开滦股份:低估值煤焦一体化龙头,投资正当时!
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：刘昭亮 日期：2016-09-28
　　本部煤炭产量基本稳定,集团资源保障倍数较高。开滦现有煤炭产能810万吨,在冶金煤行业中规模偏小。近两年,公司原煤产量保持在850万吨左右,精煤320万吨左右,所产精煤约1/3为自用。背靠的开滦集团,煤矿资产丰富,总产能是上市公司层面的5倍,钱家营(570万吨)、东欢坨矿(450万吨)、唐山矿(420万吨)等都是盈利能力较强的焦煤矿,未来煤价走稳集团为上市公司提供较好的外延式扩张机遇。

　　煤炭业务盈利能力较好,区位和资源优势保障公司业绩。公司主产稀缺的炼焦用肥煤,具有灰分低、发热量高、粘结性强等优点,资源禀赋较好。同时,地处钢铁工业重镇唐山,交通便捷,区位优势明显。凭借坚实的技术、优异的管理,公司吨煤毛利处于冶金煤行业中上游。行业去产能带来供需格局逆转,煤价大幅上涨,而生产成本短期内较难有大的反弹,我们认为公司毛利率将会有显著的回升。

　　焦炭盈利能力显著提升,看好后市价格走势。2016年以来,相对较为稳定的下游需求,焦炭供应明显偏紧,唐山二级冶金焦年内涨幅已高达108.7%,同期京唐港主焦涨幅52%,二者价差不断放大,焦炭盈利能力显著提升。我们认为,随着环保趋严推动落后产能持续淘汰、焦煤产量大幅收缩引发焦炭供应偏紧、公路限载带动短途运输成本上升,以及基建和房地产投资持续发力、出口强势回归,焦价有望持续获得支撑,公司作为焦炭产销规模达到750万吨的大型焦化企业,将不断受益于行情的景气回升。

　　“以化为主”,深加工价值逐步得到体现。公司目前具备甲醇20万吨、焦油加工30万吨、纯苯20万吨的生产能力,在建的15万吨/年己二酸项目和4万吨/年的聚甲醛项目基本或即将达产,深加工布局不断完善。2011-2015年,焦化产品的毛利贡献从12%上升到43%,利润贡献不断增加。随着2016年以来原油、天然气价格反弹,深加工产品毛利率达到9.6%,同比提升1.6个百分点。我们认为,随着重点布局和投入,焦化产品业务将逐渐成为公司业绩增长的重要看点。

　　定增19亿元,显著提升公司盈利能力。公司拟定向增发信达资产,以5.38元/股价格发行3.53亿股,募集资金不超过19亿元,主要用于偿还公司及子公司一年内到期的非流动负债,若成功发行信达将持有公司22.24%股份,按照公司2015年度平均借款利率6.19%来测算,可减少利息支出1.18亿元,显著提升公司的盈利能力。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年净利润分别是4.28、6.93、8.19亿元,折合每股收益0.35元、0.56元和0.66元,同比增长202.6%、62.1%和18.1%。按照2017年20倍PE估值,对于价格为11.23元。从投资的角度,在目前的价位,我们建议投资者应积极关注,给予“买入”评级。

　　风险提示:(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(2)供给侧改革可能不及预期;(3)下游钢铁等可能不景气;(4)水电、风电等对煤电的替代。


　　北京科锐:配售电一体化先行者,军工业务值得期待
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏广宁,姚遥 日期：2016-09-28
　　投资逻辑
　　股东优势有望带来资源,股权激励充分:公司二股东为中国电科院,国企基因有利于公司在本轮电改中获得一定资源优势;2016年5月13日,公司公告完成了大股东减持和管理层增持,股份数量达到795万股,激励充分。

　　参股国内首家配售电一体化公司,弹性巨大:2016年5月20日,公司参股投资设立贵安新区配售电有限公司,占比4.5%。贵安新区公司是国内首家配售电一体化公司,公司可以参与其中非常难得,也侧面反映出公司具备一定的资源优势和政策敏感性。我们始终认为,运营配电网是电力设备公司切入售电的最佳途径,如果能将工业园区配网用户部分转化为售电对象,即可带来可观收益。此外,增量配网投资是很好的PPP项目,过网费现金流非常稳定,同时带动主业配电设备销售,一举多得;
　　线上线下布局用电服务,体系已具雏形:2016年4月15日,公司控股了杭州平旦科技有限公司,加强了公司在线上云平台、电力信息化与电力服务软件模块方面的能力;控股郑州开新电工并与河南科锐进行整合,增资海南中电智诚,投资设立北京、广东、贵州科锐能源服务有限公司,种种线下运维团队的布局,均为公司未来开展用电服务业务打下坚实基础。

　　加强规划设计,全产业链布局:2016年4月,控股郑州同源电力设计有限公司(乙级设计院),其拥有的相关资质有助于公司参与电力EPC工程实施、分布式新能源工程项目建设等,帮助公司实现从单纯设备制造商向综合能源服务供应商转型;
　　牵手丰年资本,军工外延值得期待:丰年资本拥有国内目前人数最多、最专业的军工投资团队和最大的军工专项基金,是在国防科工局备案具备保密资格(机密级)的投资机构。未来,公司与丰年的合作将聚焦军用电源和军工电力控制系统领域,强强联合,发挥公司固有优势,有望显著提升营收规模和毛利率水平,增厚业绩。

　　估值
　　不考虑可能的军工外延并购和售电业务增量,我们预期公司2016-2018年归母净利润为0.7,0.91,1.32亿元,EPS为0.32,0.42,0.60,对应当前股价为67x/51x/35x PE,予以“增持”评级。

　　风险
　　配网PPP,用电服务业务进度低于预期。


　　科华生物:获得国内少见小型化学发光系统代理权,产品线布局进一步丰富
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：程娇翼 日期：2016-09-28
　　投资要点
　　事件:公司与西班牙沃芬集团子公司Biokit S.A.公司签署了《战略合作备忘录》,在国内全面独家代理Biokit旗下Bio-Flash台式全自动化学发光免疫分析系统。

　　点评:Bio-Flash小型化发光系统+ TGS大型发光设备+公司自产发光系统,有望实现大中小型医院的全面覆盖,公司免疫诊断产品线进一步丰富。我们一直强调现在国内IVD行业短期以渠道整合为主,产品则是长期的核心竞争力,公司作为老牌的IVD企业,品牌和渠道优势明显,引入方源资本后,产品层面的外延布局加速实施,虽然短期仍以传统产品为主,但是长期投资价值显著。区别国内占多数的大型化学发光设备,Bio-Flash快速、小型化,价格略高于国产大型发光设备,在样本量较少医院具有较强竞争优势,目前TORCH和传染病检测系列已在国内注册完成,代理协议正式签订后有望于2016年内进入科华在全国的销售网络,后续双方将根据国内发光市场情况,进行更深入的检测项目研发工作。

　　传统业务恢复(海外、血筛)+自产化学发光产品加速推广+新业务模式拓展(康圣环球、上药合作),2016年业绩有望实现25-30%增长。1、海外原料供应商影响消除。公司已于今年3月完成了WHO对公司的现场审查和技术文档的审核,预计2016年四季度恢复正常业务;2、血筛招标顺利推进。公司先后在江苏、广西、河北、甘肃、吉林等省集中采购中竞标成功,并在广东、浙江、山东等省非集中采购市场中取得较好成绩,2016年预计将有翻倍增长;3、公司自产化学发光产品陆续获证并推向市场。公司目前有29个化学发光试剂注册证,仪器自2015年5月推出以来,成功进入华南、西南、华中、东北等区域市场,预计2016年下半年实现部分区域试剂上量;4、渠道拓展。公司目前已经成为康圣环球部分PCR项目的独家供货商,同时通过上药分销渠道进入一些医院的集中采购菜单,预计对2016年的业绩有较大的积极作用。

　　长期看好公司产品国际化和新产品布局。公司收购的意大利TGS公司在欧盟主要国家已经具备的成熟销售网络,我们看好公司借助TGS的海外渠道,将自有产品进一步销往海外,实现诊断试剂的国际化;同时公司与BDI合作研发微流控POCT产品,加上此次代理西班牙小型化学发光系统,未来公司有望通过多种形式进一步丰富自己的产品线。

　　投资建议:我们预计2016-18年公司收入13.90、15.98、18.72亿元,YOY为20.22%、14.97%、17.19%,归属母公司净利润2.71、3.00、3.61亿元,YOY28.62%、10.88%、20.06%,对应EPS为0.53、0.59、0.70元,公司目前股价对应2017年39倍PE,我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点,后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展等,2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长,考虑公司战略布局的加速推进,我们给予2017年40-45PE,目标价23-27元,维持“买入”评级。

　　风险提示:新产品推广不达预期,产品研发不达预期,产品注册不达预期。


　　润达医疗:广泛布局快速复制,打造覆盖全国的综合服务企业
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶寅,魏巍 日期：2016-09-28
　　平安观点:
　　领先的IVD综合服务商,中报业绩表现亮眼:
　　润达医疗为国内体外诊断产品供应与综合服务的综合服务商龙头,服务于各地众多大中型医院。公司在IVD产业渠道中具有独特优势:(1)增值服务项目众多;(2)领先开展集成业务经验丰富。目前拥有覆盖华东大部分地区及黑龙江地区的服务网络,并在山东、云南、内蒙古等多省市进行积极布局。公司2016上半年实现营收8.97亿元,同比增长25.68%;归属净利润4858万元,同比增长37.34%,业绩表现亮眼。

　　增值服务赢行业地位,集成业务随渠道扩张快速复制:
　　随医改推进医院经营压力加大,降本增效成为焦点。润达较早洞察并契合了医院的需要,以增值服务帮助医院提升运营效率,并通过集成业务进行集中采购,以量换价降低医院开支。

　　渠道商本身壁垒不高,竞争激烈,润达医疗领先采取提供增值服务帮助客户搭建检验科及配套的管理、物流体系,并快速响应完成调试、维护、修理等工作,确保医院工作高效正常展开,提升用户粘性。 公司的检验科集成打包业务模式已在上海及周边地区发展多年,具有丰富的供应与综合服务经验。外延发展时将集成业务模式快速复制到各地,被收购企业在当地的渠道加上公司成熟的业务模式得以发挥协同作用,使竞争力得到进一步巩固。

　　定增获批补充资金,同时实现股权激励:
　　综合服务商在快速扩张期因为较多的并购事项和医院较长的回款期大多面临资金紧张的情况,公司的成功上市对融资有明显益处,在同行业竞争中取得先发优势。8月公司获批定增发行不超过3986万股,再次为持续的扩张补充资金。认购对象包括公司实际控制人、董监高、核心骨干及东营东创、九江昊诚两家协助公司开拓新市场的战略合作者,起到激励作用。

　　广泛布局快速复制,资本助力打造IVD综合服务龙头,首次覆盖“推荐”评级:公司深谙医院需求,凭借增值服务打造有竞争力、有用户粘性的IVD渠道商。上市后继续发力,向全国各省市持续布局,并大力推广集成业务模式保障长期供应商地位。有望在未来3年领先完成全国布局,享受高覆盖率下的强话语权。预计2016/2017/2018年对应EPS0.46/0.61/0.79元,一年期目标价37元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示:渠道建设不达预期,政策风险。


　　海伦哲:签订军品大单,业务逐步放量
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：潘贻立,徐才华,沈伟杰 日期：2016-09-28
　　点评
　　军品大单落地,消防车业务进一步打开。公司近年一直加大对消防新品研发投入,并且进行新基地建设,现在逐步进入收获期。此次签订总额2.17亿元军品订单,占2015年消防车业务收入的72%。合同生效后将有30%预付进度款,产品按批次交付,每次交付完成支付相应款项,预计2017年12月完成全部产品的验收交付。此次合同的签订将对公司16及17年消防车业务的发展起到明显提升。

　　格拉曼主要产品为车载式消防车和消防机器人,具备军品生产资质。公司于2012年底收购格拉曼,进入百亿级市场的消防车领域。现有两块业务为军品及消防车,军品主要包括防化类及核辐射压制设备,消防车包括普通车载式消防车及消防机器人。军品收入占比约50%,预计未来比例仍将提高。公司消防机器人产品毛利率高,并多次参与国内重大火灾事故抢险工作,市场影响力逐步提高,去年实现5台销售,今年销售有望进一步放量。

　　高空作业车中标国网5.7亿大单,产品将于三四季度集中交付。公司6月公告中标国家电网特种车辆项目,总金额为5.7亿元,占15年高空作业车收入的203%。产品订单预计在三季度开始集中交付,将提升公司16-17年的经营业绩。

　　巨能伟业及连硕科技开始贡献利润。2016H1巨能伟业智能电源业务贡献收入6346万元,同比增长14.5%,经营已进入良性运转。连硕科技2月份并表,2016H1为公司贡献营业收入9903万元,占总收入的24.5%。连硕科技今年2-6月实现净利润2251万元,已超额完成全年业绩承诺。盈利预测
　　我们上调了公司的盈利预测,2016-2018年营业收入分别为11.88/14.72/16.41亿元,分别同比增长45%/20%/15%;归母净利润95/113/132百万元,分别同比增长272%/19%/16%;EPS分别为0.22/0.26/0.31元,对应PE分别为84/70/60倍。

　　投资建议
　　我们认为公司主业6月以来中标两项重大合同,高空作业中标国家电网5.7亿订单,消防车产品中标陆军装备部2.17亿元合同;完成收购的子公司连硕科技与巨能伟业运行良好,带来新的增长点;11月份公司并购限制到期,外延拓展仍将持续进行。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价25元。

　　风险提示
　　外延拓展并购整合风险;高空作业车、消防车军品订单执行低于预期;机器人业务、智能IC市场开拓低于预期。


　　科华生物:与IVD巨头战略合作,增强化学发光产品优势
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2016-09-28
　　事件:
　　近日公司同西班牙沃芬集团(Werfen Group.)子公司Biokit S.A.公司签署《战略合作备忘录》。公司将在国内全面独家代理Biokit 旗下Bio-Flash 台式全自动化学发光免疫分析系统,并共同开发新的检测项目。

　　点评
　　引进高质量的化学发光产品,打造具有竞争优势的化学发光产品组合:此次代理产品为台式化学化学发光仪,体积小巧,仪器制造和试剂生产水平高,与公司原有的大型的卓越C1800免疫发光仪具有互补效应,能够满足差异化的市场需求。

　　国际产品整合战略持续推进,强化产品优势巩固龙头地位:新的股东进入后强化国际资源整合,意大利TGS公司、西班牙Biokit公司定位都是在优秀产品的引进,将进一步强化公司核心竞争力。

　　产品线组合不断丰富,为客户服务能力增强,有助于市场开拓:公司近几年研发产品不断推出,外延整合产品不断引进,丰富产品组合。借助此次合作双方将整合各自的业务资源和优势,公司将具备提供完整体外诊断解决方案和覆盖多层次终端市场的能力。

　　公司目前业务基本面正在恢复进程当中:目前公司的生化、酶免等传统业务正在恢复增长;分子检测受益于血筛市场的增量贡献;出口业务恢复后明年有望产生贡献;化学发光正在市场的推广当中,具备潜力。

　　盈利预测
　　我们预计2016-2018年EPS为0.474元、0.569元、0.682元,同比增长15%、20%、20%。扣除2015年股权转让的投资收益,预计2016年扣非后净利润增长接近25%。

　　由于血筛的可持续性、出口恢复的预期,我们预计公司从一季度开始步入逐步上行周期。再结合公司外延布局战略逐步推进,预计公司未来三年的持续成长性可以实现。我们看好公司作为IVD领域传统领先公司的价值,维持“买入”评级。

　　风险提示:整合进程;管理波动;经营模式。