华帝股份(002035)点评：利益进一步理顺 看好公司长期发展
　　一、事件概述
　　公司于9 月2 日发布公告，拟向包括实际控制人、部分经销商的核心人员设立的珠海华创投在内的几大对象非公开发行股票。本次非公开发行股票数量为不超过26,091,081 股，价格为21.08 元/股，募集资金不超过5.5 亿元。募集资金的目的用于营销网络建设项目、生产线技术升级改造项目、洗碗机产品生产建设项目和补充流动资金。

　　二、分析与判断
　　实际控制人股权比例提升，经销商利益深度绑定在本次定增前，实际控制人直接持有公司5.73%的股权。由于参与本次定增，完成后其持股比例将上升到9.29%，通过石河子奋进和石河子九洲两个合伙企业间接持有公司股份从9.43%被稀释至8.79%，但总持股比例仍上升至18%。潘氏家族持股比例也将上升至27%，实际控制人股权比例的上升将有利于公司治理的稳定。

　　核心经销商的参与使整体利益更趋一致。珠海华创投系由华帝股份的部分经销商的核心人员设立的合伙企业，本次定增将认购474 万股。过去两年在公司经销商团队曾出现过不和谐的声音，在新管理层上任以后，通过安抚、产品支持等，经销商团队逐步稳定，本次核心经销商参与公司定增说明利益进一步理顺，团队更趋稳定。

　　募投项目针对性强，利好公司中短期发展
　　本次募投项目将投向营销网络建设项目、生产线技术升级改造项目、洗碗机产品生产建设项目和补充流动资金，将有效解决公司营销布局、人力成本和未来发展空间几大难题。

　　营销网络方面公司计划通过两年时间八大片区新设华帝专卖店440 间、百得专卖店174 间、KA 卖场739 间，改造升级华帝专卖店200 间；生产改造方面公司将厨卫电器传统生生产线整体改造成为自动化生生产线；洗碗机项目方面公司准备在项目启动后第4 年达产，达产后将年产台式家用洗碗机5 万台、柜式家用洗碗机10 万台、水槽家用洗碗机5 万台。

　　经营管理进一步好转，看好公司长期发展
　　自新管理层上任以来，管理得到逐步优化，尤其在产品、渠道、品牌等方面较为显著：产品方面公司提高产品等级，推出包括智能油烟机在内的多款新品，整体均价水平得到显著提高；渠道方面公司稳定经销商团队，本次定增后将得到进一步理顺；品牌方面公司邀请了明星代言，华帝品牌价值因此得到进一步升华。除此之外，公司进行了股权激励计划，将员工与公司价值进一步绑定，激发了员工的热情。多项优化措施的推动外加厨电处成长期的行业特征，我们看好公司未来几年的发展。

　　三、盈利预测与投资建议
　　厨电行业处在成长期，行业渗透率仍有较大提升空间；行业市场整体集中度仍然降低、份额提升空间充足。华帝在管理改善的基础上，未来在规模上涨，盈利能力提升方面值得期待。股权激励、经销商持股等更是为这种期待提供了支撑。我们持续看好公司未来发展，预测2016 年至2018 年公司EPS 分别为0.83 元、1.07 元、1.32 元，对应的PE 分别为27 倍、21 倍、17 倍。维持公司强烈推荐评级。

　　四、风险提示：原材料价格波动；终端需求下降；管理磨合（民生证券　马科）

　　恒生电子(600570)中报点评：1.0业务持续增长 FINTECH创新布局打开空间
　　投资要点
公司发布2016年半年度报告,上半年公司实现营业收入8.21 亿元,同比下降9.67%;归属于上市公司股东的净利润1.64 亿元,同比下降22.27%;扣非后净利润1.25 亿元,同比下降23.08%;基本每股收益EPS 为0.27 元/股。

上年同期基数较高总营收同比下降,母公司总营收同比增长16.63%。公司营业收入同比下降9.67%,15 年同期,国内资本市场经纪业务行情火爆,仅HOMS 业务就创造了1.32 亿元收入,导致营收基数较高。今年上半年国内金融市场监管趋严,子公司业务受政策影响较大。

1.0 业务保持高速增长,强者恒强地位稳固。1.0 业务中,资本市场线业务线收入同比增长43%。其中资管业务、财富业务、交易所业务营收增长率分别为70%、52%、70%,均保持高速增长;恒生PB 系统证券行业客户数接近60 家,机构客户超过2000 家。

2.0 业务继续布局,金融创新仍将持续。公司互联网业务营收同比下降75.97%。 2.0 创新业务子公司仍处于前期投入阶段,出现了不同程度的亏损,但是目前业务方向已经逐步明确,技术日趋成熟,客户增长情况良好。

定位Fintech,区块链、人工智能探索启动。公司近年来持续投入创新,明确定位Fintech,以技术为核心,在包括机器人投顾的人工智能以及区块链技术领域都有所布局。

盈利预测及投资建议:我们给予公司2016-2018 年每股收益预测分别为:0.88、1.09 和1.47 元,维持增持评级。

风险提示:政策管控风险;市场竞争加剧。（兴业证券　袁煜明　杨墨　洪依真）



 

　　光一科技(300356)：打造国家级数字版权平台 构建全新版权流转生态
　　报告摘要：
　　公司大数据基因延伸，围绕1+3产业架构进行布局
公司自成立以来的核心技术为信息的采集、传输、分析和应用，具有较强的大数据经营和管理的思维与基因。公司未来围绕1+3产业架构进行布局，1是公司传统电力业务，3是向互联网更纵深领域的开拓，包括版权云平台、健康管理与食品溯源三个方向。从公司历史沿革来看，公司传统电力产品是用电信息采集终端，其本质是对信息的采集传输分析和处理，并将其应用到了电力行业，现在公司无论是往版权云方向还是健康管理、食品溯源方向的拓展，都围绕产业的信息采集、分析与应用，与公司大数据的基因一脉相承。

　　参股中云大数据推动版权云项目，打造国家级数字版权平台
1、近年来，版权产业对中国经济的贡献率增长高于同时期国家平均增长近一倍。但与此同时，盗版、涉黄等非法的数字内容也日益猖獗，严重影响了数字出版产业自身的健康发展，损害了创作人自身的利益诉求，亟需从国家层面建立起适应环境要求、技术特点的传播监管、服务体系。

　　2、公司参股中云大数据40%，建设版权云项目，该项目后被纳入CCDI 总体项目统一规划，统筹开发建设，属于部省十三五合作项目。从项目背景来看，公司主导的版权云项目是国内唯一省部合作项目，国家新闻出版广电总局相关部门、贵州省政府以及CCDI 领导小组的合作与支持为推动项目建设提供了有力的保障。版权云平台将整合各方优势产业资源和技术力量，通过开展数字版权市场服务，汇聚各类数字化版权资源，最终形成国家级数字版权管理和经营平台，构建覆盖中国数字版权流转全产业链的全新版权生态体系。

　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.40、0.53 和0.81 元，对应目前股价PE 分别为100.58、76.95 和49.79 倍。鉴于公司推动的版权云项目是迄今为止国内唯一的省部级数字版权服务合作项目，国家新闻出版广电总局相关部门、贵州省政府以及CCDI 领导小组给予大力支持和指导，产业地位具备独特性和稀缺性，公司当前正在积极打造国家级数字版权管理和经营平台，构建覆盖中国数字版权流转全产业链的全新版权生态体系，我们认为，可以给予公司一定的估值溢价，按照互联网可比上市公司估值，合理PE 区间为130～150 倍，对应公司2016 年合理估值为52.00～60.00 元，给予强烈推荐的评级。

　　风险提示
　　1）版权云建设进度不及预期；2）国家政策风险；3）公司外延并购整合风险。（民生证券　郑平　徐紫薇）



 

　　高伟达(300465)中报点评：IT解决方案带动收入增长 合作中信集团拓宽业务
　　投资要点
　　公司发布2016年半年报，上半年实现营业收入4.04亿，同比增长12.33%，归属于上市公司股东净利润473 万，同比下降65.12%，扣非后净利润468 万，同比下降63.11%，EPS 为0.04 元/股。同时每10 股转增22 股。

　　营收稳健增长，盈利能力面临成本压力。公司上半年收入同比增长12.33%，主要来自于IT 解决方案业务的增长，其同比增长9.86%，达到1.94 亿，营收占比为48%，系统集成业务收入同比增长29.8%。但是成本上升的压力导致公司整体利润下滑，上半年销售费用同比增长19.64%，而研发投入则同比大幅增长87.54%。

　　与中信集团签署战略合作协议，拓展业务范围。公司近日与中信集团签署《战略合作协议》，共同推动业务模式系统化创新，支撑和引领中信集团产业互联网的发展。双方将以互联网、云计算、大数据、物联网、区块链等新技术推动中信集团产业互联网化。

　　顺应行业政策的引导，金融+信息创新布局。7 月17 日，银监会发布《中国银行业信息科技十三五发展规划监管指导意见》公开征求意见，从政策层面推动行业需求提升。公司通过参股兴业数金、与联通云数据合作打造银行云平台，发起设立公平人寿保险、参股盈行金融实现互联网金融布局，同时又外延收购上海睿民从而打造金融+信息的完整产业链。

　　盈利预测及投资建议：我们认为公司积极布局合作建设云计算、大数据、区块链等业务领域，前景广阔，给予公司2016-2018 年盈利预测每股收益分别为：0.41、0.58 和0.84 元，维持增持评级。

　　风险提示：收购整合低于预期；下游行业信息化需求放缓；市场竞争加剧。（兴业证券　袁煜明　杨墨）



 

　　博雅生物(300294)：行业、公司层面均无任何基本面变化 今年血制品利润有望实现翻倍增长
　　投资要点：
　　近日血制品上市公司股价普遍出现调整，我们与行业内专家以及博雅生物领导及时深度沟通交流，我们判断：1、血制品行业量价齐升逻辑并未发生任何改变，未来3 年行业采浆量有望实现15%左右复合增长，同时提价（尤其是静丙、纤原、PCC、八因子）仍将持续进行；2、我们预计博雅生物今年实现2.8-3 亿利润、明年实现4-4.5 亿利润概率较大，远期或将继续维持30%+复合增长。

　　去年公司曾预计，16、17 年采浆量有望达225 吨、300 吨（分别同比增长28%、33%），但这并没有包含今年新增于都、都昌两大浆站的贡献，如考虑该两大浆站贡献，我们预计公司16、17 年采浆量将大概率超预期。另一方面，我们预计公司目前至17 年底仍有望新获批5 家浆站，18年及以后公司采浆量同样将实现30%左右复合高增长。

　　受益纤原和静丙提价，公司今年吨浆利润预计增长70%，受益于今年底八因子获批以及静丙再次提价，公司明年吨浆利润有望再增长20%。综合考虑量价因素，公司今年血制品利润有望实现翻倍增长、明年有望实现50%增长。

　　公司第一期员工持股计划已于6 月底完成股票购买，实际购买数量6227292 股，占公司总股本2.33%，成交金额3.55 亿，成交均价57.03 元/股，公司当前股价相对于员工持股计划持股价溢价率仅9.6%，形成重大支撑。

　　盈利预测：我们预计公司16-18 年分别净利润为3.06 亿、4.41 亿、5.90 亿，公司EPS 分别为1.15 元、1.65 元、2.21 元。公司一年期合理股价80 元，对应16 年估值约70倍（对应17 年估值约48 倍）。维持公司强烈推荐投资评级。

　　风险提示：血制品后续持续提价不顺畅；血制品行业质量风险；并购整合风险（方正证券　崔文亮）



 

　　艾华集团(603989)深度研究：国内铝电解电容龙头 业绩稳健增长
　　平安观点：
　　营收、净利润保持高增长，毛利高于行业竞争对手：2011-2015 年间，艾华集团营业收入的复合增速为10.6%，归母净利润的复合增速为23.6%。

　　2016 年，公司继续稳定增长，根据2016 年半年报，艾华集团营业收入为6.96 亿元，同比增长16.41%，归母净利润为1.33 亿元，同比增长49.85%。

　　从毛利率看，艾华集团毛利率水平近几年一直维持在30%以上，要高于国内最大竞争对手江海股份。

　　国内铝电解电容器龙头企业，替代空间巨大：根据Paumanok PublicationsInc.公司发布的2015 年全球铝电解电容器市场份额排名前十大企业情况，从全球排名来看，艾华集团较2013 年的第8 名上升到2015 年的第6 名，在国内排名高于江海股份，排名第一。

　　艾华集团在技术上、成本上相较于日本企业都有优势，未来会逐步替代日本的铝电解电容。目前日本企业的市场份额占比超过50%，而艾华集团市场份额仅占全球4.7%，替代空间非常大。

　　积极开拓新产品、新市场，培育新的盈利增长点：艾华集团立足铝电解电容器主业的基础上，公司积极开拓新产品和新市场，培育新的盈利增长点。

　　在产品方面，公司新上的项目有固态叠层电容器和圆形固态铝电解电容器。在业务方面，目前，公司照明用电容器的市场占有率为全球第一。未来公司将在立足照明类电容器的基础上，积极开拓新的市场领域和客户，比如电源类、新能源汽车、高端消费电子、军用设备等领域，拓展需求端空间。

　　投资建议：作为国内铝电解电容器的龙头，公司拥有腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器完整的产业链，在技术和成本上都较日本企业有优势，未来会逐步替代日本的铝电解电容。目前日本企业的市场份额占比超过50%，而艾华集团市场份额仅占全球4.7%，替代空间非常大。

　　并且，公司也在积极寻找新的盈利增长点，2016 年、2017 年、2018 年的EPS 为0.94 元、1.07 元、1.20 元，对应PE 为37.4X、33.2X、29.5X。

　　首次覆盖给予推荐评级。

　　风险提示：下游行业需求变化风险、行业竞争风险、原材料供应集中风险