天保基建：开启转型航空新征程，打造民航产业领军者
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：薄娉婷 日期：2016-10-18
　　历经两年努力，收购天津空客股权事项获批，短期影响股价的制约因素消失，公司转型航空迈出坚实第一步。公司发布公告，收购中天航空60%股权交易事项已经获得国资部门批复，经过两年艰苦谈判与谨慎运作，天津空客中方话语权最终落入公司手中，彰显公司管理层在坚定转型航空产业中的决心和执行力。作为天津航空产业集聚区的唯一国有上市公司，在天津竭力推动航空产业做大做强的背景下，公司依托实控人保税区管委会的强力支持，收购天津空客最终落地，预示着公司转型航空产业大幕正式拉开。

　　公司转型航空产业战略得以确立，后续外延并购预期值得期待，我们认为至少存在三种可能的转型方案。考虑到公司实控人保税区管委会拥有丰富的航空类资源、中国与欧洲空客战略合作不断深化的政治背景以及天津市政府不遗余力地促进当地航空产业转型升级等积极因素，根据航空产业发展规律，我们分析预测，公司未来转型的三种方案猜想分别是实控人航空资产注入上市公司体内、通过深耕与空客的合作关系挖掘潜在并购机会、依托总装线的龙头带动优势实现沿全产业链上的战略布局。

　　产能扩张和新项目落地预计驱动天津空客进入业绩爆发阶段。中天航空旗下资产包括A320/A320NEO总装线和在建A330完成及交付中心。考虑到亚洲和中国购机需求旺盛、A320全球产能缺口显著，以及中国的人力成本优势，未来天津空客生产基地有望同时实现自身产量提升和承接欧洲产能转移；而A330新项目落地和在谈按“先转移完成及交付中心，后引入总装线”方式引入A330/A350总装项目，且不排除空客客改货项目落地天津的可能，这有望进一步夯实亚洲交付中心地位。

　　当地楼市繁荣叠加低成本拿地优势确保公司商品房销售和盈利能力实现显著改善。公司房地产业务主要在天津的经济济技术开发区和空港经济区范围中开展，两个地区楼市目前的销售均价的同比增速分别为28.2%和10.5%，交投活跃度大幅提升；截至2016年3月，公司拥有可供出售的建筑面积大约有76.9万平方米，且拿地时间大部分在2012年2月前，土地储备的楼面价最高不超过3424元/平米。目前该地区房地产市场景气度持续快速上升，相对公司拿地时较低的土地价格，毛利空间较大，既能对公司短期业绩产生显著提升作用，也能为公司后续航空业务发展提供充足资金。

　　首次覆盖给予买入评级。预计公司16-18年备考EPS分别为0.31元、0.41元和0.43元，目前股价(6.79元)对应16-18年PE分别为21.9倍、16.6倍和15.8倍。给予短期目标市值100亿，分部估值：航空板块40亿，房地产RNAV为60亿，较目前市值存在40%以上上涨空间；随着转型航空持续推进，公司整体估值提升，中长期目标市值为200亿。




　　中文在线：收入维持高增长，泛娱乐战略布局值得期待
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈萌 日期：2016-10-18
　　10月15日，公司发布2016年前三季度业绩预告。前三季度营业总收入为3.35亿元-3.8亿元，同比增长49.71%-69.82%，归属于上市公司净利润为1150万元-1315万元，同比增长4.93%-19.98%。分季度来看，第三季度实现收入1.22-1.41亿元，同比增长29.64%-49.82%；归属于上市公司净利润为400-480万元，同比增长0-20%。

　　收入维持高增长，IP版权和衍生品贡献大。前三季度来看公司收入维持高增长，主要原因是以IP版权为核心的数字阅读及IP衍生业务--数字内容增值服务收入增加所致。公司作为国内文学IP顶尖运营商，正最大程度享受IP价值提升带来的红利。

　　土豪朋友圈不断更新，泛娱乐布局持续深入。今年8月份以来，公司动作连连，与咪咕全面提升合作关系，与奥飞、华策、唐德、万达影视等影视剧公司合作开发IP衍生品，并入股新浪阅读强化IP宣发能力。我们认为这一系列动作凸显公司IP泛娱乐战略坚定，执行力强。

　　定增顺利实施，海外并购基金未来值得期待。公司在9月底与云石创新合作成立海外并购基金，旨在助力公司投资并购海外文化传媒领域项目。我们认为海外并购基金的成立意味着公司外延式扩张步伐或将加快。公司近期顺利完成定增，募集资金高达20亿元，目前在手资金充裕，为公司内生外延发展提供有力支持。

　　公司围绕IP的布局十分清晰，从“IP打造”到“IP宣发”再到“IP变现”，覆盖IP上下游全产业链，我们看好公司的IP战略布局，虽然短期内效益并不十分明显，但是长期来看公司必将充分受益IP一体化战略。




　　神州数码：IT分销龙头，自主可控与云计算构筑未来
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则，程杲 日期：2016-10-18
　　事件：
　　公司发布2016年三季度业绩预告，报告期内归属上市公司股东净利润约为3.25亿元-3.35亿元，同比增长1126%-1163%。

　　点评：
　　前三季度净利润同比增长1126%-1163%，公告披露原因为：处置部分子公司产生一次性净收益约1.9亿元，以及报告期内合并神州数码(中国)、上海神州数码及广州神州数码4-9月损益所致。我们认为，公司全年业绩有望保持快速增长。

　　国产自主可控势在必行。公司系国内IT分销龙头企业，与多家国际顶尖IT公司积累了长期稳定的合作关系，是国内服务器、存储、网络、数据库等多线IT产品分销领域的龙头。在国产自主可控浪潮下，公司积极布局符合国家自主可控要求的本地化技术支持和服务，已经与EMC、Oracle、思科、Netscout等主流厂商在软硬件领域展开合作。

　　启动“登云”战略，打造云生态。2016年6月，神州数码收购神州云科51%股权，在获得IDC以及ISP牌照后，神州云科有很大机会实现国外云服务的本地化运维；同时还可以促使公司原有的传统IT分销网络转型成为云聚合服务平台，具备更高的客户粘性和更优质的业务属性，竞争壁垒大大提高。

　　IT分销领域龙头，转型B2B商业平台。神州数码的IT分销业务经已经连续10年蝉联IT分销国内市场第一。B2B业务平台是公司线上分销的重要发展方向。2016年，神州商桥全面升级改造面向外部开放，是神州数码B2B战略蓝图的重要支撑。神州数码平台可以通过硬件集成维护生态系统，并且逐渐转型云计算交易平台，提供更优质的云计算业务，提升平台价值。

　　盈利预测与估值。我们预测公司16-18年实现营业收入509亿、574亿、641亿，净利润4.51亿、5.18亿、6.04亿元，EPS分别为0.69元、0.79元、0.92元，对应2016-2018年PE分别为41.54X、36.17X、31.00X.
　　公司作为国内IT分销领域的龙头企业，未来积极布局云计算与自主可控业务。我们认为，公司目前的估值处于显著低估状态，给予公司16年50-60倍估值，公司未来市值的合理范围应在225-270亿，我们给予买入评级，目标价42元。




　　国轩高科：增资子公司确保产能稳定扩张，龙头地位稳固
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，韩启明 日期：2016-10-18
　　投资要点：
　　动力锂电池产能逐步扩张，行业龙头地位稳固。中汽协数据显示，2016年上半年，新能源汽车生产17.7万辆，销售17.0万辆，与上年同期相比增长125%和126.9%，中国已成为世界最大的新能源汽车市场，新能源汽车产销两旺带动动力锂电池市场规模快速增长。16年年底公司动力电池产能预计达到16亿AH，其中10亿Ah磷酸铁锂，6亿Ah三元。2017年公司产能规划为20亿Ah磷酸铁锂，10亿Ah三元。随着合肥三期与青岛工厂的建成投产，公司16年三季度三元动力电池产能达到6.5亿Ah，其中青岛3亿AH的产能将为北汽新能源配套，同时与江淮、上汽、奇瑞等车用车企战略合作伴，未来订单与销量有保障。我们认为随着新能源汽车的发展，动力电池需求将逐步向行业龙头靠拢，市场份额有望大幅增长。

　　深化产业链布局，整合行业资源。报告期内，公司与星源材质合资建设锂电池隔膜生产基地；参股北汽新能源持有其3.75%股权；与航天万源结成战略合作关系，在动力电池、石墨烯材料、风电储能产品等方面展开深度合作；公司联手康盛股份布局西南地区，投资30亿元建设总产能10亿Ah动力电池生产和研发基地(一期年产30亿Ah)；磷酸铁锂正极材料完全自主生产，成本和质量优势突出；三元正极材料正在积极开发；公司通过向新能源汽车产业链上下游延伸，拓展市场空间，扩充产品种类，增强公司核心竞争力，为实现跨越式发展打下坚实基础。

　　输变电业务平稳发展，转型新能源汽车业务。公司子公司东源电器克服行业转型的压力，优化产能结构，大力拓宽输变电业务市场，完成国家电网和江苏电网的投标准备工作。同时，东源电器大力投入研发和人才引进，加快东源新能源基地建设，加紧直流型充电桩、车载高压箱及车载充电机等新能源汽车配套产品产业化进程，加速实现向汽车新能源领域的产业转型。

　　盈利预测与估值：我们认为公司是国内新能源汽车产业链中的锂电池龙头，加速布局全产业链。我们维持盈利预测不变，预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为10.15亿元、15.68亿元、20.34亿元，每股收益分别为1.16、1.79、2.32元/股，对应当前股价的PE分别为29倍、19倍、15倍。维持“增持”评级。




　　软控股份：十年，新征程
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曲伟，陈超 日期：2016-10-18
　　投资要点：
　　上市十年辉煌调整并存：软控股份2006年10月18日上市，到现在整整十年，这十年分为两个截然不同的五年，06至11年业绩高速增长(0.89至4.55亿，复合增速38%)；11年至16年业绩持续下滑(4.55亿至亏损)。股价走势也分为两段，06年上市至11年翻了5倍，现在只有2011年股价的40%。

　　软控优秀基因延续至今。研究软控必须要看他的历史，两年多对软控的研究，我们在和公司高管交流中感受到了软控的优秀基因。纵观软控成立以来，坚定的产学研道路，不断推动行业变革、创新商业模式，使得公司在行业景气时候能够迅速发展，在行业低迷期能找新的道路，为下一次腾飞做好布局。

　　上市十年再出发：国际化道路不断突破，软控2011年提出国际化战略，目前我们预计订单40%来自海外，top3实现大突破；智能制造，大力扩展非轮胎行业+物联网+加大并购力度；新材料，软控新材料项目前期各项工作已准备就绪，中试情况良好，我们预计2017年投产概率较大，真正产业化已经临近。新材料项目将改变目前轮胎生产工艺，甚至创造一种新的商业模式。

　　下调盈利预测，维持买入评级。考虑到公司订单延迟交付、费用增加，我们分别下调2016/2017年归母净利润103%/28%至-0.11/2.88亿元，并考虑到2018年新材料贡献业绩，预计公司2018年归母净利润为5.35亿元。我们按照增发后股份9.45亿股计算，预计公司2016-2018年EPS分别为-0.01、0.31、0.57元，对应2017、2018动态PE39X、21X。看好公司处在大拐点上，四季度看30%空间(14元，17年40X)，一年看100%空间(22元，18年38X).



　　平高电气：业绩持续高增长，盈利水平维持高位
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：朱栋 日期：2016-10-18
　　平安观点：
　　持续高增长，全年业绩无忧。公司前三季度实现营业收入42.04 亿元，同比增长34.36%，归母净利润8.73 亿元，同比增长71.35%。三季度单季实现营收15.89 亿元，同比增长33.8%，归母净利润3.48 亿元，同比增长61.36%，毛利率和净利润分别达37.82%和22.63%，维持在高位。公司前三季度净利润超过去年全年，考虑甴网企业四季度是收入确认的高峰以及公司存货较快增长，全年业绩高增长无忧。

　　特高压订单批量确认是业绩增长主因，年内新增特高压订单26.54亿元。截至2015年底，公司在手特高压GIS订单38个间隔，估计前三季度确认的间隔数超过去年全年，推动公司收入增长和收入结构改善，是业绩大幅增长主因。今年以来，公司特高压订单继续增加，相继中标锡盟-胜利、准东-皖南、扎鲁特-青州、山东环网等特高压工程项目，年内合计中标金额达26.54亿元，在手特高压订单依旧饱满。

　　非公开发行有望近期完成，注入资产添动力。目前公司非公开发行申请已经得到证监会的批复核准，本次非公开发行募集资金主要用于收购平高集团持有的配网和国际业务相关资产、对收购标的以及其他子公司进行增资、印度建厂以及补充流动资金等，预计将在年内完成。根据平高集团业绩承诺，标的资产2016-2018年业绩复合增速达27.7%，为公司未来发展增添新的动力。

　　投资建议。预计公司2016-2017年EPS为1.08、1.24元，对应PE 16.4、14.2倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示。特高压的推进进度不及预期；天津基地投产运营进度不及预期；非公开发行进度不及预期。