顺络电子中报点评:业绩持续优秀,新业务逐渐放量
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：孙远峰日期：2016-08-08
　　事件:公司8月6日发布中报,上半年营业收入7.50亿,同比增长29.56%,归母净利润1.74亿元,同比增长47.89%。预计16年Q1~Q3净利润2.50~2.79亿元,同比增长30%~45%。

　　中投电子观点:
　　1.H1公司毛利率提升至38.17%,为2010年后的最高的中报毛利率,验证了我们此前关于公司产品结构升级加速的预判。三费比率稳步下降,显示了管理水平持续优秀。目前公司在变压器、NFC、无线充电模组等新领域布局进展顺利,下游客户向军工、汽车等高毛利行业持续拓展,未来有望贡献大量业绩增量。

　　2.我们看好公司从零件提供商向组件商转型升级的战略规划,公司近期推出的定增预案进一步加码了此前的产品线布局力度,为公司业绩未来持续高增长提供了坚实的保障。考虑到公司主要竞争对手村田、TDK受日元升值等负面因素打击,公司的市场拓展有望持续超预期。

　　3.维持强烈推荐评级,目标价23.45元。公司历史上业绩增速稳定,管理团队优秀,目前公司已在多个蓝海领域做出前瞻性布局,我们预计16年~18年公司归母净利润3.70亿/4.93亿/6.49亿,对应EPS0.50元/0.67元/0.88元,鉴于公司陶瓷产品批量出货,新型电感/变压器/LTCC按步推进,以及积极拓展汽车电子、特种工业电子、新能源、物联网等新兴市场,预计未来3年将迎来快速成长旪期,可按成长股进行估值,且公司高增长逐步验证,估值中枢有望提升,给予17年35倍PE,第一目标价23.45元,强烈推荐
　　投资要点:
　　产品结构提升明显,大客户拓展顺利。凭借着多年的渠道和技术积累,公司在消费电子领域大力开拓大客户,多款高端产品(如0201电感)凭借卓越的性价比和供应能力迅速打开了市场,我们看好公司的技术积累和产品迭代能力,未来随着高端产品的持续放量,公司的产品结构有望持续优化,议价能力也有望显著提升。

　　汽车电子市场空间巨大,公司未来有望进入大蓝海领域。目前公司汽车电子产品占比不足5%,远低于行业巨头日本村田超过30%的水平,提升空间巨大。相比于消费电子用电感,汽车电子用电感毛利率更高(50%以上),客户粘性也更大,公司已经把汽车电子作为公司未来三年的重点发展方向,并不多家汽车零配件厂商保持了密切的合作关系,未来有望借助国产新能源汽车产业大发展的历史机遇快速切入汽车电子用电感领域。

　　NFC天线陶瓷材料等新业务未来有望多点开花。随着移动支付的普及,NFC天线销量有望快速放量,同时在指纹识别普及的大趋势下,陶瓷保护盖板的需求也有望显著提升,公司在上述领域布局早,技术和渠道卡位优势明显,突出的前瞻性战略眼光保证了公司在未来的市场竞争中快人一步。

　　军工电子实现突破,国产替代空间巨大。承担着公司军工产品生产任务的顺洛迅达今年营收增速有望超市场预期,目前军工业务已经成为公司重点关注领域,公司计划扩大对顺洛迅达的投资规模以推动其产能的快速提升。目前我国军工半导体器件的国产率不足20%,在相关政策明确要求在2020年之前军工半导体器件国产率达到85%的大背景下,公司的军品业务有望乘势而上,实现新的突破。

　　风险提示:宏观经济的风险;公司募投项目进展不及预期;公司新品市场推广不及预期。




　　冠昊生物:脑膜建稳健增长,CAR-T和苯烯莫德为在研亮点
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广日期：2016-08-08
　　事件:公司公告2016H1实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.07亿元、1544万元和944万元,同比增速分别为+23.3%、-9.5%和-34.5%;经营现金净流量2980万元,同比+7.0%;同时公司公告拟以自有资金1600万元收购公司控股股东广东知光持有的北京文丰天济医药科技有限公司5%股权,获得处于拟报生产阶段,用于治疗银屑病和湿疹的1.1类新药苯烯莫德。

　　费用短期拖累业绩,核心品种脑膜建稳健增长,二线品种快速发展。整体上公司业绩基本符合预期,公司收入增速远超净利润增速,收入端增速较高的主要原因如下:1)现阶段主力品种脑膜建稳健增长,实现收入7801万元,同比+4.1%;2)代理产品收入大幅增加,实现收入1188万元,同比+334%;3)以无创生物护创膜和胸普外科修补膜等二线品种发力,合计实现收入1429万元,同比+54.6%。归母净利润下滑的主要原因在于:1)短期费用影响较大,收购珠海祥乐增加重组费用240万元以及财务费用同比增加466.3万元;2)重点产品优得清脱细胞角膜植片目前已在5省移植7例,属于放量初期,现处于亏损状态。

　　我们认为随着重组完成后多项费用影响消除,人工眼角膜上量及珠海祥乐部分并表,2016H2业绩将显著好于2016H1。

　　在研产品梯队丰富,北昊CAR-T为新增亮点。公司通过自研、参股和投资,在再生医学领域特别是植入材料领域已形成完善的产品梯队。目前公司骨填充材料、透明质酸、两个椎间融合器及组织工程皮肤进展较快,同时储备的系列新产品为公司长期发展奠定基础。公司与北京大学合作成立的北昊公司研发亮点较多,其中最引人关注的是北昊公司控股的珠海泰赛尔细胞生物科技有限公司和北京军科正昊生物科技有限公司正在进行CAR-T项目技术研发和产业化。

　　CAR-T治疗是国际上最有前途的肿瘤免疫细胞治疗手段之一,结合公司布局的上游免疫细胞存储业务,我们认为公司精准医疗全产业链布局已现雏形。

　　新药苯烯莫德拟报批生产,具备重磅品种潜质。北京文丰研发的苯烯莫德是一种天然微生物代谢产物中分离出来的非激素类小分子化合物,属于1.1类新药,为全球首创,主要治疗银屑病和湿疹。目前,苯烯莫德已完成了临床1-3期试验和产业化的全部研发工作,将于近期进行新药申请。公司公告临床结果显示其具有治疗效果好、不良反应小等优势,不仅疗效优于阳性对照卡泊三醇制剂,而且停药后复发率低,治愈后缓解期长,长期用药安全有效。目前我国银屑病患者在800万以上,且正在逐年增加。银屑病治疗药物的种类、数量很多,但疗效均有限,大多数只能达到近期疗效好,症状暂时缓解,不能解决复发问题,目前无治愈药物,需要长期、反复乃至终身用药。目前国外银屑病市场规模已近100亿美元,国内银屑病市场在30亿人民币以上,我们认为疗效显著的苯烯莫德有望对现有其他品种实现替代,有望发展成10亿元以上大品种。

　　盈利预测与投资建议。假设珠海祥乐9月前顺利并表,我们预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.38元、0.64元、0.73元,对应当前股价PE分别为109倍、66倍和57倍,考虑到公司生物再生材料平台的稀缺性、人工眼角膜和苯烯莫德的巨大市场空间和外延发展预期,我们维持“买入”评级。

　　风险提示:新品开发或不及预期、优得清市场推广或不及预期、珠海洋乐并表进度或不及预期。




　　杰瑞股份:海外收入占比过半,国际化战略是走出底部关键
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波,刘芷君日期：2016-08-08
　　核心观点:
　　杰瑞股份2016年上半年实现营业收入1,336百万元,同比增长8.98%;归属于母公司股东的净利润107百万元,同比增长5.91%,EPS为0.11元。公司同时预计1-9月的净利润为50至112百万元,同比减少10%至60%。

　　业务结构变化:2016年上半年公司的营业收入小幅增长,但结构上出现积极变化。一是分产品来看,技术服务和工程建设收入同比分别增长68%和128%;设备业务的维修改造与配件销售也实现43%的增长,而钻完井设备受行业投资下滑影响,收入同比减少19%。二是分地区收入来看,来自国外的收入占比首次突破一半,达到55%。

　　财务保持稳健:2016年上半年公司的经营活动现金流净额为176百万元,较上年同期增长146%。6月末,公司的应收账款为1,765百万元,较年初下降了118百万元;公司的货币资金和其他流动资产(主要为理财产品)合计为3,564百万元,负债率保持在20.5%的低位。

　　行业需求仍然低迷,走出底部关键仍在于海外市场:2016年上半年油价多数时间运行在50美元/桶以下,油气行业的投资呈现惯性下滑态势。公司上半年获取新订单14.08亿元,较上年同期的16.4亿元略有减少,期末存量订单约为22亿元。公司目前继续加大海外市场的开拓力度,这也将是公司转型发展、走出底部的关键。

　　盈利预测和投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入2,974、3,542和4,367百万元,EPS分别为0.187、0.395和0.571元。基于公司在低油价下致力于国际化战略和转型发展,未来利润率具有向上弹性,我们维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:国际油价持续低迷的风险;海外市场开拓具有不确定性。

　


　　昆药集团:高基数和费用会计处理拉低利润增速,全年仍然高增长
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：魏巍,叶寅日期：2016-08-08
　　事项:
　　公司公布2016年中报业绩快报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为25亿元、2.48亿元,分别同比增长14.23%、12.24%,符合预期。

　　平安观点:
　　口服中药和特色化药保持高增长,高基数和费用会计处理因素拉低表观利润增速,全年业绩仍然高增长。1、以血塞通软胶囊为代表的口服中药以及天眩清等特色化药,符合当前的医保趋势以及一致性评价政策,预计继续保持25-30%的高增长,未来仍有上升的空间;2、由于去年高基数,以及一致性评价费用未作资本化处理原因,导致当期费用率较高,拉低表观利润增速,我们预计,一致性评价费用将在年底作资本化处理,全年业绩增速仍在20%以上。

　　强化大病、慢病精准治疗战略,完善心脑血管产业生态。1、实施国际化大品种战略:1)不断丰富心脑血管产品梯队:三七(血塞通软胶囊有望FDA认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种;2)在研品种聚焦糖尿病、肿瘤、痛风等:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等;2、心脑血管产业链向医疗服务下游延伸,我们认为布局康复医疗,有利于加强心脑血管产品销售终端覆盖,有效提升慢病领域药品供应的综合实力;3、线上线下医疗布局同时推进:1)已快速切入至互联网医疗:参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈;2)术后护理、康复等特色医疗已在南京落地,未来有望加快推进步伐。

　　投资建议:专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域,维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-18年EPS分别为0.70、0.88、1.09元,对应16年PE仅为20倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。

　　风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。



　
　　亚太股份:智驾电动,引领未来
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：彭勇日期：2016-08-08
　　亚太股份是国内汽车制动器龙头供应商,与国内大部分整车企业均有业务往来,行业资源丰富。公司通过参股前向启创与钛马信息,分别切入ADAS系统与车联网领域,并入股智波科技加强集成能力,构成了“控制算法+环境感知+车联网+系统集成”的智能汽车生态圈,依托现有制动系统技术及资源,打造智能驾驶产业链,是目前A股市场智能汽车领域布局最完善的公司。公司参股Elaphe布局轮毂电机,将在全球首先实现量产,广泛用于各类新能源汽车,未来将轮毂电机技术整合转型为集成电动智能驾驶底盘系统供应商。公司拟增发募集19亿,用于研发轮毂电机驱动底盘模块,发展智能网联汽车,深化无人驾驶产业链。我们预计亚太股份2016-2018年每股收益分别为0.24元、0.32元和0.39元。考虑到公司主业有望恢复增长,并布局车联网、ADAS系统、新能源汽车轮毂电机等众多新兴领域,认为公司合理目标价27.40元,首次给予买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　多方合作,全方位构建智能汽车产业链。公司通过参股方式,牵手前向启创和钛马信息,分别发展ADAS和车联网系统,母公司与公司分别入股智波科技、苏州安智,增强环境感知和集成能力。与奇瑞汽车和东风小康等公司签订智能汽车战略合作协议,开启智能汽车产业化进程。

　　产品升级创造增长空间。公司积极对现有制动业务进行升级,发展汽车电子产品,部分产品有望于今年放量,并切入ADAS系统,公司制动业务有望迎来新的快速发展期。

　　参股ELAPHE公司,整合轮毂电机转型集成底盘系统供应商。公司参股全球领先轮毂电机企业Elaphe,切入新能源汽车轮毂电机领域,并将在中国设立由公司控股的合资公司,实现轮毂电机本土化大批量生产,打造集成底盘系统,2016年将陆续与部分主机厂研发试配。

　　评级面临的主要风险。

　　1)汽车行业持续低迷;2)ADAS、车联网、轮毂电机业务发展不及预期。

　　估值。

　　我们预计亚太股份2016-2018年每股收益分别为0.24元、0.32元和0.39元。

　　采取分部估值,以2018年业绩为基础,给予公司传统制动系统业务25倍动态市盈率,由于布局的车联网、ADAS系统、轮毂电机有广阔的发展前景与极高的成长空间,给予新兴业务130亿元市值,考虑到增发摊薄后,公司合理目标价为27.40元,首次给予买入评级。



　　
　　双良节能半年度报告点评：传统主业下滑明显，环保业务仍可期
　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-08-08
　　事件：8月5日双良节能发布2016年半年度报告，公司2016年半年度实现营业收入8.57亿元，同比减少61.32%；实现归属于上市公司的净利润6121万元，同比下降67.15%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润4169万元，同比下降77.06；公司拟将持有利士德仓储75%股权作价18,588.20万元转让于公司股东江苏双良科技科技股份有限公司。

　　点评：
　　受溴冷机、换热器业务大幅下滑影响，公司营收、净利均出现大幅下滑。受中国宏观经济低迷和重化工产业开工不足，溴冷机、换热器等市场需求大幅下降，同时原化工业务在15年第一季度仍计入营收等多种因素影响，2016上半年度公司实现营业收入85,700.16万元，同比下降61.32%，实现净利润6,121.05万元，同比下降67.15%。传统主营方面，溴冷机业务实现营收31,014万元，同比下降29.43%；换热器业务实现营收5,207万元，同比下降59%；空冷器业务实现营收33,737万元，同比下降5.74%。我们认为公司2015年将化工业务剥离，同时积极布局环保业务，将公司的业务重心专注于节能、环保业务当中，2016年是公司的转型元年，但受传统主营大幅下滑和以商达环保为主的环保业务拓展不及预期等影响，上半年度公司营收、净利润均出现大幅下滑。

　　公司拟将持有利士德仓储75%股权作价18,588.20万元转让于公司股东江苏双良科技科技股份有限公司。公司为将重心投入到节能、环保业务当中，不断优化产业结构，拟将持有利士德仓储75%股权作价18,588.20万元转让于公司股东双良科技，双良科技将以现金方式支付转让价款。利士德仓储主要从事化学品仓储服务业务，2015年度实现营业收入6,846.68万元，归属于母公司所有者的净利润613.12万元；2016上半年度实现营业收入3,167.39万元，归属于母公司所有者的净利润256.26万元。我们认为利士德仓储主要是为了配套公司原有的化工业务，自从公司2015年将化工业务剥离之后，转让化工仓储业务已是意料之中，同时公司已经将未来的发展战略定位于节能环保方向，利士德仓储业务的剥离将有助于公司优化、清晰产业布局，明确业务重心，对公司的长远发展将产生积极影响。

　　海外业务下半年有望迎来高增长。西门子埃及项目合同进入设备分期交付期，今年下半年有望确认收入。西门子埃及项目合同的实施为公司电站空冷器产品在国际市场的推广打下了坚实的基础，同时公司上半年获得了西门子葡萄牙生物质直冷EPC项目合同和丹麦奥尔堡公司英国垃圾发电直冷EPC项目合同，进一步巩固了公司空冷器产品在国际市场的地位。公司空冷器产品在国际市场已经取得较高的品牌认知度和市场地位，被西门子等大型跨国公司采购，我们认为在国内市场低迷的大行情下，公司空冷器产品的主要增长空间将聚焦在海外市场，同时公司有望凭借空冷器产品的销售渠道等资源带动溴冷机、换热器等其他主营业务在海外市场的销售。目前公司产品销售网络已覆盖到全球近50个国家和地区，产品涉及民用建筑和工业余热利用等领域。公司新开发的土耳其、沙特、哥伦比亚等新市场对上半年的业绩予以了较好的支撑。另外公司对德国、美国、墨西哥、埃及等市场的开拓目前进展良好，公司下半年海外市场业绩有望迎来爆发。

　　双良新能源增长确定，业绩承诺有保障。上半年度公司还原炉中标四川永祥、新疆大全等项目共计37台，15年全年公司仅实现销售17台。我们预计双良新能源增长比较确定，实现业绩承诺将会是大概率事件。作为公司新置入资产，双良新能源15年实现营收2.25亿元，净利润4475万元，超过业绩承诺近200万元。双良新能源的主要业务是烟气余热回收系统和多晶硅还原炉设备制造，由于16年光伏上网电价下调时间推迟等政策影响，今年光伏行业仍将保持增长从而带动公司还原炉销售，行业增长将有效带动公司业务提升。

　　商达环保上半年表现不佳，未来爆发仍可期。商达环保上半年度实现营业收入3610万元，实现净利润-2275万元，我们认为虽然上半年商达环保表现不及预期，但由于公司业务仍处于拓展推广期，同时环保业务市场空间巨大，商达环保仍有望成为公司业绩爆发点。截至2014年末，我国农村污水处理率仅为10%，而同期城市污水处理率已达90%，提升空间巨大；同时商达针对农村污水处理面临地区分散等诸多问题提出了完善解决方案。今年，商达除原有农村生活污水处理业务外，开始尝试黑臭河治理，同时公司基于自身提出的“水岸同治”的理念和技术方案，有望逐步得到市场认可。同时，公司为了积极应对新的市场需求，已经开始与央企采取新合作模式，由央企出面参加项目招标，商达负责设备生产，这种合作模式能够凭借央企资质和影响力有效提升公司项目中标率，对公司经营产生积极影响。

　　维持“推荐”评级。预计16-18年EPS分别为0.18、0.14、0.15元，市盈率分别为31.5倍、39.8倍、36.6倍，维持“推荐”评级。风险提示：(1)宏观经济下滑；(2)海外市场业务增速不及预期；(3)环保业务开拓不及预期。




　　四川长虹：品牌积极重塑，业绩触底反弹
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2016-08-08
　　事件：近期，我们对公司进行了调研，对公司现状及未来发展进行交流。

　　改革初现成效，收入呈现多元化。在近年发展过程中，公司实现了从单纯的家电制造商向业务多元化的转变。现阶段，公司传统家电业务占比总计约40%，其中传统优势品类黑电占比约20%，较之前大幅下降。随着黑电行业天花板逐渐到来，增量市场转为存量市场，公司一方面涉足家电上游零部件产业，纵向拓展家电产业链；另一方面，布局IT业务，加速智能家电布局，为多元业务打下基础。

　　业绩触底大幅反弹，国企改革受益标的。公司营收一直保持增长态势，利润处于波动状态，15年受汇兑损失和补贴退回事件影响，出现巨额亏损。根据16年中报，公司16年上半年实现营业收入328亿元，同比增长9.78%；实现归母净利润4.6亿元，扣非净利润1.7亿元，较去年扭亏为盈。我们认为，公司业绩在15年已经触底，经过积极调整应对，且随着16年上半年房地产回暖，刺激家电行业需求，预计公司16年全年营收依旧保持稳定增长，实现扭亏为盈。

　　智慧长虹塑新品，剑指高端增盈利。针对品牌老化的弱点，公司进行品牌重塑，与美菱电器合作打造CHiQ系列产品，7月28日，发布首款人工智能电视。CHiQ系列剑指高端，提升品牌整体形象，有望增强公司盈利水平。

　　多媒体板块全面布局，构造智慧新社区。长虹主导的“智慧社区下的智慧家庭”服务模式逐步落地，首期推出智慧物业和智慧健康两大业务平台，目前全国已经签约长虹智慧物业的小区已达1000个，未来三年将实现2500万用户入驻长虹智慧物业平台。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年EPS分别为0.17元、0.20元、0.24元，对应16年8月4日收盘价的动态PE为27倍、22倍、19倍。万得电视行业一致预期均值(刨除转型股票和极端值)为25倍，考虑公司业务多元化，外延预期较强烈，我们给予公司2016年30倍估值，对应目标价5.1元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动、新产品市场拓展不力、汇率波动等风险。




　　人民同泰：盈利能力提升带来业绩高增长
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，何治力 日期：2016-08-08
　　事件：公司发布2016年中期报告，2016H1实现收入45.2亿元(-6.3%)、归母净利润1.3亿元(+20.2%).
　　收入表现平稳，盈利能力显著增强。1)核心业务中，医药批发业务实现收入39.4亿元(+3.85%)，零售业务实现收入5.3亿元(+2.43%)，均保持平稳增长；2)各项业务毛利率均提升显著，医药批发业务毛利率同比提升0.52个百分点，零售业务毛利率同比提升3.36个百分点，批发业务毛利率的提升源自分销比例的提升和品种优化，零售业务的毛利率提升源自公司规模效应的体现；3)重组后整合完毕，期间费用率下降3.52个百分点。

　　批发业务已开启省外扩张，未来将受益行业集中度提升。公司批发业务拥有健全、强大的销售网络，已在黑龙江省实现大型三级医院100%全覆盖、大中型批发企业和连锁药店100%覆盖、基层医疗卫生机构覆盖率达60%以上，具有强大的网络覆盖能力和市场掌控能力，我们估计在黑龙江地区的市占率约30%，在省内发展良好的同时积极推广省外扩展，目前已拓展到吉林、内蒙古等省外市场。我们认为公司区域龙头地位突出，未来将受益于两票制带来的行业整合。

　　零售业务规模效应逐步体现，特色中医坐堂成新亮点。公司共有人民同泰连锁药店直营门店324家，其中哈尔滨市内门店242家，市外门店82家，“药店+便利店”业务在哈尔滨覆盖率达到93%以上，零售连锁规模采购优势突出，盈利能力不断攀升。在特色药店方面，公司拟开设的“世一堂中医馆”已取得相关部门颁发的设置医疗机构批准书，即将进行装修改造及人员招聘工作，我们认为“世一堂中医馆”将显著提升单店附加值，该模式的复制或成未来潜在增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.49元、0.57元，对应PE分别为33倍、30倍、25倍。我们看好公司作为黑龙江医药商业龙头，批发业务和零售业务兼具看点，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：省外扩张或不及预期风险，招标降价风险。




　　洋河股份：新江苏战略将推动增长
　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发 日期：2016-08-08
　　建议理由。

　　我们重申对洋河股份的买入评级，12个月新目标价格为人民币87.64元，存在25%的上行空间。我们的积极看法基于：1)公司是消费升级的主要受益者，拥有较强的中、高端旗舰品牌——天之蓝、海之蓝；我们预计市场份额将持续扩张；2)“新江苏”市场上品牌认知度上升，实施差异化渠道模式，保留品牌使用和经营控制；3)不断努力打造产品平台并创新产品品类，跟上互联网使用增加以及关注健康的消费趋势。

　　推动因素。

　　1)高端需求反弹将推动收入和利润率：我们预计，2016年来自梦之蓝(价格在人民币400-1000元区间的旗舰品牌)的收入将恢复20%以上的同比增长，而后的几年里将保持十位数低端增长，得益于行业较2013年反腐措施导致的严重低迷时期出现复苏以及公司持续的市场推广得到回报。

　　2)在江苏省以外地区稳步扩张：2015年以来公司的“新江苏”市场战略进展一直比较稳健，这些市场的2015年收入贡献达到40%(2014年为35%)。我们预计，公司强大的执行力将继续推动收入增长(2016年增长20%以上)并为进一步全国扩张奠定基础。

　　估值。

　　我们将2016-20年每股盈利预测小幅上调了0.2%-6.0%，以体现调高的收入增速和利润率假设。据此，我们将12个月目标价格上调6%至人民币87.64元，仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利(人民币6.80元，原为6.41元)，并以8.7%的股权成本贴现回2016年。

　　主要风险。

　　行业复苏慢于预期；费用高于预期。




　　昆药集团：高基数和费用会计处理拉低利润增速，全年仍然高增长
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：魏巍，叶寅 日期：2016-08-08
　　事项：
　　公司公布2016年中报业绩快报，报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为25亿元、2.48亿元，分别同比增长14.23%、12.24%，符合预期。

　　平安观点：
　　口服中药和特色化药保持高增长，高基数和费用会计处理因素拉低表观利润增速，全年业绩仍然高增长。1、以血塞通软胶囊为代表的口服中药以及天眩清等特色化药，符合当前的医保趋势以及一致性评价政策，预计继续保持25-30%的高增长，未来仍有上升的空间；2、由于去年高基数，以及一致性评价费用未作资本化处理原因，导致当期费用率较高，拉低表观利润增速，我们预计，一致性评价费用将在年底作资本化处理，全年业绩增速仍在20%以上。

　　强化大病、慢病精准治疗战略，完善心脑血管产业生态。1、实施国际化大品种战略：1)不断丰富心脑血管产品梯队：三七(血塞通软胶囊有望FDA认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种；2)在研品种聚焦糖尿病、肿瘤、痛风等：包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等；2、心脑血管产业链向医疗服务下游延伸，我们认为布局康复医疗，有利于加强心脑血管产品销售终端覆盖，有效提升慢病领域药品供应的综合实力；3、线上线下医疗布局同时推进：1)已快速切入至互联网医疗：参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”，将牢固医生社群，丰富慢病管理生态圈；2)术后护理、康复等特色医疗已在南京落地，未来有望加快推进步伐。

　　投资建议：专注打造慢病管理体系，着力布局特色医疗领域，维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地，新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建，同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长，2016-18年EPS分别为0.70、0.88、1.09元，对应16年PE仅为20倍，具有较强的安全边际，同时兼具进攻性。

　　风险提示：药品市场推广低于预期和降价风险，新药研发进度低于预期，外延扩张进度低于预期。