合纵科技动态研究:打造配电产业生态链,看好公司长期发展
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-06-27
　　员工持股计划顺利推进,提高团队积极性和稳定性
　　2016年3月23日,证监会审核通过公司员工持股计划涉及的非公开发行。公司本次员工持股计划面向对象为公司或下属分子公司的董事、监事、高级管理人员及其他骨干员工,认购股票金额不超过10,554.24万元,认购股份9,323,533股,调整后的发行价格为11.32元/股,锁定期3年。

　　根据工作流程,公司有望于近期拿到批文。定增完成后,公司将实现低成本融资,并进一步提高公司团队的积极性和稳定性。

　　主业收入、利润稳定增长
　　2016年1季度,公司营业收入1.54亿元,同增3.49%,增速放缓的主要原因在于订单执行进度并不理想,且1季度处于传统上的淡季。

　　根据能源局发布的《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,明确2015年全国配电网投资不低于3000亿元,配网建设1.7万亿投资在十三五期间完成。受益国家配网规划和农网升级改造,公司未来主营收入增长有足够保障。

　　公司收入主要来自江苏、河南、山东等少数省份,预计随着公司的拓展,其他地区收入有望有较大增长,带动公司主业收入、利润稳定增长。

　　积极寻求主业领域的外延,打造产业生态链;用户市场有望快速增长;规划3-5年营收翻四倍
　　公司明确,以配电领域为核心,加速在主业方向上寻找外延突破,积极开展用户市场和国际市场的探索,按照公司的3-5年规划,未来这两部分市场将占公司业务收入的40%左右,而目前公司非两大电网业务占比不到20%。

　　公司明确将采用内生增长+并购的方式进行业务拓展,基于国内电力设备类企业小而分散的特点,公司将利用好上市平台进行产业整合,通过并购介入设计、总包、运维等领域,打造产业生态链,迎来新一轮快速发展期。

　　在用户市场,公司采用跟工程总包公司合作的模式,承包其中配电业务,在公司获取具有规模保障的项目数量的同时,提高总包公司电力方面的专业性,实现平等共赢。此种模式地域复制性强,有望快速拓展。公司在用户市场自去年底取得突破,今年有望迎来较大幅度增长。

　　公司公告明确,未来3-5年时间内,在15年基础上实现营收翻四倍的目标,我们看好公司未来的发展。

　　盈利预测和投资评级:员工持股计划顺利推进;主业收入、利润稳定增长;积极寻求主业领域的外延,打造产业生态链;用户市场有望快速增长;规划3-5年营收翻四倍。暂不考虑非公开发行的影响,不考虑公司大幅度扩张电网外业务,预计公司2016-2018年EPS分别为0.44元、0.55元、0.70元,对应当前股价估值分别为52倍、42倍、33倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:配网、农网建设低于预期,变压器、环网柜等设备竞争加剧导致利润率下滑,网外拓展低于预期,非公开发行实施的不确定性。


　　深圳能源临时公告点评:共建前海互联网数据中心,探索“互联网低碳能源”
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-06-27
　　主要观点:
　　与中兴通讯集团财务有限公司共建前海互联网数据中心(IDC),探索“互联网+低碳能源”。深圳妈湾电厂总装机量约191万千瓦,可以提供优质低价的能源并提供综合资源利用解决方案。中兴通讯集团财务有限公司是由中兴通讯股份有限公司独家出资设立非银行金融机构。双方拟在妈湾公司能够提供低价优质能源供应和综合资源利用的区域内,共同投资建设前海互联网数据中心(IDC),为前海合作区、蛇口自贸区的金融与创新型企业提供更加快捷、高效、节能的数字化服务,探索“互联网+低碳能源”的新型解决方案,实现能源与互联网的深度融合和创新发展。本次共同建设前海互联网数据中心也是电改大背景下,公司积极布局售电的一部分。

　　投资保定西北郊热电厂一期项目和宝安垃圾发电厂三期项目,提升装机容量。

　　保定西北郊热电厂一期项目位于河北省保定市满城县要庄附近,规划容量为4×35万千瓦,一期建设2×35万千瓦超临界供热机组,留有扩建条件,计划总资金37.22亿元。投资保定西北郊热电厂一期项目,有利于公司积极布局京津冀热电市场。宝安三期项目位于深圳市宝安区松岗镇塘下涌老虎坑环境园内,垃圾焚烧处理规模为3,800吨/日(考虑机组检修停炉以及垃圾收运量的波动),拟建设五台处理能力为850吨/日的焚烧炉,配置三台装机容量为4.5万千瓦的汽轮发电机组;配套建设总库容为300万立方米的应急垃圾填埋场。宝安三期项目投产后,将大幅增加公司的垃圾焚烧处理规模。

　　电改大背景,积极布局售电侧。公司成立深圳能源售电公司,3-6月份,分别完成售电量4200万、10458万、16639万和11880万,分别占总售电量的6.17%、10.5%、14.33%和6.37%。2015年,广东地区用电量约5400亿度电,其中除去基本电量和大用户直购电,其余将用于电力市场竞价交易。2016年,交易电量约140亿千瓦时。2017年,交易电量有望扩大到1000亿千瓦时以上。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.39元、0.41元和0.43元,对应16.61倍、15.8倍、15.07倍PE。考虑到公司清洁能源装机比例不断提升以及积极布局电改风口,维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。


　　兔宝宝:厚积薄发+谋篇布局,持续高成长可期
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈,谢璐 日期：2016-06-27
　　板材主业多年深耕步入收获期,持续高成长:板材行业存量市场空间巨大,格局分散。2014年人造板行业规模7769亿元,其中胶合板4795亿。兔宝宝作为板材第一品牌,产能规模领先(将贴牌收入折算后,营收接近20亿,行业规模以上企业平均营收规模不到两亿),竞争力突出,其对应目前市占率仅不到1%。历经蜕变,公司由生产制造商向渠道服务商华丽转身,专卖店渠道成熟步入收获期。公司2005年上市之初,在业内率先试点专卖店模式,2005-2009年阶段仍定位传统生产制造商,业绩遭受下游景气影响波动较大。2010年公司专卖店模式基本成型后开始快速扩张,不过2011-2013年阶段公司仍处于蛰伏期,主要是新店需要培育(3年)、经营模式需要优化;2014-2015年开始步入收获期,业绩高速增长。公司“高品牌、薄利润”让利渠道,成功吸引优质渠道资源,未来专卖店将进一步扩张(2018年2700家);OEM贴牌收入快速放量,轻资产模式下品牌价值成功变现。公司布点的贴牌厂家优质,拥有稳定有效的管控模式,厂家也愿意和公司合作,出货、回款都有保障,竞争对手难模仿。公司OEM是轻资产运营模式,具备持续放量做大的基础,2015年折算后收入增速30%+。

　　谋篇布局新成长,全屋定制+多赢电商营销:公司全屋定制目前在产品端柔性化生产、优质经销渠道共享方面已积累深厚优势,收购多赢后已组建专门团队积极推进,未来1-2年布局阶段后成长空间广阔;另外多赢电商营销主业目前正处于快速发展阶段,旗下返利、领啦网业绩有望超预期。

　　投资建议:公司作为高端装饰板材行业龙头,多年积累下的品牌、渠道竞争优势突出,一方面凭借OEM模式放量成功实现品牌价值变现;一方面积极进行品类扩充,布局成品家居领域,提升盈利能力。同时公司积极进行互联网转型,收购多盈网络意义深远,其自身电商服务业务发展潜力巨大,且有助于提升公司互联网营销实力、完善O2O服务模式,加速打造一站式全屋定制家装电商平台。公司未来持续高增长可期,预计公司2016-2018年EPS为0.24、0.35、0.46,给予“买入评级”。

　　风险提示:下游需求大幅恶化、转型低于预期。


　　华兰生物:行业龙头高成长低估值,机不可失
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜,邓周宇 日期：2016-06-27
　　血制品龙头企业,16年多个产品实现份额、排名大幅提升
　　公司白蛋白在2016年4月批签发累计仅次于泰邦生物,在国产白蛋白厂商中排名第二,整体白蛋白市场份额5.61%;静丙批签发累计排名第三,市场份额14.4%,大幅超越11-15年的10%左右的市场份额。VIII因子同期批签发累计占比从15年的29.6%提升到58.8%,凝血酶原从15年56.1%提升到95.7%,
　　采浆量推动:16年血制品行业批签发数量维持高速增长
　　从16年前4个月的批签发数量来看,白蛋白同比增长28.8%,其中国产白蛋白增长10.0%,静丙增长15.9%,VIII因子增长42.0%,凝血酶原复合物增长108.2%,纤原增长28.5%,肌免增长340.5%,破免增长18.2%。

　　发改委严查非市场因素提价,涨价逻辑可能证伪
　　价格方面大品种温和提价8-20%,凝血类小品种较大幅度提价超100%。由于发改委对药品价格检查点名前期涨幅较多的原料药、血制品和中药饮片,我们预期涨价逻辑只能以温和提升为主。华兰产品价格涨幅较小,影响不大,但是大幅涨价的行业逻辑可能被证伪。

　　华兰生物采浆量提升与产品结构调整驱动为主,单价提升为辅:前四月远超行业增长平均水平
　　受益于去年重庆6个子浆站(四川所白蛋白批签发同比增长129.7%)以及河南浆站逐渐放量,今年前四月公司白蛋白批签发量累计同比增长56.9%,静丙增长86.5%,VIII因子增长136.1%,凝血酶原复合物增长144.9%,肌免增长123.1%,乙免157.9%。公司整体远超行业平均增长,此前浆站放量逻辑兑现,同时高毛利品种比例提升,在不考虑大幅提价的基础上也能维持高速成长。

　　风险提示
　　价格监管加强,采浆量提升不如预期,出现安全性突发事件。

　　盈利预测
　　预测16-18年归母净利8.48/10.21/12.90亿,对应送股后EPS为0.91/1.09/1.38元,对应当前股价PE为33/27/22X。公司高成长是主要依靠采浆量提升而非产品涨价驱动,在血制品行业中估值较低,给以买入评级。


　　京蓝科技点评报告:凤凰涅槃,华丽绽放
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：王承 日期：2016-06-27
　　公司剥离了所有煤炭和商业地产业务资产和负债,包袱解除,轻装上阵。公司原有业务主要是商业地产租赁业务、煤炭开采及销售业务,2015年,公司出售了所有煤炭和商业地产的资产和负债,彻底清理掉了原来的业务包袱。通过出售,公司一方面减少了亏损,另一方面也获得了较大现金流入。2015年公司货币资金9592万元,资产负债率也仅为2.69%,为公司转型智慧生态打下了基础。

　　公司并购沐禾节水,做强农业高效节水灌溉,加强公司“生态环境产业+互联网”的战略布局。公司在剥离原有资产之后,开始积极布局“生态环境产业+互联网”战略。公司目前主要依托京蓝生态、京蓝环宇和京蓝能科进行业务布局,其中京蓝生态主营现代农业领域,京蓝环宇主营智慧城市,京蓝能科主营工业节能。2015年12月,公司公告通过非公开发行股票的方式并购沐禾节水。本次交易将沐禾节水作价15.88亿元,其中现金对价4.73亿元。交易完成之后,公司将新增农业高效节水业务。沐禾节水是我国农业高效节水的龙头企业,目前有13家分公司,4家全资子公司和2家控股子公司,在内蒙古有着较强的业务布局,并在东北和华北设有控股公司。2015年,沐禾节水实现营业收入6.53亿元,实现归属于母公司股东净利润9276万元。沐禾节水的盈利能力居行业之首!通过沐禾节水的收购,公司将提升在现代农业节水灌溉领域的布局,强化公司“生态环境产业+互联网”的战略布局。

　　我国农业高效节水灌溉行业发展迅猛,沐禾节水盈利前景广阔。从中央财政预算投资资金来看,2012年开始,我国中央用于灌区水利设施建设的资金大幅增长,较2012年之前增长了近一倍,而用于小型农田水利设施建设的投资增速更快,2014年达到378亿元,较2013年增长55.36%。从量上来看,按照规划,十三五期间将新增1亿亩以上的高效节水农田,年均2000万亩,叠加存量更换市场规模,我们认为“十三五”期间,我国农业高效节水市场规模将高达400-500亿元。沐禾节水作为我国高效节水领域的龙头企业,技术实力强,产品品质好,市场拓张迅猛,具有良好的发展前景和盈利空间,按照公司业绩承诺2016-2018年公司归属于母公司股东的扣非净利润将达到1.23亿元、1.47亿元和1.71亿元。

　　订单不断,奠定公司快速成长基础。公司与呼伦贝尔农垦、翁牛特旗政府、托克托县政府签订了战略合作协议,由公司以PPP、BOT、EPC等模式提供农业高效节水灌溉建设和改造。其中,公司与呼伦贝尔市签订的战略合作协议投资额不低于30亿元,投资周期为“十三五”期间,与翁牛特旗签订的合作协议投资金额约15亿元,投资期为3-5年,与托克托县签订的战略合作协议投资额约12亿元,投资期为3-5年。截止目前,沐禾节水签署的订单合同已经超过8亿元,我们预期2016年公司可实现收入7.6亿元,能够顺利实现公司业绩承诺。此外,公司智慧城市领域也有重大突破,2015年公司与广安市签订了智慧城市建设的框架协议,投资金额高达5.89亿元。我们认为,随着后续战略框架协议下的订单不断落实,我们预期公司业绩能够保持快速增长!

　　给予“推荐”评级:我们认为公司通过并购沐禾节水与公司原有的智慧生态业务形成协同发展,市场前景广阔,公司订单获取能力强,未来收入有可靠保障。假设沐禾节水16年全年并表,考虑定增摊薄,则预期公司16-18年每股收益为0.54元、0.70元和0.95元,对应当前20.13股价的市盈率分别为38倍、29倍和21倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1、公司并购不能如期落地;2、未来订单落实不及预期;3、行业竞争更加激烈。


　　泸州老窖:特曲动销有望创新高,成为业绩高增长的又一引擎
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-06-27
　　事件:6月25日,酒业家报道公司上半年(2015年12月-2016年5月),特曲回款11.5亿元,完成年度任务59.02%,动销146万件,较2015年同期增长27.29%,全国总库存42.9万件(约2个月);窖龄酒上半年回款制单6.15亿,销售额与2015年全年持平,动销达成率达50%。

　　点评:去年十月我们依照调研已经率先发现公司业绩出现了确定的反转并先后发表《确定的反转》三篇深度报告。今年5月底我们再次率先发现国窖动销已翻番并强力推荐买入,近期酒业家公开数据高度验证了我们预估上半年特曲回款11亿元同比增25%、窖龄酒持平的观点,让我们屡次尝到了扎实、深入调研带来的甜头,参照6月17日的报告《国窖1573提价在即、坚定加仓,重申“买入”》。我们认为,特曲公司机制灵活,产品、渠道、团队基础优越,不断吸引着优质经销商和人员的加盟,目前公司已经进入上升通道,在库存合理、营销团队尤其是股东团队大力支持下,全年特曲回款极有可能突破20亿元,创历史新高,这将意味着2014-2015年的工作基本成功;窖龄酒今年上半年重在调整,逐步加大窖龄酒60年、90年的占比,产品结构逐步实现了健康、稳步增长。结合前期的预判,我们认为目前是高档酒作为引擎带动着中档酒的增长,低档酒即将调整结束后也有望取得较好的表现,未来3年增长看得清楚,利润复合增速可达30%以上。

　　特曲机制、人员调整到位,员工激情高涨,全年回款有望突破20亿,成为公司业绩高增长的又一引擎。

　　2013年林锋等人(现在公司的总经理)成立的特曲公司机制灵活,经过2014年-2016年的调整,产品得到高度聚焦,股东数量有开始20位股东扩充到现在的300位,销售人员也由以前的不足200人增加至1100人,人数和规模有了非常大的变化。得益于特曲良好的产品、渠道、团队基础,已经重新走入上升通道。上半年特曲回款11.5亿元,动销146万件,同比增长27%,5月底,全国总库存42.9万件(约2个月)。我们认为在目前库存不高,营销团队尤其是股东团队持续大力支持之下,下半年特曲回款9.6亿元的目标有望达成。这将意味着特曲回款将创新高,也将意味着2015年和2014年的工作基本成功,是继国窖之后公司业绩高增长的又一引擎。

　　窖龄酒意在迈向更高端,暂时采取稳扎稳打策略,后期有望成为公司业绩的又一引擎。窖龄酒公司提出将以“坚定不移稳价格、扎扎实实做动销、认认真真管物流、心平气和扩市场”为目标,以窖龄酒90年“精英商务酒”为载体进行品牌升级,通过坚挺价格、严管物流、夯实终端、快速动销等手段,努力做到在11月前完成全年销售任务。公司上半年共计实现回款制单6.1亿,销售额与2015年全年持平,我们认为,窖龄酒在去年下半年及今年上半年重在调整,窖龄酒60年、90年的销售占比逐步加大,更高端梯队初显呈现。在灵活的机制、团队以及优秀的产品背书下,后期有望成为公司业绩的又一引擎。

　　公司中档酒并行发力,全年有望实现15%以上的增长。公司的中档酒窖龄和特曲价格重叠,如160元的窖龄30年和老字号特曲和终端价300元的窖龄90年和纪念版的特曲,价格都是重叠,公司中档酒总体采取双规并行发力的策略,同进攻退,挤掉更多的是别人。按照现有的团队激情高涨、渠道库存不高、优秀经销商不断加盟的背景下,全年实现15%以上的增长确定性高。

　　高档酒高度的聚焦,团队已具规模并且向心力一致,全年有望实现60%以上的高增长;低档酒下半年调整结束有望实现止跌回升。依照我们在华东、华中、西南核心省份(国窖动销60%以上)的深入调研来看,公司高端酒渠道由以前的7级降为3-4级,覆盖面也由区域性走向全国,目前已经吸纳了全国30名优质经销商作为公司的股东,团队由2015年初的100人做渠道变为现在的800余人。我们认为,国窖品牌力强并得到了高度的聚焦,团队已具规模并且向心力一致,在高档酒持续复苏的当下,上半年国窖1573发货量同比增速达100%以上,全年高端酒有望实现60%的增长。(重点参照《国窖1573提价在即,坚定加仓,重申“买入”》一文)低档酒我们预估三季度调整结束,高库存、砍条码等带来的负面影响有望出清,下半年有望实现正增长。

　　综合公司近期动销情况和公司现有的实力,我们认为公司净利润在未来2-3年复合增速可达30%以上。

　　目标价40.5元,维持“买入”评级。整体来看,国窖1573正在加速复兴、中档酒销售触底回升,今年渠道费用高投入下,明年利润增速将会更快,我们坚定认为未来2-3年复合增速可达近30%的增长。考虑公司持股华西证券,我们预计今年报表体现投资收益1.5亿元左右,根据目前定增方案进展情况,我们在2017年开始考虑增发摊薄。预计2016-2018年分别实现净利润18.27、24.92、31.91亿元,同比增长24.03%、36.40%、28.05%,对应EPS为1.30、1.62、2.07元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,看好公司新团队的潜质以及新策略的方向,给予目标价40.5元,对应2017年25xPE,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故。


　　中通客车:不要温和地踏入这片静夜
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2016-06-27
　　投资要点
　　公司将迎来新能源客车旺季和物流车放量的业绩双击
　　客车销量受季节性扰动较大,通常是年初制定财政计划,厂商集中在年底生产销售,经验判断,下半年的销量占全年的60-70%,Q4的销量占去全年的的40%以上。进入17年新能源客车补贴将下降20%,年底出现抢装潮是大概率事件,而不同于15年磷酸铁锂电池供不应求,16年在电池供给充足的情况下,4季度的销量值得期待。公司1-5月新能源客车销售5200辆(YoY+200%),市占率突破20%达到行业第一,其中超过4000辆为8-10米的纯电动客车,对比去年70%为6-8米纯电动客车,公司今年在主营业务上量价齐升,我们保守地预计公司全年客车销量17000辆,其中13000为新能源客车。目前公司已在工信部报备多款纯电动物流车,一旦推广目录放开,纯电动物流车将对公司业绩造成纯粹的增量,我们保守预计公司16年4-5米纯电动物流车销量为4000辆,预计收入占比为7%。

　　公司新能源业务渗透率市场第一,业绩弹性极大,成本控制力极强
　　按照我们16年13000辆新能源客车,4000辆纯电动物流车,4000辆传统客车的预测来估算,公司新能源相关产品的渗透率高达81%,而收入占比更是达到90%以上。我们认为这意味着两件事情:1)新能源行业的发展增长度公司的业绩弹性几乎是百分之分的影响,而不是像其他下游标的影响权重较,客车销量结构的变化以及电动物流车放量对公司的业绩影响较为显著;2)通过我们的估算,磷酸铁锂电池成本占公司主营成本高达40%,在16年供应链过剩的情况下完全可以通过议价控制产品的毛利率,我们估算,如果磷酸铁锂电池组按照市场预期的每年降价10%,完全可以对冲因补贴下滑而造成的产品利润率下滑。综合考虑,我们预计公司新能源客车16/17/18年ASP为64.6/64.7/66.1万元,公司未来3年的毛利率水平将呈现上升趋势,为21%/23%/25%。

　　公司的市值天花板远在300亿以上
　　我国客车180万保有量中有100万为公交车,而25万的客车年销量中约有10万辆是公交车,公交车的新能源化确定性较高,按照每年公交销量增长10%,2020年新能源化65%估算得新能源公交车约9万辆,其余还有9.4万辆的其他新能源客车,这一块主要受充电桩的普及,插电式混动客车在中途客运市场广泛应用。

　　客车行业在骗补清理之后大概率是寡头分食,我们预计公司20%的市占率为行业成熟期,对应约20亿元的新能源客车利润天花板;同时,物流车在届时有望实现2.6亿元的利润,两者加总,我们预计公司利润在约22亿元时达到行业格局的成熟期,届时306亿元的市值对应稳定状态下13.8x的PE。

　　买入:业绩和风口的完美结合,短期仍有预期差
　　结合公司一季度1.35亿元的业绩,按照二季度销量,我们推测16年半年报业绩有望实现3.3-3.5亿元,同比增长接近6倍。全年来看,考虑到政策的不明朗,我们保守给出了7亿元的净利润,若对应25x的目标市值,股价看涨46%。


　　大通燃气:分布式能源优质高弹性标的
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏 日期：2016-06-27
　　全力转型天然气分布式领域,斩获首个IDC分布式项目。

　　公司前身为成都华联,2005年大通集团入主,两次增发后控股比例达到40%。2016年6月公司公告终止商业零售业务,全力转型天然气分布式及分销领域。现有业务包括4个燃气分销业务(分布在四川、江西、大连),1个IDC分布式天然气项目(上海,拟收购)。公司仍拥有华联商厦等商业地产约8万平方米,重估价值超过10亿元。

　　分布式天然气领域将快速爆发,市场空间超过1000亿元。

　　天然气价格下调+电改推动下,分布式天然气项目具备全面推广的条件,我们测算2020年天然气分布式市场规模有望达1288亿元,年复合增速将达22%~30%。我们预期未来两年分布式天然气项目将迎来快速爆发,特别是在IDC数据中心、酒店、医院、机场等应用场合。其中IDC是分布式天然气项目较好的应用领域,根据中国IDC圈预测未来我国IDC行业将保持40%左右的高速增长,以对应投资测算,仅IDC领域未来3年分布式能源市场空间就达95亿元。

　　首个IDC分布式项目(拟收购)预计年底投产,期待持续异地推广。

　　公司首个IDC分布式能源项目(上海环川)将于16年底投产,该项目为IDC龙头企业光环新网上海嘉定IDC中心提供分布式能源。该项目是公司合资设立的产业并购基金睿石管理运作的拟被上市公司收购的首个项目,未来该模式有望继续复制。此外,公司设立能源业务平台公司,预期该平台将引入更多合作伙伴、通过多种渠道拓展能源项目(不限于睿石管理),我们预期公司IDC等分布式项目订单将快速增加。

　　受益分布式项目需求爆发,订单驱动高业绩弹性,给予“买入”评级。

　　预计2016-18年EPS分别为0.11、0.22、0.35元,对应17-18年PE分别为56倍和35倍,尽管公司估值不便宜,但我们看好分布式天然气行业的快速爆发,公司占据IDC项目的先发优势,有望快速占领市场。公司资产负债率较低,且可变现商业地产价值超10亿元,资本实力充足。公司定增已完成,员工持股锁定管理层长期利益,我们看好伴随分布式天然气项目带来的高业绩弹性。给予“买入”评级。

　　风险提示:分布式新增订单增长不及预期;其他或有的资产减值损失。


　　华润万东:改革初见成效,龙头活力再现
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-06-27
　　报告要点
　　事件描述
　　近期,我们跟踪了公司经营情况,主要内容如下。

　　事件评论
　　民营企业控股,焕发新活力:公司原来的大股东为华润集团控股的北京医药集团有限责任公司,2015年4月鱼跃科技完成对公司51.5%的股权收购,成为公司控股股东。控股股东变更后,对人员和内部组织架构进行了一系列调整,精兵简政,促进公司更有效运营。公司变更大股东后,营业利润和毛利率明显改善。公司定增已经完成,此次增发约2500万股,募资约8.8亿,用于医学产品升级项目和医学影像云平台建设等项目。员工持股认购增发约16%,激励比较充分。

　　受益分级诊疗及进口替代,业绩稳步增长:公司主要产品是数字化X射线摄影系统(DR)、核磁共振成像仪、数字胃肠机等,销往二级及以下医院。在分级诊疗的推动下,基层医院对设备的需求增加,有望带动公司产品销售,公司技术国内领先,进口替代大趋势利于推动业绩增长。公司的主要产品DR2015年台数增长率超过30%,市场占有率14%,在内资企业中市占率第一,DR产品与外资品牌在参数性能方面基本上已无差距,我们预计今年该产品仍将维持较高增速。核磁共振产品中,公司的永磁产品市场份额名列前茅,1.5T超导核磁共振去年上市,近两年正处于放量阶段。

　　顺应医改趋势,万里云前景广阔:万里云是公司的远程影像诊断平台,一方面该平台助于公司原有DR、核磁产品的销售,另一方面公司基于该平台成立远程影像中心,为基层医院提供阅片服务,打造平台价值。2016年初阿里健康出资2.25亿获得25%股权,万里云估值9亿。在分级诊疗的大背景下,远程诊疗是未来的大趋势。公司深耕医用X射线和核磁共振领域多年,具有高品质的产品和良好的客户资源,依托原有业务开拓“互联网+服务”,具有先天优势,再加上阿里健康的资源,万里云将来有望成为远程影像诊断领域的佼佼者。

　　维持“买入”评级:公司控股股东具有丰富医疗器械经营经验,产品增长受益分级诊疗和进口替代。预计2016年、2017年、2018年EPS分别为0.32元、0.37元、0.41元,对应当前股价的PE分别为84x、73x、65x,维持“买入”评级。

　　风险提示:公司改革成效不及预期。


　　环能科技:技术+外延,成就黑臭水体治理综合服务商
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：郑小波,陈俊鹏 日期：2016-06-27
　　公司简介:
　　环能科技是目前国内磁分离水净化技术的领导者,其磁分离及超磁分离净水技术在冶金、煤炭及黑臭水体领域都获得了广泛的应用,是行业的绝对领导者。

　　超磁分离技术是天然的黑臭水体治理技术方案:环能科技是一家技术驱动的环保科技公司,其超磁分离技术在单位投资额、吨水运行费用、占地面积及建设周期等各个效率性价比指标都高于其他深度污水处理方案。其超磁分离技术在黑臭水体应急处理领域是不可或缺的技术解决方案。未来,公司在补齐技术上短板后,有望成为黑臭水体治理综合环保服务商。

　　从利基市场到非利基市场的跨越,环能科技迎来黑臭水体2000~3000亿级市场:黑臭水体治理政策的顶层设计已经完善,2015年底前已经完成了全国1861条黑臭水体的摸底工作,黑臭水体治理的市场即将爆发。环能科技通过磁分离技术在冶金行业站稳脚跟,后续通过超磁分离技术拓展到煤炭行业,现在充分受益黑臭水体千亿市场的爆发,完成了从一个利基市场到非利基市场的完美跨越。

　　外延并购及产业合作+技术整合,话语权逐渐增强:公司上市以来就一直资本运作不断,去年收购江苏华大100%的股权,完成在污泥产业链条上的设备布局,今年3月公告收购四通环境65%的股权,布局污水处理运营,同时补齐建设资质能力,同时还收购了道源环境100%的股权,补齐设计资质。此外,公司还与产业各方合作成立产业基金共同对接PPP项目。公司的外延布局使公司从原来的项目后端走向项目前端,未来在业务上更加有话语权。同时不断地和产业各方合作,加强获取大项目的概率。

　　投资建议:预计公司16年~18年归属母公司净利润为1.17亿、1.70亿、2.72亿元,三年CAGR为73.5%,EPS为0.66/0.96/1.54元。我们认为公司凭借超磁分离技术有望充分受益黑臭水体治理的爆发,同时外延并购及产业合作将增强公司话语权。考虑到公司独特的技术优势和较强的资本运作能,我们给予公司一定的估值溢价,给予目标价格38.4元,对应于2017年40倍,首次给予“买入”评级。