传：中天科技光伏发电新产品开始放量,预制棒扩产Q3见效,通信主业下半年迎来景气提升

　　近期我们调研了公司,与公司高层就未来发展战略,光伏发电、光纤光缆、海缆等热点业务发展情况进行了探讨。

　　投资要点:

　　光纤市场下半年有望需求放量,预制棒扩产Q3已开始贡献利润。上半年光纤光缆行业面临需求平淡和产能快速扩张的双重压力,但光纤集采价格保持在65元/芯公里附近(下降10%),而产品毛利仍有提升,预计下半年随着中移动LTE建设需求放量,行业景气度将提升,光纤价格有望平稳。上半年由于预制棒扩产,精密材料子公司利润没有增长,但进入下半年新扩产能已开始贡献利润增量,三季度单月净利润约800万左右。预制棒计划2014年量产达到600吨左右,利润贡献近1亿。

　　新能源试验性布局良好,背板产品将率先获得市场突破。公司新能源布局主要涉及地面分布式发电、智能微电网、锂电池、光伏电池背板等几项。其中分布式发电、智能微网目前主要在公司内部试验,成效良好。

　　国家光伏发电南通示范区完全由公司承办。锂电池技术成熟,主要面向运营商基站电源市场,预计很快将有产品;背板目前建设2条生产线约1500万平米 (2GW),远期规划8条线约8GW产能。7-8月已经实现100万平米/月产量,明年可大批量产,预计将是新能源最快实现商业突破的领域。

　　海缆市场地位快速提升,未来三年快速放量。公司发挥产品优势,快速占领国内市场,市占率从40%提升至72%,海缆2013-2015年销售收入将实现5亿-7亿-10亿三级跳。8月底已完成全年经营目标,未来快速拓展无虞。

　　盈利预测与评级。我们略提升公司2013-2015年EPS预测为0.79元,0.95元,1.13元,对应PE为13X,11X,9X。维持强烈推荐评级。

　　风险提示。光纤光缆招标竞价超预期。

　　传：双汇发展收购sfd获批,未来业绩有保证,在大众食品龙头中有明显的估值优势

　　9 月6 日收盘价39.18 元,目标价格:55 元

　　新华社华盛顿9 月6 日电:美国食品公司史密斯菲尔德宣布,中国双汇国际71 亿美元收购史密斯菲尔德的交易已获得美国联邦政府批准。声明还说,完成这笔交易还需等待史密斯菲尔德公司股东批准,史密斯菲尔德将于9 月24 日举行股东大会对此进行投票。我们认为美国政府的放行预示着这笔标志性的跨国并购交易有望在未来几个月完成的概率增加。

　　一、简评和投资建议

　　我们预测双汇国际未来不排除港股独立上市,目前双汇国际控股双汇集团,双汇集团控股双汇发展,所以双汇国际上市之前双汇发展的业绩有保证。

　　双汇发展的收入增速提高,特约店在渠道结构中按照收入计算占比35%,特约店接近2.3 万家,同比增长30%,将进一步提升收入增速和屠宰开工率;我们预测7-8 月单头屠宰利润接近70-75 元/头,屠宰量稳定在130-150 万头,9 月有望延续趋势,单三季度大概率收入和利润超预期;我们预测前8 个月前十大明星产品销售量同比增长近20%,高于肉制品销售总体增速,提升整体肉制品的盈利能力;雨润和金锣等其他企业同比继续下滑,双汇单寡头优势进一步扩大;我们判断13 年底和14 年的猪价温和波动或略有上涨,实际双汇的盈利能力中猪价只是一个影响因素而已,开工率和肉制品消化下料的能力等都更大程度影响屠宰利润,所以在新屠宰产能开工率提升至60%以及肉制品发货量超过150 万吨之后,整体利润大概率超预期。

　　预计13-15 年EPS 分别为1.76/2.24/2.81 元,给予2014 年25xPE,对应目标价55 元,还有40%以上空间,强烈推荐,买入评级。

　　风险与不确定性:猪价大幅波动,食品安全等。

　　二、收购斯密斯菲尔德(SFD)分析

　　收购标的情况:2012 年SFD 收入130 亿美金,出口15 亿美金,其中中国占比四成,利润36 亿美金,生产猪肉及肉制品364 万吨。SFD 全球的鲜肉销售处于龙头位置,双汇收购之后,大双汇2012 年收入为194 亿美金。收购对价:SFD 评估价值71 亿美金,其中股权47 亿美金,双汇收购价格每股34 美金,对应2012 年13xPE。

　　收购效果:本收购的主体是双汇国际,双汇国际直接控制双汇集团,双汇集团控股双汇发展,所以本次收购在收入和利润短期对上市公司双汇发展并无直接贡献,但长期来看双汇国际的PE 投资方鼎晖和高盛有退出预期,我们估计港股上市可能是一个最好的途径,双汇国际在港股上市前双汇发展业绩有保证。同时SFD 领先的养殖和屠宰管理能力利于双汇提升管理水平,再者美国养猪业务供过于求,玉米价格明显低于国内,导致美国猪肉价格长期低于国内,长期来看美国出口到中国猪肉的比例将会温和提升,双汇未来或获益于SFD 低廉的猪肉价格,但短期国内猪价处于低位,进口占比较低,对国内市场影响较小。

　　三、三季度双汇收入有望提速,利润或再超预期

　　7-8 月以来,猪价温和反弹,资本市场对公司盈利能力产生担忧,但我们预测双汇目前屠宰头均利润超过70 元/头,肉制品1900 元/吨,猪价压力不大,同时我们预测四季度也有望延续高盈利的趋势,屠宰和肉制品利润的保证依托以下因素:2012 年同期由于冻肉库存较高,无法提高屠宰开工率,而2013 年冻肉库存消除。目前屠宰开工率高达70%,明显降低单位屠宰成本,提高盈利能力;芜湖和南宁基地今年投产,芜湖基地7 月冷鲜肉已经投产,我们估计每天屠宰量在1000-1500 头,9 月能达到2000 头,肉制品8 月底投产。南宁在年底投产。2012 年投产的基地,包括绵阳郑州南昌等,在今年7 月-8 月的完成计划率都在80%以上,全国平均计划完成率接近100%,屠宰放量明显提高开工率,同时拉动收入快速提升。

　　双汇最有竞争力的就是全国化渠道,我国南北方肉食差异较大,比如北方人民喜爱的肘子等大块肉部位在南方地区,如广东、福建较难销售,双汇全国化的渠道保证了有地区差异的不同部位的猪肉销售,变相提高了屠宰利用率。

　　双汇肉制品占利润比例高达75%,所以双汇跟其他纯屠宰企业比较最大的优势在于肉制品能够最大限度的利用屠宰的下料,按照每头猪1500-1700 元计算,下料约为300 元,纯屠宰企业无法消化,出售给肉制品企业的价格较低,而双汇自有的肉制品消化能力完全足以将下料全部转换为净利润。

　　猪价只是双汇盈利能力的影响因素之一,肉制品中较大比例的鸡肉原料影响也较大。目前受到禽流感影响,鸡价仍在底部,未来我们预测鸡肉价格平稳。盈利能力影响更大的是开工率和肉制品的销售量,所以简单做猪价跟屠宰利润率的回归无法体现双汇真正的盈利能力,同时2011 年注入之前,双汇发展的利润也难以反映大双汇的实际水平。

　　传：益佰制药黔地灵草,重启高增长

　　产品线的丰富是我们的主要推荐逻辑:米槁心乐滴丸的获批上市、瑞替普酶2014年复产将丰富公司心脑血管产品线;洛铂的快速增长,协同科博肽等二线产品,为肿瘤线产品增长带来新动力;其他领域的产品线如妇科、男科等系列,随着近几年的收购和整合,日渐丰富成为新的增长点。

　　看好收购百祥制药:百祥制药的品种结构,与公司产品线具有较强的协同作用。正心泰胶囊、血塞通滴丸等对公司心脑血管产品线具有较好的补强作用,艾愈胶囊、消癌平胶囊等产品对公司抗肿瘤产品线具有较好的补充作用,泌淋胶囊(颗粒)加上原有品种前列癃闭通、舒肝益阳等产品支撑起男科线,妇炎消、岩鹿乳康片、乳癖康胶囊等搭建起公司的妇科产品线,具有很强的互补作用。

　　大股东参与定增、股权激励最后一个考核年度有利于公司释放业绩:董事长参与定增显示对企业长期发展的信心。2013年是股权激励计划最后的业绩考核年度, 就业绩而言达标几无悬念。股权激励能够把核心管理团队与公司的利益统一,有利于公司长远发展,股权激励的即将完成,短期压制股价的因素消除,2013年业绩提速的预期较为强烈。

　　投资建议:我们预计2013-15年的收入增速分别为30%、30%、22%,净利润增速分别为34%、33%、26%(未考虑增发摊薄,收购百祥增厚业绩约0.06元),EPS为1.24、1.66与2.08元;考虑到公司产品线的丰富(我们认为公司估值无法提升的主要原因之一是品种不够丰富),协同公司较强的市场销售能力,业绩存在超预期的可能,我们上调投资评级为买入-A,上调12个月目标价为43.4元,相当于2013年35倍的动态市盈率。

　　风险提示:中药注射剂质量风险;药品行政性降价,影响产品销售增速。

　　传：北方创业拟参股先进柴油、天然气发动机公司,自备车、出口、防务业务驱动高增长

　　1.事件

　　公司发布公告,拟出资9000万元参股组建包头北奔玉柴发动机有限公司(筹),合作方为玉柴股份、北奔重汽、联合动力,公司参股15%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)拟进入世界先进水平燃油、燃气发动机领域

　　公司拟投资参股的项目拟生产玉柴股份、联合动力的4款车用重型柴油机和燃气发动机,其中YC6K系列发动机适用于柴油/LNG/CNG/甲醇/等单一燃料和双燃料,排放可满足欧Ⅵ标准,具备欧洲2012年最新量产发动机的技术水平,最低油耗、额定点油耗领先世界先进水平5%-8%;主要采用高强度蠕墨铸铁,发动机重量比传统发动机重量减少15%。 该项目总投资17亿元,年产10万台,分为三期完成,其中2015年产能1.3万辆。全部达产后年销售收入70亿元,利润总额5.88亿元。

　　该项目主要配套北奔重汽。北奔重卡2011年市占率达4.7%,2012年在重卡行业排名第7。目前中国八大重卡厂商除了北奔重汽都有自己的发动机厂。该项目利于北奔重卡降低成本提高竞争力。公司参股该项目,可介入战略性新兴产业,促进转型升级,远期将带来较好的经济效益。

　　(二)自备车、出口、防务业务驱动高增长

　　公司上半年业绩同比增长82%,受益于神华自备车和军品业务高速增长。上半年大成装备(主要为军品)实现收入3.14亿元,大幅增长76%。 公司大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研发制造基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。2013年6月末,一机集团资产总额134亿元,净资产56亿元。2012年一机集团收入160亿元,实现补贴后利润1.8亿元;其中北奔重卡、北方创业、其他业务(军品为主)分别为72 亿元、31亿元、57亿元;北奔重卡2012年利润总额为-2.66亿元,公司净利润1.7亿元。不计北奔重卡,我们估计2012年集团其他业务(军品) 规模约为公司的1.8倍,利润约为公司的1.5倍。

　　公司短期受益于集团防务订单放量带来的配件业务增长,中期将受益集团资本运作。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),随着中国重工等军工总装资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。

　　3.投资建议

　　不考虑近期资产置换,预计2013-2015年EPS为0.70/0.92/1.12元,PE为22/17/14倍;如考虑资产置换,预计 2013-2015年备考EPS为0.80/1.05/1.30元,PE为19/15/12倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。风险提示:经济下滑超预期,铁路货车招标低于预期;海外出口风险;军工资产整合低于预期。

　　传：长城汽车2013年8月销量点评:哈弗H6持续放量,上调盈利预测

　　一、事件概述

　　公司发布2013年8月销量数据:8月销量6.1万辆,同比增长14.7%,环比增长1.9%;累计前8月销量48.9万辆,同比增长34.2%,基本符合预期。

　　二、分析与判断

　　销量增速小幅收窄产品结构持续优化

　　公司8月汽车销量6.1万辆,同比增长14.7%,环比增长1.9%,增速小幅收窄,主要由于基期因素所致,累计前8月销量同比增长34.2%至48.9 万辆。销量增速环比持续改善主要由于天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,长城C50由一工厂搬到二工厂,一工厂只生产哈弗H6,哈弗H6销量放量至2.1 万辆。销量持续增长仍显示出公司产品具竞争力,终端需求旺盛,同时公司产品结构持续优化,SUV占比超60%(8月达60.6%),预计利润增速将超销量增速。预估公司2013年销量增长23.1%至76.5万辆。

　　产能释放带来哈弗H6持续放量SUV销量同比增长44.7%

　　公司8月SUV销量同比增长44.7%至3.7万辆,环比增长1.5%,其中哈弗H6销量2.1万辆,环比增长10.6%。哈弗H6月销量从原来的1.6 万明显上一个台阶。在最近终端调研中发现,即便H6升级版指导价上升4000元后,仍然是供不应求,等货周期普遍在1-2个月,市场需求旺盛;H6运动版在8月底正式上市,目前部分门店仅在高配版在售,运动版并未铺开销售;H6尚未出口,预计2014年将出口,公司预计每月出口能达到2000台。考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右,我们预计H6最终销量将达到2.2-2.4万左右,同时毛利率、净利率都有所提升。

　　新车型哈弗H2将于年底上市,将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白,哈弗H8将于年底上市,提升公司品牌形象,并有望放量,值得市场期待。

　　轿车与皮卡销量均呈现小幅下滑

　　公司8月轿车销量1.5万辆,同比下滑11.1%,环比增长12.2%,长城C30于8月销量同比下滑23.9%至0.9万辆,长城C50于8月销量环比增长51.1%至0.4万辆,我们判断主要由于长城C50搬迁至天津二工厂后,产线稳定后逐步上量。预估2013年轿车销量22.3万辆,YOY10.1%。8月皮卡销量0.9万辆,同比下滑11.6%,环比下滑10.6%,销量小幅下滑主要由于迪尔皮卡停产,预估2013年皮卡销量 13.8万辆,YOY3.2%

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司在自主品牌SUV细分市场居于领先地位,SUV车型哈弗H6与哈弗M4市场认可度高,2013年新车型哈弗H2有望成为又一款放量车型,哈弗H8上市进军中端SUV市场有望提升公司品牌形象并带来销量增长,公司未来有望持续保持高增长。考量H6上量速度快,上调13-14年EPS至3.00、4.41 元,目前股价对应PE为15倍、10倍,合理估值66元,对应2014年PE15倍,维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

　　传：海信科龙会计处理变更致本年利润增厚

　　本报告导读:

　　公司公告格林柯尔案件执行款会计处理办法,预计增厚13年净利约1亿元。财富赢家公司恢复性成长仍在继续,上调13年EPS预测至0.91元,目标价11.55元不变,增持。

　　投资要点:

　　上调2013年EPS至0.91元,目标价11.55元,增持考虑到坏账准备转回带来的利润贡献,我们上调公司2013年每股净利润预测至0.91元,维持2014年及之后的盈利预测。我们维持11.55元目标价不变,对应13年12.7xPE,增持。

　　调整会计处理方法,本年净利增厚约1亿8月30日公司公告,收到广东省佛山市中级人民法院向公司及相关子公司支付的格林柯尔系案件执行款共计31,068 万元,但由于无法确定会计处理办法停牌。昨日公司公告将采用未来适用法进行相关会计处理,而不追溯调整前期会计报表(原计划追溯前期报表而不影响未来利润),导致本年净利润增厚约1亿元,每股税前利润增厚约0.08元。

　　对经营不构成实质影响,但现金流改善有助于公司发展我们认为,本次会计处理调整对公司经营不构成实质性影响,但是在事件在两个方面对公司长期发展有益:1)现金流改善,有助于公司进行产能优化投资和市场建设;2)彻底摆脱历史包袱,将管理资源集中于业务发展。

　　7月表现有益,改善仍在继续根据中怡康7月统计数据,公司7月冰箱量份额(容声+海信)达到17.42%,同比提升0.58个百分点,额份额 15.34%,同比提升0.69%;空调方面,海信品牌量份额同/环比提升1.03/0.44个百分点至5.7%,超越志高成为第四大品牌。我们认为公司冰箱结构改善,空调份额提升仍将继续。

　　风险:冰箱市场需求疲弱