小天鹅A:业绩增长35%略超预期 得益于强大的运营效率
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟 日期：2016-08-11
　　事件:公司16H1实现收入79.85亿元，同比+30.86%；归母净利润5.81亿元，同比+34.86%；归母扣非净利润5.67亿元，同比+53.73%，表现略超市场预期。

　　零售端逆势表现优异，市占率有所提升:从中怡康数据看，16H1洗衣机行业零售量和零售额分别-3.42%、-2.94%。而小天鹅零售量和零售额却逆势+6.47%、4.88%，美的零售量和零售额分别+6.73%、+9.42%。公司持续提升产品竞争力，加之“美的”品牌高性价比产品推广得当，其主要竞争对手惠而浦尚在调整期内，公司在零售端表现优异，显著超越行业平均水平。从市场份额来看，16H1小天鹅零售量和零售额市占率为18.51%、16.78%，同比+1.86、+1.49pct；美的品牌零售量和零售额市占率为8.02%、5.43%，同比+0.80、0.68pct，市场份额实现大幅提升。16H1电商渠道持续快速发展，销售额达到18.3亿元，同比+101.1%，电商销售占总销售额的23%。

　　利润率水平有所提升，整体费用率水平下降:1）公司16H1毛利率、净利率为27.2%、7.3%，同比+0.25、0.22pct。2）H1销售费用率14.9%，同比+0.99pct；管理、财务费用率为3.3%、-0.8%，同比-1.14、-0.61pct；三项费用率整体-0.76pct。3）从中怡康均价看，16H1小天鹅及美的品牌均价为2136、1595元，同比分别-1.48%、+2.64%。我们认为，在整体均价较为稳定的情况下，公司利润率提升主要得益于费用率控制及原材料价格下行，而销售费用率的增加主要是因为在其他流动负债中的销售返利科目较期初增加了0.8亿。4）经营性净现金流16.1亿元，同比+17.71%，体现扎实报表质量。

　　预收大幅增长，周转效率继续提升:1）16H1期末，公司货币资金20.5亿元，同比下降27.1%；其他流动资产（主要为银行理财）为81.4亿元，同比增长145.7%，预计公司在手现金（货币资金+银行理财）超过101亿元；2）H1期末预收款项9.9亿元，同比大幅增长+93.0%，体现强大的业绩增长潜力；应收票据和应收账款合计29.1亿元，与上年同期基本持平；存货5.97亿元，同比+30.3%；应付票据和应付账款合计56.0亿元，同比+15.6%。3）从周转情况看，公司H1存货、应收账款周转天数分别下降0.7、2.3天，整体营业周期下降3天，营运效率继续提升，体现了公司推行T+3管理卓现成效。

　　投资建议:尽管16年行业竞争压力加大，地产复苏对需求仍有改善，公司超强在手现金对业绩也将有所贡献。我们上调了盈利预测，预计公司16-18年收入增速为25%、20%、18.5%，净利润增速为28.5%、17.5%和17.5%，EPS为1.87、2.19、2.58元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价38元，对应16年20倍PE。

　　风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险




　　伟星新材:PPR持续发力业绩超预期
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈，谢璐日期：2016-08-11
　　报告期内公司实现营收13.23亿元，同比+18.53%，归属净利2.47亿元，同比+29.75%。

　　1、Q2收入、利润增速环比提升，业绩持续超预期:Q2营收同比+20%（Q1为15%），归属净利同比+33%（Q1为21%），继Q1后业绩再超预期主要得益于一是地产销售持续回暖，家装零售领域PPR业务行业竞争力突出；二是原材料价格下跌带来盈利能力提升；三是PE工程业务持续改善。

　　2、PPR零售端继续发力，迎来量利齐升:PPR收入同比+19.46%，毛利率58.86%，同比+5.11个百分点，业绩表现靓眼，受益原材料下跌之外，一是公司多年深耕家装零售领域，在品牌、渠道、服务方面积累深厚优势；二是直接受益地产销售持续回暖，考虑上半年地产销售成交持续活跃，而传导至PPR零售业务有一定时滞，公司PPR业务后续有望继续保持快速增长。

　　3、工程并举战略下，PE管业务持续改善:PE管营收同比+11.97%（HDPE已经并入PE），相比去年上半年负增长，出现大幅改善，主要得益于一是行业景气回暖，二是公司战略调整为零售与工程并举，业务人员和激励机制重新进行了梳理调整，公司工程业务改善有望持续。

　　4、完善产品梯队，设立并购基金，积极布局新成长:公司今年从德国引入净水设备过滤器，充分利用公司在渠道和产品安装上的优势，延伸产品梯队。同时，公司拟与东鹏创动、TCL创投等设立股权投资基金，总规模为11.02亿，公司出资5亿，首期出资1亿。基金重点投资于公司上下游及相关产业、TMT、新能源、新材料、医疗健康、高端装备、文化创意等领域。

　　投资建议:维持“买入”评级:整体而言，公司质地优良，良好的团队经营管理能力有目共睹，盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间，异地扩张也逐步步入收获期，公司业绩稳定增长可期。此外，公司身为行业龙头，受益于环境改善，工程业务有望带来业绩弹性。们预计2016-2018年EPS分别为0.81、0.97、1.12，稳健投资品种，维持买入评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上升，房地产市场持续低迷，异地扩张低预期


　　聚龙股份:聚龙智瞳+培高连锁不断前进中的聚龙
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：孔令峰日期：2016-08-11
　　投资要点:
　　聚龙智瞳软件成像技术领先，将在消费电子领域开拓市场。ISP智能图像算法对图像质量的改善空间可达10%-15%。聚龙智瞳在ISP图像算法处理技术领域处于领先地位，对比同类已面世手机测试效果竞争优势显著，消费电子领域开拓市场将为公司打开新的成长空间。

　　培高连锁推行实际进展超过计划，年底快消品旺季将印证成果。聚龙股份在培高连锁合作模式下的利润来源于4个点:设备收益、流水分成、股权收益、以数据为基础的增值服务收益。设备收益在今年可体现为公司收入，按照公司计划目标的10万台智能终端设备销售有3亿元的收入，28%净利率估算将创造8400万净利润。流水分成、股权收益在培高连锁运营中分享，具备持续性。

　　国有大行订单不断，清分机等银行智能硬件销售将在下半年放量。公司在交通银行清分机选型采购项目中标、入选中国建设银行采购供应商，印证公司主营业务下半年复苏的逻辑。主营业务业绩望回归2014年高点水平（3.7亿归母净利润）。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2016-2018年净利润为4.54亿，5.63亿，6.83亿，EPS为0.83元、1.02元、1.24元。

　　风险提示:金融机具产品市场竞争加剧风险，相关项目进展不及预期


　　中顺洁柔:不负众望再超预期
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周文波日期：2016-08-11
　　中顺洁柔2016中报:2016H1营业收入17.7亿元，同比增长36.3%；归属上市公司股东净利润1.06亿元，同比增长131.1%；扣非后增长136.9%，EPS0.22元。

　　业绩是拐点的最好证明:2016年公司主营业务收入17.7亿元，同比增长36.3%；归属上市公司股东净利润1.06亿元，同比增长131.1%；单二季度收入、净利润分别增长31.8%、155.9%。2016年是公司渠道建设年，优化了公司营销组织架构，打通经销商、KA直营、商消、电商四大通路，建立了更为完善的销售网络，公司长期以来“强产品，弱渠道”的局面逐步改善，成为公司业绩高增长的重要保障。经销商方面采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略，营销网络覆盖全国绝大部分地县级市；KA方面公司与沃尔玛、华润万家等大型卖场建立良好合作关系，并将重点卖场转为公司直营，提升在卖场市场的竞争力；电商方面，公司加大在天猫、淘宝、京东、一号店、苏宁等电商平台的投入，并搭建了配套的物流系统。

　　开工率提升，费用控制得当，盈利能力有所提升:受益浆价下跌及开工率提升，上半年公司毛利率34.6%，同比提升3.7pct。报告期内，公司完善营销体系建设，加大渠道及市场开拓力度，销售人员工资、广告、促销费用提升幅度较大，销售费用率提升2pct；管理费用控制得当，除人员工资有所增长外，管理费用了下降0.5pct；财务费用率下降1.3pct。公司期间费用率。报告期内，受存货跌价影响，公司资产减值损失1640万元，营业利润率仍然提升2.4pct，达到7.1%。公司经营性现金流2.5亿元，存货周转天数111.6天，整体保持稳健。

　　经营改善好于预期，质变可期:公司2015年初从金红叶引进新的营销管理团队，给公司带来显著改变。新团队针对洁柔强产品、弱品牌、渠道单一、薄弱等问题进行一系列调整及改革:建立更为完善的营销管理架构，并引入激励机制；积极开拓多元化渠道，增加直营KA、电商、商销等渠道比重；同时加强渠道精细化管理，推动渠道下沉，加大渠道覆盖广度及深度。前期我们对洁柔多个大区草根调研，西南、华南等优势区域今年目标增长20%-30%；华中、西北、华北等相对薄弱区域实现50%或以上增长，改善好于预期。目前公司大区总监、省区总监大多从业五年以上，基本是业内最优秀的人才，洁柔的改善具有持续性。随着经营管理的进一步理顺，公司可能涉足卫生巾/纸尿裤等细分行业，逐步发展成综合性卫生用品集团。

　　浆价下行，开工率提升，业绩改善弹性大，确定性高:15年下半年以来浆价持续下行，16年4月漂针报价590美元/吨，同比下降100美元/吨；漂阔报价505美元/吨，下降130美元/吨。虽然5-6月阔叶浆价格略有上涨，但考虑后续仍有新产能释放，加上纸张需求低迷，我们判断浆价将低位震荡。生活用纸消费偏刚性，价格粘性强，企业将显著受益于成本下行。因原料库存周期因素，洁柔6月份左右开始使用低价浆，下半年公司业绩增长大概率进一步加速。此外，随着公司收入端的改善，产能利用率持续提升（2015年公司产能利用率52%；净利率3%），公司毛利率/净利率改善弹性大，我们预计公司合理净利率水平可能达7%-9%。

　　行业景气拐点有望逐渐明朗:生活用纸行业已持续低迷三年，我们认为2016年将是行业改善拐点。需求端:生活用纸是低值易耗品，需求偏刚性，受经济波动影响小；国内消费总量约700万吨，年增速约7%-8%，目前我国人均生活用纸消费量仅4.7千克，约为发达国家的1/3、1/4，二、三线城市及乡镇区域的渗透率仍有较大提升空间，预计行业可保持稳健增长。供给端:11-15年生活用纸每年新增产能100-150万吨，远超需求增量，这也是行业盈利能力持续下行的主要原因。目前行业吸引力已大幅下降，我们统计16-17每年新产能增加约50万吨，加上供给侧改革下的产能淘汰（每年淘汰约30-50万吨），我们判断行业开工率将逐年提升，行业景气已逐步走上上升期。

　　盈利预测与投资建议:我们上调公司盈利预测，预计公司16-18年净利润分别为2.51亿元、3.93亿元、4.84亿元，分别增长184%、56.6%、23.1%，EPS0.5元、0.78元、0.96元；六个月目标价至23.1元，对应17年30xPE，维持“买入-A”评级。

　　风险提示:管理改善不及预期


　　巨星科技:业绩符合预期智能装备蓄势待发
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王海山日期：2016-08-11
　　事件:
　　公司发布半年报:实现营业收入15.67亿元，同比增长21.33%；归属母公司净利润2.40亿元，同比增长18.47%；扣非后净利润同比增长52%。

　　毛利率大幅提升，结售汇影响预计下半年消除
　　上半年毛利率30.7%，同比上升6个百分点，主要原因是2015年下半年以来人民币兑美元汇率持续贬值，报告期海外营收占比达到96%。期间费用率为10.2%，同比下降1.3个百分点，其中:管理费用1.26亿元，同比增49.65%，主要系华达科捷费用并表及加大研发投入；财务费用-3703万元，同比减少3165万元，得益汇兑收益增加。受汇率波动影响，公司2015年签订的远期结售汇协议造成4000多万元非经常损失，由于上半年重新锁定远期汇率且结售汇规模大幅缩减，预计不会产生后续不利影响。

　　发挥渠道优势，外贸内销保持快速增长
　　产品方面，手工具收入增长14.3%至14.47亿元，智能工具实现收入9824万元。海外销售方面，公司充分发挥渠道优势，加深与劳氏、沃尔玛、家得宝等世界500强客户合作，进一步开拓新兴市场。垂直电商平台土猫网开辟O2O体验馆，实现线上线下产品互动融合，加快国内五金电商发展。

　　智能装备蓄势待发，转型增长值得期待
　　上半年全面开拓服务机器人、激光雷达等智能装备。公司携手小沃科技成立合资公司，通过中国联通3亿用户的优势销售渠道开拓家庭服务机器人市场，打造4G移动智能终端；清洁机器人及安防机器人开始进入销售阶段。子公司欧镭激光融合华达科捷的激光技术、国自机器人的导航定位技术和公司的资本渠道优势，研发2D\3D激光雷达，广泛应用于无人搬运叉车、机器人、无人驾驶汽车等智能设备，实现进口替代，助力转型发展。

　　维持买入，目标价26元
　　我们预计2016-2018年归属母公司净利润分别为6.16/7.51/9.06亿元，EPS分别为0.57/0.70/0.84元，同比增长28.37%/21.98%/20.53%，维持买入评级，目标价26元。

　　风险提示:新产品推广进度不及预期。

　　


　　科大讯飞:语音龙头稳步增长讯飞AI生态渐成熟
　　类别：公司研究机构：华金证券有限责任公司研究员：谭志勇日期：2016-08-11
　　投资要点
　　【事件】2016年8月8日公司公布2016年半年报，报告期内:实现主营业务收入146211.03万元，比上年同期增长40.70%:实现归母净利润15396.38万元，同比增长7.60%，报告期内公司各项业务稳步推进，业绩增长稳健，建议积极关注。

　　智能语音产业高速发展，公司持续领跑语音市场:智能语音技术不断深化，应用场景不断丰富，根据市场调研数据显示，2015年我国智能语音产业规模40.3亿元，同比增长41%，全球规模超61.2亿美元，预计2017年可超百亿。目前公司是国内第一、全球第五的智能语音厂商，国内份额达44.20%，全球份额5%，具备与国际巨头竞争的实力。预计随着语音市场的持续增长，公司龙头地位将进一步巩固。

　　依托语音技术，Al生态日渐成熟:公司“讯飞超脑”项目以语音技术为入口，开启人工智能认知革命，实现基于类人神经网络的认知智能引擎，在知识图谱构建与推理、人工神经网络模拟、人脑原理分析模型模拟几个方向展开研究，为公司在智能认知领域进行前瞻布局，牢固在人工智能核心技术方面的领先优势。讯飞超脑已经在语音合成、语音识别、纸笔考试自动阅卷、口语翻译、语义理解等方向取得显著的阶段性成果。报告期内，项目继续在感知智能、认知智能以及感知智能与认知智能的深度结合等领域取得显著的研究成果，为产业层面的人工智能应用爆发奠定了扎实的基础。依托超脑计划，公司在人工智能生态领域积极布局，在智慧教育、移动应用、智能车载、智能家居和智能客服等领域全布局，打造全方位的讯飞Al生态圈。

　　投资建议:我们预测2016年至2018年每股收益分别为0.50、0.79和1.16元，给予买入一A建议，6个月目标价为39元。

　　风险提示:宏观经济发展不及预期；智能语音市场总体发展不及预期:公司在人工智能各领域业务拓展不及预期。