三普药业:资产收购增强抗风险能力 维持审慎推荐

　　事件:9月12日,公司发布公告。公司拟以13306万元收购安徽电缆64.9753%股权,同时拟以1200万元收购泰兴圣达30%的股权并参与该公司的增资扩股。
　　要点:1、收购资产的盈利规模并不大安徽电缆2011年收入为30271万元,大致相当于公司收入的3%,属于相对小规模的企业。泰兴圣达属于铜加工企业,2011年的43262万元对应的生产规模大致为10000吨左右,绝对规模并不大。总体上看,从本次收购资产的规模和盈利情况较为有限。
　　我们认为,新收购的两家公司的价值更多在协同价值。虽然两家公司的规模并不大,但公司作为行业领先企业,经营管理优势有利于提升新收购的财务价值。同时,也有利于内部配套能力的增强,也有利于抗风险能力的提高。
　　2、行业压力制约短期增长上半年,公司净利润6972万元,同比下降超过50%。其中,期货平仓投资亏损5180万元,期货套保的公允价值变动6048万元。二者合计影响11227万元,是业绩大幅下降的主要原因。
　　相对而言,上半年的收入和毛利率基本正常,也较为准确反映了行业压力。公司实现收入45.3亿元,同比下降10%左右。其中主导产品电缆的收入占比超过90%,下降幅度为10%左右。受到铜价下跌的影响,我们预计公司的数量有5%~10%左右的上升。另外,电缆毛利率提高1.7个百分点,基本反映了行业变化态势。
　　受到宏观经济紧缩的影响,行业需求在固定资产投资增速下降的背景下呈现下降态势。虽然公司保持了行业龙头地位的超越行业增长,但压力仍明显。
　　3、盈利预测及投资建议预计公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.30元、0.38元和0.50元,目前的8.74元对应PE分别为29.1倍、23.0倍和17.8倍,估值基本合理,我们维持“审慎推荐”评级。
　　4、风险提示:(1)、毛利率波动的风险;(2)、行业增长的不确定性。(第一创业何本虎)




　　山煤国际:整合产能陆续释放,看好中长期高成长
 

　　事件:山煤国际发布2012半年报,上半年收入523亿元,同比增长106%;净利润5.7亿元,同比下滑4%;EPS为0.57元,其中,一季度和二季度单季分别为0.31元和0.26元;ROE为5.8%。
　　点评:山煤国际净利润增长略低于预期,净利润下滑主要源于自产煤价格下跌以及煤炭贸易业务亏损幅度扩大,但我们依然看好其长期高成长,维持“买入”评级。具体分析如下:煤炭业务:产量高增长,毛利率略有下滑.煤炭产量高速增长。上半年,山煤国际原煤产量566万吨,同比大增225万吨,增幅66%,增量主要来自于凌志达矿和霍尔辛赫矿。2011年,凌志达矿受工作面搬迁影响,仅贡献35万吨产量,而2012年凌志达矿搬迁完成,上半年贡献产量80万吨,预计全年产量将达150万吨。霍尔辛赫矿2011年仅有1个工作面生产,产量160万吨,2012年工作面搬迁后形成一井两面,预计全年将贡献产量300万吨。
　　煤价下跌拖累业绩。根据相关数据,我们测算山煤国际上半年煤炭价格由2011年同期的754元/吨下跌64元/吨至690元/吨,跌幅8%。根据我们之前的调研信息,山煤国际5座在产煤矿上半年煤价均有不同程度地下调。具体而言,经坊矿2012年降价200元/吨;凌志达矿降价约100元/吨;大平矿降价约100元/吨;霍尔辛赫矿和铺龙湾矿坑口价基本未受影响。
　　资产注入:集团未注入煤炭产能840万吨2011年,山煤集团煤炭总产能2940万吨,但未注入山煤国际的总产能840万吨,相当于山煤国际现有总产能2100万吨40%,仍有资产注入空间。并且,山煤集团承诺5年内完成煤炭资产的注入。具体而言,山煤集团旗下未上市煤炭资产包括7家整合矿井和1处煤炭探矿权,其中,7家整合矿井中的万家庄矿、陆成矿、恒兴煤矿和草垛沟矿等4家煤矿均已经开工建设。
　　维持评级:买入.预计山煤国际2012-2014年EPS分别为0.94元、1.41元和1.84元,对应PE分别23倍、15倍和12倍。我们认为山煤国际内生增长确定,资产注入预期强烈,属于比较好的相对收益率投资标的,故继续维持“买入”评级。
　　风险提示:整合矿井投产进度存在不确定性。(兴业证券刘建刚)




　　黑猫股份:布局优势体现,出口有效提升
 

　　投资逻辑
　　公司布局优势明显,成功应对煤焦油价格上涨:受7月以来的油价上涨带动,近期煤焦油价格涨势明显。化工在线的数据显示,我国煤焦油价格已由7月初的2550元/吨上涨近10%至2800元/吨,按单耗1.7计算,推升炭黑成本425元/吨,同期百川资讯提供的黑猫N330含税价仅涨300至8100元/吨,引发市场担忧。事实上,煤焦油价格上涨虽然对行业整体不利,但黑猫分散的布局,特别是乌海子基地的原料油价格优势得到体现。
　　根据百川资讯的报价,内蒙煤焦油价格分别低于炭黑主产区山东、山西、河北340、170和300元/吨,乌海黑猫的燃料油最多可低于市场均价600元/吨,其布局优势凸显,验证了我们6月份深度报告的逻辑。
　　唐山产能投放推动公司出口,但三个月铺货期将影响利润体现:8月28日,公司公告唐山黑猫一期产能建成投产,新增湿法炭黑产能8万吨/年,有效减少公司出口运费成本。由于国际油价同期涨幅(17%)高于煤焦油(10%),且布伦特油价远高于我们提出的75美元/桶出口优势分界线,下半年出口将明显优于上半年。我们预计公司下半年出口14万吨左右,全年24万吨。由于公司炭黑产品销售需要三个月铺货期,新增出口额需延期至少三个月才能从应收账款转为利润,因此三季度业绩难以超出预期,但明年一季度有望成为亮点。
　　期待轮胎特保税到期的利好向上游传导:9月26日轮胎特保税到期,我们此前的报告测算得我国轮胎出口具备26%的增长空间。目前各轮胎企业的开工已有所好转,并积极备战美国市场,增长了对炭黑的需求。黑猫作为炭黑业龙头,轮胎企业潜在的超预期可能性,将拉动公司产品销售增长,四季度的经营状况值得期待。
　　盈利预测
　　维持前期盈利预测:我们预计12、13年EPS分别为0.42、0.62元,给予目标价7.98-8.40元,对应12年19~20倍PE。
　　投资建议
　　维持“增持”评级(国金证券刘波)




　　佛慈制药:销售策略调整,全年有望稳定增长
 

　　事件:
　　公司发布2012年半年度报告,1~6月实现营收13,391.57万元,同比增长6.17%,综合毛利率29.82%,降低6.3%,净利润1,279.98万元,同比减少14.39%,扣非后净利润1,046.66万元,同比减少24.97%,每股收益0.16元,同比下降35.78%。
　　点评:
　　公司销售状况稳定,成本持续上升导致毛利率下滑,但环比出现回升迹象。公司上半年中成药销售同比增加6.17%,营业利润较同比下滑20.44%,原因主要是报告期内中药材价格上涨引起的产品毛利率下降所致。其中,部分主要中药材价格,如党参等今年仍然处于上行趋势,而部分库存中药材购买成本也较高,同时导致生产成本同比上升了16.65%。公司通过强化预算管理和成本费用控制,使得净利润则同比减少14.39%,业绩符合预期。另一方面从环比来看,二季度毛利率较一季度明显回升。半年报毛利率为29.82%,比下降了6.3%,但环比上升18%,表明随着高价格库存中药材逐渐消耗、中药材整体价格下行,公司的生产成本将有所下降,毛利率有望进一步回升。
　　公司销售策略调整,铺货力度加大。今年以来,公司的销售策略有所调整,铺货力度加大。应收账款有所增加,账面余额为1.4亿元,其中1年期应收账款占比达到97.1%,计提坏账准备后为13,107.08万元,同比增长了88.54%。这也表明了公司销售策略初现成效,铺货较为顺利。
　　公司积极进行产品创新,布局处方药和大健康领域。公司的重磅产品益气通痹胶囊,目前III期临床试验进展顺利,面向冠心病心绞痛,临床效果超过市场上大部分知名品牌。近年来疾病谱变化显示治疗心脑血管慢性病的药品市场空间将十分广阔,益气通痹胶囊的推出意味着公司将成功向心脑血管领域迈进,有望开拓新的成长点。此外,公司 “甘麦大枣茶”近期已经获得生产许可,技术准备完成。该产品针对自汗、女性更年期烦躁等具有良好的调理作用,所属大健康市场空间巨大。依靠佛慈品牌的美誉度、在大健康市场迅速成长的时点上,公司若能推出强有力的营销策略,“甘麦大枣茶”的前景将极具想象空间。
　　公司募投项目进展顺利,产能提升将带来业绩增长。公司的六味地黄丸等传统中药优势品种长期受制于产能瓶颈,通过技术改造,今年公司浓缩丸产能将会提升到74亿粒。公司使用募集资金实施“扩大浓缩丸生产规模技术改造项目”,着力提高产能。到13年底,募投项目顺利达产后,公司浓缩丸产能将提高到120亿粒。预计从13年下半年开始,部分产能将陆续释放,配合营销力度的加大,公司优势品种有望随产能释放实现快速增长。
　　国内市场销售状况良好,国外市场上半年表现欠佳,期待“浓缩当归丸”顺利通过欧盟认证顺利。公司中成药产品同时面向国内和国外市场。上半年,国内市场销售收入同比增长10.31%,表现稳定,收入占比为93.39%。国外市场销售收入同比减少30.65%,表现欠佳,主要是由于国外市场环境波动所致。目前公司的“浓缩当归丸”产品在欧盟传统草药注册过程中进展顺利,未来登陆欧洲市场的概率很大,这将会成为增强佛慈品牌在国内、国际的影响力的里程碑事件。
　　公司长期投资价值突出,多重因素有望助推全年业绩稳定增长。公司所处中药行业受到国家政策的大力扶持,市场需求不断增大。同时,中药材整体价格稳中趋降,公司利润水平有望企稳回升。此外,公司“甘麦大枣茶”即将投入市场,“浓缩当归丸”的欧盟认证即将完成,均有望在未来成为公司新的利润增长点,我们看好公司长期的成长性。预计公司2012年,2013年EPS分别为0.41元和0.59元,目前股价对应PE分别为38X、26X,参考行业同类公司估值水平,给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示:募投项目不达预期的风险;应收账款增长过快导致的风险。(华龙证券)




　　张化机:中标神华宁煤项目5.3亿元,未来煤化工设备订单预期乐观
 

　　1.事件
　　公司发布公告,公司与神华宁煤签署了400万吨/年煤炭间接液化项目超限设备B包订购合同。本合同预估总价为5.3亿元,其中综合制造费总价为2.4亿元,主材费总价2.8亿元。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)合同规模超预期,有望增厚业绩超5000万元公司7月13日公告,中标神华宁煤项目综合制造费2.4亿元,主材采购费由业主直接向主材供应商支付,未达到日常经营重大合同标准。本次公告合同总金额5.3亿元,包含主材费。因而未来确认收入时将按照5.3亿元确认。我们之前按照10%的净利率粗略计算,预计本合同明后两年有望为公司贡献净利润5000万元以上。由于主材仍由买方、卖方和主材供应商三方协议进行采购,故主要利润仍在综合制造费上。增厚业绩维持不变。
　　(二)主材费无需垫资2.8亿元,有利降低财务费用本合同由于材料费由神华宁煤直接付给供应商,故公司不用垫资2.8亿元,可以大大减轻公司资金周转压力和财务成本。如果此模式在其他项目中推广,有利于公司改善财务成本。本合同付款方式也优于普通合同,有利公司按照相应节点确认收入。
　　(三)神华宁煤仅是开始,煤化工订单预期乐观我们预计近期1万亿元交通建设项目之后,下一轮或是煤化工项目密集获批。国务院2009年9月26日“今后三年原则上不再安排新的现代煤化工试点项目”的禁令即将到期,我们认为9月底或10月初之后可能正式放松一批新型煤化工示范项目。
　　公司正在新疆建设伊犁、乌鲁木齐两大基地,我们认为鉴于在神华宁煤标志性项目上获得大单,未来在神华宁煤、伊泰、中电投、庆华、潞安、兖矿等煤化工项目设备订单预期乐观。公司目前订单饱满,产能大幅释放,财务成本有望改善,业绩有望获得较快增长。
　　3.投资建议
　　我们看好公司煤化工、石化设备发展前景。如不考虑增发摊薄,预计2012-2014年EPS分别为0.60元、0.82元、1.05元,相应PE分别为23倍、16倍、13倍;维持“推荐”评级。催化剂:(1)若干煤化工示范项目正式获批;(2)《煤炭深加工示范规划出台》;(3)重大煤化工项目大额订单。风险提示:小非减持、煤化工政策风险。(银河证券邱世梁,邹润芳)



　　华天科技:产品结构调整初见成效,业绩符合预期
 

　　事件:
　　公司8月28日发布半年报,报告期内实现营业总收入6.33亿元,同比减少2.22%。营业利润4715.57万元,同比减少37.36%。归属于上市公司股东的净利润7338.72万元,同比增长1.7%,实现每股EPS0.18元。
　　点评:
　　主营收入同比基本持平,业绩基本符合预期。全球半导体行业需求从今年二季度开始回暖,企业订单回升。公司上半年营收基本与去年持平,但受原材料价格高位运行、人力成本上升、研发投入增大等因素影响,上半年毛利率同比下滑1.7%,致使营业利润同比下滑37.36%。考虑一季度主营业务微利,上半年主营利润主要来自于二季度。
　　盈利状况环比改善,预计下半年行业景气度继续好转。公司半年报显示毛利率为22.57%,明显高于一季度公布的19.11%,表明二季度以来成本压力逐步缓解,盈利能力环比改善。根据我们调研的情况看,天水基地和西安公司三季度延续了二季度以来订单饱满、产能利用率较高的趋势。我们预计随着下半年电子新产品逐步推出,电子行业景气度有望进一步回升。
　　西安子公司今年山半年已经开始盈利,而昆山西钛下半年有望实现盈亏平衡。上半年昆山西钛实现营业收入2.3亿元,同比增长103.16%;净利润-800.32万元,同比增长15.93%,良品率提升是下半年实现盈利的关键。
　　业绩预测与投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.28元、0.35元,对应目前股价,PE分别为22X、18X、14X,维持“谨慎推荐”评级