海宁皮城:海宁皮城定增获批有助公司扩张
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：钱建日期：2016-08-11
　　事件:
　　海宁皮城2016年8月8日公告,中国证监会发行审核委员会于8月5日对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。根据修订后的定增预案,海宁皮城拟以不低于9.41元/股非公开发行不超过1.85亿股,募集资金总额不超过17.41亿元,将用于收购武汉海宁皮革城主要资产及佟二堡皮革城公司的少数股东股权,并投资海宁中国皮革城六期项目、智慧市场项目。

　　投资要点:本次非公开募投项目获批将促进公司业务从皮革到其他时尚商品、线下线上并重的转型升级。

　　公司商铺租赁主业短期仍继续承压
　　公司商铺物业租赁主业受受到经济形势不振、居民消费意愿下降和网购兴起、冬季气温变暖等多重因素的影响,今年中期预估营收下降20%左右。

　　定增落地有利主业内外拓展
　　此次定增收购的武汉海宁皮革城主要资产及佟二堡皮革城公司股权可望。




　　积成电子:营收业绩稳健增长,售电、微网及军工领域多点布局
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邬博华,马军,张垚日期：2016-08-11
　　报告要点
　　事件描述
　　积成电子发布中报,2016年上半年公司实现营业总收入5.22亿元,同比增长28.31%;实现归属于母公司净利润2,007万元,较上年同期增长2.75%。本次半年报增速位于此前业绩预告区间内,基本符合市场预期。公司同时公告,预计1-9月实现归属净利润7228-8674万,同比增长0-20%。

　　事件评论
　　费用率提升拖累利润增长,二季度增速改善明显。公司4-6月实现归属净利润5436万,同比增长84.04%,相比一季度经营皆有较大改善。上半年公司利润增速低于收入,主要源于期间费用率攀升6个百分点。

　　电力自动化业务实现超行业增长,公用事业业务发展加速。虽然上半年国家电网公司集招市场容量萎缩,招标批次及数量均有所下降,但公司优化了营销组织架构,积极拓展网外市场,成功实现电力自动化收入同比增长21.71%;公用事业方面,公司上半年实现营收0.97亿,同比增长65.65%,。但受表计类硬件产品销售占比提升影响,自动化业务毛利率下降6.65%。

　　售电公司进入目录,军工投资持续跟进。7月5日,广东正式公布第二批售电公司目录,公司参股的深圳慧捷电能售电有限公司成功列入,标志着公司售电业务正式落地。后续有望借助于公司前期积淀的智能表计及智慧能源公共云平台及资源,通过需求侧用能大数据和用户服务入口,快速开拓用户侧售电及综合能源服务市场。除此之外,公司去年与北京久远共同设立久成军工产业并购基金,基金总规模15亿元人民币,主要用于投资军工信息化领域。积成电子拥有电子信息领域的核心技术及产业经验,北京久远是我国唯一的核武器研制生产单位中物院的下属公司,积累着大量的军工资源和军转民项目储备,双方军民融合互补性良好。

　　积极推进增发方案,微能源网业务稳步拓展。5月25日,积成电子公告增发方案(二次修订稿),拟发行不超过5000万股,募资总额不超过9亿,其中4.27亿元拟投入面向需求侧的微能源网运营与服务项目,2.23亿元拟投入智能电网自动化系统升级研发项目,目前该方案已获得证监会受理。公司已先后与山东省沂水县政府、新疆伊吾县政府签订了建设区域微能源网项目的合作协议,未来将以这些地区的高耗能企业、公共建筑、产业园区为试点,分阶段建设面向需求侧的微能源网项目,积极稳步拓展微能源网业务。

　　暂不考虑本次增发,预计公司16-17年净利润分别为1.65/1.96亿,对应16年PE38倍,维持推荐。

　　风险提示:行业竞争加剧;政策导向发生转变;公司业绩不及预期。

　　


　　南极电商公司深度报告:稀缺品牌运营服务商,乘网红经济之风,享IP品牌运营红利
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：张良卫日期：2016-08-11
　　投资要点
　　稀缺品牌授权管理运营模式,柔性供应链园区及电商生态服务平台不断完善。南极电商主要收入来源为品牌服务费、标牌使用费,园区平台服务费收入占比稳步提升。

　　依托自身优势,多渠道、多品类、多品牌布局,业绩可期。公司积极拓展探索阿里平台之外的销售渠道,构建包括京东、唯品会、电视购物、移动端购物的多样化销售渠道体系;扩张品类,打造全品类消费品王国;将南极人品牌运营经验复制,再造下一个南极人。

　　综合服务电商,卡位网红经济优势明显,打造可持续网红经济变现。公司7月签约亚洲美妆女王PONY所属公司,大力培育网红项目,开发、签约具有市场潜力的网红,并制定个性化的产品推广方案,提升消费者对品牌的时尚认知,拓展年轻的消费群体。长期来看,南极电商从单纯输送准网红慢慢养成自身孵化能力并建立完整的孵化体系,从而摆脱对外部环境的依赖。南极电商将成功卡位网红经济孵化领域,打造可持续的网红经济变现模式,同时公司有望切入时尚美妆领域及艺人经纪运营服务,布局粉丝经济。

　　公司有望成为动漫、游戏等IP相关衍生品综合运营服务商。

　　公司收购卡帝乐鳄鱼,将品牌纳入到电商生态服务体系,发挥线上运营及综合服务能力,提升业绩。公司有望从传统品牌运营向动漫、游戏等IP品牌延伸,提供一站式电商综合服务,业绩可期。

　　投资建议
　　看好公司未来多品类、多品牌、多平台的策略。考虑公司商业模式稀缺性及未来成长性,给予“买入”评级。

　　风险提示：
　　新品牌运营低于预期，柔性供应链建设低于预期。

　　


　　中青旅：景区业务再创新高，扣非后业绩增长逾5成
　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张艺 日期：2016-08-11
　　事件：公司发布2016年中报。报告期内，公司实现主营业务收入49.76亿元，同比增长4.26%；归属净利润3.18亿元，同比增长92.17%，扣非后归属净利润同比增长52.75%。

　　景区游客量和收入再创新高，毛利率有所下滑，受补贴影响归属净利润大幅增长，扣非后同比增长26%。其中，乌镇累计接待游客477.85万人次，同比增长23.38%，东栅227.65万人次，同比增长16.75%，西栅250.20万人次，同比增长30.11%。上半年累计实现营业收入7.04亿元，同比增长30.56%；收到1.91亿元政府补贴，实现净利润3.81亿元，同比增长76.79%，扣非后同比增长26%。受折旧摊销和人工成本增加，以及乌村投入尚未体现效益等因素的影响，景区业务毛利率82.73%，同比减少1.40个百分点。

　　古北水镇接待游客93.51万人次，同比增长89.53%；实现营业收入30,406.76万元，同比增长93.60%，实现净利润14393.15万元，实现了扭亏(15H亏损450.02万元)，贡献业绩3592.43万元(15H亏损116.15万元)。其中，参股的古北水镇房地产项目“长城源著”结算8868.16万元(15H亏损475.97万元).
　　中青博联登陆新三板，布局会议活动、公关传播、数字营销、体育营销、博览展览运营等全产业链环节，以及目的地营销等新业务。实现营业收入10.68亿元，同比增长21.20%，净利润增长32.53%，并连续六年蝉联金椅子奖“年度最佳会展公司”大奖。

　　旅行社业务收入下滑，亏损与去年基本持平。旅行社业务实现营业外收入18.91亿元，同比下滑7.38%，其中入境业务和商旅业务持续保持平稳发展。

　　成本费用控制良好，毛利率和净利率均有显著提升。其中，毛利率24.37%，同比提高2.45个百分点，期间费用率16.11%，同比提升1.55个百分点，其中由于银行借款的增加，财务费用同比增加58.53%；受补贴影响，净利润率9.43%，同比增加4.35个百分点。

　　投资建议与盈利预测：2016年是公司业绩的反转之年，公司受益迪斯尼开业对华东客流的提振，比邻西栅的乌村项目丰富了乌镇的游览项目，景区的接待能力也进一步提高，古北和乌镇+乌村等景区业务有望延续高增长，预计公司2016-2018年的EPS为0.72、0.78、0.85元，PE(2016E)为28.81倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；项目建设低于预期风险；不可抗力风险。




　　第一创业：固收实力突出，投行资管竞争力稳步提升
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2016-08-11
　　事件
　　公布2016年中报公司于2016年8月6日公布中报，2016年累计实现营收8.21亿元，同比下降50.29%；归母净利润2.22亿元，同比下降67.64%；归母净资产86.01亿元，较年初增长39.84%；加权平均净资产收益率为3.35%，同比下降9.18个百分点。2015年利润分配方案为，每10股派发现金红利0.8元(含税).
　　简评
　　上市成功助公司实力壮大报告期内，公司完成首次公开发行股票，并于5月11日在深交所上市，募集金额22.34亿，用于扩充资本金，优化资本结构。截止六月末公司两融余额27.96亿元，较5月末26.44亿元增长5.75%，排名第60；股票质押式待回购交易金额197.12亿元，市场占有率2.18%，股票质押式回购利息收入为2015年同期的17.37倍。股基交易额达4589亿元，市场份额为0.33%。债券交易量为12777.16亿元，较上年同期上升35.93%。IPO项目2个，承销金额为16.30亿元，债券项目12个，承销金额201.16亿元，新三板新增挂牌企业11家。

　　差异化业务战略经营
　　根据中报披露，公司各业务条线收入和占比为：经纪业务3.25亿元，占比39.58%；投行1.11亿元，占比13.48%；资管2.87亿元，占比34.99%；固收1.46亿元，占比17.83%，自营-0.177亿元。各业务条线收入均衡。

　　①固收为特色优势业务，经纪主打互联网金融。固收业务是公司第三大收入来源，同时也是公司一直的优势主业。公司目前不仅是公开市场业务一级交易商以及银行间债券市场做市机构，还拥有三大政策性银行金融债承销商资格，总体资质在行业中处领先地位。上半年，公司固收产品销售数量达1950只，较上年同期增长24.20%；产品销售金额同期增长11.97%。银行间市场现券交易量行业排名前五，记账式国债现货交易量在券商中排名第9位。经纪业务方面，2季度经纪业务佣金率为0.36%低于行业平均水平，未来下降空间不大基本触底。为寻求业务多元化发展，公司继续加大互联网金融服务的投入，陆续推出“财富通”、“债券通”和“期权通”等多种的金融产品，提高客户体验与粘性。

　　②资管、投行竞争力稳步提升。公司通过资产管理部开展固收类资管业务，通过创金合信开展基金管理业务。2016年，公司扩大产品布局，业务规模快速增长。报告期内，公司共发行4只集合资产管理计划，77只定向资产管理计划。主动管理资管产品规模590.72亿元，比上年增长42.48%。基金方面，共发行128只特定客户资产管理计划，6只证券投资基金，资管业绩稳定提高。投行业务方面，公司在继续夯实传统投行业务的同时积极拓展资产证券化等创新业务，上半年实现业务收入1.11亿元，同比增长95.34%，实现营业利润率36.19%，较上年同期增加89.63pct.
　　同时，公司PB业务交易系统正式上线，今年《私募投资基金管理人内部控制指引》新规发布之后，私募基金行业的快速发展使得券商PB业务逐渐受到重视，公司的金融产品销售规模也取得了快速增长。

　　其它，公司进行直投业务的子公司一创投资目前正在开展的基金项目6个，行业包括新材料，垃圾发电，水资源开发及文化传媒等政府扶持产业。2016年上半年公司直投业务的营业利润率为19.11%，同比增加18.61pct.
　　投资建议：目前公司估值P/B8.97x，处于行业中较高位。今年公司已成功完成上市，打破资本限制瓶颈，有助于公司未来的业务发展。尽管2016年A股动荡会对公司业绩产生影响，但公司经纪业务收入占比以及权益类投资的占比明显低于行业，资本市场大幅波动以及成交量的骤降或将对公司的影响有限。基于公司尚处于稳定发展阶段，我们看好公司未来前景，预计2016年、2017年EPS分别为0.37元、0.43元，给予“增持”评级。




　　中炬高新：2Q16净利超预期，调味品延续较快增长
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：张宇光，文献，王俏怡 日期：2016-08-11
　　投资要点
　　事项：
　　中炬高新公布16年中报，1H16实现营收14.9亿，同比增12.9%；归母净利1.4亿，同比增38.6%，每股收益0.18元。测算2Q16收入7.5亿，同比增12.3%；归母净利0.8亿，同比增54.1%，每股收益0.10元。

　　平安观点：
　　2Q16收入符合预期，净利超预期。原因在于低估毛利率提升幅度。2Q16净利增54.1%，主要来自于毛利率提升3.2pct，以及收入增12.3%。

　　渠道有序扩张，调味品延续较快增长。2Q16收入增12.3%，估计调味品增速约13%，延续一季度较快增长。渠道扩张销售放量是调味品增长主因，一是区域分级拓展效果渐显，成熟的东部、南部(剔除非调味品业务)地区分别增长约13.5%与8.6%；重点打造的东北市场增长良好，带动1H16北方区域大增24.6%，中西部也取得21.1%的高增长。二是公司逐渐发展为全渠道运营：原来短板的餐饮渠道推进良好，逐渐步入正规；电商渠道也在积极拓展中。预计全年调味品营收29亿，同比增12%。

　　毛利率同比提升，销售、管理费用率变化不大。2Q16毛利率38.5%，同比增3.2pct，带动净利大幅增长，主因在于上半年大豆、味精等原料价格下降，以及阳西基地规模扩大、设备更新升级后生产效率提升。渠道拓展与市场开发有序进行，2Q16销售费用率略增0.5pct；内部管理趋于完善，管理费用率同比下降0.5pct。往2H16看受到大豆、白糖等原料价格走高影响，调味品毛利率可能存在压力，各项费用管控合理有序投放，综合考虑全年美味鲜净利约3.6亿。

　　地产业务已重启，有望与宝能产生协同效应。公司地产业务已经重启，目前在售汇景东方一期货值约4亿，1H16已完成约1.46亿销售额，估计2H16将在报表中体现，年内地产销售额有望实现2-3亿。公司确定用于商住开发用地约900亩，目前已开发240亩，计划3年内开发40%，6-7年完成整个开发过程。大股东宝能集团以地产业务起家，后续可能派人在中汇合创管理层任职，或派管理团队以顾问形式入驻，利用宝能在地产业务的经验与优势来指导岐江新城的开发，产生协同效应。

　　盈利预测与估值：上调全年地产收入预测，上调毛利率假设，上调16-18年EPS约8%、10%、11%，预计16-18年实现每股收益0.39、0.47、0.56元，同比增26%、20%、19%，最新收盘价对应PE分别为37、31、26倍。考虑公司渠道拓展稳步推进，地产业务重启将增厚16年业绩，定增完成后民企机制灵活，利好公司长期发展，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：定增失败、营收增长不达预期及食品安全事件。