中国太保2012年4月保费收入点评：产险盈利稳定，股价待修复

　　太保寿险2012年前四个月根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入379亿元，同比下滑2.82%，4月单月实现保费58亿元，单月同比减少13.4%，降幅较一季度扩大。太保产险2012年前四个月实现保费收入232亿元，同比增长6.9%，4月单月实现保费60亿元，单月同比增长1.7%，较前一季度有所放缓。扣除4月单月保费，中国太保2012年前两个月寿、产险保费同比分别增长-0.62%和8.9%。

　　“开门红”后保单销售有所放松，单月个险新单预计负增长；前四个月累计增长20%以上，远高于同业。2011年以来中国太保加大个险渠道的发展力度， “聚焦个险、聚焦期缴”，太保寿险新任管理层对业务的积极影响持续显现。预计2012年一季度个险新单累计增长30%，远好于同业。而由于公司整体发展节奏的调整，4月单月个险新单保费预计出现负增长，但前四个月累计增速仍达20%以上，远好于同业。我们预计2012年太保寿险新业务价值增长15%以上，分解为20%的营销员渠道价值增长和银行渠道零增长。

　　银保保费降幅持续扩大，2012年上半年难现改观。2011年3月以来银保新规的执行对于银保规模产生较大负 面影响，大量保险公司出现负增长。2012年以来高利率环境仍维持，银保销售环境并未出现明显改善。4月单月银保新单和期缴新单降幅均超过50%，前四个月累计降幅超过35%。预计2012年上半年负增长仍将持续，下半年基数下降将带来增速有所提升。

　　产险保费增长放缓，盈利能力维持稳定。新车销量增速放缓导致车险保费增速下滑，而2012年以来部分公司的恶性竞争也使得较为谨慎的太保产险的保费增速未能领先同业。预计2012年产险公司综合成本率同比将有一定幅度的提升，产险盈利水平下降。4月初保监会召开规范财产保险市场秩序专题座谈会，遏制违规经营和非理性竞争，并于月底下发《关于进一步加大力度规范财产保险市场秩序有关问题的通知》，预计行业竞争秩序将有明显好转，2012年产险综合成本率将维持94-95%的较低水平。随着未来车险费率市场化改革的推进，太保产险管理优势明显，保费增长、成本稳定和投资收益增加将带来利润增长。

　　公司基本面稳定，悲观预期过度反应，仍重点推荐。中国太保目前股价对应2012年新业务倍数5倍，远低于中国人寿和新华保险。考虑到中国太保产、寿险发展良好，价值增速高于同业，建议“增持”。目前保险行业公司排序为中国平安>中国太保>新华保险>中国人寿。