兴森科技:基本面正在发生变化
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩 日期：2016-08-31
　　兴森科技发布半年报,上半年公司实现营业收入14.13亿元,同比增长40.38%;净利润6971.8万元,同比增长39.18%。公司上半年营业收入增量主要来自于半导体业务增长及并表和FinelineGroup并表。

　　半导体业务开始启动,测试板和IC载板双轮驱动。

　　公司积极切入半导体新业务,上半年实现营业收入2.07亿元。公司上半年同比销售收入增加4个亿,半导体业务贡献一半增量。

　　IC载板正在发生积极变化,上半年开始有收入贡献,扭亏临界点就在当下。目前IC载板还在产能爬坡阶段,目前产能情况一个月4000平米,已达到扭亏平衡点。下半年会提升到8000平米,预计今年实现收入1亿。中报已经释放出积极信号,IC载板将成为公司未来业绩最大弹性。

　　公司积极进入半导体测试板领域,打造国内测试板龙头。公司收购的Harbor上半年并表,贡献收入1.42亿,我们预计全年贡献收入3.4亿。Harbor是美国最大的半导体测试板供应商之一。

　　Fineline并表是PCB业务营收同比增长主因,关注下半年变化。

　　PCB是公司的传统业务,上半年实现营业收入10.77亿,同比增加22.07%,其中子公司Fineline贡献收入3.91亿元,而去年同期贡献收入1.43亿。刨除掉此项收入增长,公司PCB业务与去年同期基本持平。我们认为,PCB行业看点在下半年。从产业链调研可知,PCB上游覆铜板正在涨价,涨价原因在于覆铜板所需原材料铜箔因为供应紧张而造成短缺。叠加下半年电子企业传统旺季效应,我们预计全年PCB实现营收17亿。

　　军品业务稳步推进。

　　军品业务实现收入1.14亿,同比增加22.37%。公司已获得完整三级军工资质,成立军品事业部,建成军品产线。未来公司将利用现有优势,搭建平台,引入新资源,进一步扩展军工业务。我们预期全年实现营收3亿。

　　投资建议。

　　公司基本面正在发生变化:1)弹性最大的IC载板业务放量,下半年或扭亏;2)PCB行业上游涨价向下游传导、提升公司收入。我们预计公司16-18年EPS分别为0.50、0.72、0.91元,首次覆盖,给予买入评级,6个月目标价32元。

　　风险提示:业务推进不达预期。


　　亿利达:传统风机业务平稳发展,新能源、军工等新业务快速成长前景可期
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：黎焜 日期：2016-08-31
　　从传统风机业务切入新能源、军工等新产业,战略转型发展。公司主营空调风机、建筑通风机、冷链风机、节能电机及军工新材料等业务。(1)公司是国内中央空调风机的龙头企业,产品定位于中高端市场,传统风机业务保持平稳发展。(2)公司发展战略将以节能风机为基础,拓展军工新材料、新能源等新兴产业,加大整合兼并。公司通过收购青岛海洋新材、铁城信息等公司,将进入军工新材料与新能源等新领域,提高综合竞争力。

　　拟收购铁城信息,进军新能源汽车领域。公司拟收购铁城信息100%的股权,进入新能源汽车领域。(1)铁城信息主营业务为高频开关电源,主要产品包括充电机、直洿转换器、电量表、充电站充电模块等。2015年,铁城信息营业收入为1.42亿元,净利润为3178万元;2016年-2018年公司承诺扣非净利润分别不低于5000万、6500万、8000万元。(2)受益于新产品推出与新能源汽车产业快速发展,2016年上半年,该公司营业收入与利润实现翻倍以上的增长,预计全年业绩将好于承诺业绩。

　　海洋新材产品定位于高端,军工等市场成长空间广阔。(1)青岛海洋新材专业从亊船舶及海洋防护材料、功能材料、复合材料等产品的研发生产,定位于市场高端领域;目前销售以军工市场为主,民品市场的销售规模较小;公司产品具有有降噪、防腐等功能,产品应用范围将逐步扩大。海洋新材2016年-2018年承诺净利润分别为1100万、1700万、2400万元,年均增速在50%左右。(2)受益于海军建设与海洋强国战略,海洋新材的高分子材料产品在军工等市场预计将保持快速增长;公司产品具有节能降噪、防腐、环保等优点,民品市场的发展空间广阔。随着新产品的应用行业不断拓宽,公司快速发展前景可期。

　　盈利预测与投资建议:假设公司今年年底完成增发,铁城信息2017年开始并表;预计2016~2018年净利润为1.27亿元、2.11亿元、2.60亿元,摊薄EPS为0.28元、0.47元、0.58元,对应市盈率为55.4、33.3、27.1倍。公司传统风机业务将保持平稳发展,通过并购铁城信息进入新能源汽车领域,新能源与军工业务快速发展前景可期,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:传统风机行业市场需求放缓,军工新材料等新业务发展低于预期等。


　　中国电建中报点评:营收利润稳定增长,PPP项目占比提升
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑,岳恒宇 日期：2016-08-31
　　新签合同增速提高,国外订单和PPP 项目占比提升
　　公司上半年新签合同同比增加47.16%。国内外水利电力业务新签合同额合计约为1025.52亿元,同比增长73.58%,其中国内水电业务市场订单占全国份额约80%。2016年中标PPP 项目投资总额1175亿元,假设投资带动施工比例为60%,PPP 项目约占上半年订单的36%左右。

　　营业收入稳步增长,剔除“营改增”毛利率小幅下滑
　　由于公司工程承包业务及房地产开发业务增长,营业收入和营业成本均有所增长。剔除“营改增”影响的毛利率与去年同期相比小幅下滑。

　　期间费用率进一步下降,净利润小幅增长
　　现金流有所好转,收、付现比基本持平
　　非公开发行股票获得证监会受理,大力开展基础设施PPP 业务非公开发行股票的申请已获得证监会的受理,筹集资金未来有望到位,将进一步夯实公司产融结合的基础能力,为已有项目的落地实施提供充分的保障。公司有着多年水利水电项目的投资运营经验,在承接PPP 项目上具有优势。

　　投资建议
　　预计政府对水利基础设施投资的进一步重视将给公司带来有利影响。

　　公司营业收入和利润总额稳步增长,现金流情况有所好转,开展基础设施PPP 业务能有效帮助企业扩大市场份额,是PPP 的受益标的。综上,我们看好公司未来发展。预计2016-2018年EPS 分别为0.42、0.48、0.53元,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　固定资投资增速持续下滑;PPP 项目推进不达预期。


　　京蓝科技16年半年报点评:加快推进转型,持续高成长可期
　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：林徐明 日期：2016-08-31
　　投资要点:
　　事件:
　　8月29日晚间,公司发布2016年半年度报告。2016年上半年,公司营业收入约2,935万元,同比减少33.65%;实现归母净利润约-1,494万元,同比减少亏损约5.15亿元;基本每股收益-0.09元/股。另外,公司公告,子公司京蓝有道与永盛建业拟签订《股权转让协议》,永盛建业拟以1元人民币转让京蓝能科49%股权,转让完成后京蓝能科将成为京蓝有道全资子公司。

　　点评:
　　剥离亏损资产轻装上阵,转型发展初现成效
　　2015年底剥离亏损业务资产,并聚焦生态环保主业,着力推动转型升级,新业务稳步推进,并取得初步成效,其中,控股子公司京蓝能科节能环保业务加快拓展,先后签订了鹤壁、林州及古县等多个项目合同;并与中化总院达成合作协议,将针对中化集团内潜在节能技改项目开展合作。上半年,公司节能环保业务收入约1,793万元,占总营收的61.08%,并实现盈利,其对减少公司亏损起到一定的贡献作用(上半年公司亏损同比大幅降低,主要由于去年同期计提5.18亿元资产减值损失,而亏损资产剥离后,本期无此项计提)。

　　重组获无条件通过,沐禾节水助力加速转型
　　公司拟收购沐禾节水重大资产重组事项,目前已获审核通过。伴随沐禾节水的加入,公司全面转型将加速开启。作为国内领先的节水灌溉解决方案提供商,沐禾节水将助力公司加快打造节水全产业链并实现智慧生态战略布局。

　　同时,沐禾节水较强的盈利能力,将为公司业绩增长(沐禾节水业绩承诺为2015-18年扣非后归母净利润将分别不低于0.91/1.23/1.47/1.71亿元)提供有力保障,并将为公司业务持续拓展奠定有利基础。此外,重大资产重组完成后,公司实际控制人持有公司股权比例将从目前的18.65%提升至46.28%;实控人控制权的增强,将有利于公司后续资本运作,并助推公司加快做大做强。

　　创新业务模式发力,持续高成长可期
　　今年以来,公司分别与呼伦贝尔市政府(不低于30亿元,5年)、翁牛特旗政府(15亿元,3-5年)、托克托县政府(12亿元,3-5年)、河北威县政府(18亿元,3-5年)以及河北巨鹿县政府(20亿元,3-6年)签署战略合作协议,拟在节水灌溉及智慧生态领域以PPP等模式展开合作,涉及投资总额达95亿元。公司创新业务模式持续发力,订单储备加快充实,其为公司实现持续高增长奠定了坚实基础。目前,呼伦贝尔、威县相关合作协议内已有部分项目落地。预计,随着重大资产重组实施完成,公司节水灌溉业务竞争实力的迅速提升,将进一步驱动新业务模式加速复制,同时,也将助推相关协议订单的加快落地并持续兑现业绩。

　　投资建议
　　暂维持公司盈利预测不变。公司战略目标清晰,业务布局加快完善,转型步伐坚实有力;在创新业务模式加快推动下,其成长空间将不断打开,未来发展或超预期。继续看好公司转型发展潜力,维持“买入”投资评级。

　　风险提示
　　1)订单落地与项目执行不及预期;2)业务持续拓展低于预期。


　　劲胜精密:净利润翻倍,转型智能制造未来可期
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：高鹏 日期：2016-08-31
　　半年净利润同比翻倍:公司实现营业收入240,003.30万元,同比增长70.31%;归属于上市公司普通股股东的净利润5,039.86万元,同比增长129.85%。公司深化落实智能制造战略,推动数控机床等高端装备制造业务加强产品创新、扩大市场份额,增强消费电子产品金属精密结构件生产能力,促进了主营业务收入快速增长。

　　收购创世纪,切入高端装备制造行业:公司通过发行股份及支付现金相结合的方式收购创世纪100%股权,快速进入高端数控机床行业。创世纪是我国最大的CNC设备生产商,技术和发那科、兄弟等公司不相上下,专注于智能装备制造业中高档数控机床、自动化生产线等研发、应用及服务。创世纪在保持钻铣攻牙机市场已有份额的基础上,成立海外市场部专门拓展数控机床等设备产品的国外市场,争取更多的市场份额、最大化地替代进口,未来发展可期。

　　金属机壳逐渐放量,主业有望触底反弹:公司金属手机壳良品率逐渐提升,今明两年金属手机壳业务有望高速增长,成为拉动主业的主要引擎。公司未来将压缩塑料手机壳相关业务,整合部门人员,减少塑料手机壳业务的亏损。随着金属手机壳渗透率进一步提升,公司布局3C行业自动化,随着在东莞的全国智能制造示范点工厂和参股嘉熠自动化项目逐渐落地,智能制造领域未来发展可期。

　　投资建议与评级:预计公司2016-2018年的净利润为3.54亿元、5.19亿元和5.83亿元,EPS为0.25元、0.36元、0.41元,市盈率分别为32倍、24倍、21倍。维持“买入”评级。

　　风险提示:创世纪金属CNC、玻璃精雕机业务进展低于预期;劲胜精密金属订单低于预期。


　　视觉中国:平台价值再显,国家智慧旅游平台持续推进
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈萌 日期：2016-08-31
　　事件
　　8月26日视觉中国发布中报,公告显示公司上半年实现收入2.8亿,同比增加38.81%;实现归属上市公司股东净利润0.7亿元,同比增长46.19%。

　　简评
　　互联网传媒与娱乐业务板块维持高增长:报告期该板块业务实现收入2.46亿元,占整体收入87.76%,同比增长27%,毛利率66.13%,收入增长主要系原有主业PCG视觉内容交易下游需求旺盛以及上海卓越并表所致。视觉内容需求从传统媒体到多屏互动变化(自媒体,手机广告,电影等)带来行业弹性增大,公司坚定打造PCG内容生产、传播与营销链条,行业龙头地位下有望持续充分受益。

　　旅游及其他业务仍处于线上线下布局期:报告期该板块业务实现收入0.34亿元,同比增长331.5%,合计亏损约900万元,收入增长主要系亿讯并表所致,亏损主要系:1)艾特凡思仍处于业务转型阵痛期,报告期亏损323.71万元,2)去年收购亿讯资产组73%股权,业绩承诺2016/2017年2551、3392万元,上半年亏损719万元;3)唱游信息(国家旅游智慧平台项目公司,公司持股49%)仍处于线上布局期,报告期亏损136万。关于2)过去看亿讯收入确认在三四季度,全年业绩承诺预计无忧。

　　国家智慧旅游平台持续推进:国家智慧旅游平台方面,截止报告期,采用全媒体交互技术的12301国家旅游服务热线已全面建成,目前已经实现31省12301集中受理咨询与投诉,12301微信公众号,微信城市服务旅游投诉、支付宝城市服务旅游投诉已全面开通,游客可以用手机实现一键投诉;8月,由国家旅游局、视觉中国、唱游公司联合开发建设的“全国导游公共服务监管平台”已正式上线,后者实现了导游执业管理,导游执业信息全记录,导游服务评价和投诉,旅游部门监管执法和其他公共服务五大功能。两个平台都将是面对C端消费者的全媒体交互平台,现阶段仍处于布局期,但作为政府背书、连接旅游生态各个利益方(涉旅企业,导游,消费者、政府)的平台方,在旅游产业爆发的背景下稀缺性价值不言而喻。

　　视觉内容资源链式扩张塑造核心壁垒:报告期内公司持续推进视觉内容的链式扩张,核心壁垒不断加强;一是以不超过现金1亿美金参与Getty Images香港公司的增资扩股,从而与全球第一大高端视觉内容版权服务供应商Getty公司,在中国大陆、香港地区、台湾地区形成更为深入紧密的战略合作关系;二是股东大会通过收购全球第二大高端视觉内容版权服务供应商Corbis Images公司旗下Corbis Images、Corbis Motion等授权品牌相关的图片素材知识产权、域名、商标等行业稀缺资产事项,预计2017年1月15日之前完成交割。与Getty Images 的合作、Corbis的收购进一步挤压竞争对手的生存空间,公司卡位优势进一步建立。

　　盈利预测与估值:考虑到公司在视觉内容服务的龙头地位,视觉社交、数字娱乐业务以及国家智慧旅游平台的潜在价值,业绩方面考虑去年收购亿讯资产(73%)、上海卓越(51%)以及湖北司马彦(49%)今年并表或计入投资收益,预计16/17年EPS分别为0.44、0.61元,维持“买入”评级。


　　科达洁能:海外探索初见成效,积极布局负极材料领域
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-08-31
　　事件:近日,我们实地调研科达洁能(600499.SH),与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划作了充分沟通。

　　投资要点:
　　建设机械受益“一带一路”,“合资建厂+整线销售”模式值得期待
　　海外:开启海外合作新模式。国内陶瓷机械市场需求量进入平稳期,公司于2015年前后逐渐加大建设机械在海外市场的开拓,借助国家“一带一路”战略,今年以来海外业务提升显著。截止至7月,陶瓷机械海外业务新增订单同比增长30%,发货量同比增长65%,出口占比加速增长,从过去的低于20%上升至目前的约40%。公司海外市场的开拓秉承“利用海外投资,输出中国模式;开拓海外市场,推广科达洁能”战略原则,灵活搭配“与优势海外合作伙伴合资建厂+整线销售”两大营销模式,目前已在南亚、东南亚、非洲、中东等市场取得一定积累。全资子公司科达香港于6月出资1,921.57万卢比在印度成立合资公司,持股比例49%,印度为公司目前最主要的海外市场,其抛磨设备在印度的市场占有率逾90%。公司在印度MORBI地区获得日产1.3万立方米微粉砖生产线项目订单,从而实现在该地区整线工程零的突破,后续更多产线项目值得期待。另外,公司首个窑长168米的3.85米超宽体窑炉订单落地印度,其可实现800×800mm瓷砖单排4片、1,000×1,000mm瓷砖单排3片进砖,相较于传统窑炉产量提升100%~15%,高产量、低能耗的性能特点市场潜力巨大。非洲地区,2015 年12 月,公司与广州森大贸易有限公司合作,将分别在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚合资建造建筑陶瓷厂,其中科达洁能持股40%。以肯尼亚项目为例,公司向合资公司提供4,573.07万元整线陶瓷机械设备,计划建设一条2.2万平方米/日釉面砖生产线,项目已于今年3月开建,预计于今年年底投产。项目建成后,合资公司将通过生产、销售瓷砖的方式实现盈利,这也是公司在海外全新尝试的一种模式。 国内:创新提高产品附加值。国内市场主要就“自动化”与“创新化”方面予以提升。自动化是陶瓷机械整线工程未来发展的重要趋势,公司着力在窑后整线工程中实现对于自动化的突破,包括自动储坯系统、自动打包系统、自动搬运系统等。公司新推出的数字智能磨边机已获得唯美陶瓷旗下子公司家美陶瓷清远厂等客户认可,在替代传统流水线上工人操作的同时延伸了加工尺寸、提高了操作精度,大幅提高了产品的适用性。创新化方面,2016年3月,公司推出的用于施釉装饰的陶瓷喷墨打印机顺利通过专家验收,也使公司产品线得以更加完整。公司的陶瓷喷墨打印机可实现多通道图案配置,喷头混合搭配,加之其喷墨稳定,上市以来销售情况理想,在国内陶瓷机械总体增量市场有限的情况下有效地弥补了传统业务的下滑。

　　清洁煤制气业务技术升级拓宽市场空间
　　公司第一代“科达炉”基于循环流化床技术,热值大于1,250Kcal/Nm3,在陶瓷、氧化铝等对于热值要求并不高的下游行业具备较好的应用需求。经过技术的积累及提升,公司目前已成功推广第二代“科达炉”,其采用气流床技术,制成的煤气一方面与一代炉相比同样具备高度清洁化特征,另一方面,二代炉的热值可达到1,700Kcal/Nm3以上,已能够满足大部分下游行业对于热值的需求。 沈阳法库项目亏损正在收窄。2016年上半年,沈阳科达洁能燃气有限公司亏损较上年同期有所收窄,预计全年亏损将减少至7,000万元~8,000万元。沈阳项目的经营情况有望逐步向好,主要基于以下两点。首先,沈阳市政府于今年6月发布《沈阳市2016年煤炭消费总量控制方案》,明确指出“加快实施辽宁法库经济开发区企业煤制气替代工程,淘汰园区内53台两段式煤气发生炉,引入沈阳科达洁能燃气有限公司的清洁煤制气替代,实现减少燃煤12万吨。”目前园区内20余家陶瓷企业仅不到5家使用了公司提供的清洁煤制气,如果《方案》能够顺利实施,将有效改善营收业绩。其次,公司合理控制成本支出,管理效率得以有效提高,目前已经取得了一定的成效。

　　进军高端负极材料领域
　　公司有意进入锂电池负极材料领域,先期拟建设年产量2万吨中间相微碳球项目。负极材料包括人造石墨、天然石墨、中间相碳微球等,其中中间相碳微球主要应用于动力电池领域。中间相碳微球具备高寿命、高安全性、大电流充放性的特性,随着动力电池在锂电池应用中占比的迅速提升,碳微球技术未来市场空间达数亿级。2015年,国内锂电池出货约47.13GWH,按1KWH锂电池需要1.5KG负极材料计算,当年对于负极材料需求约70,695吨,其中动力电池需求量约23,550吨。假设碳微球均价6.5万元/吨且动力电池中约20%使用该技术,则2015年国内中间相碳微球对应市场规模为3.06亿元。

　　首次覆盖给予“推荐”评级公司
　　为国内为数不多的产品涵盖球磨机、喷雾塔、压机、窑炉、抛磨、包装等从原料到包装整线工序的陶瓷机械供应商,其海外业务开拓顺利。另一方面,随着国家环境保护政策的趋严以及落地的加强,看好“科达炉”业务逐步转入正轨。预计2016年~2018年实现EPS分别为0.31元、0.35元以及0.39元,对应当前股价市盈率分别为25.98倍、22.79倍以及20.19倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　沈阳法库项目亏损加剧;陶瓷机械海外拓展不达预期;环保政策力度有所下降。


　　汉得信息:传统优势业务稳步增长,新兴业务不断拓展
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：张冰 日期：2016-08-31
　　事项:
　　公司公告2016 年半年报,2016 年上半年实现营业收入7.22 亿元,同比增长29.48%,实现归母净利润1.05 亿元,同比增长15.45%,EPS 为0.126 元。

　　平安观点:
　　公司上半年业绩稳健增长:公司2016年上半年实现营业收入7.22亿元,同比增长29.48%;实现归母净利润1.05亿元,同比增长15.45%。公司上半年业绩稳健增长。在毛利率方面,公司2016年上半年毛利率为35.54%,相比去年同期下降6.06个百分点;在期间费用率方面,公司2016年上半年期间费用率为19.55%,相比去年同期下降3个百分点,表明公司在持续加强费用控制。 传统高端ERP实施服务业务稳步发展:今年1月,公司完成了上海达美100%股权的收购,进一步补强了公司在国内高端ERP实施服务市场的交付能力,巩固了公司在市场上的领先地位。我们认为,公司未来在国内高端ERP实施服务市场份额将进一步扩大。今年4月,公司公告拟收购控股子公司汉得融晶49%的剩余股权,收购完成后,汉得融晶将成为公司的全资子公司。截至目前,收购已完成。

　　汉得融晶自成立以来专注于银行、金融等行业的ERP 实施服务,在银行、金融等行业拥有较大的客户群及卓越的行业经验。完成对汉得融晶的全资收购,可以使公司得以进一步整合汉得融晶在银行、金融等行业的客户及实施服务能力,实现优势互补,发挥显著的协同效应。另外,今年以来,金融行业开始营改增的推广。受益于营改增的推动,金融行业新增的IT 需求将为公司高端ERP实施服务带来新的业务增量。叠加公司完成汉得融晶剩余股权收购的效应,我们认为,公司高端ERP实施服务业务未来在金融行业有望获得更大的市场份额。

　　公司供应链金融业务的未来发展值得期待:公司的供应链金融业务于2015 年四季度开始正式运营,截至今年上半年,公司已经与20余家核心客户达成供应链金融战略合作协议,并已经与40余家供应商开展了保理业务。依托多年来实施的大量的ERP 项目,公司的供应链金融业务在信息流方面极具竞争优势。目前公司的供应链金融业务使用的都是自有资金。我们认为,未来随着供应链金融业务的拓展,公司将与银行合作提高杠杆,供应链金融业务将成为公司未来业绩的弹性所在。

　　顺应“互联网+”趋势,拓展在线教育平台新业务:今年上半年,公司在线教育业务平台即上海汉得知云软件有限公司,进行了积极的业务拓展和持续的产品迭代。在业务拓展方面,上海市内已拥有近80所初中学校用户,其他省市除已有的浙江、湖南、贵州等省份的学校用户群进一步扩大,又另外新开拓了3个省份,上海以外省市已签约接近20家种子学校,在线教育产品的总用户量已突破30000名。未来,随着公司对于该项新业务模式的不断探索,产品在全国市场继续拓展推进,业务发展空间值得期待。

　　盈利预测与投资建议:我们维持对公司2016-2018年的盈利预测,EPS分别为0.36、0.45、0.57元,对应8月26日收盘价的PE分别约为38、30、24倍。我们认为,上海达美收购、控股子公司汉得融晶剩余股权收购的完成,将进一步巩固公司在国内高端ERP实施服务市场本土企业龙头地位,有利于公司进一步提高市场竞争力、扩大市场份额。另外,供应链金融业务和互联网教育业务将成为公司未来新的利润增长点。我们看好公司的未来发展,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:宏观经济波动的风险;供应链金融业务推广进度不达预期;互联网教育业务发展不达预期。


　　皇庭国际:业绩同比大增,三大板块布局清晰
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2016-08-31
　　事件
　　2016年8月27日公司发布中报,上半年实现营业收入1.4亿,同比减少16.9%,实现归属于上市公司股东的净利润0.5亿,同比大增485%。

　　要点分析
　　皇庭广场经营状态良好:上半年公司总收入减少是因为去年9月公司剥离了林业业务,而核心资产皇庭广场经营渐入佳境,毛利率稳步维持在90%以上,报告期内贡献营业收入1.2亿,占公司营业收入的81.7%。随着公司品牌识别度的提升、业态内容的优化和租户管理的精细化,皇庭广场客流继续稳步增长。上半年日均客流量为4.4万人,最高日均达8.5万人。除皇庭广场外,公司还拓展了皇岗商务中心(不含皇庭V 酒店)、岗厦皇庭大厦等写字楼物业的不动产管理。

　　金融服务板块稳步推进:公司是深圳市同心投资基金股份公司第一大股东(截止到报告期末持有20.4%股权),同心基金在基金管理、小额再贷款、创业投资等方面有一定优势。6月17日,皇庭基金拟出资3.5亿收购同心基金旗下再贷款公司35%股权,增资控股北京微保科技有限责任公司(保险行业唯一以云平台模式提供支付结算信息平台服务和互联网保险服务的公司,耗资0.37亿持股51%)。7月20日公司全资子公司“皇庭融发”拟与其他公司共同参与发起设立华侨人寿保险,出资2亿认购20%股权。8月初同心基金参与筹建爱心人寿保险(注册资本17亿)获得保监会批筹文件。未来,寿险平台的打造是公司金融板块的重要看点。

　　经营青青世界主题公园,内容服务板块逐步清晰:儿童主题、娱乐主题及时尚生活为特色的内容服务与公司固有的商业资产、拓展中的金融服务和股东旗下的园区资产具有很好的互补性,也是轻资产拓展的关键要素。7月14日,公司下属全资公司“皇庭不动产”拟以人民币1.8亿收购大股东旗下“皇庭酒店公司”100%股权并签署委托经营服务及品牌使用合同,为青青世界主题公园项目(含酒店)提供经营管理服务(客房餐饮经营收入按3%,景区门票按5%收取服务费)。

　　投资建议
　　我们预计公司2016年实现EPS0.11元,维持增持评级。

　　风险提示
　　皇庭广场经营性收入增速低于预期、金融业务布局缺乏实质性进展。


　　桂林旅游:游船业务加速整合,海航入股获批准
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：高建 日期：2016-08-31
　　报告摘要:
　　2016年上半年公司实现营业收入2.04亿元,同比减少6.99%,其中第二季度实现营业收入1.06亿元,同比减少12.83%;实现净利润462.47万元,同比增长232.62%,实现扭亏主要由于本次新增政府补贴约1028万元。

　　景区经营受天气影响,潜力积聚待回补:今年全国性的极端气候现象导致大量景区受到雨水天气的影响,相应客流量有所降低。公司虽然丰鱼岩、漓江游船、两江四湖等景区游客接待量同比分别下降26.61%、11.4%、1.05%,但银子岩景区仍旧保持强劲增长,使得公司景区共接待游客138.49万人次,逆势同比增长0.18%。下半年预计天气因素减弱,景区收入有望回升。

　　漓江千古情市场潜力巨大,预计培育期将大幅缩短:目前征地工作仍在进行中,按照宋城近年来异地复制的能力,漓江千古情项目的建设期和培育期都将大幅缩短,在应对老牌项目印象刘三姐方面,宋城具有营销和管理优势,同时阳朔地区的游客体量也将有力支持盈利。

　　加速整合旅游资源,海航进入获批准:公司上半年获批700个漓江城市段游船座位,市场占有率由41%提升至58%,加速统一游船市场价格和服务标准,长期利好水上业务的开展。与海航集团合作设立桂林航空并由海航入股上市公司第二大股东已获得省国资委批准,公司混合所有制改革进度显著。

　　投资要点:公司业绩表现较为平稳,混合所有制改革后将更加市场化。

　　相对较次的资产有望加速处置剥离,有利于公司长期发展。漓江千古情项目具有竞争优势,业绩可靠程度高。不考虑未来项目,预计2016-2018三年EPS复合增长率为20.09%,首次覆盖,予以增持评级。

　　风险提示:1.全年极端气候影响或延续2.漓江项目进度存在外部不确定性,或影响工期。