赢时胜:业绩高速成长 加码Fintech促模式升级
　　2016-08-29 00:00:00 作者：胡又文 来源：安信证券
　　业绩高速成长，业务迎来快速增长期。2016年上半年公司实现营业收入1.28亿元，同比增长34.93%，归属于上市公司股东净利润2054万元，同比增长212.90%。报告期内，公司资产管理系统业务、资产托管系统业务、金融服务外包业务实现较快增长，PB业务与金融服务云平台业务发展势头良好，将成为公司利润新增长点。

　　主营坚实，“资产管理+资产托管”双系统奠定胜局。2016年上半年，公司IPO募集资金投入的新一代资产管理系统平台项目和新一代资产托管系统项目已全部完成并全面投入市场应用。目前新一代产品具有“全资产、全业务、全数据、全行业”的特征，受到市场广泛认可，公司业绩得到明显提升。从整个行业来看，中国将进入“大资管时代”，各类资产管理机构的数量将快速增长，行业信息化水平也将逐步提升。公司坚定布局主营业务，为公司资产托管业务系统和资产管理业务系统提供核心技术支撑平台，打造新一代“大资管”平台，“资产管理+资产托管”双系统将为公司未来的发展奠定胜局。

　　加码Fintech促模式升级，资本市场助力Fintech发展。2015年是公司业务战略升级的起航之年，公司全面加码Fintech领域。公司通过出资设立上海赢量金融(70%)，预打造国内首家面向货币市场互联网金融服务平台；参股东吴在线(28%)，积极探索在线理财，区块链、智能投顾、资产交易等领域；联手深证通等战略合作伙伴，打造了“金融服务云平台”；参股东方金信(30%)，战略部署大数据技术。此外，公司今年完成非公开募集20.86亿，投入互联网金融大数据中心、互联网金融产品服务平台和互联网金融运营服务中心建设。公司一系列加码Fintech的举措围绕了“财富管理”的主题，促进了公司从金融软件提供商到金融服务提供商的商业模式转型升级，未来公司有望成为财富管理的龙头企业。

　　投资建议:2016年上半年公司业绩高速成长，公司主营业务坚实。公司围绕“财富管理”的主题加码Fintech，促进了公司从金融软件提供商到金融服务提供商的商业模式转型升级。预计公司2016-2017年EPS分别为0.35和0.50，维持“买入-A”评级，6个月目标价60元。

　　风险提示:创新业务不及预期风险；互联网金融监管风险。


　　永贵电器:半年业绩符合预期 内生外延打造国内连接器巨头
　　2016-08-29 00:00:00 作者：王书伟，邹润芳 来源：安信证券
　　半年业绩符合预期:公司发布半年报，上半年公司营收3.23亿元，同比增长37.10%；归母净利润5815.96万元，同比增长3.43%；扣非后归母净利润5645.67万元，同比增长7.82%；EPS为0.17元。归母净利润增速远低于收入增速原因是:1)募投及自有资金投资项目实施完毕后相应折旧费用增加；2)公司规模扩大后其他费用支出增加。分季来看，2016Q2营收1.82亿元，同比增长39.29%；归母净利润3419.63万元，同比减少3.41%；扣非后归母净利润3353.87万元。

　　电动汽车、通信连接器快速增长:1)上半年公司轨道交通连接器收入同比减少5.68%至1.14亿元，毛利率65.31%，同比增加7.26%。上半年公司轨交连接器建设项目投产解决了产能问题，公司轨交连接器在手订单1.03亿元。《中长期铁路网规划》通过后铁路建设有望提速，高铁等轨交车辆进入高级修阶段。我们认为下半年轨交连接器将加快增长；2)电动汽车连接器收入1.22亿元，同比增长79.71%，毛利率30.29%，同比减少1.39%；3)通信连接器收入7200.83万元，同比增长90.47%，子公司永贵盟立产能释放后单位成本降低推动毛利率同比增加19.04%至25.35%。子公司是华为的连接器、电缆组件供应商，未来业绩有望持续高增长。营收增加人员工资、差旅费等增加使得销售费用同比增长56.95%；募投项目投入使用相应折旧增加及研发投入和薪酬支出增加使得管理费用同比增长73.02%；应收账款、存货同比增长75.99%、75.87%至4.0、2.3亿元。

　　新能源汽车连接器有望高速增长，3C、军工连接器前景广阔:十三五规划2020年全国新能源汽车产销量500万辆。中汽协预计2016年新能源车销量翻倍将达70万辆。公司新能源汽车连接器产品已覆盖国内所有新能源车型，新能源汽车充电枪、充电桩、BMS管理系统等新产品，并获得主机厂使用。公司公告，公司目标是成为该领域国内前三，国际前五。上半年公司新能源汽车连接器在手订单1.05亿元，为15年该业务收入的58%，我们认为该业务将维持高速增长态势。公司收购翊腾电子切入3C连接器领域，主要应用于手机、电脑等3C领域。按业绩承诺，2016-2017年翊腾电子净利润不低于8750万元、1.1亿元。公司拥有三级保密资质等军工四证，军工通信连接器今年开始量产，未来将逐渐放量。

　　投资建议:我们预计2016年-2018年净利润分别为2.34亿元、3.02亿元、3.74亿元，对应EPS为0.61、0.78、0.97元，新能源汽车连接器、通信连接器前景看好，维持买入-A评级，6个月目标价33.55元。

　　风险提示:收购资产备考业绩不达预期；新能源汽车行业波动风险。


　　广电运通:业绩符合预期 资本运作加速
　　2016-08-29 00:00:00 作者：胡又文，张轶乾 来源：安信证券
　　业绩符合预期，毛利率继续下降。上半年公司实现营收16.73亿，净利润3.56亿元，同比分别增长23.39%、3.28%，并预告1-9月净利润同比增长-10%-20%。

　　公司整体经营持续稳定增长，其中高端制造业实现收入118，926.13万元，较上年同期增长16.19%，占营业收入71.09%，高端服务业实现收入48，352.85万元，较上年同期增长45.55%，占营业收入28.91%；上半年公司整体毛利率为46.94%，同比下降5.32个百分点。

　　强势提升ATM市场占有率，扩大规模优势。在ATM市场需求增速持续放缓背景下，公司进一步强化主动营销策略，报告期公司新增银行客户15家，自助设备继续保持中行、交行、邮政、华夏、浦发、中信等总行项目的入围，并首次入围兴业银行，中信、华夏等银行订单增速明显。海外市场稳健增长，美洲区、亚太区、中东区以及OEM市场合同订单增长显著，并成为欧洲央行的合作伙伴，将为新版50欧元提供钞票识别技术服务。

　　ATM外包服务业务继续全国性布局，持续稳定发展。公司服务业已形成以广州银通为主体，广州安保投资公司和深圳银通为两个二级子公司的ATM外包服务体系。深圳银通上半年共开展外包服务项目169个，金融外包服务设备总量达到6600多台，金融外包服务发展迅速；广州安保投资公司新增武装押运公司3家，拥有押运车900多台，服务客户达194家，武装押运业务拓展顺利。

　　定增发行完成，募集资金31亿元。全部为控股股东无线电集团和员工持股计划认购，彰显大股东和员工对公司发展前景的强大信心，募集资金将用于建设全国金融外包服务平台和补充流动资金，将为后续公司金融外包服务业务快速发展提供强有力的保障。

　　通过资本纽带推动产业合作。公司使用自有资金购买了神州控股(00861.HK)19.05%股份，未来将积极寻求与神州控股在产业上深入合作，实现协同共赢。

　　投资建议:公司战略清晰，正坚定地从高端制造向高端服务延伸，同时以金融服务需求为导向，通过资本运作、并购、投资孵化创新项目等形式，实现产业链全面扩张与资本有效增值。预计2016-2017年EPS分别为0.64和0.79元，维持“买入-A”评级，6个月目标价20元。

　　风险提示:转型进度低于预期风险。


　　上海机电:业绩增长符合预期 全年扣非后高增长
　　2016-08-29 00:00:00 作者：郭泰，冯福章 来源：中信建投证券
　　事件
　　发布2016年半年报
　　报告期内公司实现营业总收入92.71亿元、同比下降5.68%，营业利润12.96亿元、同比增长35.25%，归母净利润7.42亿元、同比增长34.55%，扣非后归母净利润5.63亿元、同比增长20.29%。

　　简评
　　因去年剥离高斯国际使收入下降5.7%，但影响将逐季减弱
　　2016年前半年公司印刷机械业务收入8556万元、较去年同期减少6.54亿元，主要因去年8月公司对高斯国际债转股完成后不再并表(2015年前半年高斯国际收入6.1亿元)。剥离高斯国际使得今年前半年公司营业总收入下降5.68%，但高斯国际去年3季度已不再并表，其对公司收入增长的影响将逐季减弱。

　　电梯服务增长25%、占比28%推动电梯业务收入增长1.8%
　　前半年公司电梯服务(安装、维保等)实现收入25亿元、同比增长约25%，服务占电梯业务总收入的比重达到28.8%、同比提升约5个百分点。电梯服务较高的增速推动前半年电梯业务总收入达到86.82亿元、同比增长1.79%。随着运行时间超过15年的电梯数量逐渐增多，维保及旧梯改造业务需求将持续增长，预计未来2-3年内公司电梯服务收入仍有潜力保持约20%的增长。

　　预计2016年非经常损益将大幅小于2015年的10.8亿元
　　2015年因对高斯国际实施债转股贡献归母净利润约8.4亿元，高斯中国搬迁补偿4.31亿元计入营业外收入，扣除职工安置及搬迁支出等，2015年非经常损益对归母净利润的贡献为10.86亿元。2016年前半年公司出售申威达土地获益1.35亿元、出售法维莱49%股权获益4870万元。预计8月出售的日用-友捷10%股权将获益约6000万元，预计2016年非经常损益累计为2.5-3亿元。

　　维持2016年扣除非经常损益后归母净利润高增长的判断
　　2014-2015年公司陆续将亏损的印刷机械资产剥离，截止2016年6月底剩余资产均为优质、且未来能够盈利的资产。纵观2016年，电梯业务业绩仍将小幅增长、剥离印机业务后期间费用将大幅减少(2016H1同比减少3.64亿元)、亏损资产和资产减值减少。我们预计2016年扣非后业绩约11.5亿元、同比增长约50%，维持2016年扣非后业绩高增长的判断。

　　有望受益电气集团国改，打造智能制造平台
　　电气集团(总公司)国企改革与转型发展的战略目标是整体上市，且存在产业布局重新划分或整合的可能。公司将充分利用合资伙伴技术、市场和产品等优势，延伸合作领域，积极打造智能制造装备制造平台，形成新的增长模式。

　　盈利预测与投资建议
　　电梯服务相对高增长仍将带动电梯业务整体增长，预计2016年扣非后归母净利润增长约50%。预计16-17年EPS为1.39元、1.53元，对应PE分别为15.32和13.90倍；公司有望受益电气集团国改，并积极打造智能制造平台，维持“买入”评级。


　　建设银行:业绩符合预期 近期资产质量持稳
　　2016-08-29 00:00:00 作者：李南 来源：高盛高华证券
　　与预测不一致的方面
　　建设银行公布2016年上半年税后净利润同比增长1%至人民币1，330亿元，符合预期，占我们/彭博市场全年预测的60%。拨备前营业利润同比增长3%，亦符合预期，得益于成本控制改善以及符合预期的资产和非利息收入增长抵消了净息差的下滑。主要趋势:1) 二季度净息差季环比收缩了18个基点，主要因为持续的贷款重定价和营改增的影响。2)上半年手续费收入同比稳健增长了6%，因为理财产品、托管和代理业务的强劲增长抵消了顾问和结算业务收入的下滑。保险业务收入大幅增长推动上半年非利息收入增速达到了16%的更高水平。3) 营业费用同比下降10%，主要得益于5月份之后营改增以及成本控制措施的改善(成本收入比同比下降3.2个百分点)。4) 资产质量持稳，可能缘于建行去年主动进行了核销，而且年初至今企业盈利状况温和改善。我们估算二季度不良贷款生成率进一步降至63个基点，季环比/同比降幅分别为15个基点和78个基点；上半年一天以上逾期贷款生成率从2015年上半年的1.96%降至1.32%。5) 贷款结构持续去风险，新增贷款中64%为零售贷款，仅有4%发放给制造业和批发/零售业。批发/零售业以及长三角/珠三角地区贷款的不良率走低，但制造业以及东北/西部地区的不良率进一步上升，这是因为长三角/珠三角较早进入不良贷款周期，而且内陆地区业务更多地面向产能过剩和大宗商品相关领域。

　　投资影响
　　我们维持对于建设银行H/A 股的买入评级，因其资产质量高于同业、资产负债状况稳健、预计2016年股息收益率可达5.3%/5%。我们将2016/17/18年税后净利润预测小幅上调了2%/2%/2%。我们基于剩余收益模型计算的12个月目标价格为5.94港元/人民币5.70元。主要风险:净息差和不良贷款差于预期。


　　金风科技:风电运营盈利改善 订单充足保障后续增长
　　2016-08-29 00:00:00 作者：曾朵红 来源：东吴证券
　　投资要点:
　　半年度业绩同比增长16.43%，符合预期；1-9月业绩预计增长0-50%:公司发布2016 半年报，报告期内公司实现营业收入109.2 亿元，同比增长15.82%；实现归属母公司净利润14.5 亿元，同比增长16.43%。对应EPS为0.53元。其中2季度实现营业收入69.37 亿元，同比增长0.87%，环比增长74.14%；实现归属母公司净利润10.8亿元，同比增长8.32%，环比增长191.38%。2 季度对应EPS 为0.39 元。公司半年报符合预期。公司预计2016年1-3季度盈利21.08亿-31.62亿，同比增长0-50%之间。

　　风机出货稳定增长，风电场并网容量同比大幅增加；整体盈利能力略微改善:报告期内，国内风电行业维持稳步发展。根据能源局和风能协会数据，上半年新增装机容量8-9GW，同比略有减少；新增并网容量7.74GW，同比下降15.5%，但维持2012年以来稳步发展的态势。截至6月30日，风电累计装机容量已达137GW，在电源结构的比重提高到了9%。公司作为风机龙头，受益于此，风机出货量稳定增长，同时自营风电场业务并网容量同比大幅增加，带动公司业绩增长，收入和盈利分别同比增长了15.82%、16.43%。

　　分业务来看:
　　1)风机及零部件销售实现91.88亿元，同比增长14.46%；风电机组对外销售2373MW，同比增长13.27%。其中2MW风机重点放量，实现销售29.58亿元，同比增长619.53%，收入占比提升至27.09%，是公司风机业绩增长的主要原因。风机及零部件整体实现净利润10.11亿元，同比下降8.50%，主要是去年同期风机公允价值变动收益1.13亿元，基数较大。扣除对内销售，测算对外销售盈利约9.1亿元。风机整体净利率9.82%，较去年同期的10.77%，下降了近1个百分点，扣除公允价值变动基本持平；环比上升了1.36个百分点。

　　2)风电服务实现收入4.47亿元，同比下降1.37%；实现净利润0.14亿元，同比增长84%。

　　3)风电场开发实现收入11.40亿元，同比增长36.55%。截至2016年6月30日，已建成权益装机容量2.9GW，去年同期仅为1.4GW，装机量同比大幅增长。风电场盈利4.08亿元，同比增长63.54%；净利率35.79%，同比上升了6.05个百分点。

　　4)其他业务实现收入1.22亿元，净利润2.51亿元。 分季度来看，2季度收入和盈利分别增长了0.87%、8.32%，净利润增幅大于收入，主要是因为1)季节因素，导致限电缓解:根据能源局数据，2季度全国限电率16.82%，环比下降了9个百分点；2)公司1季度、2季度固定资产分别增加了42.9元、20.8亿元，而在建工程本别减少了37.9亿元、9.6亿元，因此，公司建成并网装机主要发生在1季度，2季度有效并网容量环比上升。因此，2季度公司风电场运营收入占比提升。测算公司2季度风电场运营实现收入7.3亿元左右，1季度约为4亿元。

　　整体盈利能力方面，公司整体毛利率和净利率分别提升了1.76、0.07个百分点至31.03%、13.28%，盈利能力略有改善。

　　风机市占率持续提升，2.5MW快速放量；在手订单1.2GW维持高位:报告期内，公司风机实现销售2373MW，同比增长13.27%，并且市场占有率进一步提升至27.4%以上，龙头地位进一步稳固。

　　分机型来看，1)1.5MW和2.5MW风机分别销售1119MW和535MW，分别同比下降27.08%和、1.14%。2)去年开始销售的2MW机型开始发力，上半年销售792MW，同比增长6.2倍，占风机销售的三分之一。

　　价格上来看，1)1.5MW、2.0MW机型价格分别为3492.8元/kW、3735.1元/kW，小幅上涨；2)2.5MW机型价格进入下降通道，上半年价格下降至4431元/kW，同比下降了450元；3)3MW机型价格较2015年全年上升576元至4704元/kW。全部机型平均价格为3760元/kW，同比基本持平。

　　收入占比方面，上半年1.5MW、2.0MW、2.5MW 机型收入占比分别为35.79%、27.09%、17.65%。得益于2MW机型放量，收入占比提升了22.73个百分点。

　　盈利能力方面，规模效应及技术水平提升，2016年上半年，各机型毛利率均有所提升，1.5MW、2.0MW、2.5MW机型毛利率分别提升了2.42、1.55、1.89个百分点至27.69%、24.21%、27.75%。

　　目前公司在手订单12.3GW，仍维持在高位，保障后续风机业务稳定增长。其中待执行订单7.67GW、中标未执行订单4.66GW。从待执行订单的机型结构上来看，2MW、2.5MW机型需求强劲，环比上涨；1.5MW机型订单量环比下降明显。随着风电开发往中东部区域扩展，低风速、大容量机型比重将进一步提升。

　　2016年我们预计国内装机在26-28GW，依靠公司目前的订单，我们预计2016年公司市场份额将进一步提升，预计2016年风机制造将保持较好的增长。

　　风电场业务收入占比提升，盈利能力大大改善，未来有望成为新能源发电巨头: 尽管受到弃风限电的影响，公司风电场投资开发业务仍实现收入大幅增长，报告期内，公司经营的风电项目实现发电收入人民币11.4亿元，比上年同期上升36.55%。报告期内，公司新增权益核准容量217.5MW，国内新增并网发电装机容量418.80MW，新增权益并网发电装机容量376.95MW；截至2016年6月30日，风电场累计并网发电装机容量3463.20MW，累计权益并网发电装机容量2902.38MW；在建风电场项目容量1327MW，权益容量1265.14MW。公司国际风电项目已完工风电场装机容量246MW，权益装机容量121.7MW。

　　上半年风电场运营实现盈利4.08亿元，同比增长63.54%；净利率35.79%，同比增长6个百分点，接近2014年全年水平，盈利能力大大改善。后续，从限电严重的三北地区上年新增装机容量大幅降低及全年新增核准装机容量为零来看，三北地区限电问题已经见底；而随着国家促消纳政策的密集出台，以及特高压外送通道的加紧建设，限电问题将逐渐缓解；而2季度弃风率环比改善，限电问题有所缓和，未来存在边际改善空间。公司的风电场运营盈利情况将持续改善。

　　公司在十三五期间计划8GW左右的风电权益装机规模，假设按照0.35-0.4元/W(即3.5-4亿元/GW)的盈利水平测算，未来风电场运营每年可能达到净利润贡献约28-30亿元；公司在成为全球风机霸主的同时，亦将成为国内新能源发电巨头。

　　期间费用率上升，同期经营活动现金流为净流出，应收账款周转放缓:公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为7.51亿元、7.87亿元、3.22亿元，分别同比增长了4.41%、34.15%、32.41%。公司
　　2016H1的期间费用率上升了0.60个百分点至17.03%，其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1下降了0.75%、上升了0.99和0.37个百分点至6.88%、7.21%、2.95%。公司2016H1预收款项30.31亿元，同比下降了12.9%，较期初增加了60.44%；同期经营活动现金流为净流出21.01亿，去年同期为2.08亿元，主要报告期内采购付款增加。期末存货39.24亿元，同比下降39.24%；存货周转天数83.18天，同比减少了32.87天；应收账款164.86亿元，同比增长28.45%；应收账款周转天数247.39天，同比增加了22天。

　　投资建议:我们预计2016-2018年归属母公司净利润分别为34.15亿元、38.64亿元、40.56亿元，同比分别增长19.85%、13.13%、4.99%，EPS分别为1.25元、1.41元、1.48元。给予公司2016年16倍PE，目标价20元，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:风电行业需求不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期；能源互联网布局不达预期。