中文传媒：上半年经营数据出炉，传统主业稳健游戏亮眼
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-08-15
　　事件：中文传媒公布了2016年上半年的主要经营数据，其中出版业务营收12.05亿元，同比增长4.51%；发行业务营收16.79亿元，同比增长15.45%；互联网游戏业务营收24.04亿元，同比增长173.75%。

　　点评：
　　传统业务稳健增长，营收结构更趋优化。公司出版业务营收同比增长4.51%，发行业务营收15.45%，表现出稳健的增长态势。随着物资贸易等低利润率板块占比逐渐下降，游戏等新业态的快速发展，新业态占比将在2015年29.32%的基础上进一步提升，2018年预计达到60%。

　　游戏业务表现亮眼，《COK》保持优异数据。互联网游戏业务营收同比增长173.75%，主要源于爆款游戏《列王的纷争》(简称COK)的贡献，上半年该游戏平均月流水达到了3.74亿元，月活跃用户为1530.53万，ARPU值为900元。相比于一季度，《COK》二季度的月活用户及付费用户数量略微下降，ARPU值则略微上升。

　　新游有望发力，下半年值得期待。公司去年底上线的游戏《魔法英雄》(简称MR)于今年4月登陆中国，目前处在快速发展阶段，月流水超过5000万元。今年6月推出的两款游戏《COQ》和《AOK》，上线不到两个月，月流水达几百万。看好公司多款精品游戏在下半年的表现。

　　优秀基因铸就智明星通发展根基，成功源于内容品质精益求精以及运营推广不遗余力。

　　研运一体，上下协同，匹配供需。明星通从成立之初便坚持研发与运营一体化，组建自己的海外游戏发行团队。相比于纯粹的研发或运营，研运一体可以将用户、运营与研发串联在一起，把握用户的需求，及时的做出反馈与调整，为游戏提供最好的维护和体验。

　　精品化策略，不求数量，但求质量。智明星通始终坚持精品策略，成立至今公司自研的游戏数量不多，但每款游戏的口碑和质量皆属上乘。精品化增加了客户粘性，提升了游戏的生命周期，相比于代理游戏2-3年的生命周期，自研的精品游戏预计生命周期预计超过五年。以《AOWE》为例，2011年底上线，2015年月流水仍保持在2000万左右。在竞争愈发激烈的手游市场，精品化是未来的重要趋势。

　　优秀的社交基因，契合网游本质。智明星通以社区游戏《开心农场》起家，始终坚持在游戏产品中融入社区概念，抓住了交互是网游的本质。在《COK》等游戏中，友善的社区生态，鼓励互帮互助，放大成就感，有效地提高了游戏的用户粘性，延长游戏的生命周期。

　　全球同服国战玩法，大世界生态带来全新体验。玩家可以和全世界玩家结盟或对立，感受无序、野蛮、丛林法则的大世界生态，激发玩家求胜欲望及国家荣誉感。研运一体及强大的运营能力是这一玩法的基本保障，而这一玩法又使得在一个地区的推广可以带动其他地区的业务成长。

　　重视品牌，大力推广，打造超级IP。智明星通请各地明星在当地做代言，例如《COK》请EXID成员Hani担任韩国区游戏代言人，请著名球星施魏因施泰格担任德国区代言人，请王力宏担任港澳台地区代言人。同时对《COK》多维度发展，打造超级IP.
　　公司重视机制创新、积极推动混合所有制改革。传统新业态协同发展，诸多项目带来新亮点。新华壹品、物流港项目、新媒体基金、互联网教育、O2O项目等业态百花齐放。

　　“行云+脑洞”打造IP聚合开发平台，发挥各自优势携手互联网教育。公司凭借自研的国际化多语种服务“行云”平台，组建“脑洞”工作室并授权其经营中文传媒旗下IP 资源的二次元开发，并为后者在全球搜寻优质的IP 资源，形成优势版权资源的聚合开发平台。同时公司携手智明星通管理层成立新媒体基金积极布局互联网教育产业，有望整合公司教辅教材内容资源，借互联网教育产业蓬勃发展之机取得跨越式发展。

　　公司“新华壹品”项目进展顺利。目前全省签约门店420 家，投入运营402 家，并植入了保险、百货、教育多重业态，单店日营业额最高超过2 万元。预计2017年运营1000家。

　　现代出版物流港建设稳步推进。现代出版物流港的九江、抚州物流分中心投入运营，其他5个物流分中心的建设也在加快推进。发行集团参股的北京新华联合物流中心于2016年一季度投入运营，仓储面积将达到20万平米，成为全国规模最大、现代化程度最高的现代出版物物流中心。

　　盈利预测及投资建议：中文传媒预计2016-2018年预计实现收入分别为141.18亿元、154.73亿元、165.69亿元，同比增长21.69%、9.6%、7.09%；实现归母净利润14.39亿元、16.84亿元、19.34亿元，同比增长36%、17%、14.8%，对应2016-2018年EPS分别为1.05元、1.22元和1.40元。其中智明星通2016-2018年对应净利润分别为5.1亿元、6.31亿元和7.07亿元。根据公司当前股价，对应2016-2018年PE分别为21.58倍、18.57倍、16.18倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较，传统主业相关公司16年平均PE为22.56倍，游戏公司平均为46.62倍。考虑到公司传统业务占比仍较大，智明星通管理层激励存在不确定性，保守估计公司市值为410亿元。对应目标价30元。维持买入评级。

　　风险提示：1)游戏流水不达预期；2)公司转型发展不达预期；3)市场竞争加剧；4)汇率波动风险；5)市场整体风险偏好下行。




　　中青旅：古北水镇迎来爆发期，乌镇西栅维持较高增速
　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-08-15
　　2016年上半年 ，中青旅实现营业收入49.76亿，同比增长4.26%，实现归母净利润3.18亿元，同比增长92.17%，实现扣非后净利润2.20亿元，同比增长52.75%，每股收益0.4396元，同比增长92.17%。上调2016-2018年每股收益预测至0.73元、0.69元、0.78元(16年业绩预测包含补贴及古北房地产结算，暂不考虑17-18年补贴)，维持买入评级，目标价格上调至28.00元。

　　支撑评级的要点
　　乌镇西栅客流增速达30%，获政府补贴增厚业绩。2016年上半年，乌镇接待游客477.85万人次，同比增长23.38%；其中东栅227.65万人次，同比增长16.75%，西栅250.20万人次，同比增长30.11%。乌镇公司实现营业收入7.04亿元，同比增长30.56%；客单价147元，较上年139元同比增长0.6%；实现净利润3.81亿元，同比增长76.79%，主要是上半年获得1.9亿政府补贴所致。按照66%的权益利润，乌镇对中青旅的利润贡献比重约66%。

　　古北水镇客流步入爆发期，房地产项目结算。2016年上半年，古北水镇接待游客93.51万人次，同比增长89.53%；实现营业收入30,406.76万元，同比增长93.60%；客单价约325元，较上年增加4%左右。上半年古北水镇公司实现净利润1.44亿元，古北水镇房地产项目“长城源著”实现结算为古北水镇公司报表贡献投资收益8,868.16万元，若扣除房地产项目的影响，古北水镇公司净利润约7,742万。

　　评级面临的主要风险
　　乌镇、古北水镇客流增速不达预期。

　　估值
　　上半年乌镇客流稳定增长，古北水镇客流迎来爆发，中青博联实现与其他业务板块的协同，业绩提升明显。乌镇将持续受益于乌镇戏剧节、互联网大会带来的文化内涵提升，乌村以及筹划新建的互联网大会配套会展中心和酒店将持续提升乌镇整体接待能力，分流疏导旺季客流。上调2016-2018年每股收益预测至0.73元、0.69元、0.78元(16年业绩预测包含补贴及古北房地产结算，暂不考虑17-18年补贴)，维持买入评级，目标价格由25.00元上调至28.00元。




　　蓝色光标：智能化与国际化整合营销龙头涅槃归来
　　类别：公司 研究机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩，焦娟 日期：2016-08-15
　　并购逻辑实现模式升级，风险释放充分再出发
　　作为首批创业板上市并持续领跑的营销行业龙头，公司业绩发展持续骄人，2006-2016年将实现从一亿元至百亿元的第二个百倍增长跨越；从上市之前2009年的3.68亿元增长到2015年的83.47亿元，六年复合增速为67%。

　　14-15年公司经历并购模式调整，虽业绩表现平淡，但商业风险基本释放完毕，2016年以来公司各项业务均有序开展，移动互联业务更是高速增长，其他各主要业务板块稳定增长，整体净利润增长高于预期，2016年H1预计实现归母净利润3.2亿元-3.2亿元，同比大幅增长272%-318%；公司在重要环节卡位、数字化转型，并购整合随之推动，我们认为市场对公司数字化转型进程及风险释放程度认知仍不充分，期待公司后续沿全球化传播集团目标持续迈进。

　　体内数字化转型迎来成长新动力，多领域投资隐藏潜在价值
　　公司15年实现近83.47亿营收，移动相关业务占比50%，数字化占比超70%，预计16年至80%，海外业务将达22%。领先公关业务数字收入占比超70%。

　　收购多盟、亿动，布局移动营销，26亿投资近30家智能营销产业链包括大数据、移动互联、电商等领域公司。另有璧合科技等登陆新三板，建飞科联等也有登陆资本市场的可能性。2015年12月公司作为创业板首家发行可转债产品，受到投资机构超额申购，凸显市场高度青睐。

　　公司新一代中坚力量崛起，承载业务新方向注入发展新动力
　　以董事长赵文权作为公司战略布局核心舵手，公司逐渐培养起具有极强战斗力的新生代核心管理团队，包括首席数字官熊剑、移动互联负责人潘飞、集团CTO齐玉杰(原多盟创始人)、国际业务负责人郑泓等，在集团各业务线助力基于数字化国际化的整合营销能力全速提升。2016年以来，蓝色光标大股东和实际控制人前后三次增持公司股份彰显管理层未来发展信心，以及近期完成第二期股权激励计划，广泛、深度激励夯实人才实力。

　　对标国际4A征战全球，面向十倍空间开启新征程
　　全球最大传播集团WPP当前市值约300亿美元，2015年营收122.35亿英镑。蓝标作为国内龙头营销集团(中国是全球第二大广告市场)，2020年冲刺百亿美金收入，且公司通过系列并购进入英美、加拿大、香港等海外市场。基于中长期发展逻辑，海外占比有望达到50%，公司整体预计有十倍成长空间，将成为新一代拥有智能营销基因及全球服务能力的国际营销集团。

　　投资建议
　　我们判断16年-18年公司实现营业收入130亿/180亿/225.5亿元，净利润7.5亿/10亿/12.38亿元。依照公司业务成长性和成熟度不同进行分部估值，预计公司合理市值空间为345亿-490亿，对应摊薄后目标股价区间为16.08元-22.83元，给予买入评级，6个月目标价16.08元。

　　风险提示
　　行业增速放缓，竞争风险，人才流失风险。




　　春兴精工：原有业务增长稳定，拓展汽车及军工前景可期
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：黄仕川 日期：2016-08-15
　　事件：公司8月10日发布2016年半年度业绩公告，实现稳定增长，2016年上半年公司实现营业收入12.03亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润9222万元，同比增长17.29%。

　　深耕三大业务，制造升级提升竞争力。公司是国内领先的精密铝合金、镁合金结构件与通信射频器件制造与服务供应商，深耕通信、汽车、消费电子三大行业业务。报告期内，公司积极培育创新能力，发展核心能力；投资引进先进制造设备，升级制造平台，进一步提升公司制造能力和竞争力，为公司发展打下坚实基础。

　　进军特斯拉产业链，汽车产品业务前景可观。公司进军汽车轻量化、智能化，积极开拓新能源汽车结构件业务。报告期内，公司通过特斯拉一系列认证取得其供应商资格，并获得特斯拉的能源逆变器的母排产品首张订单。同时，公司受邀参加用于特斯拉Model3的压铸铝、镁合金结构件、母排钣金件等产品的技术评估及报价。我们认为，随着和特斯拉合作的进一步加深，公司新汽车产品业务将收获颇丰。

　　开拓军工航天领域，打开未来想象空间。报告期内，公司取得了北京驰亿隆科技有限公司及西安兴航航空制造有限公司52%的股权。北京驰亿隆专注于陆军核心装备配套，军品四证齐全；西安兴航主要业务为航空、航天、兵器行业金属零部件精密制造，工艺技术处于国内先进水平。公司与沈飞民机和沈飞国际分别签订了战略合作协议。公司通过进入军工及航空航天零部件市场，进一步提升了的盈利能力和核心竞争力，为公司未来增长打开想象空间。

　　盈利预测与投资建议：公司是为国内精密铝合金结构件最具研发实力与规模生产能力的专业服务商之一。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.44元、0.60元，对应动态PE分别为35倍、23倍和17倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。

　　风险提示：军工业务进展低于预期的风险，汽车电子业务不及预期的风险，通信领域市场下滑的风险等。




　　新都化工：拟更名“云图控股”，合作京东、唯品会、途牛，互联网生活平台战略提速
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯，陈奇 日期：2016-08-15
　　投资要点
　　事件：
　　1)新都化工发布公告，为推进公司连锁网咖项目的建设，保证公司中小城市电商业务的落地实施，公司全资子公司哈哈农庄电商公司之控股子公司王者互娱拟先行在四川省内投资设立7家全资子公司，投资总额合计1400万元人民币。

　　2)拟变更公司名称、证券简称及增加经营范围。公司已从传统农业生产资料“复合肥”制造企业升级为覆盖复合肥、调味品、中小城市互联网生活等多方面的控股型企业，为了使公司名称能更好地契合公司的发展方向和战略定位，拟将公司中文名称变更为“成都云图控股股份有限公司”，拟将公司英文名称变更为“Chengdu Wintrue Holding Co。， Ltd。”，证券简称相应变更，并增加“控股公司服务”的经营范围。

　　3)公司拟以自有资金出资3000万元在辽宁省阜新市彰武县投资设立全资子公司嘉施利(彰武)化肥有限公司，并由该公司负责投资建设15万吨/年BB复合肥项目。预计固定资产投资额800万元，配套流动资金700万元。项目建成投产后预计年实现销售收入12922万元，净利润约312万元。同时嘉施利拟以自有资金150万美元分别在美国和加拿大投资设立全资子公司，开展复合肥的进出口贸易，推动公司国际化战略进程。

　　4)全资子公司哈哈农庄与京东、唯品会、途牛签订合作框架协议，共同开拓中小城市及农村市场。

　　与京东合作：公司与京东拟在“打造领先线上农资电商平台、构建综合型中小城市运营及农资服务中心、推动优质工业品下乡、打造中小城市及农村普惠金融生态圈”等方面进行深入合作，打造中小城市及农村电商新模式，共建农资电商新渠道，形成“互联网+农业”新业态。

　　与唯品会合作：双方拟发挥哈哈农庄在中小城市、乡镇及农村密集的营销网络、扎实的电商渠道、会员资源及唯品会丰富的商品、快捷的物流等资源优势，集中力量打造中小城市电商购物新模式，为中小城市、乡镇及农村消费者制造便捷、优质高效的购物体验。

　　与途牛合作：双方拟整合各自的优势资源，发挥哈哈农庄复合肥生态链完整、农村电商渠道扎实等方面优势，利用途牛旅游开发、运营、平台等相关资源，共同打造中小城市旅游电商平台，构建综合型旅游推广服务网络，共建旅游电商新渠道，形成“互联网+旅游”的新业态。

　　5)哈哈农庄电商公司及王者互娱计划三年内分别投资设立不超过1000家子公司，共2000家，在全国中小城市及农村地区分别开展当地县级体验中心及连锁网咖的建设运营工作。哈哈农庄电商公司投资设立区域电商服务公司的总数不超过1000家，投资总额不超过人民币10亿元，王者互娱投资设立区域互联网服务公司的总数不超过1000家，投资总额不超过人民币12亿元。为了促进连锁网咖的正常运营，发挥县级区域核心经销商的本地化优势，王者互娱拟采取以下两种方式设立区域互联网服务公司：(1)王者互娱与公司甄选的县级区域核心经销商共同投资设立区域互联网服务公司，王者互娱控股比例不低于60%；(2)王者互娱独资设立区域互联网服务公司，同时引入核心经销商参与管理，并对核心经销商进行为期一年的业绩考核(包括但不限于网咖日常管理、电竞赛事及公益活动承办等方面的考核)，若考核通过，王者互娱将按照投资成本作价转让核心经销商所负责的区域互联网服务公司不超过40%的股权给核心经销商。

　　点评：
　　深度绑定中小城市及农村轻、中、老三代人群。新都化工此前公告与腾讯、网鱼合作，开拓中小城市及农村电竞、互娱市场，率先卡位了中小城市及农村电竞、互娱蓝海，绑定了一批年轻群体，而这批人正是中小城市及农村未来消费的主力军，同时通过生活服务以及生产资料的销售供给，网罗中年及以上人群，实现轻、中、老三代人群的深度绑定。

　　构建中小城市及农村互联网生活平台。目前新都化工拟在成都7大地区设立全资子公司，推进网咖建设，保证公司中小城市电商业务的落地实施。同时计划三年内分别投入10亿和12亿建设1000家区域电商服务公司以及1000家互联网服务(网咖)公司。

　　引入京东、唯品会、途牛，不断丰富互联网生活内容。京东、唯品会、途牛三家公司均是我国电商自营百货、电商特卖、在线旅游端龙头互联网企业之一，公司借助三家互联网电商企业丰富自身平台服务内容，再通过哈哈农庄移动端APP(理财、娱乐、充值、购物等等)，实现流量线下与线上互导。同时三家互联网电商也依托新都化工在中小城市及农村构建的渠道以及管理优势，将商品更好的下沉到中小城市以及农村市场，塑造品牌，实现双赢。

　　更名云图控股，更好契合公司战略计划。代表了公司通过产业链的延伸及拓展，由传统制造企业向消费品企业及互联网企业转型的战略目标。

　　持续扩展产能，打入东北市场，布局海外，同时借助京东开展农资电商。公司在东北成立嘉施利(彰武)化肥有限公司，并由该公司负责投资建设15万吨/年BB复合肥项目。目前公司复合肥销售在东北地区占比较小，而东北地区不仅是中国重要的商品粮生产基地，更是巨大的化肥消费市场，通过本BB复合肥项目的实施，可加强公司东北区域市场的产能布局，并与公司前期建设的各复合肥项目形成产能战略圈，缩小营销半径，降低运输成本，提高公司在东北地区的销售份额。借助京东平台，在京东农资频道开设新都化工复合肥专营店，更好的促进公司农资产品销售。

　　从各项指标来看，公司经营正走在持续向好的通道，复合肥主业稳定增长，品种盐的产品、渠道逐步拓展，黄磷、调味品战略延伸，同时打磨两年的“哈哈农庄”正式大规模推广，切入中小城市及农村生活领域，未来值得期待。我们预计2016-2018年新都化工实现归属于母公司净利润3.44、5.46、7.73亿元，对应2016-2018年EPS分别为0.34、0.54、0.77元。目标价18.4元，“买入”评级。




　　神思电子：以智能身份认证为核心延伸业务模块，看好全面解决方案的提供能力
　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：宋雷 日期：2016-08-15
　　事件：公司发布了2016年中报。2016年上半年，公司实现营业收入1.18亿元，同比下降29.73%；归属于母公司所有者的净利润801.54万元，同比下降65.43%。

　　报告期内，业绩暂时下滑，主要是受到项目建设推迟的拖累，预计随着项目正常推进，业绩将重归高增长。报告期内，公司业绩的下滑主要是受到项目建设推迟的拖累，我们认为业绩受到拖累是暂时性的。报告期内，多项创新型产品样板市场建设周期延长、部分行业客户项目启动时间超过预期，暂时拖累了公司业绩，我们预计随着项目推进恢复正常，公司业绩将重回快速成长的轨道。

　　报告期内，各项新型产品和服务的推广正在加速进行，产品模块的延伸正在产生良好效果。1)银行机构业务顺利推进，已经初具规模。公司在2015年邮储总行招标入围的基础上，已进入批量采购阶段；安徽省农信社移动信贷项目选型，公司成功中标入围；2)便捷支付方面，在众多省份与众多银行客户的小额支付合作正在顺利推进，公司已经完成PBOC3.0检测。目前，公司已经完成小额支付终端人民银行PBOC3.0检测，完成小额支付模块免密免签业务改造测试、取得相应资质，综合支付服务平台已经正式上线。另一方面，公司已经与齐鲁银行、民生银行等签约“银行卡特约商户收单外包服务合作协议”，并且正在在全国多省份基于小额支付终端与建行共同进行“菜篮宝”工程样板建设工作；3)银行医院自助业务正在大面积铺开和快速拓展。报告期内，公司已经在齐鲁医院、千佛山医院等三甲医院批量应用逐卡通读写终端，已经签约山东大学第二附属医院并批量供货，已经与多家省内三甲/二甲医院达成合作意向，并在济南、济宁、聊城、东营等地市多家医院入场测试；4)公司人脸识别业务也已经实现批量应用。报告期内，公司的人脸识别产品在园区管理、宾馆入住、金库安防、税务认证、建筑工地管理等领域已经实现批量应用。

　　报告期内，公司计划成立并购基金；与上海依图网络科技签订了合资协议。1)公司与新沃资本签订协议，计划成立并购基金，基金的成立将显著提升公司并购工作的质量与效率。提升公司并购的效率，加快公司业务模块的拓展延伸；2)公司与上海依图网络科技有限公司于2016年5月在北京签署《合资协议》，计划双方共同合作推进人工智能、身份识别与云计算的深度融合。我们看好公司外延扩张对于拓展公司产品模块的积极作用，我们预计，随着公司以智能身份认证为核心的生态系统的逐步形成，公司的利润空间具备强大的成长后劲。

　　我们首次给予公司“增持”投资评级。我们预计，公司2016/2017/2018年的营业收入分别为4.85亿元、6.71亿元和8.56亿元；归属于上市公司母公司的净利润分别为6329.15万元、8434.83万元和8797.33万元；每股收益分别为0.4元、0.53元和0.55元；对应的动态PE分别为84.15倍、63.51倍和61.2倍。我们看好公司各项新产品的订单增长为公司带来的成长空间和后劲。首次给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：下游需求超预期波动。