景旺电子：潜在的优质PCB全球龙头

　　机构：国信证券

　　国内少数覆盖多品类PCB的优质龙头，财务指标领冠电子行业。主要产品包括双面及多层刚性电路板、柔性电路板（含贴装）和金属基电路板，是国内少数全面覆盖厂商。产品广泛应用于通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子和工业控制，主要客户包括冠捷、天马、信利、亚旭、ICAPE、剑桥科技、中兴、华为、霍尼韦尔、海拉、POWER-ONE、艾默生、罗技等知名企业。2015年景旺电子位居中国内资PCB企业第2位。公司毛利率32%、净利率17%、ROA17%、ROIC24%、ROE36%，财务指标领冠电子行业。

　　资产管理效率出色，盈利能力行业领先。公司出色的管理效率主要体现在：（1）工业控制及医疗、汽车电子行业客户的收入占比高，刚性板中达到50%；（2）公司产能利用率高、产品良品率高，2016年中期公司产能利用率93.96%，良品率97%以上；（3）向上游延伸，加大自制金属基覆铜板比例。金属基覆铜板成本占比48%，公司金属基覆铜板自制比例约64%，有效降低了MPCB产品的生产成本。

　　汽车电子+进口替代+环保核查，中资大型PCB行业增速16%。汽车电子化拉动全球市场空间600亿美金的PCB行业加速增长，去年环保核查提升集中度，中资PCB企业以16%的行业增速成为生力军，未来全球龙头属于中资优质企业。得益于较强的产业链议价能力，公司2016年盈利不受铜箔涨价影响，主要原因在于：（1）大体量下供应商涨幅有限；（2）下游集中度低，成本顺利转嫁给下游。

　　产品结构不断优化，产能持续提升保障未来三年复合增长率超30%。公司持续产能扩产，且不断优化产品结构，主要体现在：（1）通信通信设备及终端占收入比重不断提高；（2）汽车电子领域布局不断深入；（3）工业控制及医疗领域引入西门子医疗电子，将进一步提升产品的毛利率水平。

　　首次给予“买入”评级。受益于PCB行业巨大的市场空间和汽车电子的高速发展，公司主要产品刚性板、柔性板和金属基板将全面爆发。预计公司2016-2018年净利润分别为550/695/849百万元，同比增长30%/26%/22%，EPS1.53/1.70/2.08元，当前股价对应的PE分别为33/30/25X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　富瑞特装：天然气产业复苏态势稳定 LNG业务有望发力

　　机构：安信证券

　　天然气复苏趋势已定，业绩有望触底反弹：2016年，公司实现营业收入7.9亿元，同比下降39.38%，实现归母净利润-2.92亿元，同比下降1881.04%。业绩下降主要是因为16年国内LNG应用装备市场需求大幅下降及同期国际海工装备市场也处于低谷，此外，2016年公司计提大额减值准备，致使公司亏损较为严重。

　　公司是LNG领域龙头企业，主营LNG液化、储存、运输及LNG车用瓶占总营收的95%。2017年国际油价持续上涨，油气差价逐渐拉开，天然气应用经济性明显改善，公司业绩有望强势反弹。

　　LNG需求回暖，车用瓶销量有望持续增长：LNG价格低于管道气价格，使用LNG更具经济性。随着LNG接收站（13个）与分销站逐渐增多，LNG槽车需求回暖（一个收站需要配置300-500台槽车），从而使得车用瓶销量大增；此外，GB1589的实施导致运输行业用车紧张，中重卡销量整体得到提升，叠加LNG重卡经济性的改善，也促进了LNG重卡的销量的提升，车用瓶的销量也随之高涨。据调研，公司车用瓶市占率达35%，产能约8万/年，将充分受益于LNG产业的复苏。

　　股权激励计划出台，利益绑定添加新动力。2017年2月，公司拟向123名激励对象按6.58元/股的价格授予436.1万股限制性股票，按13.15元/股的价格授予436.1万股股票期权。限制性股票的解锁条件和股票期权的行权条件均为2017-2019年净利润不低于2500/3500/4500万元。此次股权激励若顺利实施，能够有效的将员工和公司的利益绑定在一起，从而为公司业绩增长添加新动力。

　　投资建议：预计公司2016-2018年的净利润分别为-2.92/0.80/1.62亿元，EPS分别为-0.62/0.17/0.34元，分别对应PE为-23/83/41倍；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18.30元。

　　风险提示：油价下跌，LNG价格上涨，气改政策推动缓慢。

　　亿纬锂能：三元龙头业绩高速增长 动力电池业务待发展

　　机构：安信证券

　　事件：公司发布2016年度业绩快报，实现营业收入23.40亿元，同比增长73.45%；归母净利润2.52亿，同比增长66.43%；扣非归母净利润2.34亿，同比增长154.15%，主要原因是去年同期子公司麦克韦尔的业绩补偿收入有0.77亿。财务费用242.73万元，同比-80.55%，主要原因是并购麦克韦尔股权形成的负债，未确认融资费用本期摊销金额减少；人民币汇率变化带来的汇兑收益增加。管理费用2.05亿，同比增长42.06%，主要是研发费用增加所致。公司2016年利润分配预案以427，104，310为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　新能源汽车高速发展，锂离子电池业务保持高速增长：公司2016年锂离子业务实现营收8.30亿，同比增长160.40%。归因于2016年6月20日，公司成功入选工信部“符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录（第四批）”，促进了动力电池下半年的销售工作。同时，随着下半年磷酸铁锂方形电池和三元圆柱形电池产能释放，动力电池实现规模销售。2017年随着补贴政策的明朗，锂离子电池有望继续保持高速增长。

　　锂原电池稳定增长，公司外延巩固龙头地位：公司2016年锂原电池业务实现营收7.76亿，同比增长11.77%。主要归因于智能交通、智能安防、汽车电子等物联网领域需求快速增长的同时，公司积极开拓国际市场。同时，公司逐步实现全自动化生产，提高成品率，产品盈利能力稳步提升。公司2016年12月25日发布公告，拟收购武汉孚安特100%股权，进一步巩固锂原电池的龙头地位。同时，公司担任锂电池军工标准委员会委员，未来公司相关产品在军工领域的应用值得关注。

　　电子烟高速增长，提供稳定业绩支撑：公司控股子公司麦克韦尔2016年实现营收7.26亿元，比上年同期增长146.59%，净利润1.25亿元，同比增长227.33%。归因于公司在2016年自有品牌电子烟投放市场带来较大的收入和利润增长；同时，公司原有业务ODM大客户订单持续增长，使得固定费用摊薄，带来利润增长。人类对健康需求的逐步提升，以及英国、法国和德国为主的欧洲市场有望保持高速增长，未来电子烟业务将为公司提供稳定的业绩支撑。

　　股权激励上下一心，未来业绩有望快速增长：公司在2017年1月24日公告，拟向公司核心的397人授予权益总计2000万份，占总股本的4.68%。并为此设置了以2016年主营业务收入为基数，2017年-2020年主营业务收入增长率分别不低于50%、120%、230%、350%的业绩考核目标。公司通过股权激励，绑定公司核心人员利益，彰显员工对公司未来发展的信心，公司业绩有望实现快速增长。

　　投资建议：根据中国汽车工业协会副秘书长许艳华在公开场合表示，2017年新能源汽车销量有望达到80万辆，同比实现50%左右的增长，公司锂离子电池业务有望受益实现高速增长。同时，传统的电子烟和锂原电池业务稳定增长，具备业绩支撑。2017-2019年EPS分别是1.30
.83.21，对应当前股价PE是24.0.0 .2。维持买入-A投资评级，6个月目标价54.33元。

　　风险提示：新能源汽车销量低于预期、锂离子电池业务竞争加剧

　　汇川技术：工控下游回暖 新能源与轨交延续高增长

　　机构：安信证券

　　事件：公司发布2016年度业绩快报，实现营业收入36.60亿，同比增长32.09%；归属上市公司股东净利9.55亿，同比增长17.94%；基本每股收益为0.60元，同比增长17.65%；符合预期。

　　变频器主业稳定提升：在传统变频器方面，公司推陈出新（包括NICE9000四象限一体机等相应面世）并扩张到门机/控制器等外围设备，同时着力拓展合资品牌和海外业务；2016年上半年合资及大客户订销售单取得增长，市场份额有所提升，预计全年电梯一体机增速在5-10%。在伺服领域，公司同样采取积极营销策略，我们预计16年变频器业务（除电梯）望实现15%~20%增长。而多款新产品开发完成也在进一步提升通用变频器产品的市场竞争力，16年前三季度通用变频器业务同比增长37.67%，预计16年全年该业务增长在40%+。

　　变频器主业稳定提升：在传统变频器方面，公司推陈出新（包括NICE9000四象限一体机等相应面世）并扩张到门机/控制器等外围设备，同时着力拓展合资品牌和海外业务；2016年上半年合资及大客户订销售单取得增长，市场份额有所提升，预计全年电梯一体机增速在5-10%。在伺服领域，公司同样采取积极营销策略，我们预计16年变频器业务（除电梯）望实现15%~20%增长。而多款新产品开发完成也在进一步提升通用变频器产品的市场竞争力，16年前三季度通用变频器业务同比增长37.67%，预计16年全年该业务增长在40%+。

　　工控自动化受益下游需求提振增势明显，布局不断完善：公司伺服产品质量优异，正努力实现挑战并替代国际知名品牌松下及台达市场份额的目标，未来有望持续受益智能制造和机器人市场，保持高增长。

　　16年前三季度，公司专用伺服和通用伺服分别同比增长25%和53%。伺服下游除了3C和锂电需求保持旺盛外，四季度以来纺织自动化和包装自动化需求逐步回暖，我们预计专用伺服和通用伺服16年全年的增速将保持在30%和50%以上，同时2017年有望延续这种高增长的态势。以伺服为基础，公司业务已覆盖工控产业链的所有重要产品线。2016年8月公司半年度报告公告参股深圳沃尔曼20%股权，收购并增资上海莱恩60%股权，完善了在机械传动领域的产品和整体解决方案的布局，为公司在工业自动化领域的发展打下坚实基础。

　　新能源与轨交业务延续高增，物流车电控或成业务新亮点：前三季度公司新能源车电机电控业务同比增长30%，我们预计该项业务全年收入在8亿以上规模。公司在主驱与宇通客车深度合作形成稳定供应关系，同时也在积极拓展辅驱和物流车电机电控业务。公司目前已开发诸如东风及新龙马等物流车客户，有望形成业务新亮点。

　　轨交方面订单陆续落地，2016年6月，公司公告正式签署苏州地铁3号线订单（人民币3.9亿元+557万美元）外，预计将在2017年逐步确认收入。同时，公司加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度，并持续跟进苏州以外城市的地铁与轻轨项目。

　　投资建议：看好公司在新能源车电控及轨交方面的优势布局，并预计工控自动化产品会逐步对国外品牌进一步替代。由于公司股权激励新增股份，我们相应调整公司2017-2018年EPS0.66、0.82元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为24.93元，对应400亿市值。

　　风险提示：新能源车销量不及预期，轨交订单下滑风险，房地产行业不景气导致电梯一体机业务下滑。

　　一心堂：线下省外布局初步形成

　　机构：上海证券

　　2月28日，公司发布2016年年度报告。

　　收入增长稳健，利润同比小幅上涨。公司2016年全年实现营业收入62.49亿元，同比增长17.44%；实现归属于上市公司股东的净利润3.53亿元，同比增长2.06%。公司2016年实现的归母净利润增速低于营业收入增速，归母净利润增速低于我们预期。分季度来看，公司2016年Q1-Q4营业收入同比增速分别为23.2%、13.4%、14.2%、19.4%，归母净利润同比增速分别为16.8%、8.6%、13.1%、-26.9%。我们认为公司归母净利润增速下降的主要原因是：1）公司门店扩张速度较快，新店需要较大的前期投入、门店租金等费用，同时需要一定时间的培育期逐步提升销售额和盈利能力；2）公司持续对医药电商业务投入。随着公司新增门店销售额的快速增长、并购门店盈利能力的提高，销售费用、管理费用占比将会下降，带动公司整体盈利水平上升，利润增速逐渐与收入增速基本一致。

　　门店扩张稳健，云南省外布局初步形成。截至2016年底，公司拥有直营门店4，085家，较2015年底净增加门店589家，同比增长16.85%，其中医保门店达3，170家，医保门店占门店总数比例达77.6%。分地区来看，公司在云南省拥有门店2，777家，占门店总数的68%，近三分之一门店布局在云南省外区域，包括广西334家、四川285家、山西209家、贵州153家、海南158家、重庆140家、其他省份及直辖市29家。从收入构成上看，西南地区、华南地区、华北地区分别占公司营业收入总额的80.04%、12.15%、4.68%。

　　公司在发展战略上计划未来三年以“自建+并购”的方式完善云南、重庆、海南、贵州、四川等省份的门店布局，利用公司搭建的电商平台实现线上渠道和线下销售的一体化，提高市场份额，增强公司盈利能力。

　　我们认为公司已走出云南，在西南地区延续高密度门店布局的商业模式，进入区域市场后集中培育门店，旨在发挥规模优势，降低采购成本的同时提高公司整体的运营效率。

　　定增加强公司资本实力，有利于公司业绩快速增长。2017年1月，公司公告披露了非公开发行股票预案，拟向阮鸿献（公司实际控制人）、广州白云山医药集团股份有限公司等对象发行不超过7，883.82万股，用于中药饮片产能扩建项目、门店建设及改造项目、信息化建设项目、补充流动资金，为公司扩大中药饮片产能、零售门店扩张、完善信息化系统提供了资金保障。此外，广药白云山参与公司定增后有望与公司开展战略合作，从长远的角度来看，一方面公司与广药白云山合作有利于丰富商品品类、降低采购价格，另一方面公司可以借助广药白云山的品牌优势拓展云南省外市场，提高知名度。目前，公司定增预案已经被证监会受理。

　　投资建议：未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。预计17、18年实现EPS为0.78、0.92元，以2月28日收盘价20.69元计算，动态PE分别为26.65倍和22.40倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为33.37倍，公司市盈率低于行业平均水平。我们认为：1）公司线下在重点区域高密度布局门店，门店由云南向省外重点区域推进，同时配合公司线上电商业务走向全国，线上+线下双驱动保障公司营业收入快速增长；2）新增门店培育完成后销售能力和管理能力均会明显改善，单店效益提高，带动公司整体盈利能力提高，利润端增速逐步与收入端增速保持同一水平；3）公司的定增预案已被证监会受理，向实际控制人、广药白云山等发行股票，与上游药企合作优化盈利能力、增强公司资本实力的同时体现了公司高层对公司未来的信心，我们认为公司2017年利润增速将触底回升，维持“谨慎增持”评级。