烟台冰轮：冷链装备、中央空调、余热回收三大产业齐头并进
　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-07-04
　　事件：近日，我们与烟台冰轮董事会秘书孙秀欣先生就公司发展战略和经营情况进行了深入交流，调研内容纪要和点评如下：
　　公司将大力提升余热回收资产规模，逐步形成冷链装备、中央空调和余热利用三大产业齐头并进的格局。公司是冷链物流纯正标的，在速冻仓库设备和工程建设方面深耕已久。同时公司2015年收购冰轮集团(香港)拥有的顿汉布什资产，进入中央空调领域，2014年收购北京华源泰盟加强余热回收等节能领域建设。公司逐步形成了以冷链装备、中央空调和余热利用三大业务为主的经营模式，目前三大板块营收比例约为4:4:2，未来将大力提升余热回收业务规模，形成三者均衡发展的局面，努力打造气温控制领域国际一流系统解决方案服务商。

　　冷链装备2季度订单明显回暖，若能维持，2016年业绩将好转。公司冷链装备业务为行业龙头，公司长期在CO2和NH3制冷设备领域(冷水机组等)占据先发优势，最新研制的应用于-250℃“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统”的氦气螺杆压缩机亦研发成功，标志着烟台冰轮在超低温领域迈上一个新的台阶。工程方面，公司具备一级总包资质，子公司山东鲁商冰轮建筑设计有限公司具备冷库甲级设计资质。2014年并购山东神舟制冷，将业务拓展至小型装配式冷库市场。据悉，公司低温制冷冷链物流装备一季度已经企稳，二季度订单大幅回暖。冷链装备全年业绩有望扭亏为盈，由-2000多万元恢复至2000多万元以上水平。

　　顿汉布什中央空调在轨交领域具有较大优势，国内市占率较高，将充分受益于国内轨交市场的壮大。顿汉布什拥有100多年历史，公司一直关注其发展。其拥有的立式全封闭式螺杆压缩机冷水机组，集成度高，空间占比较小。顿汉布什定位中小功率市场，以中央空调小贵族身份享誉海内外，非常适合地铁建设。目前公司国内轨交市场占有率约70%，市占率较高。未来中国轨交市场将迎来快速增长，“十三五”期间新增城轨通车里程将达到5000公里，总投资额将达到2.5万亿元以上，城市轨道交通里程有望达到8600公里，公司将充分受益。

　　华源泰盟技术优势明显，余热利用市场空间较大。公司推出的“冷热互联水汽同制集成系统” 可同时提供中低温冷源、中高温热水、高低压蒸汽，替代燃煤锅炉等三高设备，提高能源一次利用率，实现废热回收利用，市场空间较大。公司涉及余热回收利用的子公司有烟台冰轮现代重工、2014年10月收购的华源泰盟和2016年6月收购的青岛达能环保。现代重工长期从事循环硫化床锅炉和余热锅炉，主要出口中东沙特、科威特等地，2016年净利有望达到4000万元，公司占45%股权。华源泰盟擅长大温差型热泵，技术源于清华大学，技术优势明显，公司联营企业烟台荏原为其供应商。华源泰盟2015年净利4137万，2016年净利将有望达到5000万以上，公司股权占比60%。青岛达能方面拥有五大电厂客户优势，在除渣、除尘、烟气深度余热利用系统领域拥有核心技术，未来有望进入资本市场。

　　公司估值较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.64元、0.69元和0.86元，当前(2016年06月29日)股价11.18元对应市盈率分别为17.6倍、16.1倍和12.9倍。公司估值较低，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：风险一：冷链装备订单回暖持续性低于预期；风险二：原材料价格上涨超出预期；风险三：汇兑风险。




　　中南传媒：数字教育快速增长，全IP领域稳健布局
　　类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：何晨 日期：2016-07-04
　　事件：近期我们实地调研了中南传媒，就公司经营情况进行了沟通。

　　投资要点
　　传统业务盈利能力稳步提升：中南传媒作为国内最大的企业教育出版和发行企业，上市以来业绩保持稳步提升。公司2015年实现营业收入100.85亿元，同比增长11.57%，实现净利润16.95亿元，同比增长15.41%。公司2016年第一季度内公司实现营业收入18.87亿元，比上年同期增加7.91%，净利润为3.29亿，同比增长11.46%，预计2016年传统业务保持10%-15%的稳定增长。

　　数字教育业绩快速增长：天闻数媒2015年实现收入3.97亿，同比增长72%。2015年下半年开始，天闻数媒积极开展“三通两平台”项目建设，有效推广了单校产品。2015年底，AiSchool在线教育产品已覆盖137个区县，1716所学校。受益于平台项目的拉动效应，我们预计天闻数媒2016年将保持100%左右的营业收入成长。同时公司正积极申请支付牌照，未来可实现对第三方课程购买、校讯通、校内一卡通的全方位整合，构建针对校园市场的教学和支付平台。

　　全IP领域稳健布局：公司利用传统媒体优势积极开拓全IP业务。子公司博集天卷和国内领先的全IP聚合创造基地最世文化达成合作协议。预计下半年电影《爵迹》上映后，将由公司负责《爵迹》电影相关图书出版发行和微信公众号运营等业务，未来还将进一步考虑参与优质IP作品的影视投资。另外，公司已和搜狐视频合作拍摄《法医秦明》网络电视剧，预计在下半年上映。公司将以此契机，推动优秀图书产品和团队向影视剧、动漫等领域跨界经营，形成以IP为核心的全媒体内容传播体系。

　　盈利预测及评级：公司主营业绩稳健增长，具备在线教育、互联网IP等超预期概念，拥有较高安全边际，估值优势明显。我们预计公司2016年~2017年EPS分别为1.11元和1.28元，对应PE分别为16.12倍和13.98倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：传统教育市场下滑，数字教育不达预期。




　　哈尔斯：中报业绩显著超预期，上调至“买入”评级
　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜浩，陈天蛟 日期：2016-07-04
　　事件：
　　公司发布《2016年半年度业绩预告修正公告》，将2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度由一季报中的同比增长40%至60%向上修正至同比增长100-120%。

　　点评：
　　公司持续精细化管理，效果逐渐显现。公司管理层充分重视质量管理和生产制造流程的改善。从2015年下半年开始采取多种措施提升公司现代企业管理水平，打造公司核心竞争能力。公司推行事业部制管理模式，并聘任了专业的咨询顾问与公司内部一起研究制订管理模式改革实施方案。目前改革的成效已经开始逐步显现，生产效率的提高，以及质量管理水平的改善，都将逐步提高公司成本费用控制能力、良品率和毛利率水平。未来随着公司改革的进一步推进，我们预计公司管理红利将有望得到进一步释放。

　　精细化管理推动公司交货周期缩短，良品率上升，预计国际市场业务率先发力。公司在质量管理方面的提高和生产流程方面的改善将有效缩短客户下单后的响应时间，提升良品率。由于国际市场业务(OEM)的客户非常看重供应商在这些方面的表现，所以我们预计国际市场业务将率先受益于精细化管理的实施，呈现快速增长的态势。

　　迪士尼产品存在发力空间，收购SIGG开启品牌提升之路公司。公司于3月上旬与上海国际主题乐园有限公司及配套设计有限公司签订合约，标志着迪斯尼将委托哈尔斯生产印有迪斯尼授权卡通人物的真空器皿在上海迪士尼乐园进行销售。我们认为虽然很难量化分析与迪士尼的合作对哈尔斯2016年盈利的具体影响，但显然哈尔斯的迪斯尼系列真空器皿具备入园资质以及上海迪斯尼开园将导致公司的主业营收加快增速以及提升毛利率，我们认为迪士尼授权产品将对公司的下半年业绩起到提升作用。

　　今年2月，公司以1610万瑞士法郎收购SIGG100%股权。公司在收购初期主要解决的是人员、商业惯例、企业文化、经营管理环境方面的融合问题，短期来看将会对公司业绩有所拖累。但我们认为运动水壶对公司的主业将产生有益的补充，并且收购SIGG令公司拥有了高端水具的国际品牌，有助于提升公司品牌价值。SIGG目前的销售网络集中在欧洲，我们认为在双方完成融合之后，SIGG产品在国内渠道端的发力值得关注。

　　鉴于公司目前整体利润规模偏小，业绩弹性较大，公司管理红利未来将有望得到进一步释放，迪斯尼有望对主业保温杯带来比较大的驱动作用。考虑到目前公司的市值只有49亿，并且中报业绩显著超预期，上调至“买入”评级。




　　润达医疗：收购浙江大型IVD经销商，渠道整合大跨步
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：程娇翼 日期：2016-07-04
　　事件：公司拟使用自筹资金人民币21,600万元以现金方式受让怡禾投资持有的怡丹生物45%的股权，成为怡丹生物第一大股东。

　　点评：收购浙江地区大型IVD经销商，实现“润达模式”的异地复制扩张，维持“买入”。我们一直强调IVD行业进入跑马圈地、集中度提升的时期，从美康、迈克、迪安对经销商的收购也验证了我们的逻辑，润达作为A股中唯一以流通和服务为主的IVD综合服务商，多年的经销代理经验使其在渠道整合上有先天优势，自2015年上市以来，一直进行跨区域的异地扩张，此次的标的怡丹生物为浙江省上百家医疗机构提供体外诊断产品和专业技术支持、物流配送等服务，客户遍布浙江各个地区，涵盖了各级医院、疾控中心、血站等医疗机构，2015年销售收入2.11亿元，净利润873.8万元，有望增强润达在浙江地区的竞争力，并进一步将怡丹生物在微生物领域的解决方案结合到公司的整体综合服务中，提升公司服务的核心竞争力。我们认为本次收购只是公司渠道整合进程的一部分，公司未来有望以类似的做法进一步加快“润达模式”全国范围的复制扩张。

　　区域扩张(做深优势区域，扩大其他区域)+渠道整合，2016年收入有望20%以上增长。1。东北地区有望持续保持三位数的增长。公司立足华东，辐射全国的战略在加速实施，公司在2016年仍将以东北华东为主战场，深度挖掘更多服务价值，而东北地区的高盈利水平也将推动公司整体利润水平的增长；2。渠道整合顺应产业发展趋势，有望加速公司业务推广。我们于2015.12.2发布IVD行业报告，提示变革期的IVD行业，渠道为王，公司代理起家，渠道上有先天优势。公司于2015.12完成与国药控股合资公司设立，双方凭借相互渠道优势，增加直销客户数量，目前已拿到上海长征医院、上海儿童医学中心等医院订单，预计2016年下半年贡献收入；公司与二级医院开展共建区域检验中心的合作，2016年部分地区检验中心有望建成投用，我们认为随着分级诊疗的推进，一二级医院检验量和检测项目不完善的问题将被区域检验中心解决，公司凭借自身对检验科的“总包”经验，有望在多地区实现区域检验中心设立。

　　看好公司在总包模式复制探索过程中，具备临床价值的自研项目打造长期核心竞争力。1。公司总包模式探索主要包括自身拓展+渠道并购，公司立足华东，辐射全国的战略在加速实施，公司在2016年仍将以东北华东为主战场，深度挖掘更多服务价值。同时公司以自筹资金1000万成立专项产业基金，重点投资于境内外体外诊断行业企业，包括但不限于研发生产型企业、流通服务型企业、独立第三方实验室服务性企业以及具有“互联网+”应用前景的移动医疗商业模式型企业。我们认为这是公司基于产业链上下游的前瞻性布局，为公司进一步实现IVD综合服务平台型企业奠定基础。；2。生化+化学发光+分子诊断+POCT，自研项目多领域布局，提高长期核心竞争力。目前自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格，此次布局心血管POCT项目进一步丰富POCT产品线。公司于2015年分别增资北京润诺思和武汉海吉力，将公司产品线扩展至化学发光和分子诊断领域，进一步完善“IVD大超市”的产品布局。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为19.84、23.63和28.29亿元，同比增长21.80%、19.12%、19.71%，归属母公司净利润分别为1.37、1.78、2.08亿元，同比增长49.44%、34.76%、15.57%，实现EPS(考虑增发摊薄)分别为0.43元、0.57元、0.66元。公司作为IVD行业新模式拓展能力强、具备较强整合能力的公司，有望受益于行业加速变革，结合可比公司情况，同时考虑公司新模式拓展加速的节奏，我们给予公司2016年65-70PE，目标价27-30元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外私有化失败风险、供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。




　　　再升科技：综合布局立体发展，高成长可期
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2016-07-04
　　事件：公司预披露2016年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利5元(含税)，同时以资本公积金向全体股东每10股转增12股。

　　中期高送转，发展信心十足。随着市场需求的进一步提升、募投产能的逐渐释放和工艺技术的逐步革新，公司盈利能力得到大幅提升，中报预增100%以上，且公司将在未来一段时间内保持较快增长速度。我们认为公司当前经营情况良好、未来发展前景广阔、非公开发行之后资本公积金较为充足，此次利润分配政策将有效提高公司股票流动性，在符合公司利润分配政策、保证公司正常经营和长远发展的前提下，与所有股东分享公司经营成果。同时本次利润分配预案兼顾了公司股东的当期利益和长期利益，彰显出管理层对公司未来发展的信心。

　　市场与产品双拓展，外延发展值得期待。公司拟现金注资不超过450万欧元获得德国哈佛液体过滤公司25%的股权，并计划通过双方约定在全球建立新公司投建不少于2条生产线推广液体过滤产品技术。通过此次合作，公司业务将从空气过滤材料延伸至液体过滤、油气分离、油烟治理等业务，同时主动进军国际市场，为公司国际化奠定基础，产品和市场同步拓展。再者，公司与盈科资本拟共同发起设立环保产业并购基金，投资于空气治理、水治理以及节能保温行业等领域的优质标的。我们认为并购基金的成立与注资哈佛项目标志着公司外延发展提速，后续并购整合值得期待。

　　完善产业链布局，多元化产品空间巨大。公司非公开发行股份拟投建的高性能玻璃微纤维项目将保证其经营规模快速扩大带来的新增原材料需求，同时公司借助其核心产品VIP芯材与全球家电公司松下进行深度合作成立的“松下新材料”已正式投入生产，产业链布局逐渐完善。再者，高比表面积电池隔膜建设项目和高效无机真空绝热板衍生品建设项目进一步丰富了公司产品类别，围绕主业的多元化发展格局初显，将为公司打开更为广阔的市场空间，挖掘新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议。不考虑送转摊薄，预计16-18年EPS分别为0.55元、1.14元、1.76元，对应动态PE为86倍、41倍和27倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、新建项目不及预期、外延发展不及预期的风险。




　　利亚德：多点开花，视听盛宴启华章
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：莫文宇 日期：2016-07-04
　　利亚德-从制造到多元驱动，迈入发展新阶段
　　利亚德经过二十来年的发展，公司在坚守以LED硬件显示的基础上，致力于向行业提供LED全产业链综合解决方案。经过一两年的探索期，公司已经完成了从LED显示业务单轮驱动到多元驱动的华丽升级。2016年以来，公司在融合现有声光电业务基础上发展全产业链综合解决方案的同时，通过外延并购手段不断获取虚拟现实相关的基础技术储备。如今公司已然站上了一个全新的平台，未来将面对更广阔的发展空间。

　　硬件显示持续发力，未来依然值得期待
　　近年来，由于LED显示屏的应用范围持续发力，公司的硬件显示业务也从单纯的室内外大屏业务逐步扩展到包括室外大屏、室内大屏、高端大电视以及裸眼VR等新型显示多业务局面。我国体育市场景气所带来的场馆改造需求，造就了LED显示一片新的蓝海细分市场。凭借小间距技术，公司在室内大屏领域获得话语权的同时，实现了业绩的高速增长，未来随着小间距技术的不断成熟和应用范围的继续拓展渗透，利亚德有望在高端民用大电视和新型显示领域获得新的增长空间。

　　多维融合发力综合视觉，构建科技文化金融生态
　　2015年起，随着励丰文化的加入，公司逐步布局视觉文化产业，通过投资并购合作等方式，利亚德逐渐搭建起了发展视觉文化的基础技术储备。形成了包括科技旅游演艺为盈利模式的AR小间距显示系统、以军事模拟训练为应用对象的，嵌入小间距技术的裸眼VR场景构建以及以可穿戴VR为平台的游戏、体验店、营销提升等商业应用三个方向深耕视觉科技的基本框架。未来随着公司在视觉文化的深入，科技文化金融生态的构建也将逐渐清晰。

　　海外战略稳步推进，打造全球视听文化领创者
　　公司从开启海外战略以来，已在全球建立了较为完整销售体系与合作模式。2015年对美国Planar的收购，使公司除了在产品和市场分布与其形成协同作用以外，从中吸收Planar先进的技术与管理经验也能够驱动公司更好更快地实现国际化。未来公司有望凭借完备的全球营销服务网络、顶尖的小间距技术以及高效生产和供应链响应速度等优势成为全球视听文化的领创者。

　　投资建议
　　“LED小间距产品上升周期+智能照明工程景气+文化产业外延扎实+海外营销服务网络日臻完善”打开公司未来全新发展空间，我们对其维持“推荐”评级，预计2016~2018年EPS分别为0.84、1.32、1.94元。



　　
　　贵州茅台：茅台全国经销商最新信息汇总，多地批价上行，关注茅台吉芬商品属性
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘颜 日期：2016-07-04
　　事件描述
　　近期我们跟踪了茅台全国100多家经销商的价格情况，6月绝大部分经销商的一批价上涨至860-880元/瓶之间，团购价在880-900元/瓶。与今年春节相比，多地一批价和团购价涨幅在30-50元之间。同时，从经销商的反馈看，目前渠道涨价预期强烈，我们调研的66家给予涨价预期反馈的经销商数据表明，60%的经销商预期中秋节前后一批价将上行，预期价格区间在900-950元/瓶，渠道涨价预期强烈。我们认为下半年在涨价预期不断升温、兑现、再升温的背景下，茅台估值有望继续上行。我们给予16-17年EPS13.71、15.95元，给予16年25倍估值，目标价342元，维持“买入”评级。

　　事件评论
　　多地批价上行，库存紧张：分区域看，其中华东一批价在860-870之间，团购价在880-900之间，个别省份出现了货源不足的情况，涨价预期较强；华北一批价在850-860之间，团购价在880-920之间，货源充足，涨价预期较强；华中一批价在860-880之间，团购价在890-950之间，河南和湖北出现货源不足的情况；华南一批价在850-880之间，团购价在870-900之间，海口出现库存紧张，涨价预期强烈；西南一批价在860-880之间，团购价在880-920之间，库存不足，涨价预期强烈；西北一批价860，团购价880-920，库存不足，涨价预期一般；东北一批价880，团购价900，库存一般，涨价预期较弱。总体来看，短期涨价预期强烈，有些省份出现货源紧张的情况，部分经销商认为下半年会出现库存紧张的情况，目前一批价集中在850-880之间，团购价集中在880-920之间。

　　行业去库存接近尾声，回暖背景下提价成为必然之选：过去几年茅台的增长源自其价格大幅下降后的份额挤压(高端白酒下降20%但茅台收入增长近30%，市场份额提升20个点)，另一方面价格下降对大量民间消费需求的带动，价格下降使得公司顺利度过行业最艰难的时刻。但同时不可忽略的是，茅台品牌力、需求与其价格是相伴相生的关系，降价有利于短期份额的抢夺但不利于长期品牌力的维护，因此在行业回暖背景下，提价成为维护长期品牌力的必然之选。从需求端看，目前居民消费力相对于茅台价格处于历史最高点，目前居民月均可支配收入可购买3瓶茅台，2000-2010年平均为2-2.5瓶，11-12年仅1瓶。茅台提价具备基础。

　　价格上涨背景下，茅台投资品属性凸显，吉芬商品属性凸显：同时不可忽略的是，在消费品属性以外，茅台因其稀缺性和保值性，具备投资品属性，历史上看，每一次茅台提价都会有效催化需求的进一步增长，具备典型的吉芬商品属性(价格上涨、需求越大)。由于过去几年茅台价格大幅下降，投资需求基本被挤压一空，我们认为随着茅台新一轮提价周期到来，投资需求将成为茅台一个重要的新增变量。目前公司12年之前的产品价格基本上保持在“多1年、贵200元/瓶”的价格梯次，年化收益率超过10%，在当前无风险收益率大幅下降背景下，茅台保值增值的价值进一步凸显。

　　关于估值：从历史上看，茅台历史估值中枢在15-20倍之间，行业调整时，估值在10倍，行业景气时，估值在20-25倍之间，在市场泡沫化过程中(07年牛市及09年的大反弹)茅台估值也曾超过30倍。由于行业正处于复苏周期之初，我们认为可以给予行业和公司一定的估值溢价，给予公司25倍目标估值，目标价342元。

　　风险提示：茅台酒价格上涨不及预期。




　　泸州老窖：国窖尝试性提价在即，窖龄逐步迈向更高端，每一步走的都很都很扎实
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-07-04
　　投资要点
　　事件：6月30日，国窖1573专营公司成都子公司泸州久泰酒类销售有限公司向成都经销商发布国窖1573价格令，对二级批发价格和零售价进行了规定，要求52度国窖1573经典装二级批发价不低于640元/瓶，消费者成交价不低于680元/瓶，即日开始执行。

　　点评：我们认为，国窖这轮反转最为突出的代表久泰公司(占四川国窖营收的一半)率先在国窖停货后做出的价格调整，目前的提价是尝试性的，后期全国二批以及出厂价有望跟进，提价因素有望在明年直接给公司带来约3亿元的营收。除了国窖在迈向更高端，上半年的数据也反映了窖龄酒60年、90年的占比在大幅提升。我们认为，公司在价格以及供应方面十分慎重，每一步走的都很扎实。国窖以及窖龄酒的品牌形象的提升长期有利于公司业务展开。从现有的同比数据(比回款数据更有意义)以及公司的营运能力来看，我们依旧坚信公司在未来3年增长看得清楚，利润复合增速可达30%以上。

　　成都国窖二批率先提价约40-60元/瓶，后期全国二批以及出厂价有望跟进，提价因素有望在明年直接给公司带来约3亿元的营收，国窖形象稳步提升。国窖专营公司的成都子公司久泰作为行业的标杆，率先提价起到了较好的示范作用，我们推断久泰提价的背后得到了公司的支持。目前批发价格普遍没到600元，实际操作仍有难度，我们预估提价是尝试性的，如市场能够接受，后续四川(久泰的负责人和国窖四川省的负责人同为一人)乃至全国有望跟进，公司出厂价也有望作相应的调整。按照每瓶提价40-60元来进行匡算，提价因素有望在明年直接给公司带来约3亿元的营收。(我们认为，提价带来的收入绝大多数将反映到公司的报表，国窖15%的补贴政策将维持不变)。我们认为，这是国窖提出实施年份化定价之后的又一提价举措，旨在提升品牌形象，迈向更高端。

　　窖龄酒60年、90年占比大幅提升，成功转型已踏入正轨。自去年7月1日窖龄酒调整至今，公司每一步走的都很扎实。从已取得的成绩来看，窖龄酒上半年共计实现回款制单6.1亿，销售额与2015年全年持平；实现动销56.8万件，库存21.9万件(公司连续六个月库存维持在18.5-22万件之间，约2月库存)；从产品的结构来看，窖龄酒的价格总体稳步提升，窖龄30年占比由2015年的80%下滑至59%，窖龄60年、90年分别提升至36%和5%。我们认为，公司结构调整已经初显成效，库存以及价格得到有效的控制，窖龄酒公司成功转型已踏入正轨。

　　我们认为，专营公司的回款数据与最终报表上的体现差异较大，不是简单的税前税后关系，同比增长的数据更有代表性。依照同比增长的情况，我们预估高档酒全年有望实现60%以上的高增长，中档酒全年有望实现15%以上的增长，低档酒下半年有望止跌回升。近期媒体报道公司的回款数据，按照往年的经验，专营公司的回款数据与最终报表上的体现差异较大(如2015年的中高档酒回款超50亿，而报表仅为31亿)，不是简单的税前税后关系，同比增长的数据更有代表性。我们大量的调研显示公司上半年国窖1573发货量同比增速达100%以上，结合上半年的高增长态势，全年高端酒有望实现60%的增长。(重点参照《国窖1573提价在即，坚定加仓，重申“买入”》一文)公司的中档酒窖龄和特曲并行发力，按照现有的增长势头以及持续改善的渠道基础，全年有望实现15%以上的增长；低档酒我们预估三季度调整结束，高库存、砍条码等带来的负面影响有望出清，下半年有望实现正增长。

　　综合公司近期动销情况和公司现有的实力，我们认为公司净利润在未来2-3年复合增速可达近30%的增长。

　　目标价40.5元，维持“买入”评级。整体来看，国窖1573正在加速复兴、中档酒销售触底回升，今年渠道费用高投入下，明年利润增速将会更快，我们坚定认为未来2-3年复合增速可达近30%的增长。考虑公司持股华西证券，我们预计今年报表体现投资收益1.5亿元左右，根据目前定增方案进展情况，我们在2017年开始考虑增发摊薄。预计2016-2018年分别实现净利润18.27、24.92、31.91亿元，同比增长24.03%、36.40%、28.05%，对应EPS为1.30、1.62、2.07元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司新团队的潜质以及新策略的方向，给予目标价40.5元，对应2017年25xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故。




　　启明星辰点评报告:持续构建开放性安全生态,抢占物联网终端安全入口
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：郝彪日期：2016-07-04
　　事件:公司全资子公司北京启明星辰信息安全技术有限公司与北信源、北京正镛、北京霁云汇在北京设立北京辰信领创信息技术有限公司。注册资本共计8000万元,安全公司以自有资金及无形资产的方式共出资人民币3,960万元,占比49.5%;北信源以自有资金出资1,960万元,占24.5%。公司全资子公司启明星辰信息安全投资有限公司拟以自有资金6,600万元人民币收购书生电子技术有限公司剩余25%股权。交易完成后,书生电子将成为公司的全资子公司。

　　投资要点
　　整合技术资源,抢占物联网终端入口:本次合资公司的合作方北信源在安全行业已经具备多年的积累,公司前期正在推进“信息安全、大数据、互联网”三大战略,为用户提供多层次平台服务。

　　合资公司的设立将主要在传统终端和智能终端防护技术和产品方面增强公司的竞争力,帮助公司实现从终端到云端的全方位安全产品覆盖,在物联网时代抢占终端安全入口,进一步完善公司的安全战略布局。

　　持续构建开放性安全生态:随着云计算、物联网、大数据、智慧城市等领域的不断发展,终端安全防护的技术也在不断发展和变化。公司与北信源的合作是践行启明星辰“独立、开放、合作”的网络信息安全产业发展理念的重要步骤,与行业伙伴联手合作进一步拓展公司的开放性安全生态。2015年启明星辰与腾讯联合发布了“云子可信网络病毒系统”,现再次通过合作在企业级网络安全市场进行强化,尤其突出公司在中小企业安全市场的布局,进一步打通安全数据,拓展生态圈。

　　收购书生电子剩余股权:书生电子是中国知名的软件企业,自1998年成立以来专注于数据安全领域,在安全文档软件方面有多项国际领先的技术及专利。公司的终端产品此前启明已经收购了书生电子75%的股权,本次收购其剩余25%股权,旨在加强控制力和管理强度。全资收购的书生电子2016年承诺净利润1,680万元,2016年、2017年、2018年合计承诺净利润为6,115.2万元,将进一步增厚业绩。

　　估值及投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.47元/0.67元/0.94元,目前股价对应PE分别为52/36/26倍。预计公司未来三年净利润维持高速增长,维持“买入”评级。

　　风险提示:网络安全推进低于预期;业绩承诺不达预期。




　　沱牌舍得:股权转让正式完成,业绩有望迎来加速增长,重申“买入”
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：胡彦超日期：2016-07-04
　　核心观点:6月30日,沱牌舍得集团国有股权转让及增资扩股交割正式完成,与我们前期预判时点高度一致,更加坚定了我们的推荐逻辑。我们认为天洋集团介入时点(去年11月)超预期,目前营销改革初显成效,驱动1-5月收入实现35%左右增长,下半年天洋集团正式入主将彻底完成公司民营化改制,经营效率将显著提升,业绩有望迎来加速增长。综合来看,我们认为公司在营销、管理方面改革力度空前绝后,名优酒品牌积淀背景下白酒主业增长具备高弹性,未来2-3年公司收入复合增速有望达到30%以上,百亿市值值得期待。目标价29.4元,重申“买入”。

　　营销改革初显成效,预计上半年收入增速在35%左右。(1)天洋介入时点超预期:去年11月天洋集团开始介入公司改制销售体系,而之前市场普遍认为是今年2月份。(2)梳理产品线,发力中高端系列:公司逐步减少产品线,清理贴牌、区域性品牌,发力中高端产品,1-5月高端系列品味舍得、舍得酒坊增速达40%左右,中端陶醉和沱牌特曲增速达15-20%,预计上半年整体收入增速在35%左右。(3)收缩销售区域,聚焦强势市场:公司一改以前大而全的市场策略,收缩调整销售区域深度聚焦传统强势市场,实现渠道精细化布局。(4)费用管控执行到位,激励机制明显改善:在费用投入上,以前的打包制给经销商预留了一定的做账空间,费用投放很难见到实效;目前公司采用申报制,派销售人员加大费用使用监控力度,大幅提升费用投放执行效率。在激励机制上,公司严格按照月度销售业绩来执行指标和奖金考核,激励机制得到明显改善,营销人员积极性大幅提高。

　　股权转让正式完成,我们认为全年20亿元销售目标设定合理且有望达成。6月30日,沱牌舍得集团国有股权转让及增资扩股交割正式完成,预计7月上旬资产交割将全部完成,公司设定全年20亿元销售目标较为合理。我们认为上半年营销改善效果已初步显现,下半年天洋正式入主将全面提速改革进程,业绩有望迎来加速增长,保守估计全年收入有望实现45%增长,主要驱动力在于:(1)库存出清,轻装上阵:2015年公司发货量较少,主要以消化渠道库存为主,2016年去库存阶段基本结束,渠道库存处于1个多月合理水平,经销商打款进度正常;(2)市场投入持续加大,激励机制有望得到全面强化:今年公司发力中高端产品,成立营销管理中心,目前销售人员达500余人,下半年计划增加销售人员去做市场,强化终端掌控能力。目前激励举措仅限于销售人员,后续有望覆盖管理层,激发整体经营活力,中高端酒有望实现高速增长;(3)管理效率有望明显提升:公司国企办事效率低下,活动审批需要1-2个月,下半年天洋正式入主将深化改革管理体制,管理和决策效率有望得到明显提升。

　　白酒主业增长具备高弹性,我们认为未来2-3年收入复合增速有望达到30%以上,百亿市值值得期待。(1)基酒价值重估角度:按照公司净资产来估算,其中基酒存货不低于10万吨,绝大多数为储存15年以上的高端基酒,为百亿市值提供有力保障。(2)业绩增长角度:白酒主业具备高弹性,且天洋入主存资产注入预期,市值有望达到100亿元。天洋控股集团与射洪县政府协议承诺2018年集团收入50亿元。从目前的进展来看,我们认为未来2-3年天洋将聚焦白酒主业,做大做强沱牌舍得品牌以兑现承诺,预计收入复合增速可达30%以上。若天洋依靠白酒主业无法完成协议目标,基于其多元化业务和文化产业的雄厚实力,我们认为天洋不排除存在向公司注入资产的可能,沱牌舍得借助天洋的文化渠道,构建白酒文化营销新模式,未来2-3年若天洋能完成业绩承诺公司市值有望达到100亿元。

　　投资建议:目标价29.4元,维持“买入”评级。目前集团股权交割正式完成,上半年营销改革驱动业绩实现快速增长,下半年天洋正式入主将全面启动市场化机制改革,经营活力将大幅提升,业绩有望实现加速增长。上调盈利预测,我们预计公司2016-2018年营业收入为16.77、22.19、28.65亿元,YOY分别为45.07%、32.30%、29.10%;净利润0.65、1.45、2.49亿元,YOY分别为807.56%、123.55%、72.24%。对照可比公司平均PS,给予公司2017年4.5倍PS,对应2017年市值为100亿元,对应目标价29.4元,维持“买入”评级。

　　风险提示:三公消费限制力度持续加大、白酒行业竞争加剧、食品安全事件风险。