传闻：中国南车中期业绩符合预期,全年仍面临较大压力

　　业绩符合预期

　　中国南车1H13实现营收369.3亿元,同比下降13.0%,归属于母公司股东的净利润14.6亿元,同比下降23.8%,对应每股收益0.11元,符合预期。

　　产品结构变化导致毛利率下降2ppts:上半年公司动车组收入大幅下降63.3%,客车、货车降幅在30%以上,机车、城轨地铁同比持平,新产业同比增长 17%,其他业务(主要是低毛利的物流业务)同比增长103%,产品结构变化导致综合毛利率下降2ppts,但2季度环比1季度已有改善;三项费用率同比持平:公司加强费用管控,销售费用率同比下降0.4ppt;管理费用率和财务费用率小幅上升0.3和0.1ppt,三项费用率同比持平;BST交付带来投资收益大幅增长:去年同期BST受政策影响较大,今年恢复正常,上半年交付动车组24列,公司投资收益大幅增长413%;存货有所增加,应收账款余额与年初持平,经营性现金流同比改善:公司上半年存货余额相比于年初增加16.8%,源于原材料储备及部分产成品提前备货;公司应收账款余额与年初规模大体持平,1H13经营性现金流净流出32.5亿元,相比于去年同期净流出111.3亿元,显著改善;发展趋势

　　上半年末在手订单815亿元:截至六月底,公司在手订单815亿元,其中城轨地铁320亿元,动车组315亿元(含BST240亿元),机车约70亿元, 客车约20亿元,货车30亿元,新产业60亿元;截止7月底公司在手订单842亿元;8月铁路设备招标重启,充实下半年业绩:8月铁路总公司招标250型动车组91列,机车225台,客车726辆,货车28,900辆,另有68列动车组正在议标,铁路设备招标的最终重启有望充实公司下半年业绩;盈利预测调整

　　我们维持公司2013/14年盈利预测不变,净利润分别为44.0和49.4亿元,分别同比增长9.8%和12.2%,对应每股收益分别为0.32元和0.36元,这是我们最为乐观情形下的假设,目前看,完成全年目标仍存在一定压力。

　　估值与建议

　　当前股价下,公司对应A股2013/14年市盈率分别为12.8x和11.4x,H股2013/14年市盈率分别为14.7x和13.0x。我们维持公司“审慎推荐”评级,H股目标价6港币。

　　投资风险:铁总招标进度、规模低于预期等。

　　传闻：鄂武商A收入稳健增长、费用管控有效,上半年扣非净利增15%,二季度增速加快

　　公司8月28日发布2013半年报。报告期内实现营业收入85.31亿元,同比增长15.83%;利润总额4.65亿元,同比增长12.24%;归属净利润2.69亿元,同比增长 11.54%,扣非净利润2.71亿元,同比增长14.90%。2013上半年公司摊薄每股收益0.53元,净资产收益率10.49%;每股经营性现金流 1.12元。

　　简评及投资建议。公司上半年收入增长16%,扣非净增长15%,其中费用率节约基本抵消了毛利率减少。上半年归属净利润2.69亿元中,(A)武商量贩贡献4083万元,同比降7.88%,占比15%;(B)武汉广场净利润为1.56亿元,同比增9.91%,净利率超10%,按51%权益计占比约30%; (C)十堰人商因改建一期开业调整,净利润增长47.16%至2439万元,净利率3.8%,占比约9%;(D)在建在仙桃购物中心(预计“十一”前后开业)亏损17万元。我们测算,9家披露净利润的子公司合计贡献权益净利润1.46亿元,占比归属净利润54%;母公司(剔除投资收益)贡献1.22亿元, 占比45%;其他来自投资收益及抵消等。

　　从季度拆分看,二季度收入增18.59%,较一季度提升近5个百分点;二季度毛利率减少0.77个百分点至20%,降幅较一季度增加0.14个百分点,主要与扣点较低黄金珠宝和名品销售占比提升,以及促销加大等有关。销售管理费用率减少0.4个百分点,财务费用减少1320万元,带动期间费用率降0.83 个百分点。收入增速提升和费用率改善致二季度营业利润增长23.4%;但拆除4家超市门店增加营业外支出1900万元,二季度利润总额增长11.74%; 少数股东损益增长较快(增17%,主要来自武汉广场),最终归属净利润仅增9.97%,低于一季度2.6个百分点。

　　我们测算,上半年经营性利润总额(剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支)增长14%,其中一、二季度各增11%和19%,业绩良好且环比改善。

　　调整盈利预测。预计公司2013-15年净利润分别为4.6、5.3和6.2亿元,同比增14%、16%和17%,EPS分别为0.9、1.05和 1.23元,公司目前11.06元的股价对应其2013-15年PE分别为12、11和9倍,目前56亿市值对应13年PS仅0.3倍,估值均处于行业偏低水平;同时考虑到:(1)公司对其百货业务旗下各商城持续的品牌及结构调整对内生增长的保障、已开业的十堰人商新大楼和国际广场二期对未来业绩的持续增量贡献以及在省内二线城市(仙桃、黄石、青山和十堰人商二期等)的较多储备项目;(2)公司量贩业务扩张有序,在区域内已形成规模效应等,给予14.46 元(对应2013年16倍PE)目标价并维持“增持”的投资评级。

　　风险和不确定性:百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力;新开门店培育期低于预期等。

　　传闻：中国北车毛利率逐步上升,盈利能力继续改善

　　事件:公司在今日发布2013年半年报。

　　收入和净利润符合预期。中国北车2013年上半年实现营业收入369.1亿元,同比下滑13.84%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14.97亿元,同比下滑5.58%,对应EPS0.15元,收入和净利润数据都符合我们中报前瞻中的判断。

　　毛利率逐步提升,增加业绩弹性。受益于(1)牵引制动系统等核心零部件逐步实现进口替代;(2)内部管理提升、成本得到有效控制,使得公司综合毛利率由 2012H1的14.08%提升到2013H1的17.33%,同时净利润率由3.87%提升到4.25%。随着核心零部件自主化率的逐步提升,由此带来的利润率提升将增加公司业绩的弹性。

　　铁路投资回归正常,估值和盈利能力有望得到改善。铁路投资上半年仅完成全年的30%左右,因此下半年铁路投资速度加快是必然的事情,铁路投资重新进入正常的水平,将有助于板块估值的回升。同时,在“稳增长,保就业”的情况下,一旦经济增长下滑,铁路投资是作为总理最重要的投资手段,随着地方债务的审计逐步推进,地方投资能力的下滑很可能会导致经济增长的下滑,这将使得铁路投资额仍有上调的空间。此外,铁路设备招标的重启也有助于公司盈利能力得到改善。

　　我们维持盈利预测,维持“增持”的投资评级。我们维持公司2013、2014、2015年EPS为0.36元、0.45元、0.56元,对应的PE分别为12倍、10倍、8倍,维持“增持”的投资评级。

　　传闻：华新水泥业绩符合预期,量升利涨业绩快速增长,纵向产业链延伸

　　投资要点:

　　2013年上半年业绩3.55亿元,同比增长270.05%,其中2季度单季同比增长260%,折合EPS0.35元,完全符合预期。2013年上半年公司实现营业收入66.25亿元,同比增长20.76%。

　　实现归属母公司净利润3.55亿元,同比增长270.05%,折合EPS0.38元,符合我们在业绩前瞻中的预期。2季度公司实现营业收入39.57亿元,同比增长29.05%,实现归属母公司净利润3.29亿元,同比增长260%,折合EPS0.35元。2季度公司主营毛利率为27.6%%,同比上升 5.53%,环比上升7%。公司预计13年1-3季度业绩同比增幅将在100%以上。

　　水泥量升利张,成本下滑推动企业业绩快速增长。2013年上半年公司实现水泥熟料销售2216万吨,同比增加约387万吨,增长21.13%。价格方面, 上半年两湖地区价格仍维持低位运行,湖南、湖北地区P·O42.5含税均价同比分别下降83、111元/吨。2季度湖北地区受需求推动价格有所回升,高标价格较去年同期上涨12元/吨,但仍上涨有限。预计2季度公司吨水泥销售均价为257元,同比下降9元。但由于公司今年销量同期大幅增长带动规模效应,同时煤炭价格下滑使水泥成本大幅降低。两者相作用有效摊薄公司水泥吨成本。

　　预计公司吨水泥成本为186元,比去年同期相比降低21元/吨。吨毛利为71元,同比上涨12元。另外公司积极扩展产业链上下游整合,并取得良好成效。2季度公司混凝土等其他业务显著增长,收入增速达139%,毛利率为25%,同比上升3%。

　　旺季需求逐步复苏,湖北区域价格有望上涨。2季度以来,公司产能利用率已得到提升,基本达到产销平衡。随着3季度旺季到来及华东沿江区域熟料报价调涨的影响下,湖北区域有望价格回升。目前,湖北地区高标水泥价格为310元/吨,后续随着需求进一步增加,价格有望企稳回升。湖南市场相对较为疲软,总体需求较弱,社会库存仍是高位盘旋,加上各地区主导企业竞争相对激烈,为刺激出货,部分厂家暗中走低报价。目前,湖南地区价格高标水泥价格维持在300元/吨的底部区域。

　　区域新增产能减少,加快区域并购,积极延伸纵向产业链,维持“增持”评级。财富赢家从供给端看,2013公司所在的核心市场,湖北、湖南区域新建产能仅480万吨,较2012年下降60%,新增产能压力明显减轻。继2012年收购项目后,2013年初,公司收购了湖北华祥水泥70%股权,新增水泥产能约335万吨,进一步提升公司在湖北地区的话语权。自建方面,公司冷水江4500t/d产能于12年底投产,塔吉克斯坦3000t/d产能预计于2013年投产。另外,公司积极纵向扩展产业链,目前公司混凝土建成产能110万方,在建产能210万方。我们维持公司13-15年EPS0.99/1.13/1.4元,维持增持评级。

　　传闻：通威股份水产料逆势增长,业绩增速符合预期

　　公司公布2013年中报业绩,基本符合预期。公司2013年半年度实现营业收入58.26亿元,同比增长6.29%;实现净利润4325.68万元,同比增长97.45%;实现EPS0.06元,基本符合我们此前0.057元的预测。公司同时预测,三季报归属于上市公司股东的净利润将同比增长50%-100%。

　　饲料销量逆势增长,盈利能力改善。上半年,公司根据“水产料重点发展,猪料优先发展,禽料选择性发展”的方针,继续强化营销突破,提高服务水平,全面提升公司的整合营销竞争能力。报告期内,公司饲料总销量157.9万吨,同比增长0.79%;其中,水产饲料在行业景气度下滑的情况下,实现销量82.74万吨,同比增长7.30%;畜禽饲料销售73.20万吨,同比下降5.66%,其中猪饲料销量同比增长14.56%,禽料下滑接近20%。此外,公司经营重心回归饲料业务后,经营效率不断提升,管理精细化促进成本降低。报告期内,公司饲料业务毛利率同比上升0.95个百分点。

　　食品加工业务盈利显著改善。由于广告费用高,销售渠道不畅,2012年,公司食品加工业务亏损1.18亿元,主要亏损点来自于春源食品,新太丰公司,海南分公司,新津公司。今年上半年,随着新管理班子陆续到位,食品加工业务营销渠道快速拓展,品牌力得以强化,食品加工业务开始出现好转迹象:报告期内,公司食品加工业务实现收入4.39亿元,同比增长3.01%;毛利率4.3%,同比上升4.07个百分点。我们估计净利润比去年同期减亏600万元。

　　水产饲料三季度销量保持正增长,盈利能力持续上升。三季度,华中、华东天气干燥炎热,较适合水产养殖。预计公司三季度公司饲料销量增速有望超过二季度。此外,通过经营效率提升,公司水产料盈利能力有望持续提升。

　　维持“增持”评级。假设公司2013-2015年饲料销量分别为320/410/527万吨,预计公司2013-2015年收入分别为148/170 /203亿元,净利润分别为1.81/2.43/2.99亿元,EPS分别为0.22/0.30/0.37元。维持“增持”评级。