云海金属(002182)跟踪报告：镁行业龙头 业绩有望持续爆发
　　投资要点
　　镁价上涨、成本下降、产量提升促使公司业绩大增。2016 年上半年镁价回升明显，使得公司盈利能力显著提高。镁价的反弹直接体现在镁合金产品的价格上，公司镁合金产品毛利率大幅增加了14.29 个百分点至20.95%；除镁合金产品外，铝合金产品、金属锶和中间合金的毛利率均有所上涨，单位营业成本下行；公司扩能项目都进展顺利，产能正逐步释放。

　　预计镁价未来1-2 年内偏乐观。2015 年镁价进一步下挫使得镁生产企业的境况雪上加霜，不少企业被迫停产。这些停产企业大部分今年没有复产；加之镁下游需求旺盛，镁厂库存继续保持低位，故镁价今年以来持续走高。

　　目前价位仍不支撑许多高成本镁产能重开，因此预计镁产量短期难以大面积提升。而下游需求随着汽车轻量化、消费电子的放量而趋于乐观，因此镁的供需格局较乐观，镁价有望在目前价位震荡甚至继续走高。

　　公司成长性好，业绩增长可持续。随着未来几年汽车轻量化的不断推进，除了已有的方向盘用镁外，预计电动车和燃油车方面的用镁量都将显著提升，包括电池组托盘、仪表盘支架、轮毂等多方面应用均有可能取得突破。

　　公司作为国内外镁合金龙头企业，业绩也将随之深度受益。

　　预计公司2016-2018 年归母净利润为1.71 亿元、2.51 亿元和3.25 亿元，EPS 为0.53 元、0.78 元和1.00 元，对应目前PE 分别为37 倍、25 倍和20 倍，维持公司增持评级。

　　风险提示：镁、铝价格下行；项目进程缓慢；镁、铝下游需求不达预期（兴业证券　任志强　邱祖学　严鹏）



 

　　万润科技(002654)深度研究：收购万象新动 数字营销版图进一步扩张
　　投资要点
　　拟收购万象新动，数字营销布局持续完善。1）公司拟收购移动营销公司万象新动，交易对价5.6 亿元，承诺2016/17/18/19 年扣非归母净利润分别不低于4000/5200/6760/7774 万元，对应收购价各年PE 分别为14/11/8/7倍，同时拟募集配套资金2.45 亿元。2）万象新动是一家快速成长的移动营销公司，旗下拥有自研DSP/DMP 平台和丰富的渠道/客户资源，2016H1 实现收入1.21 亿元（77%来自精准营销）、净利润1691 万元。

　　坚定转型，标的表现优异。1）公司原主业为LED 制造，2015 年通过两控一参（控股鼎盛意轩、亿万无线，参股博图广告）强势进军数字营销行业。2）亿万无线业绩表现靓丽，2015 年承诺净利润2500 万元，若不发放高管业绩奖励，净利润超4200 万元，完成率超165%。

　　一横一纵数字营销战略清晰。横向布局五赛道：创意策划（博图广告）+渠道投放（鼎盛意轩/亿万无线）+数据挖掘（万象新动DMP）+程序化购买（万象新动DSP）+媒体资源；纵向深挖垂直细分领域（鼎盛意轩专注家居装饰行业）。横纵结合，可覆盖整个产业链上下游。

　　盈利预测与评级。公司2016/17/18 年备考净利润分别为2.07/2.54/2.94 亿元，包括募集资金的股本为8.46 亿股，摊薄市值125 亿元，全面摊薄EPS为0.24/0.30/0.35 元，对应当前股价各年PE 分别为64/52/45 倍。我们认为公司 一纵一横的数字营销产业布局战略清晰，随着产业生态逐步完善，估值有望进一步优化。维持增持评级。

　　风险提示：收购不及预期，宏观经济下滑，行业政策风险。（兴业证券　丁婉贝　安一夫　刘跃　李阳）



 

　　天神娱乐(002354)点评：收购棋牌类手游CP一花科技 加码游戏版图
　　公司2016年9月24 日公告，子公司天神互动拟以自有资金9.86 亿元收购深圳市一花科技有限公司100%股权。交易完成后，一花科技成为公司二级子公司。

　　点评：
　　一花科技：棋牌类手游研运商。本次收购标的一花科技于2012 年成立，长期与注于德州扑克手游的研发运营，主要产品一花德州扑克是国内首款原创竖版德州扑克游戏，目前在App Store 棋牌类畅销榜排名前20，旗下另有全民爱斗牛、一花赢三张等扑克类游戏。运营方面，一花科技不腾讯、App Store以及公司旗下爱思助手等平台建立了良好的联合运营关系，同时还以自营模式建设产品页面和运营平台，运营自研游戏。

　　四年累计承诺3.66 亿元。一花科技2015 年及2016 年上半年，实现营业收入分别为1944 万元、3280 万元，净利润745 万元和2102 万元。此次交易，一花科技承诺2016 年-2019 年净利润分别不低于6000 万元、7800 万元、10140 万元和12675 万元，四年净利润累计不少于3.66 亿元。

　　充实棋牌游戏类型，加码手游版图。公司手游版块包括天神互动、妙趣横生、雷尚科技三家游戏公司，旗下产品涵盖RPG、SLG、卡牌类等多个类别。

　　此次收购为公司增添了棋牌手游这一重要类型，游戏产品线再度扩充。棋牌游戏留存率、付费率和用户数均相对较高，据艾瑞统计，目前棋牌游戏次月留存仅次于MOBA 类，用户粘性较高。而TalkingData 的2016 年7 月移动游戏Benchmark 显示棋牌游戏在安卓和iOS 平台的DAU/MAU 均值在各类型游戏中居首，付费率则仅次于RPG。此次游戏品类的扩充将进一步夯实公司游戏版块的盈利能力。

　　维持强烈推荐：目前公司对幻想悦游和合润传媒的收购仍在进行中，假设收购于2017 年并表，预计2016-2018 年备考利润6.58，10.75，13.89 亿元，按增发后股本对应PE 34，21，16 倍。目前公司业务已经形成内容+平台的价值闭环，横跨游戏+广告+影视三大领域，收购完成后板块布局将日臻完善，维持强烈推荐。

　　风险提示：业绩承诺未完成的风险；并购不达预期风险；商誉减值风险；潜在侵权风险（中投证券　张镭　林起贤　宫尧　李磊）



 

　　石基信息(002153)调研简报：业务稳健发展 加速向平台运营商转型
　　一、事件概述
　　近期我们对公司进行了调研，对公司的业务和未来战略发展进行了详尽的了解，基于公司产品在酒店行业应用中的优势地位，未来预计可以保持稳定的业绩增长，首次覆盖给予其强烈推荐评级。

　　一、 二、分析与判断
　　业务稳定发展，未来发展可期
　　公司在酒店信息系统业务、餐饮信息系统业务均处于行业领先地位，中高端连锁餐饮用户数量已超过10,000 家，大众餐饮店用户约10 万家，零售客户总数约40 万家，占中国规模化零售业客户群的6 至7 成。

　　公司发布半年报，收入利润双增长
　　报告期内公司实现营业收入104,880.12 万元，比去年同期增长15.77%；归属于上市公司股东净利润17,568.66 万元，比去年同期增长1.32%。报告期内，公司仍保持各个子公司原有业务方向及范围不变，并且完成多个项目推进，实现公司业务总体平稳增长。

　　公司加速产品云化，创造公司利润新增长点
　　公司继续完善基于云计算的新一代酒店、餐饮信息管理系统，增强客户体验。2016年上半年，杭州西软基于云架构的 XMS 产品的国际化框架设计基本完成；广州万迅完成了基于云计算技术应用的优客工场项目主要阶段的任务；公司开始建立石基零售数据平台和开发平台，使公司的产品和服务通过统一的开发平台从高端向低端延伸。

　　启动子公司整合，加速向应用平台服务商转型公司启动对旗下零售业全资子公司长益科技和控股子公司eFuture 初步整合，实现公司在零售信息系统的领导地位，在数据平台基础上为第三方公司提供金融和渠道数据支持。通过对零售业信息系统的整合与云化，有利于建立以数据为驱动的大消费平台，加速向平台运营商的转型。

　　畅联业务有效进行，市场拓展较为顺利
　　畅联业务在渠道和新增酒店方面都取得了平稳增长，新增单体酒店104 家，新增国内和海外集团客户4 个，新增国内和海外渠道客户27 个。完成重点项目上海迪士尼乐园的线上分销直连业务，同时与阿里旅行·去啊合作，完成阿里直连酒店超过6000家，完成信用住产品上线共5000 余家，去啊流量的上升将进一步推进两者合作的深入。

　　二、 三、盈利预测与投资建议
　　维持强烈推荐评级，预计公司16-18 年EPS 分别为0.50、0.55 和0.64 元。给予未来12 个月30 元-35 元估值区间。

　　三、 四、风险提示：
　　1）零售行业竞争激烈；2）新收购公司整合不顺利；3）与互联网公司合作具有不确定性，运营推广效果难以把控；4）技术革新风险。（民生证券　郑平　胡星）



 

　　三环集团(300408)：运营商光通信器件大增 光纤插芯主业深度受益
　　投资要点:
1.事件:2016 年运营商各光通信器件招标比往年大幅增长。

2.我们的分析与判断
(一)光纤插芯广泛应用于光通信器件,运营商招标大增,三环集团深度受益
近期,电信、移动等运营商公布的光通信器件采购招标量均显示光通信器件景气高涨,将带动光纤插芯需求量大幅增长。从电信ODN 器件采购招标情况来看,2016 年光分路器采购量993 万个,比2014 年的350万个增加184%;2016 年光缆分光分纤盒采购量975 万个,比2014 年的240 万个增加306%;2016 年光缆接头盒采购量2016 年303 万个,比2014年的150 万个增加102%;2016 年光纤活动连接器采购量2016 年10048万个,比2014 年的4500 万个增加123%;2016 年现场组装光纤活动连接器采购量2016 年2685 万个,比2014 年的1800 万个增加149%;预制成端蝶(圆)形引入光缆采购量2016 年1617 万条,比2014 年的1000 万条增加67%。从移动光通信采购招标情况来看,2016 年光分路器采购量2090 万套,比2015 年的612 万套增加258%。光通信器件上大量用到光纤插芯,其采购量的大幅增长将带来光纤插芯需求量的大幅增长。以华为1 分32 光分路器为例,它所需要的光纤插芯的需求就有33 个。

三环集团是全球光纤插芯绝对的龙头,深度受益于运营商的光通信器件采购量大增。公司光纤插芯的全球市占率达到60%,其产品的生产良率与质量均优于同行。我们认为,2016 年运营商光器件采购量大增,预示着今明两年光纤插芯行业整体的需求量将快速增长。同时展望更远的未来,随着5G 的逐步建设,2018 年之后的光纤插芯的需求量将进一步放量。三环作为行业龙头将深度受益于行业的发展。

(二)陶瓷封装基座、陶瓷指纹识别盖片,陶瓷后盖均展现良好势头
陶瓷封装基座进口替代加速。陶瓷封装基座技术难度大,主要由日本日本京瓷、住友、NTK 等厂商所主导。日本一家竞争对手计划2017年底退出水晶陶瓷基座和SAW 陶瓷基座的生产,中国市场份额全部留给了包括公司在内的另外三家企业,三环集团的业务拓展速度将加快。指纹识别陶瓷片已放量。陶瓷片凭借优异性能已经取得一线厂商认可,三环也全面进入一线手机品牌的供应链,正在放量。

陶瓷后盖值得期待。三环的陶瓷后盖方案耐摔性好、手感优,已给小米5 尊享版供货,未来也将给其它知手机厂商供应后盖,潜力非常大。

3.投资建议
我们看好公司高壁垒业绩优估值低,我们预计2016/2017/2018 年EPS为0.65/0.85/1.08 元,对应明年的估值22 倍,给予推荐评级。

4.风险提示:新产品进展不及预期。（银河证券　王莉　杨明辉）



 

　　歌力思(603808)深度报告：个性化消费背景下引进海外品牌补充商场渠道 全力打造时尚轻奢集团
　　1、外延并购成为海外品牌扩张重要路径,这主要是由于:(1)多品牌集群的共同发展能够避免单品牌遇到的行业空间有限问题。LVMH通过对包括Fendi、Celine等品牌的发展,避免了其由于主品牌LV市场空间饱和带来的时装皮革制品收入增速问题;(2)多品牌、多品类的集团式发展能够避免单品牌以及单品类的运营风险。(3)多品牌能为集团带在运营中来协同效应。各个品牌间不仅能够做到设计生产的资源互相利用,其已集团形式进驻商场或进行营销宣传同样能获得更优惠的价格条件。

2、个性化消费成为趋势下,歌力思等中国时装集团开启海外并购之路。(1)在个性化需求涌现,移动社交电商等渠道快速发展的背景下,歌力思等中国时装集团希望通过收购海外拥有历史积淀以及小众个性化的品牌,将其引入国内商场,成为其在商场吸引客流的重要手段,进而获得商场在扣点、门店位置等方面更多的优惠。(2)中国集团并购时海外服装品牌往往看重这些品牌本身在海外的运营规模及美誉度。

3、歌力思作为A股首支以打造时尚轻奢集团为战略的标的,未来前景值得期待。公司在复星和凯雷两大合作伙伴的帮助下,自15年上市以来,公司接连收购德国高端女装品牌Laurel、美国时尚潮流品牌ED Hardy以及法国品牌IRO。其中,ED Hardy目前发展迅速,预期在16年级17年净利润达到8000万、1亿。其他两大品牌目前在中国的业务也在逐步推进。在并表后,公司16、17年净利润预计将达到1.7亿及2.7亿,对应其增发后市值约为45倍及29倍。考虑到公司清晰的时尚集团战略,对照海外奢侈品集团估值以及在当前市值下旗下品牌未来的增长,我们给予推荐评级