永鼎股份:多因素共振,成长空间打开
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文,王懿超 日期：2016-10-12
　　报告要点
　　优质光缆企业,受益内外共振
　　永鼎是我国光缆行业中首家民营上市企业,公司传统业务线缆及通信设备产品齐全,市场覆盖广阔,营收增长较为稳健。随着国家“宽带中国、光速城市”战略的推进,宽带普及提速工程的实施,以及“光进铜退”的趋势持续,未来国内光缆需求迎来进一步提升,考虑到公司对线缆业务的战略升级和生产线智能化改造,未来公司线缆及通信设备业务依旧具备优势。

　　市场空间广阔,EPC业务迎来快速增长
　　公司2007年即布局海外工程项目承揽,拥有超过十年的成熟团队,具备丰富经验,多次中标大额项目,具备核心竞争力。2015年以来,公司屡次收获大单,根据过往项目周期和收入确认节奏,EPC业务今年和未来两年有望迎来快速增长。此外,公司成功开拓非洲新兴市场;与业主孟加拉国家电网公司MOU合同的商务谈判已完成,业主和承包商的双方授权代表在孟加拉进行了正式EPC合同签字,涉及金额约11.4亿美元;一带一路的深入推进和国家相关政策的支持也将助力公司EPC业务成长空间进一步打开。

　　切入汽车线束,快速成长可期
　　子公司金亭线束生产技术水平在国内汽车线束生产商中处于领先地位,产品质量国内居前,拥有大量优质客户。在国内汽车销量稳步增长、中高端线束占比提升、汽车电子控制技术的普遍应用以及新能源汽车快速增长的多重利好因素下,汽车线束快速增长值得期待。

　　开拓超导领域,具备想象空间
　　公司第二代超导材料研发进展顺利,初具产业化水平,随着产品的进一步突破和市场开拓,具备想象空间。

　　拟收购永鼎致远,布局大数据业务
　　拟收购标的永鼎致远是一家致力于为电信运营商提供大数据分析一体化供应商,主要客户是中国电信和中国联通。随着国内上网人数和移动互联网接入量规模激增,各类数据呈现快速增长,直接提升各大运营商的扩容需求。而永鼎致远业绩显著受益于扩容,有望实现快速增长。若成功收购,高举高打进军大数据领域,成长空间进一步打开。

　　多业务共振,给予“增持”评级
　　公司多业务迎来共振,成长空间进一步打开;暂不考虑拟收购永鼎致远影响,预计2016-2018年EPS分别为0.28元、0.37元、0.46元,给予“增持”。




　　新宙邦前三季度业绩预告点评:业绩持续高增长,符合预期
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2016-10-12
　　投资要点:
　　新能源汽车政策有望近期落地,四季度强装行情可期;长期政策托底,助力新能源汽车高速发展。今年1-8月新能源汽车累计销量为24.5万辆,同比增长115.6%,保持健康良好的增速。由于受骗补调查影响,新能源汽车调整政策延期出台,影响放量节奏。我们判断10月相关政策有望落地,市场进入强装行情,全年销量有望达到50万辆。从中长期看,新能源汽车补贴退坡为必然趋势,但政府将出台“油耗积分+新能源积分”等相关制度(或新能源碳配额)要求车企完成新能源汽车生产目标。

　　公司业绩维持一倍以上增长,受益于电解液产销两旺以及海斯氟稳定增长。1)公司为电解液龙头企业,拥有稳定且低价的六氟磷酸锂海外供应渠道,并自产电解液添加剂,产业链布局完善,目前公司产能已翻番达到2万吨,客户包括三星、比亚迪、中航锂电、珠海光宇、福斯特等优质电池厂商。四季度新能源汽车有望迎来强装行情,公司电解液业务将继续维持高速增长。2)全资子公司海斯福为含氟化工龙头,业绩持续超预期。公司80%产品属于含氟医药中间体,用于生产吸入式麻醉剂七氟烷,市场集中海外,主要原料六氟丙烯价格有望维持低点。

　　公司惠州二期项目稳步推进,重点拓展半导体化学品新领域,有望成为公司未来看点。明年年中可投产,产能为2.4万吨,产品包括LCD用蚀刻液、玻璃液。该领域目前以日韩企业为主,存在很大的进口替代空间。

　　投资建议:预测公司16-18年的EPS分别为1.4/1.72/2.09元,对应的PE为40、32、27倍,给予明年41倍PE,对应目标价为71元,强烈推荐。

　　风险提示:新能源政策支持达预期;原料价格上涨;新业务拓展不达预期。

　　


　　贵州茅台:金融属性凸显,库存周期启动,继续扬帆远航
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：胡彦超日期：2016-10-12
　　我们认为,消费总体变化不大的今天,茅台酒的金融属性带来的边际弹性更大。通过建立“茅台的茅台”“茅台酒期货”等先行指标来观察茅台酒经销商的套利空间以及“补库”行为,率先得出5月中旬给出上半年可完成全年计划的70%(1.45-1.5万吨)、六月中旬给出批价在六月底将到达860元、7月18日中报前瞻中给出茅台二季度真实收入将达50%(全行业最乐观的预估)等预判,后期被相续证实。金融属性一旦凸显,意味着增库存周期启动,量价将超预期,此时分析终端消费增长数据将失效。目前的环境来看,未来三年供需紧平衡,价格大方向往上,四季度在经销商反映完成全年计划、春节备货、估值切换等陆续催化,股价易涨难跌。我们给予的12个月目标价是390元,当下的收益风险比大于三,值得加仓。

　　茅台酒具备商品和金融双重属性,消费总体变化不大,金融属性带来的边际弹性更大。茅台酒具备商品和金融双重属性,其保质期长、出身好、相对稀缺并不可复制、毛利率最高抗通胀效果最好等特点决定了茅台酒的其金融属性好过于其它白酒。由于茅台酒供应可提前预知,变化不大,重点分析茅台的需求即可,在经济增速放缓的今天,消费总体变化不大,短期的市场更容易受市场氛围和资金(金融属性)的影响。

　　借鉴期货升贴水的思路来观察套利空间,进而推测“增库存”的意愿;观察年份酒、定制酒等小众产品的价格,可率先发掘价格的拐点。我们借鉴期货合约的思路设计出飞天茅台和普五的“期货价格”通过这种方式我们可以及时的了解到经销商对后市的看法,如果价格的升水价差大于囤货至交割日的成本,我们认为理论上经销商应该采取补库的行动,通过多次的用此方法来推断补库动力是切实可行的。通过观察小众产品(如生肖酒、蓝茅、金茅等)的价格情况,可率先发掘飞天茅台价格的拐点。

　　金融属性凸显,增库存周期启动,量价将超预期,终端消费增长数据将失效。我们认为,CPI走高或经销商、终端担心后市涨价(或提出厂价)或者经销商觉得价格低估,提前囤货以备后市。等情境出现时,也意味着茅台酒的涨价预期被凸显(金融属性),增库存周期开始启动。随之而来的是需求的强劲进而推动了上涨,进而强化涨价的预期和再现买货,销量将超预期,进而推动价格的不断上涨。我们预测茅台的数据主要预测其报表环节、经销商环节以及终端消费环节,库存周期里可持续数年,真实的增长在短期内很难证实或证伪,终端消费的同比增速情况数据是失效的(如今年二季度茅台经销商反映增长50%,而终端动销仅增长10%),重点预测报表口径以及一级经销商口径更为有意义。

　　涨价预期不断、投资不止。未来三年供需紧平衡,价格大方向往上,从未来2-3年维持供需紧平衡格局来看,供应的增长十分的有限,而随着消费水平的不断提高以及茅台酒渠道的不断下沉,越来越多的人将首选茅台,公司在未来的3-5年销量保持10%以上的增长并非难事,明后年的供应格局依旧相对紧张,茅台酒价格的大方向也将易涨难跌。近期来看,我们预估四季度陆续有经销商反映茅台完成全年计划,到十一月中旬茅台可完成全年的计划;另外,今年春节提前,春节备货的行情将在12月份上演,茅台酒的供应将再显紧张,价格易涨难跌,批价还将创新高。

　　买入时机重点看收益风险比。现在怎么看茅台的投资机会,我们认为重点看收益/风险比。如果收益/风险比大于三,可积极加仓,否则需慎重。我们认为,茅台股价280具备较高的安全边际,意味着往下的风险20元(股价按照300元来匡算),而估值切换之际,给于12个月目标价390元,意味着收益/风险比=90/20=4.5,加仓是值得的。

　　12个月目标价390元,维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为373、415亿元,同比增长14.3%、11.2%,实现净利润分别为177、196亿元,同比增长14.16%、10.72%,对应EPS为14.09、15.60元。公司经销商业务拓展动力持续释放,估值可回升至25xPE,对应2017年目标价390元,维持“买入”评级。

　　风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。

　　


　　鄂尔多斯:硅铁、硅锰、PVC期货节后再创新高,公司3、4季度利润将大幅增长,继续强烈推荐!
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：孟烨勇日期：2016-10-12
　　事件:国庆节后硅铁、硅锰和PVC主力合约继续大涨,分别收于5310元/吨、7102元/吨和6295元/吨,均创年内新高!受期货大涨刺激,鄂尔多斯今日大涨4.20%。　　
　　硅铁、硅锰、PVC价格均创年内新高!今年硅铁、硅锰、PVC价格走势相似,上涨逻辑大同小异,价格走势可分为三阶段:阶段一(年初至4月底五月初),基建、地产回暖超预期拉动钢材和PVC需求量增长(硅铁和硅锰作为炼钢流程中常用的还原剂,需求随钢材产量增加),从而推升价格;阶段二(5月初至6月底),经济复苏趋势有所回落,前期价格涨幅较大使一批过剩产能复产造成价格回调;阶段三(6月底至今),需求较为平稳,中央环保督察组7-8月进驻8省对硅铁、硅锰、PVC生产造成约束,焦炭、进口锰矿价格持续上涨创新高,青海、宁夏地区大幅降低直购电比例,度电成本上升约0.03元,公路运输政策改革使运费提高至少30%,多项生产成本提高推动产品价格进一步上涨,均创出年内新高!4季度价格仍将坚挺,向上仍有空间!阶段三价格上涨主要由成本上升推动,且成本端几无下降可能。第一,电价和运费主要受政策变化影响,短期内政策不可能掉头,且电煤价格涨幅同样惊人,即使直购电,电厂也有调高电价的想法。第二,受煤炭行业去产能和钢厂高开工率影响,焦炭价格一飞冲天,目前仍然供不应求,价格易涨难跌。第三,高品位进口锰矿价格已涨至2010年水平,年内涨幅超过3倍,而国外矿山发货仍然偏紧,国内港口库存保持在低位,国外矿商11月锰矿期货报价再度上调,锰矿价格丝毫没有下跌的迹象。　　
　　产品价格上涨,鄂尔多斯3、4季度单季利润同比预计都将超过200%!鄂尔多斯拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,基本不受直购电比例下降的影响。公司与国外矿山有长协锰矿合同,低价锰矿储备满足全年生产需求。电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,锰矿占硅锰生产成本60%以上,因此鄂尔多斯相对竞争者有极大的成本优势。假设3、4季度硅铁、硅锰、PVC产量分别为35、13、12万吨,与2季度相同,3季度均价较2季度分别提高约200、900、300元/吨,考虑焦炭成本上升并扣除少数股东权益和所得税后,3季度单季公司净利润将增厚1.14亿元。再加上煤炭、电石的销售收入,并且3季度是羊绒服饰销售旺季,公司3季度总体净利润应该至少在2亿以上。　　
　　若以9月底产品价格测算,不考虑价格后续上涨,4季度产品均价将比2季度分别提高900、2200、1500元/吨,净利润增厚2.35亿元!3、4季度单季利润同比预计都将超过200%!盈利预测与估值。我们看好公司煤-电循环经济产业成本优势,3季度硅铁、硅锰、PVC价格大幅上涨公司利润弹性巨大!我们暂不上调盈利预测,维持16-18年EPS0.46、0.60、0.71元,同比增长96.7%、31.1%、18.4%,对应PE21、16、14倍,维持“买入”评级。

　　


　　万华化学:三季度业绩预增符合预期,MDI景气持续回升,石化项目盈利良好,新材料产品高速增长
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛,李辉日期：2016-10-12
　　公司公布三季度业绩预增公告:预计2016年1-9月归母净利润同比增长70%左右。2015年同期归母净利润约14.36亿元,预计前三季度归母净利润为24.41亿元,Q3单季净利润10.73亿元,环比增长16.13%,基本符合我们预期(11亿元)。主要原因是:1)主要产品MDI价格同比和环比均有较大涨幅;2)烟台工业园石化装置投产增加利润;3)六大事业部业务板块快速增长。

　　MDI景气度持续回升,行业龙头大幅受益。2016年三季度,万华聚合MDI平均挂牌价为14000元/吨,相比二季度提升1000元/吨,相比去年同期提升1600元/吨。据测算MDI价格每上涨1000元/吨可增厚公司EPS0.33元,业绩弹性巨大。9月28日,万华化学公布10月份聚合MDI挂牌价为20000元/吨,较上月挂牌价上调5000元/吨,创下2012年11月份以来历史新高。重庆巴斯夫40万吨/年装置光气停车,原料供应有问题,负荷只有3成,东曹瑞安万吨/年装置9月10日重启,但是运行不稳定,负荷不到5成。日本三井大牟田装置降负准备永久关停,货源多回补本国需求,供应相对减少。预计未来MDI价格仍可以维持较高水平。

　　石化项目盈利良好,目前正处于正常检修阶段。PO/AE一体化装置由于受配套公用工程影响,在10月1日到10月20日期间进行分段消缺,在此期间部分产品仅供合约客户。三季度开始,公司石化装置一直保持满负荷运行。目前环氧丙烷需求旺盛,万华环丙报价14100元/吨,9月初环丙报价9800元/吨,近一个月涨幅达到44%。由于全国环保督察组已进驻相关省份进行环保检查,氯醇法厂家负荷降低,市场货源非常紧张,预计价格仍能保持高位。

　　六大事业部增长迅速,将成为公司未来业绩新的增长点。六大事业部主要生产TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品。随着未来产能的进一步释放,这一模块的利润在总利润中的占比将越来越高。公司新材料产品都经过长期研发,未来将陆续进入收获期,预计未来六大事业部利润CAGR可达到40%。

　　盈利预测及投资评级:三季度业绩预增符合预期,作为MDI龙头业绩弹性巨大,新材料业务拥有良好市场前景。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.35、1.64、1.95元,当前股价对应16-18年PE为16X、13X、11X。

　　风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

　　


　　金禾实业:安赛蜜、三氯蔗糖、双氧水有望量价齐升,基础化工迎反转带来多重改善
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛,李辉日期：2016-10-12
　　食品添加剂龙头新增多重增长点,基础化工回升锦上添花。公司是国内甜味剂(安赛蜜、三氯蔗糖)和香精香料(甲、乙基麦芽酚)龙头,兼有双氧水、硝酸等基础化工业务。16H1公司营收和归母净利分别为16.7亿元和2.36亿元(YoY+5.05%、100.40%),食品添加剂贡献超过40%毛利。基础化工业务受益行业格局改善和原材料下降景气回升,双氧水(新投产20万吨,供不应求)和蒸汽有望成为新的增长点;同时新增1500吨三氯蔗糖产能明年投产,在三氯蔗糖高企价位(47万元/吨,吨毛利30万元)下有望大幅增厚业绩。　
　　新型甜味剂市场广阔,公司稳步扩张成为全球寡头。甜味剂替代蔗糖成为未来确定趋势,预计至2020年,全球高倍甜味剂市场达到22亿美元,CAGR约为5.1%;安赛蜜和三氯蔗糖综合性能最佳,据测算至2020年市场规模分别约为7.6、2.9亿美元,CAGR均为16%左右。行业集中度较高,考虑明年投产及竞争对手停产,公司安赛蜜实际市占率70%以上,三氯蔗糖30%以上,已成为全球寡头,且相对优势仍在不断扩大中。　　
　　甜味剂、麦芽酚轮番上涨,安赛蜜相对涨幅较小,向上潜力巨大。年初以来,安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚领域的竞争对手或原料供应商相继因事故、环保等原因停产,造成产能收缩和成本重心上调,涨价一触即发。目前安赛蜜涨价幅度仅10-15%,而替代品蔗糖、糖精自14年10月以来涨价分别超过65%,33%,为其涨价打开空间。据测算,安赛蜜、三氯蔗糖、甲、乙基麦芽酚每上涨10000元/吨,可增厚EPS0.17、0.02、0.02、0.05元。　　
　　盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,业绩望持续超预期,上调盈利预测,维持买入评级。预计2016-18年归母净利润分别为4.50、5.14、6.50亿元,EPS为0.80、0.91、1.15元(上调前为0.70、0.83、1.00元),当前股价对应16-18年PE为19X、16X、13X。　
　　风险提示:1)项目投产及推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。

　　


　　华西能源:终止海外石墨烯重大资产重组,收购恒力盛泰公司15%股权
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟日期：2016-10-12
　　启动海外石墨烯重大资产重组,条件不成熟已终止。因筹划重大资产购买事项,公司股票自2016年4月25日开市起停牌。2016年5月19日,公司与拟购买资产标的公司实际控制人张博增(BorZJang)先生签署了《华西能源工业股份有限公司与张博增(BorZJang)关于拟收购石墨烯相关资产之合作意向书》,公司拟以现金方式收购一家从事石墨烯产品研发、生产及销售公司的部分股权,后判定此次收购可能构成重大资产重组。鉴于标的公司目前的资产和生产经营状况需要时间进行进一步优化和整合,存在不确定性,同时本次交易方案设计也较为复杂,公司日前决定终止本次重大资产重组,并将本次收购方案调整为以现金方式收购张博增(BorZJang)控制的石墨烯相关标的公司15%的股权。　　
　　看好石墨烯前景,收购恒力盛泰15%股权。公司拟以支付现金方式购买蜂巢新能源、富星国际各自所持有的标的公司10%、5%股权,合计对价人民币13.5亿元。恒力盛泰公司的产品线覆盖石墨烯原材料系列产品、石墨烯中间相系列产品及石墨烯下游应用产品系列,主要产品包括单层氧化石墨烯溶液及干粉、单层及少数层氧化石墨烯干粉、单层及少数层纯净石墨烯微粉、少数层纯净石墨烯微粉等,公司部分核心研发团队人员位于美国俄亥俄州,拥有多项和石墨烯相关的专利。　　
　　标的公司盈利能力强,对公司业绩将产生积极影响。本次交易完成后,公司主营业务将在现有装备制造、工程总包、投资营运三大业务板块的基础上新增石墨烯产品研发生产销售业务。根据标的公司经审计的财务报告,2016年1-8月实现营业收入3.32亿元,实现归属于母公司所有者的净利润为2.28亿元,本次并购将对公司的盈利能力产生积极影响。此外,交易对方同意,本次交易利润承诺的承诺期为标的股权交割完成当年及其后两个会计年度,即2016年度、2017年度、2018年度。交易对方承诺,于上述承诺期内,标的公司逐年实现的净利润应分别为5亿元、6亿元、7亿元。如标的股权未能于2016年度完成交割,则相应顺延。　
　　盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司16-18年实现EPS分别为0.34元、0.56元、0.72元,根据2016-10-11收盘价,对应PE分别为33、20、15倍,维持“买入”评级。　　
　　风险因素:政策风险;项目风险;财务风险;并购重组不达预期风险;市场竞争风险。

　　


　　华夏幸福:携手全球领先的选址招商专家,产业服务能力再升级
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：区瑞明,朱宏磊日期：2016-10-12
　　根据公告信息,本次合作对象——康威国际成立于1954年,总部位于美国亚特兰大,是全球领先的选址咨询及招商引资顾问,提供全面的选址招商专业服务,具有广泛的外资企业客户关系及强大的投资选址数据库。康威国际目前已经构建了《选址》杂志、投资选址咨询顾问、数据分析、协会管理、会展活动、公关及营销推广等七大业务板块平台,可向客户提供投资选址全链条服务解决方案,满足各国政府机构及私营企业的招商需求。

　　康威国际旗下长达62年历史的《选址》杂志是投资/选址行业首开先河的刊物,拥有全球约4.4万名企业订阅客户。康威国际长达27年历史的项目数据库包含近22万条全球企业投资选址项目信息,每月更新近千条已投/拟投项目信息,致力于为客户提供高价值商业情报,协助客户在选址及招商策略中取得优势。

　　依托康威国际对全球区域的深刻理解及与海外政府招商机构的合作经验,公司可优选海外产业新城选址、加强与海外政府及招商机构合作,加速推进公司一带一路发展战略,提升国际影响力、加快国际市场扩张;除此之外,联合康威国际的战略咨询能力、产业分析能力及大数据支持,公司可获得高价值企业投资及扩张选址的商业情报,预测产业投资方向,改善自有招商策略、研判全球产业投资发展方向、占据产业新城布局先机,建立完整的全球选址投资数据库。

　　自2014年设立美国孵化器以来,华夏幸福在海外产业孵化、海外产业基金和国际产业新城拓展方面不断取得突破:
　　①美国硅谷孵化器已于2014年正式成立,以美国硅谷孵化器为起点,已在德国、以色列、韩国、上海、深圳等全球创新高地设立10余个孵化器,以培育和加速高新技术产业项目,待项目成熟后,引进国内进行产业化转化,培育实现孵化、中试、制造全链条孵化载体集群;
　　②华夏幸福子公司环球产业与美国的一九五五资本中国基金普通合伙人公司设立海外产业基金,投资主要方向为有潜在可能在中国实现产业化或商业化的创新型技术公司,重点包括能源和环保、医疗服务、食品和农业、教育、人口老龄化等领域;
　　③2016年1月及7月公司与印度哈里亚纳邦政府签署备忘录,共同合作开发产业新城;6月,与印度尼西亚共和国PTAlamSuteraRealtyTbk公司签署合作协议,公司首个国际产业新城正式落地印尼;10月与阿拉伯埃及共和国住房部及投资部签署框架协议,建设埃及新首都。

　　本次战略签约将进一步加强公司整合全球资源的能力,进而打造从产业孵化、产业投资、产业招商到产业发展的一体化业务链条,为公司打开更大的利润增长空间。

　　9月19日,中国政府采购网发布《邯郸丛台产业新城PPP项目预成交公示》,公司成为中标人,中标金额达478亿元,双方将采取“政府主导、企业运作、合作共赢”的市场化运作方式,共同打造“产业高度聚集、城市功能完善、生态环境优美”的产业新城,这是公司“产业新城模式”的又一重大突破,亦是对“PPP模式”的重要践行。预计公司16-17年EPS分别为2.25/2.90元,对应PE为12.2/9.5X,维持对公司的“买入”评级。

　　


　　太阳纸业:联合复星集团,深化“四三三”战略
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：蔡方羿日期：2016-10-12
　　报告要点
　　事件描述
　　昨日,太阳纸业公告与复星集团的战略合作,复星瑞哲泰富投资11.4亿元,以6元/股的价格受让太阳纸业7.49%的股权,相应的,公司大股东太阳控股的持股比例由55.88%变更为48.39%。本次协议转让后,公司实际控制人未发生变化。

　　事件评论
　　强强联合,全面扩宽业务半径的决心坚定。未来,公司将与复星集团围绕多个领域展开长期的战略合作关系,对于太阳纸业而言,我们认为有以下三个维度的贡献:1、资源互补,探索新领域、新市场。针对“四三三”战略,公司面临由工业品向消费品转型、国内市场向国外市场扩张等诸多挑战,复星集团夯实的产业资源有助于加速这一战略的进程;2、强化资本平台的运作能力,确保外延投资的顺利推进。未来几年,公司制定了庞大的扩张计划(如老挝浆纸项目、美国绒毛浆项目、生活用纸等),复星集团具备行业一流的资本运用能力,无疑是理想的合作伙伴;3、生活用纸业务直接受益,产品与渠道的完美结合。生活用纸业务是接下来的重点发展方向,公司的自身优势在于产品研发、设计和生产,恰好与复星集团的母婴(宝宝树)、医疗(和睦家)、养老等渠道形成优势互补。

　　核心产品提价趋势持续,新业务估值切换,维持对公司的“买入”评级。1、溶解浆方面,今年棉短绒随棉花价格持续上涨,加大市场对于溶解浆的需求,10月份以来溶解浆继续提价300元/吨。此外,老挝项目由于是自有林地,制浆成本有望下降1000元/吨;2、文化纸方面,政府的环保压力和下游客户对纸品质要求的不断提升加大了中小型纸厂的生存难度,供给收缩将推动行业进入长期缓慢的提价周期,公司的年产销量在170万吨左右,盈利弹性显著;3、生活用纸方面,自主研发的新品陆续上线,产品的质量和差异化优势显著,结合销售渠道的不断扩张,业务步入正轨,工业品转型消费品带动估值切换。

　　风险提示:“四三三”战略不达预期,溶解浆价格波动。

　　


　　贵人鸟重大事件快评:引入国际篮球装备知名品牌AND1,多品牌战略迈出新步伐
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：朱元,郭陈杰日期：2016-10-12
　　事项:
　　公司10月11日晚上发布公告:公司与公司全资子公司厦门市恩万体育产业有限公司拟与The Basketball MarketingCompany, Inc.以及Sequential Brands Group, Inc.签署《AND1授权协议》,AND1公司将其现有以及将来拥有的有关AND1品牌的商标及标示授权公司独家、不可转让、限制转授的权利,授权公司在中国大陆、台湾、香港以及澳门地区制造、分销、推广商标授权产品。

　　评论:
　　获得AND1独家商标运营权,引入国际知名篮球品牌。

　　公司将获得AND1大中华区30年的独家商标运营权。对于此次合作协议,时间期限截至2047年6月30日止,合计保证授权金2604万美元以上,其中在2022年6月30日前支付220万美元的最低授权金,随后25年以五年为一个周期,支付不同额度的最低授权保证金。

　　AND1专注于专业篮球装备领域,在国际上享有较高知名度。AND1于1993年在美国芝加哥创立,产品包括篮球鞋、篮球服、热身服、T恤及其他配件等,张扬的街头篮球基因及个性化的设计是其独有的品牌形象,目前在全球70个国家销售。AND1在NBA球员中颇具影响力,曾赞助球星包括文斯〃卡特、斯蒂芬〃马布里等,旗下的TAI CHI太极篮球鞋,也于16年被评为NBA全明星史上最佳5双篮球鞋款之一,虽然就品牌历史及明星资源方面不及Nike、Adidas,但因其在篮球领域的专注与专业性,在全球范围拥有一定受众人群,对国内NBA球迷亦是如此。

　　多品牌战略迈出新的一步,C端用户资源将是未来重要基础。

　　公司以贵人鸟品牌为基础,始终践行多品牌多渠道的布局思路,多品牌即通过品牌收购、品牌授权、品牌代理等方式引进知名运动品牌,多渠道即通过收购、自建抢占优质渠道资源。多渠道方面,公司继6月份收购体育用品零售商杰之行后,于8月再次收购名鞋库完成对运动用品线上线下优质渠道布局。此次引入AND1,在多品牌战略上迈出新的一步,将有效丰富现有品牌组合,并快速切入到专业篮球装备领域。

　　基于公司C端用户资源AND1市场潜力值得期待。此前AND1在大中华地区并无官方授权品牌运营商,以非授权商销售产品或假货居多,此次获得独家商标运营权后,公司将凭借自身渠道实力(杰之行、名鞋库),以及C端用户资源(虎扑、智慧运动场等线上平台),挖掘国内市场潜力。公司将结合AND1新品研发及品牌推广情况,合理把握渠道布局节奏,在国内庞大的篮球装备市场中逐步塑立影响力,预计产品将于明年正式上线。

　　风险提示。

　　运动用品行业增速放缓;体育产业布局推进及整合不及预期。

　　维持买入评级
　　公司主业经营保持平稳,依托前期投资项目的C端用户资源,积极寻求变现渠道布局,战略布局思路愈加清晰。收购线下及线上的优质零售商有望成为新增长点,并为全面战略转型提供有力支撑,未来线上线下优质资源整合值得期待。同时,除动域资本产业基金完成重点领域的卡位布局外,携手大体协等成立的校园赛事平台康湃思也将成为未来战略规划重要组成,各项校园赛事有望相继落地。定增进展方面,此前已于8月份获得证监会审核通过,预计将于近两个月获得正式批文。维持公司16~18年EPS为0.57/0.71/0.78元(暂未考虑增发摊薄),维持买入评级。