海螺型材：产品结构持续优化，成本优势锦上添花

　　事件：海螺型材2012年10月18日发布第三季度财务报告暨2012年度业绩预增公告。报告期内公司共实现营业收入32.44亿元，较上年同期增 8.57%，归属于母公司所有者的净利润为1.61亿元，较上年同期增229.26%；基本每股收益0.4479元/股，同比上涨229.26%。对应 7-9月基本每股收益0.1961元/股，同比增长388.2%，环比增长13.29%。同时预计公司2012年全年将实现净利润1.8-2.15亿元，同比增长101.5%-140.68%，对应每股收益0.5000-0.5972元/股。

　　收入增速稳定，净利润符合预期今年1-3季度公司销售收入增长8.57%，其中第3季度实现营业收入12.70亿元，同比增长6.59%，环比微增 0.07%。归属上市公司股东净利润7059万元，同比增长388.2%，环比增长13.29%。由于产品下游需求以房地产为主，基本保持稳定，公司净利润大幅增长主要源于PVC价格的回落。由于公司销售存在明显周期性特征，3季度三项费用出现增长，其中销售费用 同比增长50.79%，管理费用增长22.87%，财务费用增长66.2%。由于新疆、成都新增销售网络较多，短期内业绩难以有效发挥，但我们认为目前三项费用的增长属于可控范围，费用率将逐步回归合理值。

　　PVC价格短期回升对毛利率影响有限进入3季度PVC价格出现触底反弹过程，价格较今年2季度末微涨200元/吨，但由于公司对成本转嫁能力较强，原材料价格的波动对公司毛利影响有限。预计随着PVC价格的趋稳以及彩色型材销售量的逐步增加，公司4季度毛利率仍有可能维持较高水平。

　　需求稳步增长，绿色建筑政策刺激节能门窗消费初步预计2012年我国房地产竣工面积约为10.8亿平米。每年新竣工房屋将拉动70-80万吨左右塑钢型材需求量。综合考虑，仅房地产拉动塑料型材全年需求量在140-180万吨。此外，国家财政部和住建部提出全面提速中国绿色建筑发展目标，要求到 2020年绿色建筑占新建建筑比重超过30%。力争到2015年新增绿色建筑面积10亿平方米以上。规划有望充分挖掘建筑节能巨大的市场潜力，刺激包括节能保温门窗在内的绿色的建材需求。

　　盈利预测及评级我们认为公司短期内受限于房地产政策的被动局面即将缓解，长期受益于国家节能政策支持作用不断深化，作为国内塑钢龙头企业的海螺型材未来增长可期。预计公司2012年全年销量约为50万吨左右，其中白色型材39万吨，彩色型材销售11万吨。公司2012/13/14年共实现收入 43.45/46.57/50.07亿元，对应综合毛利率分别为13.24%/13.19%/13.28%，实现每股收益0.53/0.56/0.62 元。对应PE分别为17、16和14倍，维持公司“增持”评级。

　　海印股份：独特模式促业绩稳健，储备项目具未来看点

　　公司内涵增长稳定，物业运营抗周期性凸显公司商业物业运营业务主要涵盖了物业出租管理、百货业务及房地产业务三大块，就最新报告期看这一业务占公司主营业务收入的比重已达64.50%，净利润占比更是高达93.70%。同时，公司中期的收入与利润增长保持在两位数的稳定水平，综合毛利水平也随各业务同比提高0.29个百分点达43.19%，在行业目前增收不增利的背景下体现出物业经营企业抗周期性的特质。具体看，公司16个传统商业物业均较为成熟，其租金收入模式也较稳定，收入浮动区间大部分在-1-9%之间，而各自对应的利润杠杆平均也与收入水平较一致，部分有1-2个百分点的溢价。此外，就公司的次新物业情况看，目前中华广场月租金收入在上半年已突破1600万元，应该说发展的速度是比较快的，也充分体现了公司专业化的物业管理能力和手段，而其他物业如流行前线、潮楼、布料总汇和布艺总汇等总体增长也处于良性中，能为公司贡献稳定的收益。

　　外延扩张有序推进，储备项目质量具有看点近一阶段来公司除了运营16个商场物业和中华广场购物中心之外，还大力拓展疆土、创新业态模式，储备了一批优质的商业项目。我们认为这些项目相继、有序的开发和推出，将为公司未来的高增长奠定坚实基础。这些项目主要包括番禺海印又一城(含奥特莱斯)、大旺海印又一城、鼎湖海印又一城、花城汇项目、国际展贸城及上 海周浦项目。就各个项目情况来看，又一城系列与花城汇的发展方向为城市综合体与购物中心，其中最引人注目的是海印奥特莱斯，这是整个华南地区第一家真正意义上的奥特莱斯，并于今年4月份进行了试营业。现单日销售在100-200万左右，随着十一后相关配套餐饮、影院的开启及商户的逐步进驻将全面助推下半年的单日销售，预计到明年全年销售额有望接近10亿元，扣点后收入在1个亿左右，对应的净利润贡献在 6000-7000万之间。而明年的重头戏国际展贸城一期，目前招商大楼和综合大楼已经结构封顶完毕，公司正在配合政府对兴业大道东延长线的规划，以期待打开交通瓶颈。同时，我们认为广州汽车限购政策对公司名车城签约的整体影响不大，整车经销行的负面影响或被消费高端化及经销商低租转向与供需双向的全产业链配套诉求所抵消。

　　此外，今年番禺又一城的结算将全部完毕，肇庆大旺项目超市基建部分也已于今年7月份封顶，计划明年对外开业；公寓部分预计年底完成基建封顶，明年可对外销售。而周浦项目是公司商业物业经营上首个跨省运营的项目，是公司深化走出去战略的有力尝试，意义重大。从项目前景看，首先周浦镇作为浦东新区四高示范小区，周边拥有大体量的住宅小区项目，需求有一定保障；其次，项目免租期半年，能给公司足够的时间进行招商及培育；再次，当地商铺的租金水平目前在3-5 元/天左右，毛利空间较大。该项目的顺利实施利于公司未来异地项目的复制，也利于消除投资者对公司在省外开拓与经营能力的怀疑。

　　南方泵业：三路并进，打造中国泵业强企

　　投资逻辑：

　　公司主要从事不锈钢冲压焊接离心泵(简称冲压泵)和变频供水设备的研制和销售，其冲压泵销量在内资企业中领先，公司产品广泛应用于净水处理、楼宇供水、食品、医药等领域。

　　两个替代推动公司快速成长：随着经济发展、生活水平提高、节能环保意识增强，冲压泵的应用领域不断扩展，并对传统的铸造泵形成替代效应。

　　公司的冲压泵产品性能接近国际先进水平，但价格仅为国外品牌的40%左右，高性价比推动其市场占有率不断提高。2007-2011年，公司水泵业务销售收入的复合增长率达到31.9%，而格兰富(中国)同期的销售收入复合增长率为21.5%，中国泵行业产量的复合增长率仅为13.1%。

　　志存高远，“收购、合作、研发”三路并进：我国泵行业规模庞大，年产量接近1亿台，产值超过1,000亿元，但行业集中度非常低。近两年，公司依靠在管理经验、研发体系、销售网络、资金等方面的综合优势，在产品http://blog.cnfol.com/zgszhlsm多元化方面积极布局，例如2011年收购长沙长河泵业(大中型中高端泵产品)、2012年与日本鹤见制作所成立合资公司(高品质污水泵及高效电机产品)。对于具有良好的产业化前景的细分领域，例如海水淡化高压泵，公司也积极承担国家的研发课题，储备相关的技术和产品。

　　投资建议：

　　我们预测公司2012-2014年销售收入分别为1,036百万元、1,232百万元和1,438百万元，净利润分别为122百万元、148百万元和175百万元，对应的EPS分别为0.846元、1.031元和1.217元。

　　公司作为国内不锈钢冲压焊接泵领域的龙头企业，并积极进行业务拓展，结合业绩增长水平，给予6-12个月的目标价为18.62-20.61元(相当于2012年22倍PE和2013年20倍PE)，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：

　　国内不锈钢冲压焊接泵市场目前主要的竞争在公司和格兰富、威乐等外资企业之间展开，如果国内其他企业也充分掌握冲压泵的设计制造能力，产能释放较快，将对行业竞争格局、公司的定价能力产生冲击。

　　百视通：延续增长势头，用户规模和与机顶盒推广途径是关键

　　事件描述：公司公布2012年前三季度业绩，1-9月份公司实现营业收入14.46亿元，同比增长50.85%；实现归属上市公司股东的净利润3.92亿，同比上涨50.29%，全面摊薄每股收益0.35元，同比增加50%，其中7-9月份EPS0.12元。

　　事件评论：第三季度延续上半年增长势头，业绩符合预期。7-9月实现营业收入5.29亿元，同比上涨53.72%，7-9月份实现归属上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长38.53%，基本延续上半年53.56%的增长速度。营业外收入增加和投资风行的收益对收入和利润有小幅干扰。

　　毛利率环比小幅提升，期间费用压力开始呈现。三季度单季毛利率47.29%，相比二季度单季41.06%有所回升。三季度单季管理费用6566万元，较一、二季度4889万元、4400万元上升较快，财务费用-718万元，同比增幅411%，环比也达到76%，销售费用保持稳定，三季度获得补助551 万元，同比大幅增加1544%。

　　用户规模将成为关键，OTT机顶盒业务，关键看推广方式。IPTV作为公司最主要的业务收入来源，在宽带中国战略的大背景下，宽带传输速度持续提升，接入用户保持稳定的增长，政策、技术，和潜在用户规模都已具备，预计截止9月底，公司IPTV用户 数量有望突破1500万，全年达到1800万户，与CNTV的合作以及广电43号文对地方广电参与IPTV的鼓励态度清除了IPTV的发展障碍，保证了百视通IPTV用户数量将在未来较长的一段时间内保持快速的增长。但CNTVhttp://blog.cnfol.com/zgszhlsm与地方广电的参与分成会导致毛利率下降，单个用户的盈利能力下滑，我们认为在ARPU值下滑的情况下，充分利用现有的良好环境实现用户规模的数量级增长将成为关键。OTT机顶盒仍然是目前互联网电视的主要实现形式，但能否与电信运营商联合进行推广，将成为机顶盒业务成功的决定性因素。

　　投资建议：庞大的待开发市场规模和丰富的IPTV市场运营经验是公司的核心竞争能力，用户规模的扩大和OTT机顶盒业务将成为未来长期业绩的支撑，预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为0.47元、0.66元、0.94元，当前股价对应2012年、2013年、2014年PE分别为29倍、21倍、14倍，维持“推荐”评级。

　　中国人寿：业绩和保费公告点评

　　评论：净利润低于预期源于减值损失计提超预期。三季度净利润低于我们预期约50亿，主要由于资产减值损失计提幅度超出我们判断，预计三季度增提额高达100亿以上。但这并不影响我们对于公司账面价值、内含价值以及评估价值的预测。

　　三季度股债表现疲弱，季报业绩或拖累股价。受累于三季度表现疲弱的股市和债市，我们预计公司三季度净资产环比下降1.6%，新增浮亏160亿，偿付能力下降22.5个百分点至208.5%。盈利能力下滑将限制保费分红收益率水平，从而对销售形成制约。

　　9月保费增速再超预期，但年内或已见顶。中国人寿9月保费同比增长24.3%，再创新高，与我们6月初以来反复强调公司保费增长情况好转的观点相一致。但是，我们预计这一强劲发展趋势在四季度难以持续。

　　盈利预测调整：我们仅下调公司2012净利润预测22%至每股0.55元，维持对2012年净资产和内含价值的判断，以及对2013年的业绩预测。

　　估值与建议：就四季度而言，我们建议投资者当前获利了结，主要由于三季度业绩表现不佳，四季度在行业层面缺乏正面催化剂，同时公司还将面临保费增速预期差向下调整的影响。

　　但由于中国人寿A/H股对应2013年业绩的内含价值倍均为1.4倍，仍然处于较低水平。中长期来看，我们维持中国人寿“推荐”评级以及A股目标价格21.5元。