福日电子:经营积极向好 结构逐渐优化
　　2016-08-26 00:00:00 作者：刘翔 来源：国信证券
　　中诺通讯超预期，持续性可期
　　公司2016年上半年实现营业收入32.88亿元，同比增长6.25%；归属上市公司股东的净利润为3617万元，同比增长53.11%；相比于去年同期扣非后净利润亏损2341万，今年实现盈利3465万元。公司增长主要来源于通讯产品与智慧家电收入项目，收入同比增长116.6%，且毛利率上升2.75%。主要原因是来自华为和海外客户的订单大幅增长。公司此前公告中诺拟收购手机OEM厂商迅锐通讯，迅锐行业地位优秀，将与中诺形成产业链上下游协同。若收购达成，将显著增强该项业务竞争力。此外，贸易类收入由去年同期60.3%占比，下降到当期的37.5%。其收入结构进一步优化，盈利能力强的业务占比提升。

　　LED行业下半年有望反转，业务经营有望改善
　　公司旗下LED资产主要有源磊科技和迈锐光电，上半年分别实现营业收入1.6亿和6668万元，分别盈利1071万元和亏损1958万元。从行业下游龙头企业调高部分产品价格来看，LED价格压力有望在行业激烈洗牌，淘汰低质供给后，逐渐企稳，迎来反转。公司LED业务经营情况下半年有望跟随行业改善。且源磊科技今年仍然存在4000万业绩承诺。

　　亏损包袱资产有望剥离，持续优化结构
　　公司旗下照明、节能环保资产总体呈现亏损，拖累总体业绩。公司后续或逐渐清理包袱资产，优化结构。公司此前已公告，将两岸照明35%股权转让给信息集团及信息集团下属企业无关联第三方。表明其资产优化正在积极进行。

　　集成电路已有积累，或背靠集团公司发展
　　旗下福顺微电子主营4、6英寸IC芯片，上半年实现营收6968万元。公司是福建电子信息集团旗下唯一集成电路上市平台，集团公司是联电厦门晶圆厂重要合资伙伴，拥有台海两岸集成电路丰富资源，或利于公司集成电路进一步发展。

　　维持“买入”评级
　　预计公司16-18年净利润201/249/286百万元，EPS0.53/0.66/0.75元，对应16-18年的PE分别为24X、19X和16X，维持“买入”评级。

　　风险因素:LED市场回暖不达预期，资产优化不达预期。




　　金发拉比:销售乏力拖累营收下行 探索品牌集成店模式
　　2016-08-26 00:00:00 作者：雷玉 来源：长江证券
　　报告要点。

　　事件描述。

　　金发拉比发布2016年半年度报告，报告期实现营业收入1.64亿元，同比减少5.51%；实现归属净利润0.29亿元，同比减少11.26%；基本每股收益0.24元/股。其中，二季度实现营业收入0.82亿元，同比减少13.72%；实现归属净利润0.14亿元，同比减少13.15%。

　　事件评论。

　　终端销售乏力拖累营收下行，新增品牌集成店探索渠道创新。公司专注母婴用品行业20年，主要定位中高端，旗下有拉比、下一代、巴比拉比三大品牌，目前拥有1，200多家线下渠道；终端需求不振、新兴渠道分流以及国际品牌冲击显著影响终端销售，报告期内营收降低5.51%至1.64亿元，其中婴幼儿服饰棉品及婴幼儿日用品营收同比分别降低1.38%和29.17%。面对零售百货行业持续低迷的境况，公司积极探索终端模式创新，通过引入优质品牌和跨境电商等方式打造集成店、丰富品牌和品类，相关进展仍需关注。

　　毛利率水平基本稳定，期间费用率提升拖累盈利能力。报告期内公司合理控制成本支出，毛利率水平稳定在47.7%左右的水平；其中，营收贡献超9成的服饰产品毛利率水平基本稳定，化妆品行业毛利率虽然提升9.96pct至52.60%但体量尚小、影响有限。受人员工资及中介咨询费增加影响，报告期内管理费用大幅提升28.47%，带动期间费用率提升2.89pct至23.82%，净利率水平降低1.15pct至17.72%。考虑到报告期内公司筹划重大资产重组事项所导致的费用支出增加的影响后续将逐步消除，盈利能力有望回升。

　　备货量增加提升存货规模，应收账款规模较期初有所提升。截至报告期末，公司库存规模为1.56亿元、较期初提升16.04%；考虑到同期存货备货量增加带动经营活动现金流量净额减少90.73%，且未新增存货减值准备，存货增长主因或为受备货量增加；应收账款规模较期初提升10.57%至0.4亿元。

　　在全面二胎政策放开的背景下，新生儿数量增加直接刺激婴童产品消费；此外针对婴幼儿及儿童纺织产品的强制性国家标准《婴幼儿及儿童纺织产品安全技术规范》(GB31701-2015)的实施使行业准入门槛进一步提升，婴童用品行业成长空间巨大；Euromonitor预计未来五年婴童装销售额CAGR达14%。在此背景下，公司积累探索终端模式创新，并出资4，550万元认购江通传媒5.14%股权、与母婴文化娱乐领域运营实现经营协同。我们看好公司围绕母婴群体在日用消费领域的布局，预计2016-2017年EPS为0.35元、0.38元，对应目前股价估值为88倍、80倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:渠道模式创新的风险。




　　雪莱特:充电桩首单落地 增厚业绩打开新空间
　　2016-08-26 00:00:00 作者：万广博 来源：长江证券
　　事件描述
　　公司发布公告，全资子公司富顺光电与南京荣悦电子科技签署充电桩《购销合同》，向其销售60KW直流充电桩2500台，金额1.05亿元。

　　事件评论
　　充电桩签订首个大单，新能源汽车业务正式启动。

　　充电桩产业在去年年底顶层政策框架完成后，开始进入爆发阶段。相比去年约30亿的市场规模，根据“十三五”建设指引的目标测算，未来五年充电桩设备年均投资约为130亿元，行业增速有望大幅提升。

　　富顺光电上半年已取得交流及直流充电桩证书资质，并积极开拓市场。此次订单为充电桩业务首个重大合同，对手方南京荣悦电子科技是富顺光电LED显示屏业务的客户，属于充电桩网外运营主体。

　　根据合同，年底前将交付1000台，若以发货确认收入则对应4200万，以行业较低的15%净利率计算，将为今年贡献约600万利润，占公司2015年盈利的11%。剩余约1000万利润按合同将于明年确认。

　　乘行业爆发之风，公司有望以既有客户为突破口继续扩张充电桩业务。

　　曼塔智能S6已于8月闪亮登场。以全新芯片架构(非高通平台)为基础，配合自主研发底层系统和工艺优势，S6在靓丽的机身下不仅实现了完善的相机功能，还拓展出更多玩法。我们认为S6综合素质领先目前几乎所有竞品，将让更多人感受到无人机的乐趣，有望成为首款现象级便携无人机产品。

　　光照明与无人机齐头并进，看好公司中长期发展前景:
　　立足“光照明”、“光健康”主题打造全系列光科技应用，品牌及销售渠道建设有望初见成效；与富顺光电协同，开启LED相关应用新空间。

　　控股的曼塔智能无人机研发实力强，研发投入力度大，产能充裕。便携新品S6已于8月发布，有望成为自拍蓝海市场的现象级产品。

　　已确立“内生增长加外延发展”的发展模式，未来有望继续围绕产业链上下游展开资本整合。

　　业绩预测及投资建议:预计16、17年净利润约为0.90、1.30亿元，EPS分别约为0.25、0.36元/股，对应PE分别为68、47倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:无人机销量不及预期。




　　投能源:国电大渡河推迟分红致投资收益同比下滑 雅砻江来水偏丰全年业绩仍具保障
　　2016-08-26 00:00:00 作者：邬博华 来源：长江证券
　　事件描述
　　川投能源发布2016年半年报:报告期内，公司实现营业收入5.07亿元，同比下降0.87%；实现归母净利润13.97亿元，同比下降9.12%。

　　事件评论
　　来水偏丰及需求增长拉升控股电厂发电量，受火电降价及水电计划外电价偏低影响营收小幅下滑。报告期内，公司控股电厂(嘉阳、田湾河、天彭电力)合计完成发电量15.56亿千瓦时，同比增长7.9%；完成上网电量14.86亿千瓦时，同比增长8.54%。其中，田湾河公司完成发电量11.79亿千瓦时，同比增长3.06%；天彭电力完成发电量0.54，同比增长42.11%，水电主要受益于来水偏丰；嘉阳电力完成发电量3.04亿千瓦时，同比增长22.09%，主要受益于直供电用户需求增长。然而，上半年公司平均上网电价为0.275元/千瓦时，同比下降6.46%，主要原因为水电及火电上网电价均有所下滑:水电计划电量不足，争取到的计划外电量电价较低；火电受全国两次下调电价影响，以及嘉阳电厂被财政部征收工业结构调整专项基金0.0115元/千瓦时。报告期内公司主营发电业务量升价减，致使公司营收小幅下降。

　　国电大渡河公司推迟分红致投资收益下滑，雅砻江公司受发电量上升、外送电电价下调及所得税优惠减少共同影响业绩同比持平。2016年上半年公司持股10%的国电大渡河流域水电公司分红推迟至三季度，上年同期该公司分红1.219亿元，本期无此项收益，导致公司投资收益及业绩同比下降。报告期内，公司参股的雅砻江流域水电开发有限公司完成发电量292.94亿千瓦时，同比增长7.33%。由于一季度来水情况较好，锦苏特高压直流送出线路检修调整至4月，雅砻江公司4月电量生产减少，部分抑制了上半年发电产能。且由于外送电电价下调及锦屏一、二级电站所得税优惠由“三免”进入“三减半”，雅砻江公司当期实现净利润29.45亿元，同比仅增长0.21%，对公司投资收益增长(爱基,净值,资讯)贡献有限。雅砻江流域来水持续偏丰，根据四川省水文水资源勘测局披露，雅砻江下游一季度来水偏丰5-8成，二季度偏丰1-3成，部分验证今年风水预期，预计下半年公司发电量有望出现较大幅度增长。

　　锦官电源组外送电价尚有谈判空间，公司全年业绩具备增长潜力。雅砻江公司下属锦屏一级、锦屏二级及官地水电站为西电东送项目工程，其发电量约60%送往江苏，该部分外送电量按照发改委政策与当地火电标杆电价挂钩，目前暂时按照下调0.0316元--即0.2768元/千瓦时的上网电价进行结算。然而由于水电为清洁能源，有望与环保电价对接，即每千瓦时仅下调0.02元左右，且会追溯到2016年1月1日。此外，雅砻江公司2015-2016年到期的长期负债达到100亿元以上，结合2015年央行数次降息，可有效抵消电价下调及税收优惠减少带来的影响，公司全年业绩具备增长潜力。

　　雅砻江中游开发进展顺利，长期利润增长有保障。雅砻江中游水电站规划约1126万千瓦，归属公司权益装机约540.68万千瓦，建成后将显著提升公司发电能力。其中，两河口水电站和杨房沟水电站已分别于2014年10月及2015年7月正式开工建设。截至目前，杨房沟水电站已于2016年2月2日签订地下厂房及大坝EPC合同，两河口水电站上游围堰于5月16日浇筑至度汛2658高程，工程进展顺利。开工最早的两河口水电站由于其特殊的地理位置，调节库容达到65.6亿立方米，水库投运后，将与二滩、锦屏一级形成联合水库调动，可极大优化整个雅砻江中下游的水电站运行，整体产能再度得到提升。

　　雅砻江发电量受制于发电计划，产能未得到全面释放，中长期有望受益于电改。由于四川省是水电大省，且我国当前仍以计划电为主，在目前全国用电需求疲软的现状下，雅砻江公司产能受到发电量计划限制。2015至2016年，电力体制改革取得明显进展:截至目前，全国已有12个省份及地区正式开展电改试点，其中综合试点4个，售电侧试点3个，输配电价试点7个(其中云南及贵州既是综合试点又是输配电价试点)。电改期间，《四川省电力用户与发电企业直接交易规则(试行)》正式印发，广州电力交易中心成立以开展西电东送跨区域交易，发用电量计划逐步放开。随着电改的加速推进，雅砻江公司产能有望得到释放，中长期将受益于电力体制改革。

　　投资建议及估值:基于审慎原则和最新的财务数据，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2016-2018年实现EPS0.856元、0.892元、0.905元，对应PE10.89倍、10.45倍、10.30倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示:系统性风险、来水量波动风险、电价变动不及预期风险。




　　旗滨集团:需求支撑价格进一步上涨 博弈上佳品种
　　2016-08-26 00:00:00 作者：范超，李金宝 来源：长江证券
　　报告要点。

　　事件描述。

　　近期，我们对公司跟踪情况如下:
　　事件评论。

　　行业景气加速向上。此轮玻璃上涨的核心原因在于需求回暖，玻璃下游需求为地产、汽车、出口等市场，其中地产需求占比约为70-75%，且地产、汽车周期性基本同步，因此理论上地产决定玻璃价格走势。上半年地产销售面积同比增速在4月达到阶段性高点随后回落，从7月最新数据来看，销售面积增速依然可观；从销售传导来看，7月份房屋竣工面积同比增速为30%，累计同比增速为21%。房屋竣工面积直接反应为当下玻璃需求，叠加汽车、出口领域需求利好，玻璃行业需求显著好转；供给方面，今年以来在环保压力下产能投放偏缓，年初以来新点火4条，复产13条，冷修8条，1-8月在产产能同比下降1.4%。需求回暖叠加供给偏缓，行业供需格局大幅改善，再加上贸易商低库存，7月份以来价格上涨强劲。目前时点，华东、华中、华南地区每重箱售价已达到76、77、92元，较去年底部分别提价14、27、24元，其中7月份分别提价1、3、6元，8月截至目前分别提价11、12、19元，涨价时间较往年提前，且涨幅超市场预期。

　　价格将进一步上涨。维持我们一贯的供需分析，需求方面，地产销售持续传导，尚未显著回落的增速为需求延续提供一定保障；供给方面，今年不同于以往，环保压力下企业冷修复产成本增加，使得冷修复产或新建投放节奏显著放缓，我们了解到9月份预计新增产能不到2000万重箱，再往后由于淡季来临企业产能投放动力更小。另外，对于市场比较担心的两个问题:一是贸易商是否存在补库行为，二是加工企业对涨价的抵制，我们了解的情况是，目前下游贸易商库存仍处于低位，华南尤甚；玻璃价格上涨已逐步向终端传导，终端产品在后续跟涨。由于玻璃需求主导价格，在地产影响尤在以及9月旺季推动下，我们判断价格在11月之前仍处于涨价通道；且由于供需边际改善的程度好于2013年，因此价格在这段时间的上涨弹性可能会更大。

　　旗滨集团:博弈上佳品种。公司为玻璃原片龙头，产能集中地区为华东、华南、华中，上半年这些地区上涨并不明显，产品均价同比在下降，因此2016H业绩贡献主要来自量增以及成本改善。7月份以来多地的频繁提价将集中反映到下半年公司业绩，公司前三季度业绩指引为同比增速超过160%，我们认为全年会更超预期，为博弈上佳品种，买入评级。

　　预计16/17年EPS为0.29、0.25元，对应PE14、16倍，维持评级。

　　风险提示:产能投放过快，需求回落过快



　　江特电机:云母提锂一期技改放量在即 九龙新能源汽车销量大增110%
　　2016-08-26 00:00:00 作者：葛军，孙景文 来源：长江证券
　　事件描述
　　公司发布2016半年报:(1)1-6月归母净利1.07亿元，同比增长208.93%，eps0.08元；其中一单季度归母净利3672万元，同比增长205%；二单季度归母净利7026万元，同比增长263%；(2)1-9月份公司预计归母净利1.72亿元-1.95亿元，同比增长280%-330%。

　　事件评论
　　云母提锂一期技改三季度有望放量，二期6000吨建设加速；“其他应收款余额”增长3.88亿元主因应收新能源汽车补贴增加。(1)公司上半年营收、归母净利分别大增227.47%和208.93%主因九龙汽车、米格电机并表；二者1-6月分别实现净利润7726.65万元和3334.96万元，江特母公司层面则亏损962.85万元；同时公司整体ROE由1.79%提升至3.35%。(2)上半年碳酸锂业务的收入、毛利润仅占公司主营的3.61%和5.61%；一旦“银锂”的新工艺技改完成试车，进入9-10月份后公司碳酸锂产销有望加速释放，全年销量预计超1000吨，同时伴随回收率的提升、碳酸锂单位成本有望得到明显优化压缩；一期技改的同时，新工业园区二期6000吨云母提锂生产线的建设也正加速推进。(3)另值得关注的是，上半年公司“其他应收款余额”增长3.88亿元，较年初增长34.19%，主因应收新能源汽车补贴增加。

　　外延与内生转型并举，大刀阔斧打造智能机电、锂瓷石矿产、锂电材料、电动汽车四大产业。(1)锂上游:享宜春之地理，公司拥有新坊钽铌矿、何家坪、狮子岭等核心矿山，共计5处采矿权、6处探矿权，正打造共计200万吨/年的采矿规模。(2)锂中游:具备一期2000吨碳酸锂、1200吨正极材料产能；一期2000吨锂盐厂目前正在技改优化、二期6000新生产线在建，2017年有望形成8000吨的生产规模；而正极业务在2016上半年也实现了21.3%的毛利率，同比增长13.88个百分点。(3)锂下游:公司旗下拥有九龙汽车、宜春客车厂和江特电动车三大新能源汽车生产基地；其中，江苏九龙上半年销售新能源汽车1611辆，同比增长110%，并有望进一步切入电动物流车、乘用车领域。(4)电机智能化:公司从具备传统优势、但行业增速萎缩的传统塔吊电机业务全力切入新能源汽车电机、伺服电机(收购米格电机)领域，未来计划进一步延伸至下游智能机器人、智能制造产业。

　　维持公司“买入”评级。预计2016-2018年eps分别为0.27、0.49和0.68元。投资风险与结论局限性:若国内新能源汽车补贴政策仍不明朗、若锂产品价格大幅波动、整合风险以及宏观经济风险等。