东北证券股份有限公司分析师(吴江涛)7月11日发布龙源技术 (300105)的研究报告。

　　报告摘要：

　　公司发布2013年半年度业绩预告，本报告期归属于上市公司股东净利润比上年同期下降50-70%(预计)，即盈利2175万元-3625万元(预计).

　　点评：

　　公司销售费用同比增加了约4259万元，增幅达到169%，远超市场预期。主要原因包括：公司部分产品(项目)运行稳定性存在问题，修理完善带来费用大幅提升；市场竞争激烈(集中度不太高)带来市场开拓费用增加较快。

　　2013年上半年公司综合(行情 专区)毛利率较上年同期下降了约3个百分点，除去收入结构的变化外，市场激烈竞争也是个重要因素。分析师对火电企业脱硝进程给出判断是：完成达标的时间节点较2014年7月1日有所后延，“十二五”末的概率大大增加。进程放缓会加剧行业内的竞争，对销售费用、毛利率都会带来一定负面影响。

　　毛利率下降在前期盈利预测做了考虑。部分产品(项目)运行存在的缺陷和问题带来的费用增加超出分析师预期，未来是否还会发生类似情况目前还难以把握，根据公司发布的中期业绩预告，出于谨慎原则，下调盈利预测。

　　预测2013年-2015年EPS为：0.82元、1.09元、1.3元，目前无法评估下半年产品运行稳定性不可靠带来的费用风险，暂时将评级下调为“中性”。如果公司产品运行情况稳定后，不排除后期根据实际情况上调盈利预测及评级。

　　投资风险：脱硝推进进程远低于市场预期；行业竞争程度超出预期带动毛利率大幅下滑；未来公司产品运行稳定性不可靠带来的费用风险(比较难于把握).

　　公司公告称，为建设中国-白俄罗斯工业园，公司于2011年与明斯克州执行委员会、白俄罗斯地平线股份集团公司共同出资设立了中白工业园区开发股份有限公司，公司持股 60%。近日：(1)中自工业园区公司与哈尔滨市政府、白俄罗斯共和国经济部签署了《合作协议书》，就哈尔滨市在中白工业园区内建设哈尔滨子园区开展合作。(2)中白工业园区公司与广东省政府、白俄罗斯共和国经济部签署了《合作协议书》，就广东省在中白工业园规划一片用地并组织企业入驻经营开展合作。(3)中白工业园区公司与中白工业园管委会、中国长城工业集团有限公司签署了《合作协议书》，三方将就中国长城工业集团在中白工业园区建设长城科技产业园项目开展合作。

　　点评：

　　中白工业园项目规模庞大，获最高规格政府支持。中自工业园区总占地面积约80平方公里，总建设期规划为30年，分三期建设，每期各十年。项目将以先进制造业和现代服务业为支撑，建成集生态、宜居、兴业、活力、创新五位一体的国际新城。该项目获得最高规格政府支持：(1)该项目是中自两国政府间最重要经贸合作项目；(2)两国政府就此项目签署了国家级协定，白俄罗斯总统签发总统令，相关优惠政策具有法律效力；(3)项目的执行公司一一中白工业园区开发股份有限公司的白俄方股东分别为明斯克州执行委员会(持股30%)及白俄罗斯地平线股份集团公司(持股10%，其控股股东为白俄罗斯共和国工业部)，具有强大的东道国政府背景。

　　入园企业将获极优惠政策。根据白俄总统令，入园企业将享受一站式服务，免除入园企业十年内的土地税、利润税、不动产税等税收，下一个十年内减半征收上述税种。

　　有望成为中国及国际企业进入欧洲市场的桥头堡。(1)该园区交通便捷，地理位置优越：距白俄罗斯首都明斯克市25公里，临近明斯克国际机场，距波罗的海克莱佩达港口约500公里，距莫斯科约700公里，距柏林约1000公里，国际公路、洲际公路、铁路穿越园区。(2)具有免关税优势：2011年6月，俄罗斯、白俄罗斯和哈萨克斯坦成立关税同盟。2012年1月关税同盟升级为经济统一空间，实现了三个国家商品、资金和劳动力市场的自由流动。工业园区内企业生产的产品销往俄罗斯、哈萨克斯坦不征收关税。园区将为中国及国际企业进入东欧和独联体国家提供了良好投资平台，是进入欧洲的桥头堡。

　　商业模式具有低风险、高回报特征，未来有望成为公司重要利润来源。预计合资公司的商业运作模式为：(1)充分利用白俄政府的优惠政策进行招商引资(此次与哈尔滨市、广东省及长城工业集团签约即是重要成果)；(2)在获得明确企业入住意向后开始对园区进行开发投资(利用对外进出口银行(行情 专区)及国开行提供的15亿美元融资额度)；(3)最终以土地出让金、租金等收益(预计通过与白俄政府分成)的方式获取开发利润。预计首批开发周期为1-2年，两年后逐渐开始贡献利润。由于公司在开发投资前已经锁定入住企业，我们预计项目本身的商业运作风险较小。而该开发项目的主要风险来自于白俄政府优惠政策的持续性；由于前述优惠政策己获总统令以法律形式固化，预计政策变化风险亦较小。

　　此次签约再次证明了公司优秀的国际商务能力和独特的政府关系优势。此次公司顺利获得国家级合作机会，既得益于自身出众的国际资源整合能力，又再次显示了公司与国家政府部门关系的优势。

　　公司今年以来新签订单己翻倍增长。公司今年以来已陆续公告了三个生效项目和两个新签项目，金额共计10.7亿美元，而去年上半年公司总共新签5.1亿美元，不考虑今年上半年未达公告标准的新签项目金额，同比增长己达110%。公司今年将市场开拓作为经营的重点，新签订单趋势向上。

　　高基数情况下中期业绩预增20-40%，显示出强烈增长信心。2012年，公司为控制年底委内瑞拉大选带来的不确定性，将去年三、四季度的部分工程提前至二、三季度完成，导致去年二、三季度盈利基数较高(去年二季度盈利占全年比例为24%，而2010、2011年分别为17%、16%；去年上半年业绩同比增长 65%)。在此情况下，公司仍对今年中期业绩预增20-40%，表明当前业务量十分饱满，对后续自身盈利增长信心充足。

　　风险因素：海外经营风险、竞争环境恶化风险、东道国政策变化风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2013/2014/2015年EPS分别为1.31/1.75/2.30元的预测。当前股价为27.82元，对应2013 /2014/2015年PE分别为21/16/12倍。维持36.70元的目标价(对应2013年28倍市盈率)，维持“买入”评级。

　　东方证券股份有限公司分析师(曾朵红)7月11日发布特变电工 (600089)的研究报告。

　　投资8个光伏项目和1个风电项目，投资20.08亿元，预计产生净利润2亿元。公司公布了8个光伏电站项目和1个风电项目，分别是149MW和 49.5MW，总投资20.08亿元，投资成本为9-10元/瓦，光伏上网电价为1元/度电(含税)，风电上网电价为0.58元/度电(含税)，建设周期 1年，投资回收周期9-12年，ROE为10-12%。采用设立孙公司的形式承建光伏电站项目，30%自有资金，如果转让公司认为有5%以上的利润率。根据同行的经验，分析师认为特变的光伏电站项目有望实现10%左右的净利润率，预计产生净利润2亿元，建设周期1年，并网后发电，等待转让后确认收入，确认估计主要在明后年。

　　特变电工在光伏电站领域具备独特的竞争优势。光伏电站是光伏行业中盈利能力最强的环节，也是最考验综合(行情 专区)实力的环节，特变电工切入光伏电站具备独特的竞争优势。首先，特变新能源在光伏领域有十多年的积累，光伏EPC已经是国内第一，品牌度和知名度高。其次，特变的光伏产业链长，包括多晶硅、光伏逆变器、汇流箱等，还参与光伏电站的设计，光伏电站建设上有着良好的协同效应，建造成本低于同行。再次，特变电工跟五大发电集团和国家电(行情 专区)网等都保持着良好的联系，预计光伏电站的转让上有竞争优势，光伏电站并网上也有一定竞争优势。

　　光伏电站BT/BOT盈利好，特变新能源可能持续超预期。分析师在深度报告中提出了特变电工的新能源业务存在超预期的基础，2012年收入近23亿元，亏损0.5亿元，主要因为公司有时只是参与工程总包业务。今年开始公司侧重点转移到光伏电站BT/BOT上来，同时发展盈利较好的光伏EPC业务，属于商业模式的创新。如果此次的光伏电站项目进展顺利，凭借公司的资源，光伏电站BT将成为特变新能源转型的方向，而公司目前团队具备年安装1GW光伏 EPC/BT项目的能力。

　　财务与估值

　　分析师预计公司2013-2015年每股收益分别为0.50、0.67、0.87元，参考可比公司估值水平，给予公司2013年23倍PE，对应目标价11.50元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　光伏行业持续低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。

　　宏源证券股份有限公司分析师(易欢欢，赵国栋)7月10日发布东方财富 (300059)的研究报告。

　　业绩预告：

　　公司发布2013年上半年业绩预告，预计本报告期归属于上市公司股东的净利润为亏损，亏损额为1600万元至2000万元，上年同期公司归属于上市公司股东的净利润为盈利4260.04万元。

　　报告摘要：

　　谋定而后动，以短期成本换取长期收益。公司出于占领高粘度用户，推广金融终端产品、基金销售服务和活期宝等新业务的需要，加大了推广投入，使用户免费试用Level-2产品，战略统筹内部广告资源主推自家产品，使得广告业务出现一定幅度下降。此外，受宏观经济影响，使得公司应于今年确认的递延收入收到较大影响。

　　互联网金融如火如荼，公司业务增长空间巨大。公司是互联网金融业务的卓越引领者，目前新开展的互联网金融业务主要包括基金互联网销售、活期宝等。参考美国数据，我国互联网第三方基金销售领域空间有望达到三千亿至五千亿，未来随着用户转化率提升，公司将迎来业务的爆发。同时，公司推出活期宝货币基金产品，解决了基金用户闲置资金升值问题以及货币基金的销售渠道问题，对公司而言，则加速了公司进化为大型互联网基金超市的进程。

　　占据高质投资属性网民资源，酝酿流量变现大棋局。公司在同类互联网财经门户网站中的日均覆盖人数第一，用户粘度更是遥遥领先。公司注重门户股吧用户向消费用户转化，通过股吧、博客、门户、终端等整合用户数据，提供用户资产增值、基金交易、免费试用高端产品、战略统筹广告等多种推广手段，逐步提升用户体验，把握核心用户资源，未来有望逐步迎来较高用户转化率。

　　分析师预测公司13/14年EPS分别为0.02/0.20元，给予6-12个月20元目标价，维持“买入”评级。

　　银河证券近日发布三元股份 的研究报告称，公司资源丰富，成为未来发展良好根基。几十年来，三元食品(行情 专区)一直做为历届“人大”、“政协”两会等中央及北京市重大政治活动、经济文化大型活动的乳品供应商。今年近几个月每个月都有市级领导到公司进行调研和视察工作，近日座谈会上，市委书记说当前中央高度重视婴幼儿配方奶粉质量安全工作，希望首农三元公司自觉扛起首都企业的责任，以科技为支撑，以质量安全为保证，制定行业最高标准，为国内奶粉生产企业作出示范。同时要求企业进一步深化改革，建设高端人才队伍，合理布局产业基地，统筹国际国内两个市场，把企业做优做强做大。市长也要求公司在巩固原有产品优势的同时，以婴幼儿奶粉研发生产为重点，充分发挥首都优势，通过资产并购和资源整合，努力成为行业领军企业。 2010年9月，公司成立奶粉事业部，目前三元奶粉有爱力优、爱欣宝、爱育聪婴儿奶粉，爱益成人奶粉，三元豆纪元豆奶粉3大类6个系列32个品种。销往全国30多个省市自治区。

　　公司是一家农牧业、副食品为主业综合(行情 专区)性上市公司，目前正在向“以种畜种禽为主的养殖板块、以优良籽种为主的高效精品农业板块、以奶业加工为主的食品加工业板块、以仓储物流、物业为主的保障板块”四大业务群的方向进行业务整合。公司奶产品涵盖屋型包装鲜奶系列、超高温灭菌奶系列、酸奶系列、袋装鲜奶系列、奶粉系列、干酪系列及各种乳饮料、冷食、宫廷乳制品等百余品种，拥有“三元”、“燕山”、“绿鸟”、“雪凝”等著名商标，建成了液态奶、发酵奶、固态奶、科研培训中心四大基地。另外拥有北京麦当劳50%的股份，间接拥有广东麦当劳25%的股份。

　　维持“推荐”评级，预计今年EPS约为0.03元，明年EPS则决定于动态变化，这也是投资风险点。