传：美克股份业绩快速成长可期

　　中信证券(行情 股吧 买卖点)近日发布美克股份(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，公司是本土高端家具第一品牌。公司主营高端家具用品设计、生产及销售，在《中国最有价值品牌》家具品牌企业中排名第一。截至13H1，公司国内零售/海外批发/OEM三大业务收入占比为55%/24%/20%，产业链布局完善。目前在全国30多个城市共有93家店面。

　　国内家具行业快速发展，高端家具引领行业增长。我国家具零售过去10年CAGR近39%，居各消费品首位。受益于地产回暖，13H1限上家具零售保持快速增长(YoY+21.3%)。上世纪80年代美国人均GDP突破1万USD，消费升级下高端家具企业成长性优于家具行业整体；目前国内一线和部分二线城市处于此阶段。测算高档住宅限制政策对高端家具影响有限，国内高端家具未来增速有望达到20%+.

　　美克美家积极改善门店经营，新产品促批发业务企稳回升。2010-12年美克美家跑马圈地及粗放式经营致单店收入持续下降。12Q4起公司聘请海内外专家重建零售团队，经营上积极调整：1。门店间实现经验交流/资源共享，关闭无效店；2。外延扩张稳健(10~15店/年)，店龄结构改善；3。加强品牌推广和销售业绩考核。13H1收入增速提速8.5pcts，单店收入提升约9%，成效显现；预计未来3年收入CAGR约20%。海外批发方面，下半年“现代工匠”PB产品将促使收入企稳回升。OEM收入料保持平稳。

　　控折扣毛利率提升显著，重效率费用率有望改善。13H1零售事业部规范折扣，毛利率提升显著；今年8月起提价或促毛利率进一步提升。推进中的“MC+FA”项目料将改善OEM毛利水平。13H1零售事业部精简机构(人员降10%)，预计下半年推进后台整顿，控制人工成本；批发与制造方面则通过ERP&PLM项目提供应链效率、降资产使用费。多因素将促使费用率改善，预测2015年期间费用率将由2012年的45.01%降至41.97%。

　　股权激励彰显信心，盈利拐点可期。公司2011年底启动股票激励，2012年在粗放式扩张及管理不善业绩难达要求，12H1终止计划并计提4千万费用致2012年出现盈利低点。2013年公司积极改善经营并加强一体化管理，销售/盈利齐向好；5月公司重启股权激励，据行权要求13-15年业绩CAGR25.3%，“向管理层要红利”志在必行，判断盈利拐点将至。

　　中国高端家具业前景广阔，优质品牌型企业通过品牌/渠道拓展将分享行业盛宴。公司向OBM成功转型，打造本土高端家具第一品牌，通过品牌推广/经营改善 /一体化管理驱动未来业绩成长。预测2013-15年公司EPS为0.24/0.35/0.45元，以13年为基期CAGR为37.6%。考虑到公司未来业绩持续较快增长，品牌形象不断提升，给予2013年0.9倍PEG，对应目标价8.11元，首次给予“买入”评级。