传闻：粤电力A2013年半年报点评:收购高效大型机组优势开始显现,二季度盈利大幅攀升

　　事件:粤电力A(000539)公布2013年半年报显示,追溯调整后上半年公司实现营业收入145.47亿元,同比增长0.34%,实现归属于母公司净利润13.57亿元,同比上涨 135.1%(若剔除重组影响,则为364.62%);实现归属母公司扣除非经常性损益净利润13.46亿元,同比增长450.27%;实现基本每股收益 0.31元,同比增长106.67%。半年报业绩基本符合预期。

　　点评:

　　广东电力需求低于预期+西电东送挤压发电市场份额,影响收入提升。上半年公司控股惠来电厂3#和4#机组共计2GW机组于1月份投产发电,公司新增装机增长13.4%,然而上半年公司累计完成发电量和上网电量同比分别下降0.21%和0.3%,发电量不升反降。主要原因有:1、广东省电力需求低于预期,上半年全省用电增长仅有2.9%,增速同比大幅下滑4.4个百分点;2、西电东输挤压全省火电机组市场份额。上半年全省西电东输电量同比大幅增长 31.8%,而全省发电量增长下降3.43%,火电机组发电份额严重受到挤压。公司发电量的下降影响了收入的提升。

　　二季度盈利能力大幅提高。公司2013年上半年毛利率和净利润率分别为24.21%和13.22%,同比分别上升13.6个和8.9个百分点;净盈利能力得到大幅提高。主因仍然是燃煤成本的同比下降幅度较大,上半年整体销售成本率同比也下降近14个百分点至75.8%,电力销售成本同比下降9.6%。季度上看,二季度无论在收入还是盈利水平上,都明显高于一季度(二季度收入开始出现正增长,盈利提升5个百分点左右),重组注入及投产的高效率、大型机组优势开始显现。

　　费用控制良好。因2012年重大资产重组,公司的费用率有一定的提升,上半年财务费用率上升至6.8%,同比上升1个百分点,管理费用率基本维持不变。追溯调整后,财务费用和管理费用同比分别增长3.5%和5.3%,费用控制良好。

　　给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.59、0.67元和0.72元,对应13-15年PE为8.4倍、7.4倍和 6.9倍。受电价下调传闻影响,目前估值已经充分消化反应。我们判断年底下调电价的可能性基本消除,故存在估值修复机会,给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。发电量增长不及预期,资产注入进展滞后。

　　传闻：奥马电器2013年半年报点评:内销收入实现快速增长

　　事件:

　　奥马电器近日公布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入21.83亿元,同比增长19.6%,实现归属于上市公司股东的净利润0.98亿元,合EPS0.59元,同比增长18.6%。

　　二季度,公司实现13.61亿元,同比增长17.3%,实现归属于上市股东的净利润0.67亿元,合EPS0.40元,同比增长23.4%。

　　同时,公司预计1-9月实现归属于上市公司股东的净利润的同比增速范围为-10%~20%。

　　点评:

　　上半年内销收入实现快速增长

　　公司上半年实现营业收入21.83亿元,同比增长19.6%,其中一季度增长23.7%,二季度增长17.3%。

　　上半年公司实现内销收入10.74亿元,同比增长43.6%,实现了快速增长。细分渠道来看,上半年公司电子商务渠道实现收入1.57亿元,同比增长117.7%,占内销收入之比已达到14.6%;

　　综超及家电连锁这块,上半年在“节能惠民”政策的刺激下,该渠道所代表的的一二线城市整体的增长情况就不错,参考中怡康监测的数据,上半年冰箱累计零售量、零售额分别同比增长14.2%、23.7%。再加上公司上半年推动进店数量的提升,相应综超及家电连锁渠道实现收入2.04亿元,同比增长 36.7%,快于整体水平;

　　由于前期“家电下乡”政策的透支,三四级市场表现低迷,公司与此相对应的传统渠道上半年实现收入3.79亿元,同比增长11.3%,慢于内销整体的增速水平。

　　出口市场,13年上半年冰箱行业保持小幅增长,并无太多亮点,其中公司出口的主要市场——欧洲市场依旧小幅下滑。因此,公司在出口市场的收入增速并不快,且在出口产品结构调整的情况下,出口毛利率出现了下滑。

　　盈利能力保持平稳

　　基于公司优异的成本控制能力,公司整体的盈利能力保持稳定。13年上半年销售净利率4.5%,与去年同期基本持平。

　　资产负债表整体健康

　　公司整体的资产负债表健康。12年2季度上市以来,公司逐渐归还了长期借款以及部分短期借款,同时,加大了对在建工程和固定资产的投入,截至2013年中期,产能的扩张基本告一段落。

　　在渠道拓展方面,公司加大了内销的投入力度,对经销商的信用额度有所增加,鼓励经销商经营公司产品,因此12年中期以来,公司的应收账款有比较明显的增加。

　　13年二季度末,公司的预付款有所减少,应付账款增加,表现出公司对上游供应商的议价能力有所增强,趋势良好。

　　公司的经营活动现金流入整体并不多,这与公司目前仍对内销渠道进行支持,进行市场推广的背景下相符合。

　　盈利预测及投资建议:

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.18元、1.37元、1.57元,对应目前股价分别为13倍、11倍、10倍。作为新兴冰箱品牌公司明显有益于电商渠道的发展,上半年电商渠道收入的高增长已对此加以验证。未来几年,家电产品线上销售占比将持续提升,从而使公司持续受益。同时,公司具备强劲的制造能力,且经营稳健,我们给予公司“增持”评级。

　　风险提示:冰箱行业需求大幅下滑,出口市场竞争加剧

　　传闻：长城汽车量利齐升导致业绩高增长

　　投资要点

　　业绩符合预期。上半年公司营收264.2亿元,同比增长44.5%,实现归属母公司股东净利润40.9亿元,同比增长73.7%,对应每股收益1.34 元。其中2季度收入136.6亿元,同比增长43%,单季度EPS0.72元,同比增长73.9%。盈利增速远超收入增速,主因是毛利率大幅提升。

　　H6持续放量,整体盈利能力迅速提升。受H6、M4等旺销车型销量迅速爬升利好,上半年SUV销量18.7万辆,同比增长70.6%,其中,哈弗H、M系列上半年销量同比分别增长29.5%和341.4%。上半年轿车销量10.97万辆,同比增长11.7%,MPV销售同比增1.2倍至4052量。由 SUV销量大幅攀升带动上半年收入大幅增长44.5%,上半年毛利率同比提升2.7个百分点至29%,主因是SUV系列车型盈利能力较强,且上半年SUV 销量占狭义车比重同比提升10个百分点至62%。

　　现金流大幅好转,应收及存货控制良好,费用率基本稳定。财富赢家上半年实现每股经营现金流1.63元,同比增长103.7%,现金流大幅好转主要原因是期间销售大幅提升,采购的现金支出增幅低于销售收现增幅。期末应收总额160.6亿元,较年初下降4%。在销售增长44%情况下,期末存货26.8亿元,与年初相比基本持平,存货控制良好。期间费用控制较好,上半年费用率同比基本稳定,其中财务费用受汇兑损失影响,财务费用率提升0.2个百分点。

　　营收规模及盈利能力将有望继续提升。7月起天津一工厂(设计产能20万辆)将专门生产哈弗H6系列产品,腾翼C30于近期转至新投产的天津二工厂,随着后续哈弗H6专业版和运动版等车型上市,H6销量将有望继续小幅攀升,新车H2和H8上市后公司SUV谱系更趋丰富,SUV系列产品整体销量有望继续快速增长。

　　财务与估值:根据中报情况,我们上调2013-2015年EPS预测至2.78、3.65、4.31元(原预测为2.45、2.94、3.46元),考虑可比公司估值水平、净利润复合增速及公司业绩成长性(见表4),给予13年PE17倍估值,对应目标价47.3元,维持公司增持评级。

　　风险提示:经济下滑影响需求,产品降价影响盈利水平。