兄弟科技(002562)中报点评：VB1价格上升带动公司业绩增长
 

　　业绩略超预期
　　兄弟科技公布1H2016 业绩：营业收入5.08 亿元，同比增长23.3%；归属母公司净利润0.67 亿元，同比增长114.8%，对应每股盈利0.25 元。略超预期。

　　VB1 产品提价带动收入增长。1H2016 公司维生素产品收入3.6亿元，同比增长42.63%。其中VB1 销量与去年持平在1,400 吨左右，1H2016VB1 市场均价同比上涨69%至31.5 万元/吨；VB3和VK3 上半年市场均价同比下降，销量较去年持平。VB1 价格上涨带动维生素产品整体毛利率同比增长8.1PPT 至34.13%。上半年铬糅剂行业低迷，皮革助剂销量略有增长，公司皮革化学品收入1.3 亿元，同比下降4.34%。公司列支股权激励费用导致上半年管理费用同比增长42.1%。

　　发展趋势
　　环保监管升级导致产能去化及竞争格局改善，小品种维生素价格仍具上涨动力。目前VB1 市场价格31.5 万元/吨；VB3 目前价格3.2 万元/吨，仍处在底部；VK3 价格从今年2 季度末开始上涨走出底部，目前市场价格大约5.5 万元/吨；上半年公司在建的VB5市场均价同比上涨360%，目前价格28.5 万元/吨。随着环保监管趋严加速产能去化以及行业集中度提升，未来小品种维生素价格仍具上涨空间。

　　江西基地项目有望年底投产，产能释放助力公司业绩提升。年产13,000 吨维生素B3 和5,000 吨B5 以及各自配套原料项目、热电联产项目进展顺利，预计2016 年底前可进行试生产并逐步释放产能。预计全部达产后可实现销售收入12.4 亿元，利润贡献0.77亿元。

　　盈利预测
　　公司上半年业绩超预期，我们分别上调2016/17 年盈利预测32.7%和16.7%，因公司7 月公告10 送10，全面摊薄后2016/17年盈利预测分别为0.33 元/0.48 元 。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应2016/17 年市盈率分别为40X/28X，上调目标价5.88%，因公司7 月公告10 送10，全面摊薄后目标价为18 元，对应2017 年市盈率37.5X，维持“推荐”评级。

　　风险
　　维生素产品价格下降，江西基地项目进度低于预期。(中国国际金融股份)




　　天赐材料(002709)深度报告：行业周期带来业绩高增长 成长属性支撑长期发展

　　天赐材料2016 年上半年营业收入8.01 亿元，同比增长117.49%，扣非后归属上市公司净利润为1.91 亿元，同比增长501.95%。六氟磷酸锂涨价带来的电解液产品涨价，使公司上半年锂电池电解液业务收入端高速增长，同时毛利润大幅上涨，该因素是支持公司上半年业绩快速发展的主要驱动力。受益于行业周期机会和公司前瞻性业务布局进入收获期，不考虑新募投项目对公司业绩和股本带来的影响，我们预计公司2016 年~2018 年EPS 为1.33，1.78，2.25。基于2016 年业绩和参考行业的50 倍估值，目标价66.5 元，“审慎推荐-A”评级。

　　受益产品涨价，天赐材料上半年业绩实现高增长。据天赐材料半年报披露，公司2016 年上半年营业收入8.01 亿元，同比增长117.49%，扣非后归属上市公司净利润为1.91 亿元，同比增长501.95%。六氟磷酸锂涨价带来的电解液产品涨价，使公司上半年锂电池电解液业务收入端高速增长，同时毛利润大幅上涨，该因素是支持公司上半年业绩快速发展的主要驱动力。

　　六氟磷酸锂产能扩建，循环经济布局支撑长期竞争力。随着新产能投产，2017年中期天赐材料可具备6000 吨晶体六氟磷酸锂生产能力。与此同时，天赐材料基于产业链上下游的布局，围绕六氟磷酸锂副产物实现循环经济，在六氟磷酸锂的环保治理和产品综合性价比方面，构建长期竞争力。

　　布局新产品，未来持续有新的业务增长点。天赐材料拟通过募投项目，建设生产LiFSI、磷酸铁等其他类型电池材料产品。LiFSI 有望成为锂电池电解液溶质材料发展方向，高技术壁垒可带来高盈利水平；而磷酸铁的生产，可以加速公司锂电材料业务产值及盈利规模。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。受益于行业周期机会和公司前瞻性业务布局进入收获期，不考虑新的募投项目对公司业绩和股本带来的影响，我们预计公司2016 年~2018 年EPS 为1.33，1.78，2.25。基于2016 年业绩和参考行业的50 倍估值，目标价66.5 元，“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：国内新能源汽车产业发展低于预期导致下游对电解液需求增长低于预期；公司新材料开发及应用低于预期。(招商证券)





　　水井坊(600779)点评：应诉官司原告胜诉概率较小 建议继续加仓
 

　　事件
　　公司及其子公司水井坊营销有限公司近日收到成都铸信地产的民事诉讼通知书，要求公司赔偿2.18 亿元经济损失，基于2013 年3 月25 日的股权转让合同。我们详细分析了公司的两次公告，综合认为公司与原告签订的合同合法有效，我们判断原告胜诉概率较低，由于应诉结果仍存在不确定性，但公司整体投资风险可控，不影响生产经营和未来的持续获利能力，8 月22 日股价下跌6.01%，建议继续加仓，维持22.7 元目标价，推荐评级。

　　评论
　　水井坊与铸信地产股权转让合同是公开透明的，原被告双方均为平等的商事主体，尤其铸信地产作为专业机构，具备缔约能力，对容积率应该有足够的敏感度，双方达成的合同条款对双方均有约束力，故原告的胜诉概率较低。1）对于标的容积率定义在2013年3 月25 日双方的交易合同《股权转让合同》及其附件《规划设计条件告知书》确定的535 亩土地，容积率为1.0--2.4，公司按照1.6 的容积率缴纳了土地出让金，在合同约定范围内，不存在违约之处。根据我们的了解，商事审判注重外观主义，以合同条款为准，原告起诉公司的证据来自于2011 年8 月15 日《规划设计条件通知书》及当地规划部门的项目规划设计方案，容积率为2.399，这一早期的沟通文件距合同签署日期相差超过21 个月，不能成为水井坊违约的理由。2）公司没有在任何的正式合同中承诺了土地容积率为2.4。3）原告也没有提出公司进行过任何关于标的容积率的口头承诺，原告作为专业的房地产开发企业，逻辑上具备专业知识并经过尽职调研，没有重大误解情形。

　　公司账面现金充沛，无论是否胜诉均不影响正常生产经营和财务安全。极端假设2016 年公司支付2.18 亿元赔偿款情况下，公司税前盈利仍将达到7700 万元。按照1Q16 期末财务信息保守估计，公司货币资金直接扣减后仍高达2.16 亿元，流动比率仍将达到2.13，公司资产负债率27%，可以进一步融资提升现金能力，母公司酒业巨头Diageo 可以提供必要的财务支持。

　　公司基本面继续向好，全国化布局进入到广度和深度同步扩张期，二季度营收增速有望环比加速提升，当前的估值对应2017 年只有20.8 倍P/E。近期我们也调研了水井坊湖南大区，1H16 营收增50%，新任总裁推动水井坊营销管理快速本土化，公司在300--600 元价位准确定位，能够把握新一轮的消费升级。

　　风险
　　如果公司败诉，那么会影响2016 年的盈利和分红。（中国国际金融股份）




　　胜利精密(002426)中报点评：半年报业绩高增速 板块协同优势展现
 

　　事件：
　　公司发布2016 年半年度报告，2016 年上半年营收72.14 亿元，比上年同期增长403.52%；归属上市公司股东的净利润为4.11 亿元，同比增长327.70%。

　　预计2016 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为5.55-6.00 亿元，变动幅度为474.93%-521.55%。

　　中投电子观点：
　　公司是同时具有精密结构件加工、智能制造和高端膜材料三大业务板块的综合性高技术制造企业集团，经过23 年的发展，积淀了众多高端产品不优质客户资源。公司积极通过外延并购的方式，稳健布局高端新型产业，铸就“智能制造+高端材料”高技术壁垒。今年上半年，公司通过设立高睿智能汽车公司、苏州凡目视觉公司，积极布局汽车智能化和机器视觉领域；同时不德国KUKA 机器人公司在慕尼黑签署战略合作备忘录，精准布局、深度合作，续推动行业格局高端化发展，有望以高附加值的新业务模式为公司带来业绩增长点。我们认为，公司通过各业务版块的升级转型实现了协同发展，正在智能制造和高端材料领域深耕细作，正在开启崭新的高速发展周期。

　　投资要点：
　　智能制造是公司三大板块业务布局的重点。对于工业制造类企业而言，在提升传统零组件产品精度和质量的同时，要致力于智能产品的打造，才能打破“雷声大雨点小”的被动局面。我们认为，子公司富强科技，实现了在智能制造领域循序渐进的稳健布局，有望带来行业内智能制造的“奔涌之势”。做实业的最可贵之处在于既能“仰望星空”，又能“脚踏实地”；富强科技紧随国际一线A 客户，深度融入其全球智能制造产业链，兼具优质盈利能力不高端技术壁垒；依托A 客户全球智能制造领先布局，倾力打造“数据化+网络化+适时化”智能制造平台；同时，积极布局高精密设备、工业视觉系统和人机交互系统，继续巩固公司在消费电子领域的领先地位，有望以势不可挡之势从工业3.5 迈向工业4.0。智能制造不工业4.0 领域缺少的是能够技术站在世界高端前沿、具有优质盈利模式的脚踏实地的公司。

　　我们认为，子公司富强科技兼备盈利能力、科技创新和客户资源三大优势，有望实现“脚踏实地”的智能制造。

　　公司在打造智能制造板块的同时，积极加码高端材料板块。控股子公司苏州捷力具备明显高分子配方层级的优势，主打高端新能源材料产品，并非普通消费类电子组件供应商；公司主要从事锂电池薄膜类产品的研发不制造，产品为PowerBSF 薄膜，属于湿法聚烯烃隔离膜，可广泛应用于3C 锂电池、动力电池和储能电池等领域，技术水平可比肩日韩企业。公司已实现不ATL、LG、三星等一线厂商的稳定批量供货，并积极拓展松下等核心客户，已建立行业内较高壁垒，未来有望不国际知名客户的合作持续深化，成为国际国内一线客户的主要供货商。公司大手笔扩大湿法制膜产能，在我国企业湿法制膜领域进口替代关键期布局高端新能源材料恰逢其时，在动力/储能锂电池旺盛需求驱动下，预计利润将伴随产能提升持续增厚。

　　我们认为，膜材料业务持续推进，提升了公司传统制造、智能制造业务在新能源、新材料等新兴战略性行业的发展空间，能够使公司业务实现从价值链到价值网的布局升级，进一步实现客户的国际化、多元化和跨领域化发展。

　　给予“强烈推荐”评级。考虑非公开发行预案，进行全面摊薄预估，16-18年净利润预计8.1/12.5/17.5 亿元，EPS 0.22/0.34/0.48 元，同比增速204%/55%/40%。在我国大力发展智能制造以及国内外智造装备需求渐强的大趋势下，智能制造产业将在“十三五”规划期间得到重点发展和落实；在消费+动力+储能三大领域对锂电日益旺盛需求推动下，预计公司锂电湿法制膜及涂布膜将在全产业链配套中得到丰厚利润，进口替代趋势明显。预计公司未来将迅速发展，成为国内名列前茅的智能制造+高端膜材料行业龙头公司，同时深入的协同整合为传统业务带来的更大的利润空间和稳步的业绩增长。给予17 年38 倍PE，第一目标价13.0 元，强烈推荐。

　　风险提示：智能制造行业应用发展速度不及预期，动力锂电产业链配套投资进程不达预期，以及公司创新业务放量不达预期的风险。（中投证券）




　　上实发展(600748)点评：东滩开发及同业竞争解决 值得期待
 

　　年初来我们率先多次报告推荐公司，近期，又多次提示崇明撤县改区给公司带来的投资机会，期间股价最大涨幅50%。接下来，集团同业竞争的解决带来实质影响更值得期待。

　　投资要点：
　　崇明撤县改区落定，我们在一季报点评中即提示崇明岛建设提速推进提升东滩土地开发价值。日前,经国务院批准,撤销崇明县,设立上海市崇明区。这标志着崇明在上海市政府直管地位的提升，崇明岛建设将提速。集团在崇明东滩地区总共有86 平方公里土地，近半可开发，公司已介入大型东滩长者社区开发，规划建面近100万方，供上万老人养老居住。崇明岛总面积326km，生态环境优越，上海主城至崇明岛的地铁线路即将开工，若开通将加速崇明岛的开发。5 月崇明三岛之一的长兴岛出让2 地块，楼面价达1.5/1.6 万元/平米，溢价率219%/229%，崇明本岛的销售均价2-3 万元/平米，上海的价值洼地。集团及公司在崇明东滩未来的开发价值仍待我们重新认识和发掘。

　　离集团承诺解决同业竞争时间不足1 年，整合迫在眉睫，上实城开货值超1200 亿元，值得期待。上实集团承诺2017 年年中前要解决上实发展与上实城开的同业竞争问题，时间短任务重，整合迫在眉睫。据我们测算，截止15 年底上实城开剩余货值是公司的1.25 倍：上实城开拥有项目未结算面积约399 万方，其中上海约120万方，总计货值超过1200 亿元；公司目前项目未结算建面约440 万方（权益口径约300 万方）、货值超900 亿元，其中上海超130 万方。近期上海静安、虹口分别拍出10 万元/7.3 万元楼板地价，引发市场对上海优质项目的重估，公司自身及依托集团在资源获取优势明显，在手项目开发价值有望提高。

　　关注高管变化及同业竞争问题解决的进程。年初以来，公司副总裁柴会民先生、董事会秘书阚兆森先生分别辞去职务，5 月新聘任胡文魄先生、陆雁女士为公司副总裁，聘任胡文魄先生兼任公司董事会秘书。

　　我们持续关注国企改革下公司的投资机会。年初公司完成定增为集团资源整合迈出关键一步。下一步同业竞争问题的解决将使公司的发展进入实质快车道,更值得期待。年初以来，我们多份报告推荐公司，并率先提示崇明建设提速及撤县改区带来的投资机会，期间股价最大涨幅50%。考虑公司资产价值16.11 元/股、近期可能的管理层人事变化以及解决同业竞争催化，“产业X+地产”创新运作模式等带来的历史性发展机遇，提升6个月高目标价至16元。预测16-18EPS0.44/0.51/0.58元，对应PE30/26/23 倍，再次“强烈推荐”。

　　风险提示：集团资源整合不及预期；创新业务回报周期长。(中投证券)




　　三七互娱(002555)中报点评：中报业绩亮眼 全球化泛娱乐版图初见雏形
 

　　事件：
　　公司公告2016 年中报：
　　（1）总营收24.29 亿（同比增13%），归母净利4.86 亿（同比增124.72%），归母扣非净利4.50 亿（同比增119.91%）；（2）网游业务营收21.48 亿（同比增9.82%）、网游业务营收占比88%/毛利率63%、国内业务营收占比88%；
　　（3）管理费用2.35 亿（同比增20.48%、源于研发费用上升），研发投入1.56 亿（同比增37.82%、源于多款新游戏开发），投资收益2657 万（同比增312.68%、包括确认处置长期股权投资产生的631 万）；
　　（4）公司预计2016 年1-9 月，归母净利为7-7.6 亿（同比增97.78%-114.73%），原因：1）公司于2015 年12 月完成上海三七的100%收购，去年同期仅并表60%；2）页游及手游领域持续良好增长态势，业绩同比上升。

　　点评：
　　1. 中报业绩增长符合预期，页游保持稳健，手游有望成为重要的业绩增长点。

　　（1）页游业务保持国内行业领先地位：运营产品超350 款，注册用户超6 亿；2016Q1 37 页游运营平台市占率13.5%，仅次于腾讯；页游研发市占率9.4%，排名第一；自研产品《传奇霸业》
　　和《大天使之剑》仍贡献不错的业绩，生命力持久。

　　（2）手游业务迅速发展，优势逐步显现：运营产品超500 款，拥有超千万的活跃用户，月流水近2 亿；报告期末在国内上线的新产品《永恒纪元·戒》表现优异，月流水近1 亿。

　　（3）海外发行业务亮点不断：运营产品超150 款，注册用户超6500 万，覆盖国家超70 个；在台港澳地区连续成功发行《暗黑黎明》、《仙剑奇侠传》、《拳皇97》等多款手游；东南亚地区发行的手游《六龙御天》上线20 天占据马来西亚IOS 畅销榜榜首并维持达3 个月；进一步提升37GAMES 国际平台品牌影响力。

　　（4）总体来看，公司凭借优异的用户挖掘、运营推广等核心能力，整合各平台资源，构建品牌壁垒、议价能力等竞争优势。

　　同时，公司积极发展研运一体化能力，优化产品结构及质量，精品战略成效显著。公司与墨麟股份、锐战网络、游族网络等国内一线研发商建立了紧密合作，保障优质内容供给。此外，还投资了多家优质游戏公司（喆元文化、墨鹍科技等），为后续精品内容挖掘与运营提供坚实基础。目前，公司储备有在研的页游2 款、手游5 款，预计将于2016 年下半年开始陆续推出。

　　2. 未来持续夯实游戏主业，构建面向年轻一代、全球化的泛娱乐集团。 随着互联网流量覆盖已渐入瓶颈，如何寻找新的流量来源，成为公司跨越发展的基石。过去的一年多时间，公司在持续夯实游戏主业的同时，通过多项投资并购布局泛娱乐各个子领域：（1）拟收购中汇影视，布局以文学 IP 为入口的互联网文化作品平台，打造立体泛娱乐IP产业链条；（2）与芒果传媒、星皓影业达成战略合作关系，积极提升基于IP的泛娱乐产品开发能力；（3）投资Archiact（加拿大VR游戏内容研发和发行商）和天舍传媒（国内VR游戏研发商），积极布局下一代游戏内容；（4）投资听听网络（互动视频直播）和绝厉文化（国产动漫）等，布局新兴的传播互动平台和动漫内容；（5）参与收购SNK （日本知名游戏公司/旗下有众多知名游戏IP如《拳皇》、《侍魂》、《合金弹头》等），参股韩国上市公司EST soft和日本游戏公司Braeve，将业务版图逐步扩展到全球。公司将触角延伸到游戏以外的文学、动漫、影视、直播等领域，构建以游戏为基石、面向年轻一代、全球化的泛娱乐集团。

盈利预测与评级： 我们预计，（1）不考虑拟并购的3家标的，公司2016-2017年归母净利分别为10.16/12.22亿，对应EPS分别为0.49/0.59元，当前市值为433亿，对应PE分别为43/35X；（2）考虑拟并购的3家标的，公司2016-2017年备考净利分别为12.06/15.12亿，对应EPS分别为0.53/0.67元，（考虑配套融资、增发后的22.58亿总股本）市值为469亿，对应PE分别为39/31X。维持“推荐”评级。

风险提示：收购方案需经股东大会审议、证监会核准后方可实施；页游市场整体下滑；手游业务和海外布局不达预期