海鸥卫浴业绩快报点评:业绩如期高速增长,整装卫浴蓄势待发

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：申烨,赵中平 日期：2017-03-01

　　业绩如期高速增长,整装卫浴蓄势待发

　　海鸥卫浴公布2016年业绩快报:公司全年实现营业收入17.87亿元,同比增长4.18%;营业利润9250万元,同比增长182.23%;利润总额9927万元,同比增长80.34%;归属于上市公司股东的净利润8434万元,同比增长82.8%。我们认为,公司卫浴业绩稳健发展,积极推进精益生产,毛利率进一步提升;出口业务占比超过80%,充分受益于人民币贬值带来的外汇收益,导致2016年业绩大幅增长;与此同时,公司瞄准整装卫浴市场,随着产能于2017年逐步投放,继续看好公司未来三年的业绩增速。

　　整装卫浴优势显著,产能投放有望超预期

　　整装卫浴作为住宅产的重要组成部分,将逐步受益于装配式建筑政策东风的支持;同时作为卫生间一体化解决方案,整装卫浴的超高性价也由于市场渗透率的提升(日本存量房60%+,新房80%+)。公司根据市供不应求的场格局,加快珠海一期6.5万套整装卫浴产能的投放,预计17年底开始接单生产,届时公司将成为国内第二大整装卫浴生产商(10万套),后期视市场情况将进一步扩大苏州和珠海两地的产能规模。

　　盈利预测与投资评级

　　公司是国内整装卫浴行业的先行者之一,与日本整装卫浴前三的松下电器合作占据行业制高点,收购苏州有巢式掌握核心技术,齐家网与四维卫浴帮助打开线上线下渠道。静候定增获批后产能逐步落地,若取得地产商订单开拓蓝海可期,打通零售端则有望复制定制家具成长之路。随着公司19.5万套定制卫浴产能在未来三年内逐步投产(17年3.5万套、18年10万套),预计2017-2018年归母净利润分别为1.2、1.86亿元,对应46.4、29.89倍PE,维持买入评级。

　　风险提示

　　行业渗透率提升进度不达预期,公司开拓订单成果低于预期。

　　国轩高科:业绩保持高增长,看好公司全产业链布局

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,韩启明日期：2017-03-01

　　投资要点:

　　业绩符合申万宏源预期,收入和净利润均大幅增长。2016年公司实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;营业利润10.99亿元,同比增长72.06%亿元;归属于上市公司股东净利润10.39亿元,相对于上一年增长77.79%。公司2016年期末总资产为102.39亿元,较报告期初增长52.53%。公司业绩符合申万宏源预期,但略低于市场一致预期。我们认为2016年新能源汽车市场的需求增长加速带动了公司动力锂电池业务的增长,在公司动力锂电池产能进一步提升的前提下,动力电池销售大幅增长,从而带动了净利润的增长,但由于16年补贴政策调整,导致动力电池销量低于市场预期。

　　动力电池产能稳步释放,带动乗用车和物流车市场的开拓。市场需求和公司三元锂电产能的扩充,公司动力电池销售在2016年飞速增长,2016年营业收入47.58亿元,同比增长73.30%。

　　合肥国轩年产6亿Ah的动力锂电池和青岛国轩年产3亿Ah动力锂电池项目于2016年三季度正式投产,公司与北汽新能源、上汽、江淮和奇瑞的乗用车合作保证了充足的订单。公司规划,到2017年底实现三元电池产能10亿Ah,磷酸铁锂动力电池产能20亿Ah,预计总产能达到30亿Ah,不断扩充的产能将带动整个乘用车和物流车的市场开拓。

　　定增扩大动力电池产能,产业链布局将显现各业务协同效应。公司拟发行股票募集36亿元投资新一代高比能动力锂电池产业化项目、高镍三元正极材料和硅基负极材料产业化项目、新能源汽车充电设施和关键零部件项目和电动汽车动力总成控制系统建设项目基工程研究院建设项目,公司实际控制人李缜先生将出资12.5亿元(占34.72%),展现了公司对未来的发展信心。新一代高比能动力电池项目产能12亿Ah,预计给公司带来年收入61.54亿元,净利润9.72亿元。新能源汽车充电桩、电动汽车动力总成控制系统和工程研究院项目募投资金分别为3.89亿元、3.62亿元和10.66亿元,这系列的项目将加速公司新能源产业链的进程,与现有的动力电池业务形成良好的协同效应,从而提升公司的整体实力和盈利能力。

　　维持盈利预测与评级不变:我们认为公司是国内新能源汽车产业链中的锂电池龙头,加速布局全产业链。我们维持17-18年盈利预测不变,预计公司16-18年归属于母公司净利润分别为10.39亿元、15.68亿元、20.35亿元,考虑到定增带来的股本增加,每股收益分别为1.05、1.58、2.05元/股(原为1.16、1.79、2.32元/股),对应当前股价的PE分别为29倍、19倍、15倍。维持“增持”评级。

　　长海股份:内生增长依然稳健,业绩符合预期

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈,谢璐日期：2017-03-01

　　盈利继续改善,业绩保持稳健高增长

　　分季度来看,2016Q4公司营收4.8亿,同比增长6.82%,归属净利8204万,同比增长48.44%;收入增速受高基数影响环比有所回落,但盈利改善明显,驱动业绩继续保持高速稳健增长。2016年公司营业利润率17.88%,同比提升2.46个百分点,Q4营业利润率17.64%,同比提升3.77个百分点,主要受益于成本端下降、天马集团盈利持续改善。

　　内生增长有保障,安全边际足,外延可期

　　公司内生增长动力依然充足:增发融资8亿用于玻纤纱、树脂产能扩张外,短切毡、薄毡等玻纤制品作为核心主业亦将继续扩张,提供持续增长动力;涂层毡、电子薄毡等新产品有望逐步放量,成长潜力大;天马集团经营情况持续向好,盈利继续保持向上趋势。

　　此外公司已具备“纱+制品+复合材料”一体化产业链,且在材料领域经营管理能力突出,积极寻求转型,未来在新材料领域外延拓展具备明显优势。同时大股东39.51元/股认购1.2亿;公司安全边际充足。

　　投资建议:维持买入评级

　　整体而言,公司竞争力突出,在成本控制、精细化管理等方面都表现优异;目前公司正在积极推进纱+制品+复合材料上下游一体化产业链的战略,积极扩充产能产品,实现持续增长,同时存在外延扩张预期;我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.30、1.66、2.04元/股,对应PE分别为33倍、26倍、21倍。维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　玻纤市场需求大幅下滑,收购整合和新产品拓展低预期。

　　江苏国泰:定增对外募资完成,业绩预告符合预期,国际综合商社展新帆

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2017-03-01

　　2月26日晚,公司发布公告,完成此次定向增发购买资产配套募资,共发行股票数量2.07亿股,发行价格13.52元/股。发行对象包括山东省国有资产投资控股有限公司、平安大华基金管理有限公司、上海纺织投资管理公司等10位投资者等,参与此次定增的投资者不乏大型国企和纺服贸易行业内龙头企业,反映出优秀同业公司及周边企业对于公司质地,发展前景的认可。2月27日晚,公司发布年报业绩快报,业绩增长符合预期。考虑此次定增资产注入对应公司业绩并表,2016年实现营业收入317.12亿元,同比增长14.28%,归母净利润5.20亿元,同比增长20.27%。

　　(1)一方面,公司此次对外募资顺利完成,为未来上市公司的持续发展提供了充沛的资金支持,目前股价与定增发行价格基本持平,股价安全边际显现。参与此次定增的投资者包括大型国企和纺织服装行业进出口龙头,体现了同业优秀公司和上下游企业对公司业务发展前景的认可。

　　(2)另一方面,不考虑此次集团资产注入,上市公司2016年业绩增长主要驱动为供应链管理业务订单规模的稳步扩张,以及因六氟磷酸锂成本上升推动电解液提价而导致的新能源业务业绩高速增长。值得注意的是,此次11个标的企业是按照同一控制下企业合并规则进行业绩并表,即1-11月11家标的公司业绩按照注资前江苏国泰集团持股比例进行计算(华盛实业、国华实业、汉帛贸易等主要公司持股比例约25%左右),仅12月按照11家标的公司归属母公司的经营业绩以公司收购后实际股权比例计算(主要公司持股比例为60%左右),如果全年按照收购后持股比例计算,我们仍维持7亿左右的业绩展望。

　　展望2017年,公司完成集团优质资产注入后,国际化综合商社征程正式扬帆起航。我们重申三大推荐逻辑:

　　(1)供应链管理业务占比较大,高壁垒稀缺标的,应对应更高估值。公司资产注入完成后收入和利润主要来自向ZARA、Primark、GIII、H&M等国际快时尚品牌提供服装供应链管理业务,与一般外贸业务不同,供应链管理龙头拥有上万个供应商,深度参与纱线研选、布料采购,设计打板到缝纫制造、物流运输等全产业链流程,扮演者整合者角色,拥有难以匹敌的采购成本优势及供应链反馈速度优势。这类业务壁垒高、客户稳定性好,资产轻,周转率高,且具有较强的马太效应,应该给予更高估值。

　　(2)内生、外延发展双轮驱动,空间巨大。从行业龙头利丰历史经验来看,通过外延并购加快国际销售网络布局将有利于快速获取客户,实现跨越式发展;且参考利丰历史上曾实现超过50亿港币业绩和2000亿港币市值的纪录,行业发展空间巨大。

　　(3)国企改革模范标的,管理层股权激励到位。高管和骨干员工大比例持有上市公司和各自所在子公司股份,中期和长期利益绑定紧密,上下利益一致,助力业务腾飞。

　　投资建议:考虑此次重组并入子公司2016-2018年业绩承诺合计为3.79、4.16、4.78亿元,则集团整体上市后2017-2018年净利润总额分别为7.80、9.47亿元,对应增发换股和对外募资后总股本12.08亿股,EPS分别为0.65、0.78元/股,对应PE分别为21、17倍,长期看好,维持“买入”评级。

　　风险因素:2017年国内六氟磷酸锂产能大量释放导致锂电池电解液价格回落,可能导致公司化工业务业绩下降幅度高于预期。宏观经济增速下行可能导致外贸供应链业务下游客户需求萎缩,造成公司外贸板块业绩不及预期。集团整体上市后协同和整合受阻,导致外贸业务增速不及预期。

　　铁汉生态:业绩符合预期,四季度内生业绩快速增长

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：夏天,杨涛日期：2017-03-01

　　事件:公司发布16年业绩快报。16年全年营收48.86亿,同比增长75.5%;净利5.25亿,同比增长71.43%。

　　业绩符合预期,PPP业绩四季度加速增长。16年全年营收48.86亿,同比增长75.5%;净利5.25亿,同比增长71.43%。公司16年Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收增速为28%/33%/86%/120%,单季度归母净利增速为NA/47%/111%/77%。四季度业绩增长的主要动力来自于内生PPP业务的迅速发展(第三季度星河园林已完成对赌业绩92%、环发环保已完成对赌业绩98%)。我们推测公司全年内生增速为31%,外延贡献增速39%(假设外延贡献净利合计1.2亿元)。

　　订单饱满,17年订单及业绩有望延续高增长。2016年已公告新接订单113.54亿,同比增长216.73%,其中PPP订单80.62亿,占比71%。订单逐步印证公司高增长逻辑,PPP订单占比逐步升高。预计2017年新接订单将会延续高增长,有望达200-300亿量级。

　　拟发行11亿可转换债,资金进一步充实,增加未来业绩弹性。预计可转债发行将会于17年6月份完成,预计下半年有望带动100亿量级的施工,明年业绩再添弹性。

　　第二期员工持股激励充分,大股东兜底彰显信心。“第二期员工持股计划”将认购“铁汉生态2号”资管产品劣后级资金总额不超过3亿元,“铁汉生态2号”产品总额不超过9亿元(杠杆比例1:2),大股东刘水先生将承担动态补仓义务。相比第一期员工持股计划(1.9亿)此次员工持股计划力度更大。

　　风险提示:PPP订单落地不达预期的风险,宏观政策风险。

　　盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测16/17/18年公司归母净利5.25/8.84/12.33亿元,EPS分别为0.35/0.58/0.81元,目前股价对应PE为37/22/16倍,2015-2018年CAGR为54.97%。综合考虑积极变化,给予目标价17.4元(对应17年30倍PE)。