿元条件下，龙岩市政府有望按评估价转让龙岩市稀土开发有限公司9％的股份给紫荆稀土产业有限公司。

　　掌握丰富锂云母资源，全面进军新能源产业链

　　锂电产业链:公司目前规模开采的为新坊钽铌矿，2012年开采量约45万吨。目前银锂500吨碳酸锂处于调试阶段，即将投产。公司可以从锂云母中提取铷、铯等元素，有效降低碳酸锂综合成本。稀土永磁产业链:在风力配套电机等特种电机领域，公司市场占有率名列前茅。公司现有电动汽车驱动电机和电梯电机等电机已批量使用稀土永磁材料。本框架协议的签订，将有利于公司稀土永磁电机的原材料和技术保障，有利于公司产品结构调整。

　　13-15年业绩预计分别为0.17元/股、0.22元/股、0.32元/股

　　预计2013-2015年EPS分别为0.17、0.22和0.32元，对应PE分别为64.5、49.3和33.9倍。

　　风险提示:投资3000吨稀土NdFeB烧结永磁体和300万台稀土永磁电机项目市场空间广阔，利好公司原材料和技术保障。但由于本次签署的是一个框架协议。最终投资具体合作事项还需另行签订协议，存在不确定性风险。　

　　朗姿股份:Q3费用率低基数将影响利润表现

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王薇，孙妤 日期：2013-09-11

　　中高端女装的成长基因决定其具备良好的单店零售能力。今年在零售环境低迷的背景下，中高端女装的折扣控制、销售能力及回款情况均好于其他品类。朗姿作为国内较为领先的女装品牌，上半年显示了较为优质的销售实力。我们认为随着公司新管理体制的推行，今年在增长质量方面也将出现逐步的改善。因此，年初我们就率先将公司列为下半年重点推荐标的。但组织结构调整及直营体系持续投入，使得短期的费用压力尚未得到释放，尤其需注意Q3的费用率基数很低，可能影响净利润有一定的下降。但自进入Q4开始，费用率的改善将加速，利润增速将迅速提升，可择时逢低买入。

　　事件:

　　近日我们与公司高管进行了深入的交流，进一步了解了Q3以来公司的经营情况，并就新管理组织调整效果进行了进一步沟通。具体要点总结如下:评论:

　　1、品牌地位领先，优质的单店零售能力有效保证今年以来的销售表现，预计Q3仍可延续行业内领先的较快速增长

　　随着近些年国内女装企业品牌运营意识加强、设计理念提升及精细化管控等内生实力的不断沉淀，现已出现一批运营基础相对领先的国有品牌。

　　朗姿作为国内高端女装前十大品牌中的领先品牌，单店零售能力通过长期的积累，现已具备较好的实力。从年初至今，在消费环境持续低迷的背景下，公司对折扣的管控效果、回款情况及老店增长水平均好于其他品类品牌。其中，折扣方面，尽量减少商场促销活动的参与度（如参加商场促销活动，需公司严格审批），且将VIP折扣由去年的8.5折提升至9.0折；同店增长方面，朗姿品牌2年以上期老店基本维持在10％以上的增长水平，次新店由于基础尚不牢固表现不及老店，但综合的同店增长预计达到个位数水平，这在当期的市场环境下已属不易；同期公司回款情况也相对良好，上半年收入实现了25％的增长。

　　具体到三季度，从目前情况看，7、8月销售情况好于6月份（6月较低），从直营体系回款看，预计Q3收入增速至少将可延续上半年的较快速增长水平。且邻近旺季发货，Q3的收入增速可能会略高于上半年的增长水平。

　　2、第五季销售规模快速增长预计略影响毛利率，但全年整体基本趋稳

　　公司整体折扣力度控制严格，上半年运行基本平稳，综合毛利率仍保持在62％左右的水平，但因第五季渠道持续扩张，销售规模增加快速，使上半年毛利率同比略下滑0.12个百分点。下半年随着第五季销售持续增长，预计仍会略影响毛利率持续增长，但全年基于折扣的严格管控，整体水平会基本趋稳。

　　3、Q3因组织结构调整仍未完全结束，且去年Q3的费用率基数太低，预计费用率改善尚未能体现，对Q3的利润情况仍有较大影响，但自进入Q4开始，费用率的改善将大为加速，利润增速将迅速提升

　　上半年因分公司管理体系的建设，且直营店持续扩张，导致终端人员费用、商场费用及办公费用等均出现了一定的增长，销售费用增长速度快于收入增速。管理费用方面，因公司推行分公司管理制度，新组织结构的建立带来的人员薪资、折旧及摊销等费用增加。

　　财务费用，因利息收入减少，也较去年中期有所提升。但公司今年在后台人员方面进行严格的控制，因此管理费用率在上半年略有下降。

　　进入Q3，因直营扩张持续，且分公司与原有事业部尚未调整完毕，仍有部分职能部门人员有重合的现象，尤其值得注意的是，去年Q3的费用率基数很低（去年四个季度的经营性费用率为31.8％、35.6％、30.2％和50.8％），因此，预计Q3销售及管理费用绝对额较上半年不会有明显的改善，且费用率在低基数的影响下，可能使得净利润有一定的下降。

　　而新管理体系管控的措施，经过一年的实施，预计将会在Q4体现的更为集中，且随着Q4秋冬装销售旺季到来，收入增速的进一步提升，将使费用率存在一定的下降空间，尤其是去年非经常性费用的减少，将推动Q4盈利增速迅速提升。

　　4、Q3进入秋冬装备货旺季，库存绝对额将会提升，而至年底库存伴随销售的推进将会下降，全年看库存水平有望得到一定的改善

　　从中期的经营结果，我们可以看到年初市场最为担忧的增长质量指标均得到了一定的改善。上半年库存规模持续下降，应收账款在收入保持良好增长的情况下，并未出现较大的提升，且现金流也相对保持良好状态。

　　其中库存的情况，考虑到Q3处于秋冬季与春夏季交替阶段，预计随着附加值较高的秋冬装入库，Q3报表库存规模将提升较多，但随着Q4销售旺季到来，预计库存规模在年报将会有所降低，且结构会持续的改善，全年看总体库存水平也有望得到一定的改善。

　　整体而言，下半年依靠新开店及次新店带动，以及新高管到来进行的管理改善逐步体现效果，费用控制力度在Q4将会有明显的改善，预计业绩表现更抢眼，下半年总体将优于上半年。但结合上述对Q3经营指标的分析，特别是在费用率方面不会出现明显改善的情况下，预计下半年盈利增速主要依靠Q4的拉动，Q3或将不会有明显的提升。

　　5、盈利预测与投资建议

　　近两年公司在新开店速度较快的基础上，保持了在行业内相对领先的收入发展速度，但增长质量方面有些问题前期受到市场的担忧。但我们认为中高端女装的发展有别于品牌服饰中的其他类别，其发展基因决定了该品牌类具备相对较强的单店精细化管控基础。

　　因此，今年自年初以来，我们始终强调良好的单店运营实力将使公司销售在弱市环境下，在业内保持领先水平，而费用、库存及现金流等增长质量问题，需要一段时间的调整，较为明显的改善效益基本在下半年才能落实到报表上。基于以上判断，年初我们将其列为下半年重点推荐品种，并一直强调下半年随着新管理改善效果逐渐体现，预计业绩表现将优于上半年，尤其是Q4，且增长质量的改善趋势也将随之进一步加强。但短期内需要注意新老体系交替需要一个磨合的过程是正常的规律，费用及库存指标在报表上出现明显改善或将无法在Q3当期集中体现。

　　结合当前的市场环境和公司Q3以来的经营情况，基本维持13-15年EPS分别为1.50、1.84和2.22元/股，目前对应13年的PE为16.6倍，维持评级为“强烈推荐-A”，虽然Q3在费用率低基数的影响下，利润的表现不太理想，但自Q4开始改善轨迹将明显加强，可择时逢低买入。半年目标价可给予13年18-20倍PE为中枢，目标价格中枢为28.48元。

　　6、风险提示

　　1）新规划实施效果不及预期的风险；2）多品牌开拓导致费用投入过高及库存增加的风险。

　　宝莱特:血透+穿戴医疗无边界

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李秋实 日期：2013-09-11

　　投资要点:

　　目标价24元，首次覆盖给予增持评级。预计13-15年EPS为0.34元，0.48元，0.60元。考虑到可穿戴设备带来的巨大业绩弹性，给予14年业绩50倍估值（参考九安医疗），12月目标价24元，首次覆盖给予增持评级。

　　血透行业整合者，可穿戴设备无边界扩张。市场认为，公司传统产品全部为监护仪，增长存在瓶颈且竞争激烈，刚进入的血液透析领域仅仅是个尝试。我们认为，1）公司有望通过收购成为高速增长的血透行业的整合者；2）公司未来可能拓展到可穿戴医疗设备领域，推出改变人类生活方式的新产品，分享可穿戴设备百亿美元的蛋糕。

　　我们判断公司未来可能对血透行业进行产业链横向+纵向整合。我们通过对全球最大的血液透析商FreseniusMedicalCare成功模式的研究判断，公司未来可能对血液透析业务进行进一步纵向和横向的布局，一方面，覆盖包括透析设备、透析耗材、透析中心在内的整个价值链；另一方面，进一步整合除华北和东北地区以外的血透耗材企业。

　　可穿戴设备将改变人类生活方式，为医疗器械行业带来一场革命。可穿戴设备不但可以随时随地监测人体的健康指标，还可以用于各种疾病的治疗。2013年6月10日，CardioNet宣布与美国UnitedHealthcare签订为期3年的合作协议，让投资者清晰地看到可穿戴医疗设备的巨大潜力，此消息宣布后CardioNet股价上涨330％。考虑到公司在普通监护设备领域积累的技术基础，我们判断公司可能拓展到可穿戴医疗设备领域。

　　风险提示:并购低于预期风险。

　　诺普信:收购进度超出预期，国际化值得期待

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李辉 日期：2013-09-11

　　事件:

　　公司今日公告:拟受让融信南方（大股东控制公司）持有的常隆化工20％股权，同时出资1.7亿元于深圳前海成立全资子公司深圳标正。

　　评论:

　　1、收购进度超出预期，后续收购仍值得期待

　　公司此次现金收购大股东持有的常隆化工20％股权，进度超出市场预期。我们认为，由于资金紧张，大股东会尽快将常隆化工资产注入上市公司，偿还质押贷款。因此，后续收购常隆化工剩余股权仍值得期待。

　　2、常隆化工定价符合预期

　　此次收购，常隆化工20％股权定价不超过2.2亿元。前次大股东收购时常隆化工评估值10.53亿元，20％股权对应2.1亿元，考虑税费和融资费用，本次定价公允，符合大股东此前承诺，可以打消市场对常隆化工定价的担忧。

　　3、职工安置费用导致1季度业绩亏损

　　根据公告，常隆化工1季度净利润亏1.24亿元。根据我们了解，主要是支付常隆化工职工安置费。2012年常隆化工收入20.43亿元，今年1季度收入已经达到7.9亿元，预计收入和利润均保持较快增长。通过加强管理，常隆化工采购成本有望明显降低。

　　4、前海成立子公司，迈出国际化步伐

　　公司公告拟出资1.7亿元于深圳前海成立子公司深圳标正。值得注意的是公司成立子公司的目的“决定开拓投资国际市场、建立国际制剂品牌”。结合公司此前公告拟与马克西姆阿甘的战略合作，后者拥有遍布全球的成熟农药分销渠道，我们认为公司与后者的战略合作有望帮助公司开拓国际市场。根据权威机构Phillips McDougall统计，2012年全球植保市场规模472.55亿美元，接近3000亿元，是中国市场的7倍。若能够通过与马克西姆阿甘的战略合作进入国际市场，诺普信未来想象空间巨大，国际化前景值得期待。

　　5、维持强烈推荐评级

　　公司战略调整，制剂业务收入利润快速回升。收购常隆化工，公司将进入原药行业，实现协同发展，具有重大战略意义。土地流转和农药监管趋严推动农药制剂行业集中度提升，与国际巨头战略合作有望加速公司未来增长，提升公司估值。暂不考虑收购增厚，维持公司2013-2015年EPS分别为0.36元、0.50元、0.65元，目前股价相应2013年动态PE23.6倍，收购有望大幅增厚明年业绩，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:原药价格波动风险；极端天气影响农药需求　

　　隆平高科:资产收购达成协议，关注旺季销售

　　类别：公司研究 机构：航天证券有限责任公司 研究员：程一胜 日期：2013-09-11

　　事件:隆平高科与湖南隆平、安徽隆平以及亚华种子的少数股东签订重大资产重组协议，将以发行股份购买上述三家公司的少数股权，具体为:公司发行合计8225万股股份，购买湖南隆平45％、安徽隆平34.5％和亚华种子20％的股权，其中，向涛海投资及袁丰年、廖翠猛等47名自然人合计发行5003万股股份，用于支付购买湖南隆平45％股权的对价；向合肥绿宝、张秀宽、戴飞发行合计2472万股股份，用于支付购买安徽隆平34.5％股权的对价；向张德明等6名自然人合计发行750万股股份，用于支付购买亚华种子20％股权的对价。议案已获得董事会批准通过，尚需股东大会和证监会的批准。

　　收回股权利在长远发展。隆平高科在2008年公司进行了中期战略梳理，确立了“聚集种业”的中期产业发展战略，2012年以来更明确了“聚焦种业，做强做大种业”的战略目标，逐步剥离延伸产业，积极作减法，构建“多品牌、多主题、宽渠道”的产业布局。对于与主业发展关联度不高的产业进行清理，剥离其他盈利能力较差的行业可以使公司将更多的资源投入到种业的品种研发和市场开拓中，在行业景气低迷时公司业绩依然保持增长明显好于行业其他的公司，是公司优秀管理的一个例证。此次购买股权将核心子公司少数股权上移，有利于子公司核心管理层与上市公司利益趋于一致，提升上市公司的整体管理效率、推进核心子公司共享资源和渠道。少数股权回收后，将大幅增厚EPS，如果在今年全部完成，我们预计将增厚2013-2015年EPS分别为0.19元/股、0.37元/股和0.49元/股。

　　品种接续力强，下半年有望推新品种。水稻品种除已有主导品种Y两优1号、C两优608和深两优5814以外，公司计划在下半年推出C两优248、准两优199等一批新品种。玉米销售尽管上半年该业务收入略有下滑，但产品结构改善，盈利能力高的隆平206保持快速增长，2012年该品种占公司玉米销售80％，我们预计今年会达到88％左右，品种依然处在增长期，未来还有隆平208等高产品种的推广。新品种在下半年市场表现值得期待。

　　盈利预测:与上次预测不同，收购股权可能在年内完成，因此调整盈利预测，将2013-15年EPS调整为0.69元/股、0.81元/股和1.1元/股，暂维持买入评级。

　　风险提示:制种风险；极端天气风险；存货风险