传闻：双汇发展稳健增长可期 维持“强烈推荐”

　　平安证券有限责任公司分析师(文献，汤玮亮)8月7日发布双汇发展 (000895)的研究报告。

　　事项：8月7日双汇发展公告中报，1H13营收203亿元，同比增10.8%，归属母公司股东净利16.9亿元，同比增65%，EPS0.77元。2Q13营收、归属母公司股东净利为106亿元、9.32亿元，同比增15.8%和82.6%。公司同时下调了2013年经营计划：计划全年屠宰生猪由1750万头调整为1500万头，产销肉制品由190万吨调整为178万吨，肉和肉制品总销量325万吨。

　　平安观点：

　　中报业绩靠近预告高值，下调全年计划符合预期

　　双汇此前业绩预告中预计，1H13净利同比上升59.08%-65.92%，实际增速65%靠近预告中高值，也略超分析师预期的60%。公司下调全年屠宰和肉制品全年计划与1H13跟踪情况相符。

　　屠宰和高温肉是营收增长主力，2H13增速有望维持

　　1H13双汇屠宰了630万头猪，同比增16.5%，扣除价格下跌影响，营收同比上升了14.5%。分析师判断应该是受益于政府加强对私屠滥宰打击力度加大，公司加强对生鲜肉渠道力量建设，及1Q12基数较低。1H13双汇生产高低温肉制品80万吨，同比增长13.7%。其中高温肉制品营收增长了 15.7%，低温则仅增长2.7%。低温肉制品增长疲较与分析师对经销商的调研情况相符，分析师认为双汇可能面临低温产品战略性思考的压力，与高温很早成为市场领军者不一样，低温市场需要更多差异化思路来满足不同消费者的需求。2H13，屠宰行业政策环境及公司策略仍将发力推动屠宰放量，高温肉凭借强市场力量也应能保证稳定增长，虽2H12营收基数高于1H12，但公司下半年将加大新品推广，预计2H13营收增速有望维持。

　　2H13毛利率可能趋稳

　　1H13双汇毛利率大升2.9PCT，分析师分析主要受益于低猪价。展望2H13，一方面分析师判断猪价可能温和上涨，同比持平概率高；另一方面双汇很可能在下半年推动系列新品，并推动高温产品结构继续优化。故综合(行情 专区)判断2H13毛利率可能维持1H13水平。

　　稳健增长可期，维持“强烈推荐”

　　考虑公司下调全年经营计划，分析师分别下调13-14年EPS预测5%和9%至1.74元和2.06元，对应净利增速分别为33%和19%。按照8月6 日收盘38.28元计算，动态PE分别为22倍和19倍。双汇在高温肉制品市场垄断地位短期内无人可憾动，庞大渠道为低温肉制品持续增长提供了支持，且政策推动屠宰行业集中是大势所趋，公司持续稳健增长可期，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：重大疫病风险对生猪价格的影响；肉制品行业爆发重大食品(行情 专区)安

　　全事故的风险；经济增速下行，对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。

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　　中国国际金融有限公司分析师(高峥，高兵)8月6日发布宝通带业 (300031)的研究报告。

　　业绩符合预期

　　宝通带业公布其上半年业绩，公司实现营业收入为24,991万元，同比增长0.45%；营业利润为5,405万元，同比增长19.22%；利润总额为 5,534万元，同比增长21.71%；净利润为4,771万元，同比增长22.96%，合每股收益0.32元，符合预期。

　　二季度毛利率达历史高点。二季度单季毛利率达35.20%，创历史新高。主要原因在于一方面原材料(行情 专区)天胶价格处于下行通道，更重要的是公司重点开拓的港口、电力(行情 专区)等行业销售进展迅猛。其中受火电企业经营回升拉动，电力行业公司销售同比增长100.77%，毛利率受产品结构优化影响单行业提升8.77%；港口行业收入同比增长29.65%，毛利率提升16.10%；水泥行业受海螺带动出现50.07%的收入增长。煤炭和钢铁(行情 专区)行业疲软，销售同比下滑33.30%和10.89%。

　　发展趋势

　　公司积极调整产品结构。为尽可能减少下游行业景气波动对公司经营的影响，公司积极开发新品，不断调整产品结构。其中芳纶橡胶复合材料和无卤阻燃橡胶纳米复合材料在橡胶输送带应用等项目稳步实施，现有的耐高温、煤矿井下用阻燃输送带以及耐寒抗结冰输送带等产品性能升级工作也已完成。产品的优化升级与结构调整将为公司经营效益稳步增长提供可靠保证。

　　公司超募的600万平米钢丝绳带项目受施工进度影响达产推迟，预计将于13年底竣工。目前公司钢丝绳带订单丰沛，分析师预计该项目达产将提供可观的增量。

　　应收款可控。中报公司计提坏账准备等减值损失近450万元，由于下游钢铁和煤炭行业经营低迷，公司主动放弃部分市场，主打优质客户市场开拓，体现稳健风格。

　　盈利预测调整

　　分析师维持公司2013-2014年的盈利预测分别为0.72元和0.96元。

　　估值与建议

　　目前股价对应PE分别为13x和10x，维持“推荐”评级。

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　　日信证券有限责任公司分析师(贾伟)8月5日发布成商集团 (600828)的研究报告。

　　春熙路店纠纷尘埃落定，完全符合分析师此前的预期。公司公告，董事会通过审议，同意公司与太平洋中国控股有限公司、成都商厦太平洋百货有限公司签订《协议书》，并按《协议书》约定妥善解决与太平洋中国控股有限公司的仲裁诉讼纠纷。协议约定：2011年 1月1日-2013年11月3日，成商集团年收益由2600万/年提高到7850万/年(2013年7月15日-8月2日停业期间除外)；2013年11 月4日，成都商厦太平洋百货有限公司无条件向我司移交成都商业大厦物业，我司收回场地和设备后将开设茂业百货春熙店，春熙店于2013年11月4日正式开业。春熙路店的收回符合分析师此前的预期，分析师维持此前的盈利预测不变。

　　茂业基因：“商业地产+收购”助力成商成长。为了完成战略目标，公司加快存量土地资源开发进程，使黄金地段土地资源的商业价值得到充分体现，公司近期的三大项目：盐市口南区、茂业中心及九眼桥项目都为商业加地产模式。相对于成商集团此前的人民商场系统门店，公司近期打造的三大项目盈利能力将有本质的不同，公司重点打造的三大项目将会“再造一个成商”。另外，在黄金地段土地资源有限的背景下，分析师认为成商集团未来在省内扩张的方式将以收购为主，公司将加快省内二三线城市成熟项目的评估和决策，有合适的物业资源将进行收购，这也将成为公司股价的催化剂。

　　茂业百货为未来发展重点，三大重点项目推动未来业绩高增长。成商集团目前采取“茂业百货+人民商场”双品牌经营战略，从两大品牌门店运营效率来看，人民商场系列门店盈利能力较弱，抵御风险能力也较差，分析师认为公司未来的经营重点将放在茂业百货系列门店的开拓与收购上。随着未来茂业三大项目开业，茂业品牌的利润占比预计将高达90%以上。公司未来三大重点项目：盐市口南区、茂业中心及九眼桥项目将为未来几年业绩提供高增长的动力，根据分析师测算，这三大项目将为2014-2016年贡献合计4个亿的净利润。

　　未来三年净利润CAGR高达44%，给予“强烈推荐”评级。分析师预测公司2013-2015年收入CAGR为 28.79%，净利润CAGR更高达43.75%，在未来几年公司将保持高于行业平均水平的高成长性。分析师预计公司2013-2015年EPS分别为 0.4元、0.53元和0.78元，对应的PE分别为11倍、8倍和6倍，相对于44%的净利润复合增长率，公司估值优势明显，自有物业的重估价值更是高达110亿，提供较高的安全边际。考虑到茂业系商业地产及收购基因，分析师预计公司在今明两年内或有新的异地项目落地，届时也会带来新的股价催化剂。考虑到公司未来几年业绩的高成长及低估值，分析师上调评级至“强烈推荐”！

　　风险提示：春熙路店物业纠纷面临的不确定性，新项目培育期过长。

　　预计公司2013-2015年EPS分别为2.76元、3.65元和4.51元，当前股价对应PE分别为14倍、10倍和8倍。公司作为国内 SUV细分龙头，未来将充分受益于行业的快速增长。新车型H8上市后有望在中端SUV市场获得一席之地，引领公司实现新一轮的腾飞。公司成长空间广阔，未来三年有望继续保持高速增长，可享受一定估值溢价，我们预测12个月内目标价为50元，对应2013年PE为18倍，给予“强烈推荐”评级。

　　SUV销售成长空间广阔。受益于消费升级，国内SUV销售复合增速(39%)远超乘用车行业(22%)，已成为仅次于轿车的第二大细分车型。去年SUV销售占乘用车比重为13%，而美国汽车(行情 专区)消费结构中SUV占比达到30%。我们认为未来SUV销售仍将保持较快增长，预计2020年销量达到717万辆，对应未来8年销量复合增速为17.3%。

　　中端SUV是蓝海中的蓝海。由于品牌形象和产品竞争力存在差距，国内SUV市场分化为以自主品牌为主的低端市场和以合资品牌为主的中高端市场。去年国内低端车型占SUV销售的41.6%，略低于中端SUV，但竞争更为激烈。目前中端车型占SUV销售比重为45.9%，低于成熟汽车消费国家水平。考虑到未来人均可支配收入持续提升，购车预算增长将推动低端SUV需求向中端SUV转移。

　　积极进军中端SUV市场。公司是SUV行业龙头，产品已实现低端市场(6-17万)无缝覆盖，市场份额超过奇瑞(第二名)25个百分点，短期市场地位难以撼动。考虑到低端SUV竞争加剧，开发中高端车型向上突破是公司未来发展的必然选择。新车型H8定位为中大型SUV，预计在今年4季度上市，标志公司正式进军中端市场。

　　H8引领公司进入新一轮增长。H8的竞争对手包括合资品牌紧凑型SUV和中大型SUV，公司通过“错位竞争”策略突出产品性价比优势，利于弥补品牌影响力的不足。在行业快速增长的背景下，H8有望在中端SUV市场获得一席之地。参考国产中大型SUV汉兰达的表现，我们认为H8上市后月销量有望达到5000辆，中性假设条件下，新增H8销售带来的EPS增量为0.50元。

　　风险提示：SUV销售增速下滑；新车H8销售不达预期。

　　零售业务：次新店2013年进入成长期、老店改造后2014年恢复性快速增长。公司在陕西省拥有5家门店，其中：

　　(1)主力门店钟楼店(12年占比公司收入净利59%和75%，装修前11年各占71%和124%)在经过12-13年改造后，预计14年开始将恢复至正常经营水平并逐渐体现重装后的内生增效，2014-15年收入各增18%和15%，净利润各增35%和25%(此预期中性偏保守).

　　(2)09和11年分别开业的宝鸡店和西旺店2013上半年各盈利840万元和784万元(1H12合计亏损351万元)，超预期，预计两者2013有望共盈利2400万元(较2012年贡献利润增量3700多万元)；两次新门店进入成长期，预计未来2-3年仍有望保持快速增长。

　　医疗业务：高新医院经营持续超预期，圣安医院打开外延扩张空间。

　　(1)02年成立的高新医院已步入快速增长、管理输出时期，13上半年净利2733万元，增48%，超预期，主要由于提高自主收费比例，发展针对高收入人群的特需服务等拉动净利率(提升2.98个百分点至13.2%)；预计13年净利润5062万元，增35%，14-15年净利各增25%和20%(中性预期).

　　(2)医疗业务外延扩张项目圣安医院，预计2013年底动工，建设期两年半，最早2015年底开业，培育期2-3年左右；因体量较大(30万平)，可能分期对外开放；该医院符合政府发展需要，拟建设成为集医疗、康复、养老、体检、保健、教学等一体的综合(行情 专区)性国际医院，未来发展前景较好。

　　盈利预测：预计公司2013-15年EPS各为0.20、0.26和0.32元，其中零售主业各为0.15、0.2和0.25元，同比增速为43%、35%和 25%，增长主要来自开元商城调整后收入及净利润的较快增长(2014-15年)以及宝鸡店和西稍门店渡过培育期后的进一步内生增长；医疗业务各为 0.07、0.09和0.11元，增速分别为35%、25%和20%；此外假设2013-15年其他子公司和抵消利润0.02、0.03和0.03元。若从一次性投资收益看，公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益，折合EPS约0.038元，目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。

　　估值及投资建议：考虑到2013年公司主力门店仍因为装修处于非正常经营状态且两大次新店未来业绩释放的潜力，我们认为可给予公司零售主业2014年10-15倍PE，对应合理价值1.99-2.99元；给予高新医院2014年35-40倍PE，对应价值3.1-3.55元；即公司合理价值区间为5.1-6.54元，“买入”的投资评级。