康弘药业:朗沐收入占比提升 看好全年业绩增长

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,陈铁林日期：2017-04-26

　　投资要点

　　事件:公司发布一季报,2017Q1实现收入6.4亿元,同比+22.6%;归母净利润1.5亿元,同比+48.7%;扣非后归母净利润1.5亿元,同比+48.2%;经营性现金流量净额6996.2万元,同比+213.4%。同时公司预告2017年1-6月预计归母净利润同比增速20%-50%。

　　朗沐延续高速增长态势,业绩拉动效应开始凸显。公司2017Q1实现收入和归母净利润增速分别为+22.6%和+48.7%,归母利润增速快于收入增速的主要原因在于生物药朗沐延续高速增长态势,带动公司整体毛利率提升了0.9pp,净利率提升了4.1pp。2016年主打朗沐的康弘生物实现扭亏,从原来2014年亏损6679万,2015年亏损1500-3000万,到2016年盈利达5858万元,利润贡献占比11.7%。2016年年报康弘生物净利润率仅12.5%,估计目前净利润率在15%-20%,参考三生国健30%-40%的净利率,我们认为随着朗沐销售规模扩大,康弘生物净利率有巨大提升空间。考虑到朗沐目前已经纳入国家医保谈判目录,目前行业渗透率仅5%-10%,我们认为医保谈判对产品上量的促进效果将远大与对降价的影响,朗沐有望在进入医保后开始显现对公司业绩强劲的拉动作用。

　　公司产品梯队合理,在研生物药前景广阔。1)公司的产品梯队合理,六大品种收入过亿且竞争格局良好。除中枢神经、胃肠促动力领域的药物布局外,公司还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110等,龙头品种与潜力品种的完整梯队,有助于企业业绩长期成长;2)我国湿性年龄相关性黄斑变性患者约为300万人,朗沐正处于高成长阶段。朗沐在国外已获批美国FDAIII期临床试验批件,在国内已纳入国家谈判医保目录,市场潜力十分巨大;3)公司正基于VEGF机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906、治疗癌症的国家1类生物新药KH903和治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901,目前治疗结直肠癌及其他器官肿瘤的KH903正在完成Ic期临床研究及II期临床研究准备。从产品线上看,公司为生物药创新典范,前景值得期待。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.26元、1.63元,对应当前股价PE分别为45倍、34倍和26倍。公司未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间,维持“增持”评级。

　　风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险;医保谈判价格降幅或超预期的风险。

　　聚光科技:监测龙头向高端仪器仪表行业进发

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：王祎佳日期：2017-04-26

　　事件

　　公司发布2016年年报和2017年一季报聚光科技发布2016年年度报告,实现营业收入23.49亿元,同比增长28.13%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长62.86%,符合此前业绩快报预期。公司实现扣非归母净利润3.07亿元,同比增长18.16%,EPS0.90元/股,ROE15.87%。公司利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元(含税)。

　　同时,公司发布2017年一季度报告,实现营业收入3.59亿元,同比增长34.26%,实现归母净利润1486万元,同比增长47.50%,符合此前业绩预告预期。公司实现扣非净利润461万元,同比增长32.79%,EPS0.03元/股,ROE0.54%。

　　简评

　　主营业务稳中求新,工业、实验室仪器增长明显

　　2016年,公司继续积极开展环境监测产品的研发、销售及运维服务,取得9.53亿元营业收入,同比增长7.33%,毛利率48.25%,同比提升4.84个百分点。工业过程分析系统方面,公司积极寻找钢铁行业外的市场空间,开拓冶金节能增效、煤化工、机电仪运维等业务,取得2.92亿元营业收入,同比增长31.72%,毛利率61.17%,同比下降2.30%。实验室分析仪器方面,公司持续加强对北京吉天、上海安谱的管理,其中吉天抓住食品安全国家标准提升、疾控系统需求扩大的契机,部分产品形成爆发性增长,而安谱也入驻新产业基地,实现扩大产能,实验室业务共实现营收4.89亿元,同比大幅增长69.34%,毛利率56.02%,同比提升1.20个百分点。

　　并购对价利得提升业绩,贷款增加带动财务费用增长

　　公司年报期内非经常性损益9525万元,其中计入当期损益的政府补助6310万元,同比基本持平。另外并购对价利得4593万元,主要来自并购鑫佰利70%股权时,股权转让价最终需按鑫佰利2014-2016年度净利润进行考核调整。公司前期预计并购对价为1.65亿元。经测算,并购对价最终支出应为1.19亿元。预计并购对价与实际并购对价的差额一次性计入本期营业外收入,金额计4593万元。期间费用中,公司财务费用2330万元,与去年同期163万元相比增长较为显著,主要由于贷款增加导致利息增长。

　　一季度盈利能力同比增强,同时注重研发投入

　　一季度往往为公司业务淡季,而公司在2017年一季报中实现良好增长,除了政府补助1413万元同比增长107.04%计入非经常性损益外,还加大重点产品和重点行业的投入,强化内部管理,在主营业务方面保持增长。截至今年一季度末,仅母公司已取得专利245项,其中发明专利128项,实用新型115项,外观设计2项;正在申请专利共115项,其中发明专利96项,实用新型专利29项,突显研发实力,为后续增长提供充分空间。

　　签订黄山PPP示范合同,逐步转型环境综合服务商

　　公司致力于构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,即由监测检测说清环境现状与问题,通过大数据分析环境污染成因与趋势,最终通过治理工程系统性、科学性地解决环境问题,并结合景观打造、产业升级、城市规划等内容逐步实现环境综合服务商的转型与升级。PPP模式是政府倡导的模式,且与环境综合治理类项目比较匹配。公司及联合体于去年11月签署《黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程项目PPP合同》。合同总额12.5亿元,标志着在PPP领域的重大突破,有利于原先战略合作协议落地到实际项目,在积累PPP实战经验之后快速进行复制。

　　维持买入评级

　　短期来看,聚光科技受益黄山PPP项目落地和业绩加速释放,未来有望在一体化监测网络建设及海绵城市、智慧城市领域获得更多项目。长期公司沿仪器仪表方向横向拓展,向全国仪器仪表行业龙头前进,市场空间广阔。我们预计公司2017、2018年分别实现归母净利润5.71、7.65亿元,考虑增发摊薄EPS1.18、1.58元/股,维持买入评级。

　　康耐特:并表业绩靓丽 消费金融创新持续拓展

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：武超则日期：2017-04-26

　　事件

　　公司发布2016年年报:2016年公司实现营业收入10.01亿元,同比增长44.14%;归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比增长111.91%。 公司董事会审议通过,拟以5.26亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利0.30元(含税)。

　　点评

　　双向成长,经营业绩大幅增长。2016年,公司收购旗计智能100%股权,旗计智能从2016年10月纳入公司合并报表范围,2016年10-12月,旗计智能实现营收2.75亿元,净利润5516.76万元。公司成功形成了树脂镜片+银行卡增值业务创新服务两大业务协同发展的格局。

　　眼镜业务稳健增长,旗计智能贡献创新增量。2016年,公司眼镜行业收入7亿元,同比增长4.58%,毛利率32.90%,同比提高2.15个百分点;旗计智能共计营收2.75亿元,其中商品邮购分期收入2.67亿元,毛利率达到63.86%,为公司业绩贡献主要收入及利润。

　　旗计智能创新服务持续拓展。2016年,旗计智能已和10余家大型股份制银行、20余家城市商业银行及农村商业银行开展业务合作,公司不断培育新的业绩增长点,拓宽业务范围,完善产品布局,持续提高商品邮购分期业务、信用卡账单分期业务和服务权益分期业务三大业务的盈利能力。

　　其中,商品邮购分期业务的大型合作银行机构从2015年5家增加至2016年8家,职场扩建至11个,跨5个省市;信用卡账单分期业务的合作银行机构从2015年的5家增加至2016年的17家;服务权益分期业务,2016年是第一个完整运营年度,在营销渠道多元化、合作平台高端化、产品种类多样化、产品组合灵活化等方面实现了较大的创新提高。

　　镜片业务稳健增长。公司镜片业务依托技术创新能力和不断提升地产能、质量、成本、服务效率等制造实力,通过对产品、销售地区和公司品牌的营销和拓展,中高端产品系列分别实现不同程度的增长,偏光、1.67系列、1.74系列产品同比分别增长14.17%、8.55%和17.80%;高端产品的销售占比继续上升,产品结构继续优化。

　　盈利预测与估值。我们预测公司17-19年实现营业收入22.15亿、30.12亿、36.65亿,净利润3.35亿、4.47亿、5.32亿元,EPS分别为0.64元、0.85元、1.01元,对应的2017-2019年PE分别为29.29X、21.99X、18.47X。自2017年起,旗计智能将成为上市公司营收及利润的主要贡献者,旗计智能依托大数据优势,在消费升级的时代逐步拓展属于自己的金融创新之路,更多的产品和渠道有望在17年逐步落地,考虑到公司整体较高的业绩增速及广阔的市场空间,我们维持“买入”评级,建议重点关注。

　　思维列控:研发投入促技术升级 新产品有望带来业绩增长

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王书伟日期：2017-04-26

　　公司4月23日晚发布2017年第一季度报告,报告期间营业总收入为1.1亿(-33.51%),归母净利润为0.42亿(-11.71%)。

　　中铁招标招标滞后,公司营收同比下滑:据公司公告称,公司主要营收来自核心产品LKJ系统与机务安防系统的销售。由于中国铁路总公司等客户的订单执行进度滞后,未达到收入确认条件,同时影响新造与既有机车、动车组的需求,从而导致两大核心产品订单有所下降。公司2017年第一季度实现营收1.1亿,同比下降33.51%。

　　激励计划注入发展活力,新产品有望带来业绩新增长:据公司公告称,公司发布限制性激励计划(草案),拟对持股不超过5%的核心骨干分配600万股限制性股票,占公司总股本的3.75%。该项决议将公司中长期激励约束机制,并充分调动核心员工积极性,实现公司和股东价值最大化。同时,新一代LKJ列控系统(LKJ-15S)于4月10日已通过铁总科技成果技术评审,预计年内通过CRCC认证,届时有望迎来新的增长期。

　　PPP模式带来轨交建设新机遇,三铁业务推动海外战略新布局:“十三五”期间,PPP+轨道交通领域的利好政策频释放,报告《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》显示,2016年-2018年新建城市轨道交通2385公里,投资金额1.65万亿,年均投资额5500亿,远超“十二五”期间的2300亿/年。受益于PPP模式的深化,公司业务将迎来新机遇。2016年公司三铁国际业务布局初具成效,全面启动针对高铁、地铁、市域铁路方向的市场调研,打造“实业+资本”的双驱动模式,采取搭船出海的方式推进海外业务拓展,建立公司对外合作新格局。

　　大力增加研发投入,构建资本运作新机制:据公司年报称,公司2016年的研发投入约1.16亿,占营收19%。年内将进一步推动思维研究中心建设全面落地,提升研发保障能力,并在年底前启动CNAS认证(国家实验室认可)工作,为公司承接对外检测服务提供基础,近一步提高研发资产运营能力。此外,公司投资新三板公司泰通科技,投资无人机企业博瑞空间8%的股权,拟借力其在计算机视觉和人工智能方面的优势,推进公司技术升级,助力公司在相关领域弯道超车。

　　投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.48/3.03/3.41亿,对应的EPS分别为1.55/1.89/2.13元,公司目前股价对应的PE分别为37/31/27倍。公司新产品开始推广与股权激励助力公司中长期发展。同时,研发成果的应用和国家不断加大高铁投资将有助于公司业绩提升。继续维持买入-A的投资评级,6个月目标价为73元。

　　风险提示:技术创新、新产品推广不达预期,行业增速放缓。

　　九州通:直销延展业务 电商表现靓丽

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广日期：2017-04-26

　　投资要点

　　事件:公司发布16年年报和17年1季报。16年实现营业收入616亿元(+24.1%)、归母净利润8.8亿元(+26.2%)、扣非归母净利润8.3亿元(+43.1%);17Q1实现营业收入188亿元(+21.8%)、归母净利润1.9亿元(+31.3%)。

　　医院终端加速开拓,核心业务西药、中成药高速增长,在行业变革中迎来成长机会。1)在医院终端加速开拓的背景下,核心业务西药、中成药2016实现销售收入510亿元(+20.1%)、毛利36亿元(+32.7%);毛利率7.10%(+0.68pp)。其中:二级及以上中高端医院市场的含税销售额为128亿元(+38.5%),二级及以上医院客户达3780余家。二级以下基层医疗机构含税销售66.8亿元(+26.5%),二级以下基层医疗机构客户达51750余家。2)公司在全国省级行政区规划投资了30个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了54家地市级分销物流中心,构成全国性网络,我们认为“两票制”考验流通企业的终端配送能力,公司物流优势突出,将是行业整合的受益者。

　　器械、保健品等延展业务迅速发展,极具成长潜力。基于公司强大的物流配送体系,公司的非药品类延展业务发展迅速,其中:1)2016年医疗器械与计生用品业务继续保持快速增长的势头,实现销售收入48.7亿元(+39%)、毛利4.9亿元(+20%)。2)2016年食品、保健品、化妆品等业务实现销售34亿元(+112.5%),毛利3亿元(+18.7%),其中母婴产品(奶粉)实现含税销售入22亿元(+374.5%),其中惠氏实现含税销售12.9亿元(+2963%)、雅培实现含税销售7.1亿元(+171%)。我们认为公司的延展业务发展空间巨大,极具成长潜力。

　　好药师扭亏,带动零售业务高速增长。2016年公司零售连锁业务实现营业收入16.1亿元(+63.6%)、毛利3.3亿元(+87.5%)。零售业务收入和毛利率大幅提升主要原因是好药师线上业务大幅增长且毛利率提升所致。公司重视精准流量来源的获取和优质渠道的合作,同时强化内部管理促进人均效能提升,并不断开拓智慧药房和海外购业务。报告期内好药师实现含税销售10.6亿元(+125.5%)、净利润1896万元。此外,公司加强探索新业务领域,与平安好医生、快药网、好大夫在线、360商城和国美在线等数十家平台开展深入合作,与福建医科大学孟超肝胆医院开展智慧服务战略合作,开启医药分开-智慧药房-互联网业务的新模式。

　　盈利预测与投资建议。不考虑定增,预计17-19年EPS分别为0.69元、0.88元、1.12元,对应估值分别为28倍、22倍、17倍;若考虑定增,则对应摊薄后EPS分别为0.67元、0.9元、1.13元,对应估值分别为29倍、22倍、17倍。我们看好公司直销、延展业务、电商的发展,给予其17年摊薄后38倍估值,目标价25.46元,维持“买入”评级。

　　风险提示:非公开发行或不及预期风险,核心业务增速不及预期风险。