★中顺洁柔（002511） 拟扩建18万吨高档生活用纸

　　公司拟在罗定市成立全资子公司云浮中顺，以投资建设高档生活用纸项目，总投资约14.5亿元人民币，总产能预计24万吨/年。同时全资子公司成都天天拟投34,782.4万元扩建年产6万吨高档生活用纸项目。

　　点评：高档生活用纸项目第一期工程拟投资6.6亿元人民币，产能约12万吨/年，计划2014年3月投产，一期达产后6年内逐步达成规划产能。一期项目建成达产后，预计年可实现销售收入120,264万元/年，利润总额9,232.34万元，财务内部收益率（所得税后）22.37%，投资回收期（所得税后）7.6年（不含建设期）。

　　成都年产6万吨高档生活用纸扩建项目，是为了拓宽华西市场。项目拟定建设周期为18个月。项目完成后，预计年可年销售收入为63601.23万元/年，利润总额5279.61万元，财务内部收益率（所得税后）23.62%，投资回收期（所得税后）5.5年（不含建设期）。为满足华南市场的产品销售需求，拟投资3000万在罗定市管辖区域内成立其全资子公司云浮商贸，主要从事批发。

　　截至2011年底，公司共拥有各类生活用纸产能21万吨，前3位分别为恒安年产能60万吨、金红叶60万吨、维达年产能47万吨，前4大企业目前占据行业总产能约29.3%。国内生活用纸产能自2011年开始保持快速增长势头，2011年行业增 长38%；2012年已投产和计划投产的新增产能约148万吨，增长超过20%；规划在2013年及之后投产的已宣布项目的新增产能约135万吨。行业内前3位的企业中恒安集团计划2012年产能达90万吨，相比2010年底增长65%；金红叶计划2012年底产能达 110万吨，相比2010年底增长120%；维达计划2012年底产能达50万吨，相比2010年底增长35%。未来产能是否过剩有待观察。

　　简单估算，目前股价对应12－14年PE为24X、18X、15X，估值较为合理。