齐翔腾达：产品价格上涨公司直接受益
　　投资要点：
　　丁二烯、甲乙酮价格上涨，公司直接受益。近期丁二烯价格涨幅较大，6月份丁二烯华东平均价从低点7750元/吨涨至7月12日的8870元/吨，一个月内涨幅达14.5%。受货源紧缺的影响，6月21日丁二烯华东平均价涨幅达6.5%，6月22日中国石化华东销售公司提价300元/吨，使得丁二烯价格持续上涨。另外，甲乙酮价格自7月份以来从4975元/吨上涨至7月12日的5500元/吨，半月内涨幅达10.6%。公司具备15万吨丁二烯产能；甲乙酮设计产能为18万吨/年，2015年实际产量超过20万吨/年，将直接受益于产品价格上涨。

　　我国丁二烯下游需求旺盛。2015年我国丁二烯产能为390万吨/年，产量为255万吨，同比增长20%，消费量为282.5万吨，同比增长0.24%。我国丁二烯需求旺盛，2010~2015年消费量复合增速为6.2%。受国际原油价格上涨的影响，自2016年初以来丁二烯价格涨幅达约为40%。

　　从需求角度来看，下游消费市场走势较强。我国丁二烯下游消费主要用于生产合成橡胶，2014年丁苯橡胶和聚丁二烯橡胶消费占比分别为27.98%和30.99%。5月份我国合成橡胶产量为47.6万吨，同比增长12.8%，对丁二烯市场起到了一定支持作用。

　　从供给角度来看，部分丁二烯产能处于停产状态。北京东方3万吨/年、山东玉皇10万吨/年丁二烯装置处于停产状态，复产时间尚不确定。另外，G20会议将于杭州召开，部分丁二烯装置或将受到影响（中国石化旗下拥有的约100万吨丁二烯产能或将受到限制，占全国总产能的25%），货源偏紧的态势将在未来一段时间内持续，丁二烯价格或将进一步上涨。

　　顺酐装置产能扩张，业务收入大幅增长。新扩建的5万吨/年顺酐产能投产后，公司顺酐整体设计产能达到15万吨/年。新增产能融入了新技术，有利于提升转化率和降低生产成本。2016年公司将根据新增顺酐产能投产后运行情况分批次对原有10万吨/年顺酐装置进行改造，进一步降低生产成本。

　　期待在建项目建成投产。公司目前有较多的在建项目，包括甲乙酮装置扩建项目、45万吨低碳烷烃脱氢项目、顺酐装置改造项目等。公司35万吨MTBE有望于2017年正式投产，预计将为公司带来新的利润增长点。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.15、0.19、0.20元，按照2017年EPS以及35倍PE，我们给予公司6.65元的目标价，维持增持评级。

　　风险提示：国际原油价格持续下跌；在建项目进度不达预期等。（海通证券）



 

　　西昌电力：用电需求增长提升公司业绩来水偏丰全年购电成本结构有望实现进一步优化
　　事件描述
　　西昌电力发布2016年中期业绩预告,预计2016年上半年业绩约为230万元左右,较上年同期22.91万元增长900%左右。

　　事件评论
　　凉山州用电需求增长致售电收入上升,投资损失减少提振上半年业绩。公司2016年上半年实现售电量6.82亿千瓦时,同比增长9.86%。公司供电客户主要为居民及商业客户,报告期内公司供电辖区用电需求实现超全国平均水平增长,带动公司售电量及营业收入上升。由于公司自发电量同比增速低于公司售电量增速,自发电带来的购电成本结构优化效果有限。此外,公司投资的联营企业四川康西铜业2015年上半年由于亏损拖累公司业绩567.9万元,致去年同期公司业绩基数偏小,本期联营企业亏损幅度减少,公司上半年业绩大幅增加。

　　4月电站大修减少自发电出力,验证丰水预期下半年可期待更好表现。发电量方面,公司上半年实现自发电量2.26亿千瓦时,同比增长2.45%。其中,一季度发电量约为1.36亿千瓦时,同比增长35.73%;二季度发电量约为8978.17万千瓦时,同比减少25.33%。公司二季度发电量减少的主要原因为:由于一季度来水较好,公司将下属电站维修时间推迟到今年4月,并且是持续约一个月左右的大修,导致二季度下属电站出力减小。公司下属电站一季度发电量大幅增长,二季度在停工约一个月的前提下仍能完成去年同期75%左右的发电量,今年丰水预期得到验证。下半年由于正式进入汛期,可以期待公司发电量较去年大幅增长,优化公司购电成本,提振公司全年利润。

　　木里固增电站建设有望重启,光伏电站投产打开新的利润增长点。公司于2015年1月就木里固增电站违规招标问题提出上诉,对8家监理、施工单位提出诉讼。2015年11月,经四川省高级人民法院调节,公司与其中3家公司达成协议,招标历史遗留问题开始得到正面解决,建设有望重启。木里固增电站装机容量17.2万千瓦,公司持股比例64%,其装机与公司现有水电总装机容量持平(17.95万千瓦),投产后公司自发电产能有望实现翻倍。此外,公司控股51%的塘泥湾光伏电站已于2015年12月31日并网发电,所发电量均销售给国网四川省电力公司。2016年上半年,塘泥湾光伏电站上网电量为2717.44万千瓦时,为公司带来新的利润增长点,未来可期待公司在新能源发电上更进一步。

　　投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.226、0.266、0.287,考虑到:1)凉山州用电需求稳定增长,增速高于全国平均,公司售电量有望持续上升;2)全年来水偏丰,自发电量有望上升,购电成本结构有望得到优化;3)木里固增电站建设有望重启,未来自发电产能有望大幅上升,新能源打开公司新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示:系统性风险,来水量波动风险,项目推进不及预期风险,电价风险（长江证券）



 

　　中国汽研：技术服务高增长产业化可期
　　投资要点
　　事件：近期，我们与上市公司进行了交流。

　　公司为国内稀缺的独立汽车研发咨询机构：公司主营业务为汽车技术服务，包括：汽车技术研发与咨询服务、汽车测试与评价。公司为国内稀缺的独立汽车研发咨询机构，旗下还设有国家机动车质量监督检测中心（重庆）并拥有突出的产业化能力。汽车行业技术升级趋势明显，公司汽车检测业务将长期受益。公司在技术标准制定和数据积累方面掌握话语权，未来公司产业化具有先发优势。

　　新车型和新技术更新速度加快以及排放监管升级利好公司主业：汽车行业总体产能过剩，主机厂为抢占市场必须通过加快新车型和技术更迭速度，国内乘用车公告认证费用基本维持在30-60亿，中间实验费用为其2-3倍。目前国内推行国V标准，未来排放升级有助于提升试验费用。近年来国内汽车行业研发投入持续加大，未来新技术认证需求旺盛，直接利好公司主业。

　　布局汽车智能化、组建风洞联盟、技术服务能力继续强化：公司汽车ADAS系统测试评价能力建设项目陆续完工，未来将具备完善的智能整车检测能力。2016年6月，公司中标国家智慧交通应用示范项目，未来将投入1亿元搭建基于车载环境下的4G/5G网络通信、LTE-V2X、北斗导航定位技术标准、测试验证和公共服务中心。同月，公司牵头多家大型主机厂成立了汽车风洞联盟，初步预计风洞实验室2019年可实现收入1.16亿元和利润总额5260万元。

　　产业化有望多点开花：产业化方面公司在专用车、轨道交通、汽车燃气零部件和新能源汽车核心零部件都有所布局，旗下凯瑞电动2015年已经实现电机电控的小批量配套，实现收入4585万元、净利润153万元。公司在新能源汽车系统检测和行业标准制定上具有权威性，未来产业化优势明显。

　　盈利预测与投资建议。我们预计中国汽研2016-2018年EPS分别为0.33元、0.39元、0.48元，对应PE分别为30倍、26倍、21倍，公司汽车技术服务有望维持高增长，产业化能力强，有望多点开花，首次给予增持评级。

　　风险提示：技术服务业进展或低于预期、产业化进度或低于预期等风险。（西南证券）



 

　　中化国际：整合资源打造国际化产业集团
　　投资要点：
　　推荐逻辑：2016年中化国际加速推进资源整合，通过收购新加坡上市公司Halcyon、收购Emerald旗下橡胶化学品及丁腈胶乳等业务以及整合中化集团下属农药业务等一系列资本运作，聚焦发展橡胶及精细化工两大核心业务。

　　此外，随着国企改革进入关键时期，公司将迎来新的发展机遇。加上天然橡胶行业因供需均衡有望得到改善，天胶价格有望逐步上行，未来公司业绩将有较大提升空间。

　　收购Halcyon，打造全球最大天然橡胶产业平台。中化国际与Halcyon公司签署收购协议，所有交易完成后，中化国际占Halcyon公司的股比不少于60%。通过本次收购和整合，中化国际将成为全球最大的天然橡胶供应商。

　　天然橡胶行业有望复苏。天然橡胶行业受将受出口吨位计划、季节性减产以及超强厄尔尼诺事件三大因素影响，供给将持续缩减，天胶价格有望逐步上行；同时下游需求将保持缓慢增长趋势，天胶行业有望迎来复苏，公司天胶业务业绩将有较大增长空间。

　　发展橡胶化学品业务。中化国际下属控股子公司江苏圣奥通过收购Emerald旗下橡胶化学品及丁腈胶乳等业务资产，迈出国际化发展重要一步。

　　完成集团农药业务整合。为集中中化集团旗下农药业务相关资产，推进公司农药业务的一体化、专业化发展，2015年公司完成了原中化作物与原中化集团的农药业务中化农化的业务整合。本次交易完成之后，中化集团下属农药业务相关资产，除研发相关的沈化院农药研究所之外，全部集中整合至中化国际，目标是打造中国市场领先、具有全球影响力的精细化工产业集团。

　　国企改革进入关键时期。随着国企改革的逐步推进，中化国际作为中化集团核心的业务平台以及A股市场最重要的资本运作平台，将迎来重大发展机遇。

　　盈利预测与投资评级：我们预计中化国际对Halcyon公司的收购将在2016年内完成，收购完成后公司将成为全球最大的天然橡胶生产商，公司业绩弹性大增。我们预计中化国际2016~2018年EPS分别为0.28、0.40、0.54元。按照2017年EPS以及30倍PE，我们给予公司12.00元的目标价，维持增持投资评级。

　　风险提示：收购进展不达预期；产品价格大幅下跌；业务开拓低于预期。（海通证券）



 

　　中颖电子：高增长持续期待AMOLED、BMIC业务进展
　　投资要点
　　传统家电芯片及BMIC份额上升，推动业务持续增长：公司预计2016年上半年归属于上市公司股东的净利润为3600-4000万元，同比增长73%-92%，对应2016Q2归属于上市公司股东的净利润为2140-2540万元，同比增长56%-85%，业绩略超我们预期。上半年公司业绩增长的主要原因在于：1）小家电芯片业务继续保持龙头地位，大家电芯片客户逐渐开拓，增长较快；2）传统领域的锂电池管理芯片业务开拓顺利，公司在电动自行车、电动工具、手机电池等领域份额增长。

　　BMIC将于下半年打入一线客户：公司在笔记本电池BMIC市场耕耘多年，目前在二线市场的市占率为50%，体现了过硬的产品实力。公司与一线客户的认证自2014年底开始，目前进展顺利，预计2016年将小量试产，之后逐步上量，将打破TI寡占格局。

　　AMOLED产业趋势确立，增量市场带来切入机会：国内面板厂大举投资AMOLED，本土配套及芯片国产化背景下迎来增量市场切入机会。公司是国内具备AMOLED驱动IC量产能力的公司，且已经过市场检验。出色的产品搭配及时的响应，加上对客户定制化需求的满足将使公司在国内AMOLED产线建设浪潮中斩获一定的市场份额。预计16-17年，公司新增AMOLED销售额为3700万、1.42亿。

　　盈利预测与投资评级：公司是出色的IC设计标的，主业有支撑，业绩有爆发性。我们预计2016-2018年EPS分别为0.44、0.73、1.14元，对应PE115、70、44倍，维持公司买入评级。

　　风险提示：BMIC开拓低于预期；AMOLED驱动IC进展低于预期。(兴业证券)



 

　　中煤能源：剥离资产助力扭亏改革有望加速推进
　　投资要点：
　　剥离资产助力扭亏，未来机会在改革。中报业绩预告归属净利润为3.5亿元到5.2亿元，中报扭亏为盈超市场预期，公司剥离资产助力扭亏，上调2016/2017/2018年EPS至0.05/0.06/0.09元（原-0.09、-0.03、0.05元）。另考虑到公司作为仅有的两家煤炭央企之一，有望率先开启国企改革推进兼并重组。随着供给侧改革推进，公司盈利水平有望提升。参考行业平均估值，给与2016年1.1倍PB，上调目标价至6.9元（原5.5元），上调至增持评级。

　　中报业绩大幅扭亏，主要得益于剥离资产。公司2015年全年、2016年一季度归属净利润分别为-25.2亿元、-2.2亿元。2016中报预计归属净利润3.5亿元到5.2亿元，实现大幅扭亏。公司2016年4月28日公告将旗下亏损公司四方铝业、邯煤机、中煤九鑫及灵石化工剥离，四家公司2015年净利润合计亏损2.3亿，通过剥离资产可为公司带来转让收益约8.6亿元。同时，公司严格控制成本费用，煤价环比一季度上涨均有助业绩回升。

　　国企改革预期升温，持续受益供给侧改革。近期国资委强调使专业钢铁煤炭企业做强做优做大，非专业涉煤央企原则上退出煤炭行业。结合宝钢武钢停牌重组，市场对国企改革预期升温，中煤能源作为仅有的两家煤炭央企之一，有望借力改革加快兼并重组。同时，供给侧改革持续推进，环渤海动力煤价有望从当前414元涨至450元，政府对淘汰落后产能、去除冗员提供资金政策支持，有助公司降本增效，提升盈利能力。

　　风险提示：煤价大幅下跌、改革不及预期