1、博腾股份：长期布局向好 推荐评级
　　[摘要]
　　事项：
　　公司公布16年中报：上半年实现营收6.13亿元，同比增14.16%；实现归属净利润9，290.06元，同比增67.55%，扣非后净利润9，582.48亿元，同比增77.22%。

　　高于市场预期。

　　平安观点：
　　抗丙肝中间体収力，成为增长主力：
　　公司上半年抗丙肝药中间体收入2.16亿元，同比增69.15%，毛利率51.45%，同比上升近20PP，主要是由于110车间达到完善运行状态以及非GMP中间体供应商东邦成为子公司。

　　抗丙肝药中来自吉利德的收入估计在1.8亿元左右，接近去年全年水平，成为今年的增长主力。虽然Gilead中报显示Harvoni在美国销售下降较多，但其主要原因在于吉利德高定价下使用人群受限，而这些人很快被治愈导致后续需求不足，因此长期看Harvoni有降价迎合更多消费者的必要。但对CMO企业来说，其中间体对应专利药销量提升比毛利率高更为重要，再加上Epclusa中新组分Velpatasvir的中间体拥有更高的售价和毛利率（预计单价接近Sofosbuvir中间体6倍），我们认为吉利德的丙肝药仍将是公司未来持续增长的重要因素。

　　抗糖尿病药方面上半年收入7，363.97万元，同比降23.54%，在工艺改进及车间运营调整的助推下毛利率大幅上升14.90PP，回归原来水平。另一大方向抗艾滋病药物中间体上半年收入1.68亿元，同比降21.51%，毛利率上升1.59PP。我们判断这两个系列的销售同比下滑主要是车间排产因素所致，而非订单量减少，随下半年交货幵完成财务结算后，全年仍能维持增长。

　　“大客户+”战略深化，与海外巨头关系渐入佳境：
　　公司紧随“大客户+”战略持续収力，在之前与J&J和Gilead形成战略合作伙伴关系后，今年与辉瑞成为“关键合作伙伴”，意味着虽然双方之间销售金额尚未达到较高水准，但在研収生产方面的互信已到达新的高度。同时，公司与BI的合作也出现突破进展，成为BI旗下糖尿病+心衰双料潜力药物Jardiance的重要供应商。此外，公司也积极开拓诺华、罗氏、BMS等公司市场，探讨合作机会。

　　我们预计随公司与GSK、辉瑞、BI等各大海外巨头关系加入佳境，以及相应药物的上市与放量，公司有望在近年内收获第三个战略合作伙伴，幵从中诞生能使公司未来数年继续高速增长的关键产品。

　　横向纵向共布局，向国际先进CMO企业看齐：
　　公司以龙沙、Catalent等国际先进CMO为榜样，积极探索収展方向。横向提出增収预案布局生物CMO领域，紧抓生物创新药与类似药开収机遇，力争进入国内生物药CMO第一集团。纵向往创新药API领域延伸，将中间体合成更多步骤留在公司内部，提升产品毛利率的同时大大增加用户粘性，从而获取更多订单。

　　重磅产品助推高增长，立体扩张赢未来，维持“推荐”评级：公司手持多项重磅产品，高速增长获得验证。与Gilead、GSK等合作推进保障了公司后续业绩空间。同时积极寻求横向往生物CMO领域扩张，纵向往API领域延伸，空间广阔。随上海地区MAH制度细则首先出台，各试行省市将陆续跟进，公司有望受益。维持2016-2018年EPS预测为0.42、0.54、0.66元，“推荐”评级