传：潮宏基内生外延推动高成长

　　中信证券(行情 股吧 买卖点)近日发布潮宏基(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，公司9月10日晚间公告完成非公开发行股票，定增价10.75元/股，发行数量为6,255.56万股(占发行前股本17.38%)，募集资金总额为 672,472,700.00元，扣除发行费用21,039,279.28元，实际募集资金净额为651,433,420.72元。其中华夏基金/金鹰基金/融通基金/兴业全球基金分别认购2230/1520/900/500万股，认购金额23972.5/16340.0/9675.0/5375.0万元；自然人杨涛认购480万股，认购金额5160万元。

　　公司总经理廖创宾认购625.56万股，认购金额6724.8万元。廖创宾(公司实际控制人廖木枝之子)认购股票锁定期为36个月；其他投资者认购股票锁定期为12个月。对此点评如下：

　　募集资金用于新开241家自营店，预计外延扩张推动未来业绩高成长。公司本次发行募集资金拟投资于销售网络扩建项目，拟在汕头市内建设高端旗舰店1家(营业面积600平方米)、在全国百货渠道设立240家自营店(营业总面积12000平方米).

　　募投项目实施后，预计公司2013-2016年分别新开自营门店60/50/91/100家，新开加盟门店20/50/50/50家。到2016年公司自营门店数量将达723家，门店总数达到1000家左右。预计公司持续外延扩张将推动未来业绩高成长。

　　公司公告本次销售网络扩建项目总投资112,681万元，其中固定投资16,140万元，铺底流动资金96,541万元。按原增发预案上限测算募集资金9.5亿元，实际募集6.7亿元，扩建项目投资差额部分公司将自筹解决。

　　根据本次实际募集资金情况，公司现金流可支撑未来外延扩张，与我们原先模型测算现金差额仅影响现金存量额(利息收入影响很小)，维持盈利预测。预计公司将逐步调整自营/加盟门店比例至70%/30%，料未来存货周转速度将保持改善趋势。我们预测2013-2016年存货周转天数分别为447 /377/346/328天(2012年为473天)。根据测算，公司2013/2014/2015/2016年自由现金流分别是-17417/5729 /-7278/-7313万元。

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　　总经理现金认购彰显长期信心。公司总经理廖创宾系潮宏基实际控制人廖木枝之子，本次认购625.56万股，认购金额6724.8万元，占公司募集资金总额10%，认购股票锁定期为36个月。公司实际控制人家族现金参与认购体现其对公司发展长期信心。本次定增完成后，总经理廖创宾持股1.95%；华夏基金持股5.28%，成为公司第4大股东。

　　国际经验显示珠宝消费将在人均GDP达5000美元后进入黄金增长期。2012年中国人均GDP为6100美元，预计人均珠宝消费有望从2013年70美元升至2015年93美元，2012-2015年复合增长率有望达20%。具备原创设计、渠道管控和品牌运营能力的珠宝龙头料将最为受益。

　　潮宏基2013H1门店总数/自营门店数537/431家，预计2013年底门店总数/自营门店数将达603家/482家。按公司募投项目计划测算2016年自营门店望达723家，门店总数近1000家。公司或将通过并购继续品牌扩张，未来有望成为多品牌时尚消费品运营商。目前公司35%自营次新店接近成熟期，业绩增长潜力较大。预计持续外延扩张与大比例次新店成熟将共同驱动公司业绩高成长。

　　公司上半年综合(行情 专区)毛利率受足黄金产品销售占比上升(2013H1为57%)拖累而下滑。预计伴随金价暴跌的“抢金潮”结束，2013全年K金珠宝销售占比将恢复至40%以上，自营毛利率望回升至30%左右(2013H1为2g%)。在2012H2低基数效应下，内生外延推动下半年收入/业绩保持35%/60%左右增速是大概率事件。

　　维持13-15年摊薄前EPS预测分别为0.51/0.67/0.87元(12年EPS为0.36元)，因发行股数少于上限预期，调整增发摊薄后业绩预测为0.44/0.57/0.74元，股(原预测为0.41/0.54/0.70元)。以2013年为基期，2014-2015年复合增长率预计为30.3%，维持“买入”评级，目标价16.30元，对应2013/14/15年37/29/22倍PE(以摊薄后EPS计算)，PEG=1.2x.

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