传闻：伟星新材品牌化建材领导者,零售模式渐入收获期

　　投资要点:

　　零售为先,工程为辅,战略模式渐入收获期。公司产品主要定位于中高端家装市场。公司近年大力推进“零售商业模式”,把零售模式作为主营产品PPR管材管件的销售着力点,另配以受益于城市管网建设的工程类PE管材管件。从目前来看盈利模式已渐入收获期。公司PPR产品收入受益于策略调整,上半年收入同比增速高达37%,与去年同期相比提高31%,为近两年最高值。公司生产基地与公司战略布局相呼应,在稳固华东区自身品牌地位同时加速中西部网店布局,分别位于临海、上海、天津、重庆。PPR、PE、HDPE年产能分别达4.8、5.8、2万吨。

　　扁平化渠道,为公司战略提供有利护城河。为配合公司“零售为先,工程为辅”的战略布局,公司还使用超募资金1.1亿元加快公司营销网络纵向发展。项目预计 13年底建设完毕,到时公司渠道架构将进一步完善。扁平化渠道为公司战略提供了有效护城河:1.加强对终端把控,有利公司PPR产销规模进一步加大;2中间环节少,减少中介对产品毛利挤占,公司留存利润高。公司PPR管材管件毛利率一直高于行业其它商家。2013年上半年PPR毛利更创新高,为 50.69%。随着渠道架构逐步发力,我们预计公司PPR产品毛利率将随市场的扩大而进一步增加。

　　品牌效应持续加强。公司在加强自身营销网点建设的同时,积极开展多项服务强化公司品牌效应:1,通过多种品牌传播渠道以及电子商务等方式加大品牌宣传力度,深化“伟星管”的高端形象;2,采用“星管家”、“伟星好导购”等为代表的服务体系,增强与客户互动关系,加快服务向终端延伸;3,积极推进电商模式,采取天猫等网销模式拓宽销售渠道。零售模式推进,品牌效应持续加强,公司PPR管销量有望稳步上升。

　　公司横向拓宽产业链,估值较低,维持“增持”评级。我们预计,随着年底营销渠道铺设完毕,PPR管产销量将进一步得到提升,这将增厚公司盈利。另外,公司积极切入燃气管道业务,培育未来新增长点。基于以上两点,我们上调公司13-15年EPS分别为0.91、1.10、1.31元(原为0.89、 1.06、1.24元),三年复合增速达到22.29%,对应13年PE为16.2倍,具有较高安全边际,维持“增持”评级。后期催化剂主要包括品牌建设超预期,燃气管推进加速。

　　传闻：大冷股份冷链高景气,内外部迎来拐点式机遇

　　公司是我国制冷行业两大龙头之一,内外部皆迎来拐点式机遇。今年以来,农业产业化和生鲜电商驱动冷库工程及设备投资快速回升,公司本部理顺内部销售体系,公司内外均迎来拐点式机遇。我们认为,中报的小幅低于预期仅仅是2012 年底到2013年初公司经营状况的体现,而随着今年7-8月公司订单的显著好转(均为和烟台冰轮竞争下获取),以及已有所体现的部分物流园区订单释放,2013年公司本部将维持小幅增长,而2014年公司本部业绩将实现较快增速,最终实现管理层对本部重回集团核心企业的定位。

　　公司本部:大额订单已经出现,重回集团舞台中心。2013年以来,新上高层重新将本部业务定位为冰山集团核心企业,计划5年内本部收入由目前的9亿元达到 20亿元以上,年均复合增速约20%,净利润由目前的2-3千万提升为1亿元。根据公司内部改革进展和下游大额订单复苏情况,公司本部预计增长高峰在 14-15年。 投资收益:排除不确定性,稳健增长。参股公司采取覆盖冷链行业所有环节产品的战略,将充分受益电商冷链物流的发展。同时,公司已完成对联营公司股权处置, 消除了投资收益的不确定性,预计2013年整体也将实现小幅增长。而2014年,随着菱重冰山贡献收益,三洋制冷重回增长轨道,预计参股公司整体维持稳健增长。

　　氨制冷冷库事故提高行业门槛,公司有望成为NH3/CO2复叠制冷推广的主要受益者。在短期内,部分国资冷库可能由于液氨的危险性而选择较贵的氟利昂或复叠制冷机组,对氨机市场有所冲击。但长期看,随着目前安监部门排查的深入,行业门槛正在提高,大冷、冰轮的成套工程收入有望提高,直接提高公司的主营收入。同时,事故之后,NH3/CO2复叠制冷机组的安全性凸显,渗透率有望提高,公司的相关技术储备充足,是主要受益公司。

　　维持“增持”。我们认为,公司本部迎来拐点式投资机会。在农业产业化和生鲜电商的推动下,冷库建设的大型化、密集化趋势明显著,而冷库事故有助提高市场集中度;公司作为国内冷库龙头企业,将是市场基本面提升的主要受益者。同时,公司内部管理改善,市场份额稳步提高;同时在排除投资收益不确定性后,公司投资收益2013年规模有望上台阶,长期稳定增长。我们预计公司2013-2015年EPS为0.46/0.57/0.62元,对应当前PE为18.0 /14.5/13.4倍。给予公司“增持”评级。

　　传闻：瑞贝卡龙头企业进入拐点期,内外市场同时好转

　　投资要点

　　重新审视,“刚需”是发制品最重要的属性。从全球看,黑色人种消费了全球约70%的假发制品;从最大的发制品消费国美国看,非裔群体消费了美国接近80% 的假发制品;从国内市场可比的日本市场看,银发人群消费了日本本土约70%的假发制品。可见发制品的需求具有“刚需”属性。

　　短期投资逻辑:美国市场触底反弹,高弹性促进高增长。美国市场经历了3年的下滑之后,开始触底反弹。目前美国市场逐月反弹,根据海关统计数据,美国市场从 13年2季度开始,逐月反弹。根据公司公开披露的信息,公司订单从5月还是明显好转,人发发套的订单已经排到了2014年3月。

　　长期投资逻辑:门店策略调整,分享“刚需”市场启动。国内市场消费结构逐渐体现“刚需”特性。刚需市场启动后,公司品牌才能发力。据我们测算,国内刚需市场静态规模为78亿。如果公司攫取40%的市场份额,那么公司国内收入静态为31.2亿。相对于12年国内1.9亿元的收入规模,增长空间巨大。配合市场的变化,公司12年对门店进行了调整,13年门店的坪效大幅提升,门店也重新走上了外延扩张之路。

　　给予“增持”评级:我们预测公司13-15年的EPS为0.21、0.26、0.33,同比增长23.1%、26.1%、25.4%,对应PE为 20.5X,16.3X,13.0X。对比于公司的历史的PE、PB估值,我们认为公司目前估值仍然具有吸引力,给予“增持”评级。

　　风险提示:1)主要原材料价格波动风险;2)美国、非洲市场复苏不达预

　　传闻：阳光照明事件点评 联手三安光电,LED业务持续拓展

　　事件:公司与三安光电于2013年9月4日签署《投资合作协议书》,双方共同出资3000万元在福建厦门设立厦门阳光三安照明技术有限公司(暂用名),其中,公司现金出资1800万元,股权占比60%;三安光电现金出资1200万元,股权占比40%。

　　点评:

　　合作发力自主品牌。根据合作协议,合资公司利用双方的技术与市场优势,共同开发市场渠道,联合开发LED新型光源、新型照明产品;合资公司市场化运作中, 在同等性价比条件下,优先使用或购买双方的产品。三安光电通过入股台湾璨圆和收购Luminus国际化布局,扫清了出口的障碍,且随着三安芯片技术的提升,产品性价比进一步提高。公司未来欲进一步提升自主品牌产品的销售占比,与国内芯片龙头厂商的合作,有利于公司保持上游高性价比芯片的稳定供应,进一步扩大公司LED照明业务。

　　LED照明产品收入稳步提升。根据半年报,2013年上半年,公司LED产品实现销售收入4.04亿元,去年同期为9000多万元,占公司销售收入的比重也由去年全年的14%上升至28%。另外,随着上半年LED照明产品市场需求的快速上升,公司将原“年产2000万只LED照明产品产业化项目”扩产至 6000万只。预计到年底,公司上虞LED产能将达到200万只/月,厦门产能将达到400万只/月,成为公司明年业绩增长的重要保障。

　　LED照明产业进一步规范化。近期,《LED照明标准光组件技术与管理体系》专家论证会在广州召开,广东省首创的LED标准光组件以其现实性、可操作性、技术创新性,通过了专家论证。意味着LED标准光组件即将进入全面推广阶段,传统LED供应链体系或被“工业中间件标准化”产品模式取代,长期困扰产业发展的产品标准化、规格化、系列化、互换性问题有望迎刃而解。

　　盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.45元、财富赢家0.59元和0.74元,对应PE分别为28X、22X和17X。公司是国内最大的节能照明生产和出口企业,在LED照明领域,也是传统照明行业中起步最早的公司,随着LED照明产品产能的持续释放,以及公司作为国际照明龙头的ODM供应商的品牌和渠道优势,业绩前景持续向好,我们给予公司“增持”评级。

　　风险提示。LED照明产业发展不及预期;产品价格的波动;上游原材料价格的波动。

　　传闻：汇川技术收购协同效应强,实现产品和客户双重整合

　　公司近况

　　汇川技术公告拟使用超募资金中的1.1亿元收购宁波伊士通技术股份有限公司40%股权,成为伊士通第一大股东,并通过董事会席位安排形成对伊士通的实际控制地位。收购完成后,伊士通将纳入公司合并报表范围。

　　评论

　　本次收购协同效应强,能形成产品和客户层面的双重整合,经保守测算,收购可贡献2013-2015年EPS分别为0.01、0.07、0.14元,协同效应逐年放大。

　　客户层面整合:伊士通的客户主要集中在浙江,而汇川的客户主要集中在广东、浙江等省。今年上半年,汇川向伊士通销售驱动系统约2000万,约占整体驱动销售的1/3,判断未来两者将整合客户资源,伊士通的客户规模有望翻两番。

　　产品层面整合:注塑机电液压系统核心部件包括控制、驱动、电机和油泵,其中汇川已掌握驱动和电机,伊士通掌握控制技术,并以集成方式销售系统,在行业内市场份额位列第二。收购完成后,汇川在注塑机领域将由部件提供商延伸至系统方案解决商。

　　目前汇川年销售注塑机驱动系统约1.2亿元,驱动占系统总成本25%,即收购能使公司以1.2亿元撬动未来年均5亿元收入。

　　收购价格合理:估算伊士通2013年净利润约为2700万元,收购价格对应2013年市盈率仅为10倍(扣非后市盈率14倍),低于市场平均水平。

　　现金充裕,仍可能有后续动作:中报显示汇川手头货币资金余额约有20亿元,除去日常经营周转需要,仍有相当闲余资金,使得公司在战略布局和资本运作方面相对灵活。

　　收购收入、利润贡献测算表请见图表2、3。

　　估值建议

　　上调2013/2014年EPS1%/4%至1.21、1.67元,目前股价对应2014年市盈率为27x,维持审慎推荐评级。

　　风险

　　整合进度低于预期。